شاهدت للتو أحدث تقرير عن التعدين من CoinShares وبصراحة، ما يحدث في قطاع تعدين العملات الرقمية الآن هو أمر مذهل. نحن نشهد تحولًا كاملًا في الصناعة لم يتوقعه أحد، والأرقام تقول كل شيء.

إليك الوضع: عمال مناجم البيتكوين يتعرضون لضغوط هائلة. بلغ متوسط التكلفة النقدية الموزونة لإنتاج بيتكوين واحد حوالي $80K في الربع الرابع من عام 2025، لكن سعر البيتكوين كان يتداول حول 72-73 ألف دولار. هذا خسارة قدرها $19K لكل عملة. نعم، قرأت ذلك بشكل صحيح. هذه العمليات تنزف المال، وهم يعلمون أنه لا يمكن أن يستمر ذلك.

فماذا تفعل عندما يتوقف عملك الأساسي عن العمل؟ تتحول إلى شيء آخر تمامًا. شركات التعدين تتجه بقوة نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. نحن نتحدث عن أكثر من $70 مليار دولار في عقود تم الإعلان عنها عبر قطاع التعدين العام. شركة Core Scientific وحدها أبرمت عقدًا بقيمة 10.2 مليار دولار على مدى 12 عامًا مع CoreWeave. شركة TeraWulf لديها 12.8 مليار دولار من إيرادات الحوسبة عالية الأداء جاهزة. شركة Hut 8 وقعت عقدًا بقيمة $7 مليار دولار، لمدة 15 عامًا لبنية تحتية للذكاء الاصطناعي.

الحسابات في الواقع بسيطة جدًا. تكلفة بنية تحتية لتعدين البيتكوين حوالي 700 ألف دولار إلى $1M لكل ميغاواط، لكن بنية تحتية للذكاء الاصطناعي تكلف بين 8 إلى 15 مليون دولار لكل ميغاواط. ولكن المفاجأة هنا: الذكاء الاصطناعي يوفر هوامش ربح أعلى بشكل هيكلي، نحن نتحدث عن أكثر من 85% مع عقود متعددة السنوات مضمونة. في الوقت نفسه، سعر الهاش وصل إلى أدنى مستوى بعد النصف منذ مارس، حيث كان حوالي 28-30 دولار لكل بيتاهاش يوميًا. يحتاج المعدنون إلى كهرباء أقل من 0.05 دولار لكل كيلوواط ساعة فقط ليحققوا توازنًا عند هذا السعر.

بحلول نهاية عام 2026، قد تحصل بعض هذه الشركات على 70% من إيراداتها من بنية تحتية للذكاء الاصطناعي بدلاً من عمليات تعدين العملات الرقمية. شركة Core Scientific بالفعل تصل إلى 39% من إيراداتها من الذكاء الاصطناعي. شركة TeraWulf تصل إلى 27%. هم في الأساس يتحولون إلى مشغلي مراكز بيانات يصنعون تعدين البيتكوين كجانب.

لكن هنا يصبح الأمر مثيرًا من منظور الشبكة. كيف يمولون هذا التحول الضخم؟ بطريقتين. أولاً، ديون ضخمة. شركة IREN تحمل ديونًا قابلة للتحويل بقيمة 3.7 مليار دولار. شركة TeraWulf لديها إجمالي ديون بقيمة 5.7 مليار دولار. شركة Cipher Digital أصدرت مؤخرًا سندات مضمونة بقيمة 1.7 مليار دولار، وارتفعت مصاريف الفائدة الربعية من 3.2 مليون إلى 33.4 مليون دولار في الربع الرابع فقط.

ثانيًا، يقومون بتصفية احتياطيات البيتكوين الخاصة بهم. شركة Core Scientific باعت حوالي 1900 بيتكوين في يناير وتخطط لبيع جميع ممتلكاتها المتبقية في الربع الأول. شركة Bitdeer توقفت تمامًا. شركة Riot Platforms باعت 1818 بيتكوين. حتى شركة Marathon، أكبر مالك عام بأكثر من 53 ألف بيتكوين، وسعت سياستها للسماح ببيع كامل رصيدها.

والآن، هناك توتر: هذه هي الشركات نفسها التي تؤمن شبكة البيتكوين. عندما يصبح التعدين غير مربح ويصبح الذكاء الاصطناعي مربحًا، فإن الخيار الاقتصادي المنطقي هو إعادة تخصيص رأس المال بعيدًا عن التعدين. ولكن إذا فعل عدد كافٍ من المعدنين ذلك، فإن أمان الشبكة يتقلص.

بيانات معدل الهاش تظهر ذلك بالفعل. بلغت ذروة الشبكة حوالي 1160 إكساهاش في الثانية في أكتوبر 2025، ومنذ ذلك الحين انخفضت إلى حوالي 920 إكساهاش في الثانية مع ثلاث تعديلات سلبية متتالية في الصعوبة. هذه هي المرة الأولى منذ يوليو 2022 التي يحدث فيها ذلك.

السوق يضع بالفعل في الحسبان هذا الانقسام. المعدنون الذين لديهم عقود ذكاء اصطناعي مضمونة تتداول عند 12.3 ضعف مبيعات العام القادم. الشركات التي تركز على التعدين فقط تتداول عند 5.9 ضعف. المستثمرون يدفعون أكثر من الضعف مقابل التعرض للذكاء الاصطناعي، مما يعزز الحافز للتحول بشكل أكبر.

شركة CoinShares تتوقع أن يصل معدل الهاش إلى 1.8 زيتاهاش في نهاية 2026 و2 زيتاهاش بحلول مارس 2027، لكن ذلك يفترض أن يتعافى سعر البيتكوين إلى حوالي $100K بحلول نهاية العام. إذا بقيت الأسعار دون 80 ألف دولار، يتوقعون أن يستمر سعر الهاش في الانخفاض وأن يخرج المزيد من المعدنين. أقل من $70K قد يؤدي إلى استسلام حقيقي.

الأجهزة من الجيل القادم مثل سلسلة S23 من Bitmain و SEALMINER A3 من Bitdeer قد تقلل تقريبًا من تكاليف الطاقة لكل بيتكوين عند توسيعها خلال النصف الأول من 2026، لكن نشرها يتطلب رأس مال يوجهه المعدنون نحو الذكاء الاصطناعي بدلاً من ذلك.

إذن، السؤال الأساسي هو: هل هذا رد فعل مؤقت على اقتصاد سيء، أم تحول دائم؟ كل شيء يعتمد على متغير واحد. إذا عاد سعر البيتكوين إلى 100 ألف دولار، فإن هوامش الربح من التعدين ستتعافى ويتباطأ التحول إلى الذكاء الاصطناعي. وإذا بقي عند $70K أو أقل، فإن الانتقال يتسارع، وصناعة التعدين كما عرفناها تتغير تمامًا. على أي حال، فإن قطاع تعدين العملات الرقمية كما كان خلال العقد الماضي قد انتهى بشكل أساسي.