#Gate广场四月发帖挑战 تدخل حرب رسوم صناديق البيتكوين ETF إلى الموسم الثاني: هذه المرة السلاح ليس الرسوم، بل العائد!

Morgan Stanley أطلقت MSBT. في اليوم الأول، تدفقات صافية من $34M . الرسوم 0.14%، أقل بـ 11 نقطة أساس من IBIT الخاص بـ BlackRock. هذا ليس مصادفة، بل هو افتتاحية حرب الأسعار المصممة بعناية. لكن حرب الرسوم ليست سوى سيناريو الموسم الأول. الآن، تتجه منافسة صناديق البيتكوين ETF نحو الموسم الثاني — السلاح يتحول من الرسوم إلى تصميم المنتج. وول ستريت وشارع المال، منافسة صناديق البيتكوين ETF تدخل عصر الصراع بين المؤسسات

    01    موسم: انتهت حرب الرسوم، والحسم قد حُسم
قبل دخول Morgan Stanley، كانت هيكلية المنافسة على الرسوم في صناديق البيتكوين ETF مستقرة نسبياً:
BlackRock IBIT: 0.25%
Gray Bitcoin Trust: 0.15%
ARK 21Shares ARKB: 0.21%
MSBT خفض السعر مباشرة إلى 0.14%، أقل من جميع المنافسين الرئيسيين. هذه هي استراتيجية Morgan Stanley: الدخول بأسعار منخفضة، الاعتماد على شبكة عملائه في وول ستريت وقنوات الوساطة، دون الحاجة إلى تمييز المنتج، فقط «الأرخص».
البيانات في اليوم التالي تؤكد هذا المنطق: تدفقات FBTC بلغت 53.3 مليون دولار، وMSBT دخلت بمفردها 14.9 مليون دولار. وجود تدفقات كبيرة في نفس اليوم بين أكبر صندوقي بيتكوين ETF، يدل على أن الأموال لم تتجه من IBIT إلى MSBT، بل هناك تدفقات إضافية تدخل السوق. وهذا هو ما تريده Morgan Stanley: أن يكون لدى عملائه عدد كبير من الأشخاص الذين لم يتعاملوا من قبل مع صناديق البيتكوين ETF.

    02    رد فعل BlackRock: لا ننافس على الرسوم، نبتكر المنتج
إذا لم تنجح حرب الرسوم، نغير المسار. في 1 أبريل، قدمت BlackRock إلى SEC طلب تعديل تسجيل صندوق iShares Bitcoin Premium Income ETF، الرمز: $BITA . منطق هذا الصندوق يختلف تماماً عن جميع صناديق البيتكوين ETF الحالية. هو ليس مجرد «حيازة البيتكوين أو غيره من الأصول ذات القيمة المتزايدة». هو يحتفظ بمخاطر IBIT، ويبيع خيارات شراء مغطاة، ويجمع عائدات الخيارات ليتم توزيعها كجزء من أرباح الصندوق للمستثمرين.
الهيكل كالتالي:
الأصول: البيتكوين + حصص IBIT + نقد
مصدر العائد: عائد من بيع خيارات مرتبطة بـ IBIT
المخاطر: محدودية الصعود — إذا ارتفع سعر البيتكوين بشكل كبير، فإن الأرباح التي تتجاوز سعر التنفيذ تعود لمقابل الخيار
بعبارة أخرى: أنت تمتلك هذا الصندوق، لا تنتظر فقط ارتفاع البيتكوين. أنت تجمع أيضاً عائدات من الخيارات.

    03    ماذا يعني هذا: صناديق البيتكوين تتجه لتصبح «منتجات ذات عائد»
ظهور $BITA يرمز إلى تحول جذري في تحديد موقع صناديق البيتكوين ETF. من «شراء واحتفاظ بمخاطر البيتكوين»، إلى «الاحتفاظ بمخاطر البيتكوين مع الحصول على عائد». بالنسبة للمؤسسات، هذا المنتج له جاذبية إضافية: دخل عائدات الخيارات يمكن أن يعوض جزئياً خسائر انخفاض سعر البيتكوين. وللأفراد ذوي الثروات العالية والمكاتب العائلية، فإن استراتيجية البيع على المكشوف المضمونة كانت دائماً استراتيجية عائدات كلاسيكية، والآن يوجد نسخة ETF منها. هذا ليس اختراعاً جديداً — بل هو نقل استراتيجيات العائد التقليدية التي استمرت لعقود في القطاع المالي إلى أصول البيتكوين. البيتكوين + عائد الخيارات، استراتيجية عائد كلاسيكية تتجه نحو التحول إلى ETF.

    04    بيانات مهمة تم تجاهلها: البيتكوين انخفض بنسبة 20%، لكن الصناديق لا تزال تجذب الأموال
لفهم الخلفية بشكل واضح. انخفض سعر البيتكوين من أعلى مستوى له في 2026 عند 97,000 دولار إلى حوالي 72,100 دولار، بانخفاض يزيد عن 20%. في نفس الفترة، تدفقات الصناديق الأمريكية للبيتكوين الفوري في مارس بلغت 1.32 مليار دولار — وهو أول تدفق شهري صاف منذ عام 2026، وأول مرة منذ أكتوبر من العام الماضي. مع انخفاض السعر، التدفقات تتجه نحو الإيجابية. هذا يدل على أن الطلب على صناديق البيتكوين ETF ليس «تداول على الارتفاع». انخفاض السعر هو في الواقع فرصة أفضل للدخول للمستثمرين — فهم يركزون على التعرض طويل الأمد للبيتكوين، وليس للمضاربة القصيرة. والمنافسة بين Morgan Stanley وBlackRock تدور حول هذه الفئة من المستثمرين «غير الموقتين» على المدى الطويل. تدفقات الأموال تظهر خلال انخفاض البيتكوين، حيث تتجه الصناديق عكس التيار، مع استمرار دخول المؤسسات.

    05    المنافسة في الموسم، جوهرها صراع منطق بين نوعين من المؤسسات
منطق Morgan Stanley: عملائي لم يشتروا البيتكوين بعد، سأدخلهم من الباب الواسع، بأسعار منخفضة كوسيلة لجذبهم. منطق BlackRock: عملائي موجودون بالفعل في IBIT، وأقدم لهم منتجاً يضيف عائداً، ليبقوا في السوق. أحدهما لجذب عملاء جدد، والآخر للحفاظ على العملاء الحاليين. كلا المسارين يمكن أن يحقق حجماً. أي طريق يسلك أسرع، يعتمد على قدرة سوق خيارات ETF على مواكبة السيولة — نجاح $BITA يعتمد على مدى تطور سوق خيارات IBIT. Nasdaq يعمل على إزالة قيود التداول على خيارات صناديق التشفير، وإذا تمت الموافقة، ستتزايد سيولة خيارات IBIT بسرعة، وسيتمكن استراتيجيات العائد لـ $BITA من العمل بشكل فعال.

    06    نهاية حرب الرسوم ليست السعر، بل مصفوفة المنتجات
حتى اليوم، تغيرت أبعاد المنافسة على صناديق البيتكوين ETF.
الموسم الأول: من هو الأرخص.
الموسم الثاني: من يمكنه جعل المالكين يحققون أرباحاً أكثر. بعد خفض الرسوم إلى الحد الأدنى، بدأ التركيز لدى المؤسسات يتغير من «كيف نخفض تكاليف الاحتفاظ» إلى «كيف نجعل الاحتفاظ يحقق عائداً».
BITA هو مجرد الرصاصة الأولى. ستظهر بعده منتجات عائد تعتمد على تعرض ETH، ومنتجات تعتمد على تعرض Solana — طالما أن سوق الخيارات يمكنه مواكبة السيولة، لن يتوقف هذا الاتجاه. نهاية صناديق البيتكوين ETF ليست أن تصبح وسيلة امتلاك أرخص للبيتكوين، بل أنها تتحول إلى فئة أصول مشفرة ذات عائد.
هذه المقالة لا تشكل نصيحة استثمارية. جميع البيانات مستمدة من معلومات السوق العامة وملفات تنظيم SEC.