حقق موقع Bilibili أرباحًا على مدار العام، لكن مهمة عمي لا تزال في بدايتها

قبل ثلاث سنوات، كانت B站 في أوج أحلك فتراتها.

في عامي 2022 و2023، سجلت خسائر صافية سنوية قدرها 7.5 مليار و4.8 مليار يوان على التوالي، أي أكثر من 12 مليار خلال عامين. “صعوبة تحويل حركة المرور على B站 إلى أرباح” هو إجماع السوق الرأسمالي، ونموذج أعمال عائلة عمي هو موضع شك كبير.

حدث التحول في بداية عام 2024. رئيس مجلس إدارة الشركة والرئيس التنفيذي تشن روي تعهد خلال مؤتمر الأرباح الهاتفية: تحقيق الربح التشغيلي الإيجابي في الربع الثالث من 2024. كانت هذه المهمة التي اعتُبرت “مستحيلة الإنجاز”، وقد تم تحقيقها في الربع الثالث من 2024 في الوقت المحدد — حيث حققت B站 صافي ربح معدل بعد التعديلات قدره 2.36 مليار يوان، وهو أول ربح ربع سنوي منذ الإدراج، مما كسر الصورة النمطية للسوق عن “عدم القدرة على تحقيق الأرباح”. طوال عام 2024، حققت B站 إيرادات قدرها 268.32 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 19%، وتقلصت خسائرها الصافية إلى 1.364 مليار يوان، على بعد خطوة واحدة من تحقيق الربح السنوي.

في مساء 5 مارس، قدمت B站 نتائج عام 2025: إيرادات إجمالية قدرها 30.35 مليار يوان، بزيادة 13%؛ وصافي ربح معدل بعد التعديلات قدره 2.59 مليار يوان، وهو أول تحقيق للربح السنوي. حققت تدفق نقدي تشغيلي إيجابي بقيمة 7.1 مليار يوان طوال العام، وبلغت السيولة النقدية في اليد عند نهاية العام 24.15 مليار يوان.

من خسارة قدرها 7.5 مليار إلى ربح قدره 2.59 مليار، أنهت B站 خلال ثلاث سنوات معركة الانتصار. واصفًا عام 2025 بأنه “عام ذو أهمية تاريخية”.

ومع ذلك، السوق الرأسمالي لا يعرف الرحمة. بالنسبة لشركة يبلغ عدد مستخدميها النشطين الشهريين 366 مليونًا، وإيرادات تتجاوز 30 مليار، لم يعد السؤال “هل ستربح” يثير قلق السوق، بل بدأ السوق يراقب مدى سرعة نموها. بالنسبة لإدارة B站، فإن الامتحان الكبير الجديد للصناعة قد بدأ للتو.

بعد توسع الحجم، كيف نحافظ على النمو؟

تحليل بيانات إيرادات B站 للربع الرابع من 2025، يظهر بوضوح تغير منحنى النمو: الربع الأول إيرادات قدرها 7.0 مليار يوان، بزيادة 24%؛ الربع الثاني 7.34 مليار، بزيادة 20%؛ الربع الثالث 7.69 مليار، بزيادة 5%؛ الربع الرابع 8.32 مليار، بزيادة 8%. معدل النمو السنوي 13%، أقل من 19% في 2024.

الانكماش من ربع لآخر واضح جدًا. النمو في الربع الثالث انخفض بشكل حاد إلى 5%، بسبب تأثير قاعدة الأساس العالية لإطلاق “ثلاثة ممالك: مخطط العالم” في أول سنة له. على الرغم من أن النمو في الربع الرابع عاد إلى 8%، إلا أنه لا يزال أبطأ بشكل واضح مقارنة بنمو 22% في الربع الرابع من 2024.

كما أن بيانات المستخدمين تستحق دراسة دقيقة. في الربع الرابع، متوسط المستخدمين النشطين يوميًا هو 113 مليون، بزيادة 10%؛ ومتوسط المستخدمين النشطين شهريًا هو 366 مليون، بزيادة 8% — وهو ارتفاع على أساس سنوي. لكن إشارة من بعد آخر أكثر أهمية: في الربع الثالث، بلغ عدد المستخدمين النشطين يوميًا 117 مليون، وMAU 376 مليون، وهو أعلى مستوى تاريخي؛ وفي الربع الرابع، انخفض عدد المستخدمين النشطين يوميًا بمقدار 4 ملايين ليصل إلى 113 مليون، وانخفض عدد المستخدمين النشطين شهريًا بمقدار 10 ملايين ليصل إلى 366 مليون.

وهذا لا يعني أن B站 “تتراجع”. بالنسبة لمنصة يقارب عدد مستخدميها النشطين شهريًا 370 مليون، فإن حجم المستخدمين لا يمكن أن ينمو بشكل خطي إلى الأبد، لكنه يشير أيضًا إلى أن B站 قد دخلت مرحلة تغيير محرك النمو: من الاعتماد على جذب المستخدمين الجدد إلى الاعتماد على قيمة المستخدم الفردي.

الخبر السار هو أن هذا التغيير يحدث بالفعل. في الربع الرابع، بلغ عدد المستخدمين المدفوعين شهريًا 35.66 مليون، بزيادة 21%، وهو رقم قياسي جديد. وبلغ عدد الأعضاء المميزين 25.35 مليون، بزيادة 12%، منهم حوالي 80% اشتراكات سنوية أو تجديد تلقائي. وبينما انخفض عدد المستخدمين النشطين شهريًا على أساس فصلي، زاد عدد المستخدمين المدفوعين بنسبة 21% — مما يدل على أن رغبة المستخدمين في الدفع وولائهم لا تزال في ارتفاع. وأشار تشن روي سابقًا إلى أن متوسط عمر مستخدمي B站 قد وصل إلى 26 عامًا، وأن “دخلهم القابل للإنفاق في ارتفاع، وأن سيناريوهات الاستهلاك ستشمل المزيد من مجالات الاستهلاك اليومي”.

هناك مجال لزيادة ARPU، لكن هل يمكن أن يتفوق وتيرة النمو على تباطؤ نمو المستخدمين النشطين شهريًا، هو السؤال الرئيسي الذي يتعين التحقق منه في الأرباع القادمة.

الإعلانات تتجاوز المئة مليار: من أين يأتي المليار التالي؟

الجانب الإعلاني هو أكثر التغييرات الهيكلية إشراقًا في هذا التقرير المالي.

في عام 2025، حققت إيرادات الإعلانات على B站 10.06 مليار يوان، بزيادة 23%، وتمثل 33% من إجمالي الإيرادات.

قبل ثلاث سنوات، في 2022، كانت إيرادات الإعلانات 5.07 مليار، بنسبة 23.1% من الإيرادات؛ وفي 2023، بلغت 6.41 مليار، بزيادة 27%. خلال ثلاث سنوات، تضاعفت إيرادات الإعلانات، وارتفعت حصتها من 23% إلى 33%. تشكل الإعلانات، إلى جانب الألعاب والخدمات ذات القيمة المضافة، الأعمدة الثلاثة لإيرادات B站، وتصبح الأسرع نموًا بينها.

في الربع الرابع، بلغت إيرادات الإعلانات 3.04 مليار، بزيادة 27%، واستمرت في النمو بسرعة عالية على مدى 12 ربعًا، مع تسارع النمو من 20% في الربع الأول إلى 27% في الربع الرابع. أكبر خمس صناعات إعلانية هي الألعاب، الإلكترونيات المنزلية، الخدمات الشبكية، التجارة الإلكترونية، والسيارات.

في عام 2025، حيث يضيق الخناق على الميزانيات الإعلانية، فإن معظم شركات الإنترنت الكبرى التي تعتمد على الإعلانات، تحقق نموًا في الإيرادات الإعلانية حوالي 10%، بينما تظل B站 قادرة على الحفاظ على نمو يزيد عن 20% لعدة أرباع. السبب الرئيسي هو أن B站 تمتلك ورقة لا يملكها الآخرون — الذكاء الاصطناعي.

حقق قسم الإعلانات المرتبط بالذكاء الاصطناعي على مدار العام نموًا بنسبة 180%، وهو الأكثر انفجارًا بين فئات إعلانات B站. والمنطق وراء ذلك واضح: B站 هو المجتمع الأكثر وعيًا بمحتوى الذكاء الاصطناعي في الصين، حيث يستهلك أكثر من 120 مليون شخص شهريًا محتوى الذكاء الاصطناعي، وزادت مدة عرض محتوى الذكاء الاصطناعي في الربع الرابع بنسبة 53% على أساس سنوي.

عندما تحتاج شركات الذكاء الاصطناعي إلى الترويج لمنتجاتها، أو بناء علامتها التجارية، أو جذب المستخدمين، فإن B站 تقريبًا لا يمكن تجنبها. في عام 2024، أشار موقع “مراقبون” إلى أن الذكاء الاصطناعي سيعيد تشكيل قيمة مستخدمي B站، وقد ثبت هذا الآن بالبيانات بشكل كامل.

بالطبع، معدل نمو إعلانات الذكاء الاصطناعي يتبع أيضًا منحنى تقارب طبيعي: نمو بنسبة 400% تقريبًا في الربع الأول، و90% في الربع الثالث، ليصل إلى 180% على مدار العام. هذا مشابه لوتيرة استثمار أي فئة ناشئة — انفجار مبكر، ثم عودة إلى الحالة الطبيعية، ثم مرحلة استقرار. المهم هو، بعد تراجع هذا النمط، هل سيستمر الذكاء الاصطناعي في أن يصبح فئة دائمة في بيئة إعلانات B站، مثل التجارة الإلكترونية والألعاب؟ من عمق انتشار محتوى الذكاء الاصطناعي في B站 حاليًا، الاحتمال ليس منخفضًا.

البيانات خلال مهرجان “الجمعة الحمراء” (Double 11) أظهرت من زاوية أخرى قيمة إعلانات B站: معدل اكتساب عملاء جدد في الصناعة بأكملها 55%، وقيمة المبيعات الإجمالية للسلع التي تزيد عن 1000 يوان زادت بنسبة 63% على أساس سنوي. إمكانيات استهلاك المستخدمين الشباب ذوي القيمة العالية على منصة B站 مستمرة في الارتفاع.

تحقيق المئة مليار في الإعلانات هو علامة فارقة، لكنه مجرد بداية. الطريق من المئة مليار إلى المئتين مليار يتطلب من الإدارة أن تبذل جهودًا أكبر من السنوات الثلاث الماضية.

الألعاب: شجرة خضراء ونمو جديد

إيرادات الألعاب على مدار العام بلغت 6.39 مليار يوان، بزيادة 14%، وبلغت 1.54 مليار في الربع الرابع. هذا النمو أقل من 40% في 2024 — حيث كانت إيرادات الألعاب في العام كامل 5.61 مليار، مع استفادة كبيرة من إطلاق “ثلاثة ممالك: مخطط العالم” في السنة الأولى. بعد السنة الثانية من التشغيل، عاد النمو ليخف، وهو أمر طبيعي بسبب قاعدة الأساس العالية.

لكن، أكثر من أرقام النمو، ما يستحق الانتباه هو قدرة B站 الفريدة في مجال الألعاب: الحفاظ على استدامة الألعاب طويلة الأمد.

تمتلك أعمال الألعاب في B站 خاصية مهمة غير مذكورة كثيرًا: أن قاعدة إيراداتها تعتمد بشكل كبير على عدد قليل من الألعاب طويلة الأمد. “FGO” مستمرة في العمل حتى الآن في السنة التاسعة، و"البحر الأزرق" وصلت إلى السنة الثامنة، وما زالت تساهم بشكل مستمر ومستقر في الإيرادات. ومع إطلاق “ثلاثة ممالك” في السنة الثانية، وما زال أداؤها ثابتًا، وفقًا لتقديرات شركات الوساطة، فإن هذه الثلاثة الألعاب تساهم بشكل كبير في إيرادات قسم الألعاب.

هذه الهيكلية تعني أن: احتمالية أن تصبح “ثلاثة ممالك” شجرة خضراء طويلة الأمد ليست مستبعدة. قال تشن روي خلال مؤتمر الأرباح: “نحن واثقون جدًا أن ‘ثلاثة ممالك: مخطط العالم’ يمكن أن تكون لعبة ذات دورة حياة تزيد عن خمس سنوات، وتوفر لنا إيرادات مستقرة.” لقد حافظت “ثلاثة ممالك” على تصدرها لقوائم iOS خلال تسعة مواسم بعد التحديث — وخبرة إدارة “FGO” و"البحر الأزرق" التي استمرت لثماني أو تسع سنوات، تظهر أنها تعرف كيف تجعل لعبة جيدة تنمو وتصبح دائمًا خضراء. هذه القدرة على “رعاية الأشجار” نادرة في صناعة الألعاب المحلية.

وبجانب الأشجار الخضراء، زرع B站 أيضًا نبتة مفاجئة.

“الهروب من ديوكوف” من تطوير استوديو Team Soda (فريق الكربونات) التابع لـ B站، حققت مبيعاتها على منصة Steam خلال أربعة أيام أكثر من 500 ألف نسخة، وبلغت مبيعات الأسبوع الأول أكثر من مليون نسخة. في يناير 2026، تصدرت “الهروب من ديوكوف” قائمة مبيعات الألعاب المحلية لعام 2025، بإجمالي مبيعات بلغ 3.8 مليون، وإجمالي إيرادات 250 مليون يوان.

فريق الكربونات يتكون من خمسة موظفين فقط، بينهم ثلاثة مخططين واثنين فنانين، وكل منهم يتولى عدة مهام. لعبة مستقلة صغيرة من فريق مكون من 5 أشخاص، بسعر 58 يوان، لا يمكن أن تنافس بشكل مباشر الألعاب طويلة الأمد مثل “ثلاثة ممالك”. لكن، أثبتت قدرة أخرى: أن B站 يمكنها باستخدام فريق صغير وتكلفة منخفضة إنتاج ألعاب ذات سمعة جيدة ومبيعات عالية. الثقة والتقدير الذي منحه B站 لـ Team Soda على مر السنين هو ما صنع هذه القصة الناجحة.

اختصر تشن روي هاتين المنتجين في إطار استراتيجية “تجديد فئات المحتوى” — عدم إجهاد اللاعبين، وعدم فرض الدفع، والجرأة على التميز في مجالات فرعية.

من الجدير بالذكر أن مشروع نقل لعبة “الهروب من ديوكوف” إلى الهاتف المحمول قد بدأ، وإذا نجح إصدار الهاتف، فسيتم تضخيم قيمته التجارية بشكل كبير. في الوقت نفسه، تلقى المنتج الجديد “ثلاثة ممالك: بطاقات الأبطال” ردود فعل جيدة في الاختبار المغلق، ويخطط لبدء الاختبار النهائي في 18 مارس.

كونها ثاني منتجات B站 غير ذات طابع أنيمي، فإن قصة “ثلاثة ممالك: بطاقات الأبطال” تتجاوز بكثير “ثلاثة ممالك” من حيث الإمكانيات — في إطار استراتيجية الشباب، تتجه أعمال الألعاب في B站 نحو سوق الألعاب الورقية، وهو سوق كبير طبيعي لعدد المستخدمين النشطين.

من SLG إلى الألعاب المستقلة المشتراة، ثم إلى ألعاب الورق الترفيهية، تتجه B站 من كونها “وكيل ألعاب أنيمي” إلى منصة ألعاب متعددة الأنواع، متعددة المسارات. لكن، هل يمكن أن تزرع شجرة خضراء ثانية خارج “ثلاثة ممالك”؟ هذا هو السؤال الأهم في 2026 بالنسبة لأعمال الألعاب.

بعد جني الأرباح، على B站 أن تجيب على سؤال أكبر

أنهت B站 خلال ثلاث سنوات دورة الانتصار. من خسارة قدرها 7.5 مليار إلى ربح قدره 2.59 مليار، مع استمرار تحسين هامش الربح بنسبة 14 ربعًا متتاليًا ليصل إلى 37%، وتجاوز إيرادات الإعلانات المئة مليار، ونجاح الألعاب — لقد أصبحت نماذج الأعمال مثبتة، ولم يعد هناك حاجة لإثبات ذلك.

لكن، أن تنجح في البداية لا يعني أن تستمر في النمو.

عام 2025، تشبه B站 شابًا قد سدد ديونه أخيرًا: أصبح لديه فائض مالي، لكن الخطوة التالية إما شراء منزل، أو الزواج، أو بدء مشروع، وكل خطوة تتطلب حكمًا أكثر دقة من مجرد “البقاء على قيد الحياة”. تباطؤ نمو الإيرادات من 19% إلى 13%، وتضييق مجال النمو في MAU بعد اقترابه من 400 مليون، وانعكاسات موجة إعلانات الذكاء الاصطناعي التي ستعود إلى الحالة الطبيعية، وهل يمكن للألعاب أن تستمر في إنتاج ألعاب ممتازة — كل سؤال يتجه إلى نفس السؤال المركزي: ما هو مستقبل النمو لـ B站؟

وصف تشن روي في تقرير الأرباح عام 2026 بأنه “عصر يعيد فيه الذكاء الاصطناعي تشكيل إنتاج المحتوى، وتجربة المجتمع، والكفاءة التجارية”. الذكاء الاصطناعي ليس مجرد مصدر إضافي لإيرادات الإعلانات، بل قد يعيد تشكيل هيكل تكلفة إنتاج المحتوى وكفاءة توزيع المجتمع — لكن، كيف يُلعب هذا الورق، لا يزال في مستوى السرد، ولم يظهر بعد في البيانات المالية.

قبل ثلاث سنوات، سأل السوق B站: هل ستربح؟ وأجاب B站 عبر ربح قدره 25.9 مليار يوان. الآن، يطرح السوق سؤالًا مختلفًا: هل يمكنك أن تحافظ على سرعة شركة نامية على قاعدة 300 مليار يوان، وأنت تتجاوز 16 سنة من الخسائر المستمرة؟

لا توجد إجابة قياسية لهذا السؤال. لكن، عندما أخيرًا استطاعت B站 التي خسرت لمدة 16 سنة أن ترى “الغيوم تتبدد” في يد عمي، ربما يجب أن نُعطي هذه الشركة مزيدًا من الصبر. ففي زمن يسعى فيه الجميع للربح السريع، فإن من يواصل الالتزام بحماية مجتمع على مدى أكثر من عقد، وإثبات أن “المحتوى الجيد يمكن أن يعيش من نفسه”، هو في حد ذاته يستحق الثقة.