تتجمع سحب الحرب بين أمريكا وإيران، لكن سوق الدين يراهن على "رفع الفائدة على نمط 2022"؟ يو بي إس: هذا غير واقعي

تدفع التوترات في الشرق الأوسط عائدات السندات العالمية للارتفاع، وبدأ السوق في المراهنة على أن البنوك المركزية ستكرر سيناريو رفع الفائدة المشترك في عام 2022. لكن رئيس استراتيجيي يو بي إس جروب، بهانو باويجا، حذر من أن هذا المنطق يحمل خطأ جوهريًا.

قال باويجا في مقابلة مع تلفزيون بلومبرج إن “طريقة تسعير السوق تشبه العودة إلى عام 2022 — حيث يتم ربط جميع تحركات البنوك المركزية معًا، لكن الوضع الحالي مختلف تمامًا.”

ويعتقد أن البنك المركزي الأوروبي، الاحتياطي الفيدرالي، وبنك إنجلترا من المرجح أن يتعاملوا بشكل “غير متناسق” بدلاً من التقدم في رفع الفائدة بشكل متزامن. في رأيه، فإن صدمة إمدادات سوق الوقود من المرجح أن تضعف النمو الاقتصادي، مما يحد من قدرة البنوك المركزية على تشديد السياسات أكثر.

هذه التصريحات لها دلالة مباشرة على عمليات المستثمرين في السندات. أشار باويجا إلى أن السندات قصيرة الأجل في الولايات المتحدة وبريطانيا قد تكون قد أصبحت مقيمة بأقل من قيمتها الحقيقية بسبب ارتفاع العائدات، ويمكن للمستثمرين الذين يرغبون في عكس الاتجاه أن يجدوا قيمة فيها.

تسعير السوق يعيد سيناريو رفع الفائدة لعام 2022

منذ اندلاع الصراع في الشرق الأوسط في أواخر فبراير، رفع السوق بشكل كبير توقعاته لرفع الفائدة في الاقتصادات الرئيسية، مما أدى إلى استمرار ارتفاع عائدات السندات الحكومية في مختلف الدول. تظهر تسعيرات سوق المبادلة أن المستثمرين قد استبعدوا بشكل أساسي توقعات خفض الفائدة من قبل البنك المركزي الأوروبي، والاحتياطي الفيدرالي، وبنك إنجلترا خلال العام.

انخفضت سندات أوروبا يوم الثلاثاء، مع تراجع كبير في المدى القصير، مع استمرار السوق في المراهنة على التشديد. ارتفع عائد سندات ألمانيا ذات العامين بمقدار 6 نقاط أساس ليصل إلى 2.68%، بينما تراجعت سندات الولايات المتحدة بشكل عام.

يعتقد باويجا أن تسعير سندات الولايات المتحدة وبريطانيا غير دقيق بشكل خاص، ويعكس توقعات بأن الضغوط التضخمية ستجبر البنوك المركزية على بدء دورة جديدة من رفع الفائدة تشبه تلك التي حدثت في 2022. وأشار مباشرة: “بالنسبة لسوق الدخل الثابت، فإن المدى القصير يبدأ في تكوين قيمة، خاصة في بريطانيا، وخاصة في الولايات المتحدة.”

الاختلاف الجوهري بين صدمة الوقود و2022

أكد باويجا أن صدمة أسعار الطاقة الحالية تختلف جوهريًا في آلية الانتقال عن تلك التي حدثت في 2022.

الاضطرابات في سوق الوقود الحالية من المرجح أن تضعف الزخم الاقتصادي، بدلاً من أن تساهم بشكل رئيسي في التضخم — مما يعني أن البنوك المركزية ستواجه ضغوطًا على النمو، وليس طلبًا مفرطًا يتطلب رفع الفائدة لاحتوائه.

وفي ظل هذا السياق، حتى لو ارتفعت بيانات التضخم مؤقتًا بسبب ارتفاع أسعار الطاقة، فإن البنوك المركزية ستجد صعوبة في تجاهل مخاطر النمو واتباع سياسات متشددة كما حدث في 2022.

لقد تغيرت البيئة الكلية لبنك إنجلترا والاحتياطي الفيدرالي مقارنة بثلاث سنوات مضت، مما يجعل ربط مسارات سياساتها بالتسعير يتجاهل الاختلافات الهيكلية التي تواجهها كل منها.

مهما كانت التطورات الجيوسياسية، فإن السندات قصيرة الأجل تظل جذابة

قدم باويجا إطارًا غير متناسق للمخاطر والعوائد لدعمه: بغض النظر عن تطورات الوضع، فإن المخاطر والعوائد الحالية للسندات قصيرة الأجل تميل لصالحها.

“إذا تم حل الوضع بشكل سلس، فإن أداء الدخل الثابت، خاصة المدى القصير، سيكون أفضل بكثير من الخسائر التي قد تتكبدها في حالة تدهور الوضع،” قال.

وبعبارة أخرى، إذا تراجعت المخاطر الجيوسياسية وتوقعات رفع الفائدة، فإن عوائد المدى القصير ستواجه مجالًا هبوطياً كبيرًا؛ وحتى في حالة استمرار التوتر، فإن الضغوط الاقتصادية ستحد من الزيادة الفعلية في رفع الفائدة من قبل البنوك المركزية.

لا تزال السوق في حالة ترقب، حيث تقيّم إشارات احتمال تهدئة التوتر في الشرق الأوسط، وفي الوقت نفسه تتابع تهديدات ترامب إذا لم يتم التوصل إلى اتفاق قبل الساعة 8 مساءً بتوقيت الساحل الشرقي يوم الثلاثاء، مع تحذيره من تصعيد الضربات على البنية التحتية الإيرانية. هذه الحالة من عدم اليقين، هي بالضبط السبب الذي يراه باويجا في أن قيمة السندات قصيرة الأجل لم تُدرك بعد بشكل كامل.