لاحظت تحولًا مثيرًا في تاريخ تعدين البيتكوين، والذي يبدو أنه يُعاد كتابته الآن. الشركات العامة في هذا القطاع تمر بضغوط كبيرة — خسائر تقارب 19 ألف دولار لكل بيتكوين تم تعدينه عند سعر حوالي 72 ألف دولار. لكن بدلاً من الاستسلام، يفعلون شيئًا جذريًا: يتحولون إلى مشغلي مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي.

هذا ليس مجرد تحول بسيط. فقط في القطاع العام، تم توقيع عقود بقيمة أكثر من 70 مليار دولار للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. Core Scientific، TeraWulf، Hut 8 — جميعها أبرمت اتفاقيات طويلة الأمد بمليارات الدولارات. بحلول نهاية هذا العام، قد تحصل بعض الشركات على ما يصل إلى 70 بالمائة من إيراداتها من الذكاء الاصطناعي، وليس من التعدين التقليدي.

الاقتصاد يفسر كل شيء. بنية تحتية للتعدين تكلف حوالي 700 ألف إلى مليون دولار لكل ميغاواط، بينما تُقدر بنية تحتية للذكاء الاصطناعي بين 8 و15 مليون دولار لكل ميغاواط. الفرق كبير، لكن الأهم هو أن الذكاء الاصطناعي يوفر هامش ربح يزيد عن 85 بالمائة مع رؤية طويلة الأمد للإيرادات. للمقارنة: انخفض سعر الهاش في مارس إلى أدنى مستوى تاريخي، حوالي 28-30 دولارًا لكل بيتاهاش يوميًا. عند هذه المستويات، يتطلب الأمر طاقة كهربائية أرخص من 0.05 دولار لكل كيلوواط ساعة ليظل مربحًا بشكل عام.

قرروا تمويل هذا التحول بطريقتين. الأولى — الدين. أصدرت IREN سندات قابلة للتحويل بقيمة 3.7 مليار دولار، وTeraWulf لديها دين إجمالي قدره 5.7 مليار دولار، وCipher Digital أصدرت في نوفمبر سندات بقيمة 1.7 مليار دولار. الطريقة الثانية — بيع البيتكوين. باعت Core Scientific حوالي 1900 بيتكوين في يناير، وتخطط لتصفية تقريبًا جميع مخزوناتها المتبقية في الربع الأول. قامت Bitdeer بتصفير احتياطياتها تمامًا في فبراير. حتى Marathon، أكبر مالك عام مع 53 ألف بيتكوين، وسع سياسة البيع من رصيده الكامل.

هنا يظهر مفارقة مثيرة للاهتمام. الشركات نفسها التي تبيع البيتكوين لتمويل بنية الذكاء الاصطناعي، هي الشركات التي تضمن عمليات التعدين أمن شبكة البيتكوين بأكملها. عندما يقللون من قدراتهم، ينخفض معدل التجزئة. وصلت الشبكة إلى ذروتها حوالي 1160 إكزهاش في الثانية في أكتوبر، والآن انخفضت إلى 920 EH/s مع ثلاث تصحيحات سلبية متتالية في الصعوبة.

السوق قد قدر بالفعل هذا الانقسام. الشركات ذات العقود الضامنة للحوسبة عالية الأداء تتداول بمضاعف 12.3 من الإيرادات المتوقعة، بينما الشركات التي تركز على التعدين فقط تتداول بمضاعف 5.9. المستثمرون يدفعون أكثر من ضعف القيمة مقابل التعرض للذكاء الاصطناعي. هذا يعزز الحافز للمزيد من التحول.

وفقًا للتوقعات، قد يصل معدل التجزئة إلى 1.8 زيتهاش في نهاية 2026، لكن ذلك يعتمد على عودة سعر البيتكوين إلى 100 ألف دولار. إذا ظل السعر عند مستوى 70 ألف أو أدنى، فسيتسارع التحول إلى بنية الذكاء الاصطناعي، وسيتحول قطاع التعدين بشكل كامل في شكله التقليدي. قد تساعد الأجهزة من الجيل التالي — حيث ستستهلك شرائح جديدة نصف الطاقة لكل بيتكوين، لكن تنفيذها يتطلب رأس مال توجهه الشركات الآن نحو الذكاء الاصطناعي.

بشكل عام، نلاحظ تحولًا جوهريًا في ماهية هذه الشركات في الواقع. قبل عشر سنوات، كانت شركات تعدين تجمع البيتكوين. الآن، أصبحت مشغلي مراكز بيانات يبيعون البيتكوين لتمويل النمو. هل سيكون هذا رد فعل مؤقت أم تحول دائم؟ كل شيء يعتمد على شيء واحد: سعر البيتكوين.