“ملك أفريقيا” ترانسينغ في أوقات الظلام، الاختراق بعد انخفاض الأرباح وإعصار التخفيضات

بالنسبة ل传音، سيكون عام 2026 عامًا حاسمًا للغاية. هل يمكنها الحفاظ على مبيعاتها وفي الوقت نفسه تحقيق أرباح حقيقية؟ إذا لم تتمكن من ذلك، هل ستستمر الأسواق المالية في دعم “قصتها في أفريقيا”؟ ربما يجب أن نضع علامة استفهام كبيرة.

28 مارس، قدمت شركة传音控股 (688036.SH) المدرجة في سوق التكنولوجيا أداءً يبعث على “البرودة” في السوق المالية.

هذه الشركة، المعروفة بـ"ملك الهواتف في أفريقيا"، على الرغم من أنها باعت حوالي 169 مليون هاتف في عام 2025، بحصة سوقية عالمية تبلغ 12.3%، وتحتل المركز الثالث عالميًا، إلا أن بياناتها المالية تظهر تباينًا بين “زيادة الإيرادات وعدم زيادة الأرباح” — بل يمكن القول إنها في حالة “نزيف دموي”. تظهر تقاريرها السنوية أن الشركة حققت إيرادات تشغيلية قدرها 655.91 مليار يوان، بانخفاض قدره 4.55% على أساس سنوي؛ وأن صافي أرباح المساهمين في الشركة المدرجة بلغ فقط 25.81 مليار يوان، بانخفاض كبير بنسبة 53.49%، مما يعكس تراجعًا حادًا في الأرباح.

ما يستحق الانتباه هو أنه حتى أحدث وقت، كانت سعر سهم传音控股 (688036) حوالي 53 يوان للسهم، وقيمة السوق الإجمالية حوالي 610 مليار يوان، مقارنة بأعلى مستوى تاريخي في 2021 الذي بلغ حوالي 1992 مليار يوان، بانخفاض يزيد عن 67%. في ظل هذا السياق، فإن بيع المساهمين الرئيسيين لأسهمهم عند المستويات العالية، واستثمار المؤسسات المالية بشكل مكثف، يشكلان أكثر السرديات إثارة للتفكير في تحول الأداء هذا.

01

الضغوط التكاليف والحصار بأسعار منخفضة

الأزمة التي تواجهها传音 تعود أساسًا إلى اختبار ضغط مركزي لنموذج “القيمة مقابل السعر” في الأسواق الناشئة، في ظل دورة العولمة المعاكسة.

أولاً، فقدان السيطرة على تكاليف سلسلة التوريد هو السبب المباشر لـ"قاتل الأرباح". لم تتردد传音 في الإشارة في تقاريرها المالية إلى أن المنافسة السوقية وارتفاع تكاليف سلسلة التوريد، خاصة ارتفاع أسعار مكونات التخزين، أدت مباشرة إلى ضغط هوامش الربح. في عام 2025، انخفض هامش الربح الإجمالي للشركة إلى 19.15%، بانخفاض قدره 2.13 نقطة مئوية على أساس سنوي، وانخفض هامش الربح الصافي إلى 3.97%، بانخفاض قدره 4.17 نقطة مئوية.

بالنسبة لـ传音، فإن هيكل منتجاتها يتركز على المنتجات ذات المستويات المتوسطة والمنخفضة. تظهر البيانات أن متوسط سعر الهواتف الذكية في النصف الأول من 2025 كان فقط 547.5 يوان، وأن سعر الهواتف ذات الوظائف الأساسية كان فقط 50.1 يوان. في ظل هوامش ربح ضئيلة جدًا على الأجهزة، فإن الارتفاع المفاجئ في أسعار شرائح التخزين كاد أن يبتلع جميع الأرباح الحدية.

الأكثر قسوة هو أن TrendForce قد رفعت توقعات ارتفاع أسعار DRAM في الربع الأول من 2026 إلى مستوى مذهل يتراوح بين 90% و95% على أساس مقارن. هذا يعني أن ضغط التكاليف على传音 في 2026 لن يتراجع، بل قد يزداد سوءًا.

هذه الضعف في القدرة على التفاوض مع الموردين، وصعوبة تمرير التكاليف إلى المستهلكين، يكشفان عن مخاطر منهجية لنموذج البيع بكميات منخفضة من الهواتف ذات الأسعار المنخفضة.

وفي مؤتمر الأداء، صرح فريق إدارة传音 أن “زيادة الأسعار ستؤثر على المستهلكين، خاصة في الفئات ذات الأسعار المنخفضة والمتوسطة، حيث قد يطول دورة شراء أو استبدال الهواتف.”

ثانيًا، “الانحراف” يمتد إلى أفريقيا. مع دخول سوق الهواتف الذكية في حالة من التوازن، زادت شركات مثل Xiaomi وOPPO وحتى Samsung من جهودها في السوق الأفريقية وجنوب آسيا.

تشير بيانات Canalys إلى أن حصة Xiaomi في السوق الأفريقية استمرت في النمو ل9 فصول متتالية. وللحفاظ على حصتها، اضطرت传音 إلى زيادة “سباق التسلح”. تظهر التقارير أن الشركة استثمرت في البحث والتطوير 2.95 مليار يوان في 2025، بزيادة قدرها 17.23%، كما زادت نفقات التسويق بشكل ملحوظ نتيجة لتعزيز العلامة التجارية.

على الرغم من أن إدارة传音 قالت في مؤتمر الأداء إنها ستقلل من مبيعات المنتجات التي تقل عن 100 دولار، وتسعى لاقتحام سوق المنتجات التي تزيد عن 200 دولار، إلا أن هذا التحول نحو الفخامة في سوق أفريقيا، التي تفتقر إلى قدرة عالية على التمييز في العلامة التجارية، هو مقامرة غير مؤكدة — فهي تواجه هجمات من سامسونج وXiaomi، وتحديات من حساسية المستهلكين للأسعار، مما يضيف عنصر عدم اليقين لهذا التحول.

02

تظهر الهيكلة التجارية تباينًا واضحًا

عند مراجعة التقرير السنوي، يتضح أن الهيكل التجاري يظهر تباينًا واضحًا.

في عام 2025، حققت传音 إيرادات قدرها 249.68 مليار يوان في أفريقيا، بزيادة 9.9%، وارتفعت مبيعات الهواتف الذكية بنسبة 12% إلى حوالي 40 مليون وحدة، مسجلة رقمًا قياسيًا، مع استقرار الحصة السوقية عند 40%. هذا يدل على أن قنوات التوزيع، وخدمات ما بعد البيع (Carlcare، التي تضم أكثر من 2000 مركز خدمة عالمي)، وخوارزميات التصوير التي تستهدف البشرة الداكنة، لا تزال قوية، وأن “الأساس” في أفريقيا لا يزال ثابتًا.

لكن، “المعركة الثانية” في آسيا ومناطق أخرى أظهرت إشارات حمراء. انخفضت الإيرادات في تلك المناطق بنسبة 11.58% إلى 395.57 مليار يوان. خاصة في السوق الهندية، حيث تواجه传音 منافسة شرسة من الشركات ذات الأسعار المنخفضة، وتؤثر عليها السياسات الجيوسياسية ودعم سلاسل التوريد المحلية. كشف فريق الإدارة أن مبيعات السوق الهندي انخفضت بنسبة حوالي 24%، وانخفضت الحصة السوقية من 5.7% إلى 4.0%، واحتلت المركز الثامن فقط. بالنسبة لـ传音 التي كانت تحاول دائمًا تكرار “أسطورة أفريقيا”، فإن تدهور السوق الهندي بشكل حاد أضعف بشكل كبير من فرضيتها للنمو.

وفي مواجهة التباين الإقليمي، قسمت الشركة السوق في مؤتمر الأداء إلى ثلاث فئات: أسواق أفريقيا وغيرها من المناطق التي تحتاج إلى “زيادة الحصة السوقية والأسعار”، والأسواق التي تم استكشافها في الشرق الأوسط التي يجب أن “تحسن جودة التشغيل”، وسوق الهند التي تتبع استراتيجية “حتى لو كانت الأرباح أقل، نريد زيادة الحصة بسرعة”. هل ستنجح هذه الاستراتيجية “حسب الطلب”، أم ستحتاج إلى وقت للاختبار؟

ومن الجدير بالذكر أن تحركات السوق المالية، مقارنة بالتقلبات الأساسية، تثير مشاعر متباينة بين المستثمرين.

في سبتمبر 2025، حين بدأت مؤشرات传音 تظهر علامات التعب، وكانت الأسهم لا تزال عند مستويات مرتفعة نسبياً، قامت المساهم الرئيسي، شركة Shenzhen ChuanYin Investment Co., Ltd، ببيع 22.807 مليون سهم بسعر 81.81 يوان للسهم، محققة سيولة بقيمة 1.866 مليار يوان.

في ذلك الوقت، استحوذت 20 مؤسسة، منها Xingzheng Global Fund وRuizhong Life، على الأسهم، مع فترة قفل لمدة 6 أشهر. لكن، مع إعلان التقرير السنوي عن تراجع الأرباح إلى النصف، انخفض سعر السهم إلى حوالي 53 يوان، بانخفاض يزيد عن 30% مقارنة بسعر البيع السابق.

هذا يعني أن المساهم الرئيسي غادر بسحب حوالي 1.866 مليار يوان (بالإضافة إلى 1.013 مليار يوان من بيع أسهمه بسعر 125.55 يوان في مايو 2024، ليصل إجمالي السيولة التي خرجت حوالي 3 مليارات يوان)، بينما يواجه المستثمرون الذين استحوذوا على الأسهم خسائر دفترية تصل إلى عدة ملايين، مما يضرب ثقة السوق بشكل كبير.

03

البحث عن مسار نمو ثانوي بشكل نشط

تقرير 2025 المالي ألقى إنذارًا على传音.

حجم الشحن البالغ 169 مليون هاتف يثبت أنها لا تزال عملاقًا في سوق الهواتف العالمي، لكن وضع “الربح من الصياح فقط، بدون أرباح” يهدد إعادة تقييم منطق التقييم الخاص بها. الاعتماد فقط على توزيع الأجهزة وصل إلى الحد الأقصى، وهو عرضة لتقلبات دورة مكونات التخزين.

أكبر تحديات传音 تأتي من طرفين: من الأعلى، ارتفاع أسعار شرائح التخزين، مما يضغط على التكاليف؛ ومن الأسفل، المنافسة الشرسة من Xiaomi وSamsung، التي لا تتوقف عن المطاردة، مما يحد من القدرة على رفع الأسعار. بين الطرفين، تتآكل الأرباح تدريجيًا.

تسعى传音 أيضًا إلى إيجاد مسارات جديدة، من خلال استثمارات في الذكاء الاصطناعي والإنترنت المحمول، مثل تطبيق Boomplay الذي يتجاوز عدد مستخدميه 10 ملايين، وتطبيقات أخرى مثل Phoenix التي يُنظر إليها على أنها أمل في التقييم المستقبلي. كما يحاول الفريق الإداري استكشاف طرق لتحقيق الدخل من خلال الذكاء الاصطناعي، مثل Ella Claw، والتخطيط لبدء تجارب الاشتراكات أو شراء الرموز المميزة في 2026. لكن، في المرحلة الحالية، لا تزال هذه الأعمال صغيرة جدًا مقارنة بانخفاض أرباح الأجهزة المحمولة.

بالنسبة لـ传音، فإن عام 2026 سيكون عامًا حاسمًا للغاية. هل ستتمكن من الحفاظ على المبيعات وفي الوقت نفسه تحقيق أرباح حقيقية؟ إذا لم تستطع، هل ستستمر الأسواق المالية في دعم “قصتها في أفريقيا”؟ ربما يجب أن نضع علامة استفهام كبيرة.