انخفضت القيمة السوقية بأكثر من 27 مليار، وتراجعت شركة دونغ بنغ للمشروبات التي راهنت على دراجة تشانغ شيويه بشكل كبير.

لماذا تراجع سعر سهم东鹏饮料 رغم تدفق流量 الكبير؟

**
**

مقدمة: 东鹏饮料 راهن على دراجة Zhang Xue، من يجرؤ على المراهنة على 东鹏饮料؟

东鹏饮料刚刚上演了一场极度割裂的“戏码”。

ذكرت العديد من وسائل الإعلام أن Zhang Xue دراجة نارية فازت مرتين على التوالي في سباق WSBK العالمي في البرتغال، مما كسر احتكار أوروبا وأمريكا الشمالية لسنوات طويلة، حيث كانت Ducati و Yamaha و Kawasaki تسيطر على هذا القسم، وأصبح اسم Zhang Xue دراجة نارية يتصدر الترند ويملأ الشبكة.

وفي ليلة واحدة، صعدت Zhang Xue إلى القمة، مما أدى إلى إشعال حماس المعلنين “东鹏特饮”، حيث قال المستخدمون “东鹏 هذه المرة حققت أرباحًا ضخمة”.

لكن في الوقت الذي كانت فيه الشبكة تحتفل، تراجع سعر سهم 东鹏饮料 في سوقي A وH بشكل مباشر: في 31 مارس، أغلق سهم الشركة في سوق الأسهم الصينية على حد أدنى، وتراجع سوق هونغ كونغ باستمرار، وانخفضت القيمة السوقية بشكل كبير.

في ذلك اليوم، افتتح سعر سهم 东鹏饮料 في سوق الأسهم الصينية منخفضًا، وتجاوز الانخفاض 9%، وأغلق على حد أقصى، حيث بلغ سعر الإغلاق 205.27 يوان للسهم، بانخفاض 9.97%، وانخفضت القيمة السوقية إلى 1159 مليار يوان.

وأداء سوق هونغ كونغ كان مماثلاً “مخيبًا”، ففي 3 فبراير، سجل سهم 东鹏饮料 (9980.HK) أول يوم له في بورصة هونغ كونغ ارتفاعًا طفيفًا بنسبة 1.53%، وبلغت القيمة السوقية حوالي 1412.35 مليار دولار هونغ كونغ، لكن بعد يومين من الارتفاع، بدأ في الانخفاض. حتى إغلاق 31 مارس، أغلق السهم عند 201.8 دولار هونغ كونغ، وانخفض أدنى سعر خلال التداول إلى 200 دولار، وانخفضت القيمة السوقية إلى حوالي 1140 مليار دولار هونغ كونغ، أي أن القيمة السوقية تقلصت بمقدار 272.35 مليار دولار هونغ كونغ منذ أول يوم إدراج.

حتى نشر التقرير في 1 أبريل، ارتفع سعر سهم 东鹏饮料 في سوق الأسهم الصينية بنسبة 2.5% ليصل إلى 210.4 يوان، وارتفع سعر سهم H إلى 217.2 دولار هونغ كونغ.

تشير البيانات المالية إلى أن الشركة حققت في 2025 إيرادات بقيمة 208.75 مليار يوان، بزيادة 31.8%، وصافي أرباحها بعد الضرائب 44.15 مليار يوان، بزيادة 32.72%، مع استمرار وتيرة النمو العالية؛ لكن بعد تحليل الهيكل، تبين أن معدل نمو المنتجات الرئيسية يتباطأ، ولم تتكامل بعد الخطوط الثانية، ولا تزال الأسواق الخارجية في مرحلة الاستثمار، وتظهر مشاكل أخرى تدريجيًا.

وفي الوقت نفسه، تؤثر ضغوط التدفق النقدي، والديون العالية، والتوزيعات الكبيرة، وتقليل المساهمين، على توقعات السوق بشكل مستمر. فكيف أن 东鹏饮料، التي حققت نجاحًا كبيرًا في تدفق المستخدمين، تواجه تراجعًا في السوق المالي؟

东鹏“蹭”出了“全球级”流量奇迹

إذا كان هناك تصنيف لأفضل حالات التسويق حظًا في عام 2026، فإن رعاية 东鹏特饮 لدراجة Zhang Xue ستحتل على الأرجح أحد المراكز الثلاثة الأولى.

بدأ الأمر بنوع من “دعابة”. في نوفمبر 2025، أعلنت Zhang Xue عن بحثها عن رعاة، وتداول المستخدمون على وسائل التواصل الاجتماعي اسم 东鹏特饮 بشكل جماعي، ولم يتوقع أحد أن تتلقى الشركة هذا الطلب فعلاً. يُقال إن تكلفة الرعاية كانت حوالي 5 ملايين يوان، لكن النتيجة كانت مفاجأة:

في 28 و29 مارس 2026، فازت Zhang Xue دراجة نارية مرتين في سباق WSBK في البرتغال، مما كسر احتكار أوروبا وأمريكا لسنوات طويلة، وكان من الأهم أن الصورة التي تظهر فيها ليست فقط للسباق، بل أيضًا شعار 东鹏特饮 يتكرر في اللقطات.

حصلت هذه السباقات على عرض لعلامة تجارية في أكثر من 150 دولة ومنطقة.

وفقًا لتقديرات الصناعة، فإن قيمة هذا التعرض تجاوزت 50 مليون يوان، مضاعفة بمقدار 1000 مرة. والأكثر غرابة هو أن الموضوعات ذات الصلة على منصات الفيديو القصير تجاوزت المليار مشاهدة، وتدفق المشاهدون إلى غرف البث المباشر بعدة آلاف، وبيعت المنتجات المحدودة بسرعة، حتى أن بعض المستخدمين صمموا عبوات مشتركة بالتعاون مع العلامة.

وفي قسم التعليقات، اجتمع المستخدمون ليقولوا: “هذه الخمسة آلاف دفعت مقابل 50 مليون من النتائج”، و”كنت أريد فقط الاستفادة من الحمى، لكنني أصبحت البطولة”، و”东鹏 هذه المرة مباشرة على الطاولة”.

بالنسبة لشركة تركز على “شرب 东鹏特饮 عندما تتعب أو تشعر بالنعاس”، فإن هذا الحدث الطبيعي الذي يتوافق مع “السرعة، الإثارة، الحد الأقصى” هو وسيلة مثالية. لكن في السابق، كانت هذه الأحداث الدولية الكبرى تسيطر عليها علامات تجارية عالمية مثل ريد بول.

لكن هذه المرة، دخلت 东鹏 بطريقة تكاد تكون “انتهازية”.

بعيدًا عن نجاح Zhang Xue في “5万 مقابل 5000万”، كانت 东鹏饮料 منذ فترة طويلة تتخذ التسويق الرياضي كخط رئيسي طويل الأمد.

على مدى السنوات الماضية، حولت الشركة تقريبًا “مكان تواجد الشباب في الرياضة” إلى نظام متكامل.

في سباقات السيارات، أصبحت 东鹏特饮 الراعي لبطولة F4 الدولية في الصين، ودمجت علامتها التجارية في سردية السرعة والأدرينالين؛ وعلى مضمار كرة السلة، استمرت في الترويج عبر “东鹏补水啦” — من دوري CBA، إلى بطولات NYBO وCHBL للشباب، وصولاً إلى مسابقات كرة السلة الحضرية الشعبية، مما شكل سلسلة كاملة من التدريب إلى الاحتراف.

السر في هذه الاستراتيجية هو “التموضع”: فمشروبات الطاقة تتوافق مع سيناريوهات التحدي العالي، ومياه الإلكتروليت تدخل في حاجة التعويض عن السوائل، وهو يعزز بشكل متكرر “运动$1东鹏” في أوقات الاستهلاك المختلفة.

وبالمقارنة، فإن استثمار العلامة التجارية في رياضات مثل كرة الريشة، الماراثون، والتنس، هو أشبه بإكمال قطع الصورة — إبقاء العلامة التجارية دائمًا في مرمى نظر الرياضيين، من خلال استثمار مكثف وطويل الأمد، واستخدام الرياضة كقناة.

ولهذا السبب، فإن نجاح Zhang Xue في “الانتشار المفاجئ” لا يُعد حدثًا معزولًا، بل هو بمثابة “رافعة تدفق” على نظام التسويق الرياضي بأكمله.

عندما يكون لدى علامة تجارية أساس متين في مختلف سيناريوهات الرياضة، فإن الصدفة التي تصادف حدثًا عالميًا كبيرًا لا تقتصر على زيادة التعرض فحسب، بل تسرع من وتيرة تحول صورة العلامة التجارية. وهذا هو المكان الذي تكون فيه قيمة الخمسة ملايين يوان من 东鹏 أكبر.

نجاح 东鹏饮料 في “الانتشار العالمي” يعود أيضًا إلى توقيت “الانتقال إلى العالمية”.

من الناحية الاستراتيجية، لم تكن خطوة 东鹏 عشوائية. فحتى قبل طرحها للاكتتاب في سوق هونغ كونغ، كانت الشركة قد حددت جزءًا من التمويل لزيادة التواجد في الأسواق الخارجية، وبدأت في إنشاء فروع في جنوب شرق آسيا.

بحلول 2025، دخلت منتجات الشركة 32 دولة ومنطقة، وأقامت نظم تشغيل محلية في إندونيسيا وفيتنام، وتعاونت مع مجموعة 三林 الإندونيسية.

لكن، كانت هذه الخطوات سابقًا تقتصر على “توسيع القنوات”، وكانت قوة العلامة التجارية لا تزال ضعيفة.

وفوز Zhang Xue ساعد 东鹏 على تحسين “الوعي بالعلامة التجارية”. مقارنةً بشركات تعتمد على “السعر المنخفض والجودة العالية والتغلغل في القنوات”، فإن استخدام الأحداث الدولية لزيادة الوعي هو مسار ناضج تقريبًا.

لكن السؤال هو: هل يمكن لهذا التدفق أن يتحول إلى مبيعات طويلة الأمد؟

流量爆了，股价却崩了

بينما كانت موجة “东鹏赢麻了” تتصدر وسائل الإعلام، كانت السوق المالية تعطي رد فعل مختلف تمامًا.

في يوم إصدار التقرير المالي في 31 مارس، أغلق سهم 东鹏饮料 في سوق الأسهم الصينية على الحد الأدنى، وسجل سعره 205.27 يوان، وانخفضت القيمة السوقية إلى 1159 مليار يوان؛ وفي سوق هونغ كونغ، تراجعت القيمة السوقية من حوالي 1400 مليار دولار هونغ كونغ عند الإدراج إلى حوالي 1140 مليار، أي أن السوق فقد أكثر من 270 مليار دولار هونغ كونغ خلال شهرين فقط.

هل يعكس ذلك أن السوق أعاد تقييم نمو 东鹏饮料؟

في 2025، حققت الشركة إيرادات بقيمة 208.75 مليار يوان، بزيادة 31.8%، وكان نصيب 东鹏特饮 من الإيرادات 155.99 مليار، وهو المسيطر على الحصة السوقية. لكن المشكلة أن “المحرك” بدأ يتباطأ — في الربع الأخير، كانت نسبة النمو 8.5% فقط، بينما كانت في نفس الفترة تقريبًا تصل إلى 20%.

بالنسبة لشركة تعتمد بشكل كبير على منتج واحد، فإن هذا إشارة مهمة، لأنها تمس أكثر نقطة حساسة في السوق: هل هذا يعني أن المنتج الرئيسي، 东鹏特饮، بدأ يتباطأ؟

من وجهة نظر الصناعة، هذا ليس مفاجئًا. سوق المشروبات الوظيفية في الصين أصبح ناضجًا، وحصة 东鹏 تتزايد باستمرار، لكنها تقترب من “السقف” السوقي، وعندما تتقلص مساحة النمو، يتراجع معدل النمو.

لذا، بدأت الشركة في الاعتماد على “الخط الثاني”.

مشروب “الترطيب” “补水啦” حقق أداءً جيدًا في 2025، حيث بلغت إيراداته 32.74 مليار، بزيادة تقارب 120%، وارتفعت حصته إلى 15.7%. بالإضافة إلى ذلك، منتجات مثل “果之茶” و“东鹏大咖” تشهد نموًا سريعًا.

لكن المشكلة واضحة أيضًا: الحجم صغير جدًا.

حجم “补水啦” يساوي خُمس حجم 东鹏特饮، ومن الصعب في المدى القصير تعويض التباطؤ في المنتج الرئيسي. وأكبر مخاوف 东鹏饮料 هي أن تتعرض لمراحل “غير واضحة” — تباطؤ المحرك القديم، وعدم اكتمال تشغيل المحرك الجديد.

وتحديات التكاليف تظهر بشكل أكبر.

لإطلاق منتجات جديدة، بلغت مصاريف المبيعات في 2025 حوالي 34.05 مليار، بزيادة 27%، منها 12.26 مليار مخصصة للترويج عبر القنوات، بزيادة 57.55%، ويُعزى ذلك إلى استثمار الشركة في الثلاجات.

خلال السنوات الأخيرة، كثفت 东鹏饮料 جهود الترويج عبر القنوات، ووصلت إلى العديد من المدن الصغيرة، وأصبحت منتجات مثل 东鹏特饮 متوفرة في متاجر صغيرة في مقاطعة Hebei، وقال مالك المتجر إنهم لم يختاروا هذه العلامة قبل سنوات، لكن المبيعات زادت مؤخرًا، ومع ذلك، لا تزال “ريد بول” الخيار المفضل.

بالإضافة إلى ارتفاع تكاليف القنوات، بلغت نفقات رواتب الموظفين 13.72 مليار، بزيادة 23.04%، بسبب استراتيجية التوسع الوطني وزيادة عدد مندوبي المبيعات.

أما السوق الخارجية، فهي تحدٍ آخر.

على الرغم من أن 东鹏 قد وزعت منتجاتها على 32 دولة ومنطقة، إلا أن نسبة المبيعات الخارجية في 2025 كانت فقط 7.4 مليار، أي 3.55% من إجمالي المبيعات.

高分红、高负债与减持：现金流的另一面

من الناحية المالية، لا تزال 东鹏饮料 شركة “ذات قدرة ربحية عالية” — إذ تجاوز هامش الربح الصافي 21% في 2025، وبلغ صافي التدفق النقدي 61.74 مليار.

لكن، لا يمكن تجاهل ضغط الديون.

حتى نهاية 2025، بلغ رصيد النقدية 56.8 مليار، لكن الديون قصيرة الأجل وصلت إلى 66.3 مليار، مع ضغوط على السيولة من خلال الأوراق المالية المستحقة والدفعيات، وبلغت نسبة الدين إلى الأصول 64.73%. والأهم أن رصيد النقد والنقد المعادل انخفض إلى 27.41 مليار، وهو أدنى مستوى خلال الثلاث سنوات.

وفي الوقت نفسه، استمرت 东鹏 في توزيع أرباح عالية. وفقًا لخطة توزيع الأرباح لعام 2025، كانت التوزيعات النقدية حوالي 27.12 مليار، مع صافي أرباح بعد الضرائب حوالي 44.15 مليار، بنسبة توزيع تصل إلى 61.42%. وإذا حسبنا على مدى الثلاث سنوات الماضية، فإن إجمالي التوزيعات النقدية بلغ حوالي 60.12 مليار، ومتوسط الأرباح الصافية خلال تلك الفترة حوالي 32.61 مليار، مما يجعل نسبة التوزيع النقدي تصل إلى 184.39%.

الصورة من التقرير المالي للشركة تظهر أن نسبة التوزيع عالية، وأن الشركة تعتبر “آلة نقدية”، لكن مع ارتفاع الديون، يثير ذلك مخاوف السوق بشأن قدرتها على إعادة الاستثمار.

الأمر الأكثر حساسية هو تحركات المساهمين، حيث بدأ العديد منهم في تقليل حصصهم منذ تحرير الأسهم المقيدة.

وفقًا لـ《长江商报》، منذ تحرير الأسهم المقيدة في 2022، بدأ العديد من مساهمي 东鹏特饮 في البيع بشكل مكثف.

ومن بين هؤلاء، قام ثاني أكبر مساهم، شركة 君正创投، بتخفيض حصته من 9% إلى أقل، وحقق أرباحًا بقيمة 41.51 مليار يوان من خلال أربع عمليات بيع.

وفي 2023، قام مساهمو 东鹏远道 و东鹏致远 و东鹏致诚، وهم من منصات الموظفين، ببيع أسهمهم بمجموع 10.67 مليار يوان، مع نسب ملكية تتراوح بين 1.32% و33.83%.

وفي فبراير 2025، أعلنت 东鹏饮料 أن شركة 鲲鹏投资 ستبيع حتى 7.16 مليون سهم، لكن بعد ذلك، ألغت خطة البيع المبكر، وبيعت 7.16 مليون سهم بقيمة حوالي 19.08 مليار يوان، بنسبة تقارب 1.38%.

بالإضافة إلى ذلك، كما ذكر سابقًا، حافظت الشركة على عادة توزيع الأرباح العالية منذ الإدراج، لكن أكبر مالك للأسهم هو عائلة 林木勤، وبالتالي فإن معظم الأرباح تذهب إليهم.

وبالطبع، مع تغير سعر السهم، تتغير الثروة بشكل كبير. ففي 2025، وصل سعر سهم 东鹏饮料 إلى قمة 336 يوان، والآن تقلصت الثروة بنسبة حوالي 39%.

وفي 5 مارس 2026، نشرت مؤسسة 胡润 قائمة أغنى أغنياء العالم، واحتل 林木勤 و林煜鹏 المركز 299 بثروة قدرها 770 مليار يوان؛ وفي 28 أكتوبر 2025، كانت ثروتهما حوالي 910 مليار يوان، أي أن الثروة انخفضت خلال أربعة أشهر بمقدار 140 مليار يوان.

وهذا يعكس الواقع الأكثر واقعية في السوق — فهي لا تكافئ “النمو السابق”، بل تتداول “التوقعات المستقبلية”.

على مسار Zhang Xue، فاز 东鹏 بمباراة “تجاوز” رائعة بمبلغ 5 ملايين يوان، لكن على مسار السوق الأوسع، لا تزال المنافسة في المنعطفات.