هناك جدل مثير للاهتمام في صناعة العملات الرقمية انفجر مؤخرًا من جديد. مرّ ما يقرب من أربعة أشهر على الانهيار المفاجئ القياسي الذي حدث في 10 أكتوبر، لكن المجتمع لا يزال يختلف حول ما حدث بالضبط، وحتى تطور الأمر إلى شجار علني.

رئيس أحد البورصات الكبرى هاجم على تويتر، موجّهًا اللوم على موجة التصفية التي بلغت قيمتها 191.6 مليار دولار في ذلك اليوم، إلى هدف محدد هو رمز USDe الخاص بـ Ethena. منطقته الأساسية كانت أن المتداولين تم إغراؤهم لتحويل العملات المستقرة إلى USDe لتحقيق أرباح، ثم استخدام USDe كضمان لاقتراض المزيد من العملات المستقرة، ثم إعادة شراء USDe، مما يخلق دورة رفع الرافعة المالية بشكل ذاتي. من الظاهر أنه يشبه استخدام العملات المستقرة التقليدية، لكنه في الواقع يحمل مخاطر أعلى بكثير. وعندما تأتي التقلبات، تنهار هذه الهيكلية مثل قطع الدومينو.

حتى أنه أصدر بيانًا أكثر صراحة: لا تعقيد، لا مفاجآت، فقط بعض الشركات تتبع تسويقًا غير مسؤول. في ذلك اليوم، تم تصفية مئات المليارات من الدولارات، ورئيس أحد البورصات رأى بوضوح أن الهيكل السوقي الكلي تغير منذ ذلك الحين.

لكن هذا الرأي قوبل على الفور بردود فعل معاكسة. قال شريك Dragonfly، هاسيب قريشي، إن هذا الطرح "سخيف"، واعتبر أن إلقاء اللوم على شخص واحد فقط في الحدث أمر مبالغ فيه. وأشار إلى أنه لو كانت هناك ردود فعل متسلسلة بسبب فشل رمز معين، لكان الضغط قد ظهر في جميع البورصات في آن واحد. لكن في الواقع، USDe فقط فقدت ربطها في بورصة مركزية واحدة، ولم يحدث ذلك في أماكن أخرى. ومع ذلك، فإن حلقة التصفية كانت تحدث في كل منصة تداول. فكيف يمكن تفسير ذلك؟

تفسير قريشي البديل هو تفسير أكثر شمولية: وهو أن الأخبار الكلية أرهبت سوقًا مكدسًا بالرافعة المالية بالفعل. فجأة، اختفت السيولة، واضطر المتداولون إلى تصفية مراكزهم، مما أدى إلى تصفية أخرى، وخلق دورة انعكاسية. لا يوجد مشترٍ طبيعي مستعد لشراء الأصول وسط الفوضى.

كما خرجت بورصة مركزية منافسة لتربط الأمر بانهيار 10 أكتوبر ناتج عن عمليات بيع مدفوعة بعوامل كلية، ورافعة مفرطة، ونقص في السيولة، ونفت أن يكون هناك خلل في النظام الأساسي للتداول. وأشار على تويتر بشكل حاد إلى أن Dragonfly كانت مستثمرًا كبيرًا في منصة تداول كبيرة، في إشارة إلى وجود تضارب مصالح.

لكن الرئيس التنفيذي الذي وُجه إليه اللوم رد على الفور، مؤكدًا أن Dragonfly لم تستثمر أبدًا في منصتهم، ويمكن التحقق من التفاصيل.

ومع ذلك، يعتقد بعض المراقبين أن الأمر ليس إما أو،. يقولون إن انهيار السوق كان بسبب الإفراط في الرافعة المالية في صناعة العملات المشفرة بشكل عام، وعندما انكشفت العوامل الكلية، لم يعد هناك دعم من الطلب العضوي المستدام. هذا التفسير يبدو وكأنه يقول إن المشكلة الحقيقية ليست في منتج معين أو بورصة معينة، بل في هشاشة الهيكل السوقي بأكمله.