حجم "تراكم" الأموال قد يتجاوز تريليون يوان، مما يدفع معدلات فائدة شهادات الادخار إلى أدنى مستوياتها التاريخية، من أين تأتي الأموال؟

كيف تؤدي توقعات ارتفاع قيمة اليوان إلى فيضان السيولة بين البنوك؟

تقرير وكالة المالية في 8 أبريل (تحرير لي شيانغ) مع دخول أبريل، يُطلق على السيولة المفرطة في سوق بين البنوك لقب “المياه تغمر جبل الذهب”، ويمكن ملاحظة ذلك من حالة شهادات الإيداع. لاحظت وكالة المالية أن السيولة تدفع معدلات فائدة شهادات الإيداع بين البنوك نحو مستويات تاريخية قصوى.

حتى نهاية الأسبوع الماضي، انخفض العائد الثانوي لشهادة الإيداع بين البنوك لمدة سنة من الدرجة AAA إلى 1.475%، وانخفض سعر الفائدة الرئيسي لإصدار شهادات الإيداع لمدة سنة للبنوك الحكومية والبنك الشعبي إلى 1.49%، مسجلين أدنى مستويات تاريخية منذ جمع البيانات. بعد بداية هذا الأسبوع، على الرغم من أن البنك المركزي استمر في ضخ عمليات إعادة شراء قصيرة الأجل، ظل سعر الفائدة على شهادات الإيداع مستقراً عند مستويات منخفضة، حيث انخفض سعر فائدة شهادة AAA لمدة 3 أشهر إلى ما دون 1.4%.

هذا الأسبوع، قام البنك المركزي بتنفيذ عمليتين متتاليتين لإعادة شراء قصيرة الأجل بقيمة 5 مليارات يوان، مع تأكيده على “تلبية الطلب بالكامل من قبل المتداولين الأساسيين”، مما يدل على أن موقف البنك المركزي لم يتغير، وأن السوق لا يعاني من نقص في السيولة.

يعتقد خبراء المؤسسات أن السبب الرئيسي وراء وفرة السيولة في السوق هو توقعات ارتفاع قيمة اليوان، واستقرار عبء ديون البنوك بشكل يفوق التوقعات، مما أدى إلى أن الحجم الإجمالي للسيولة في سوق بين البنوك قد يتجاوز تريليون يوان. ومع ذلك، من خلال مراقبة شهادات الإيداع، بدأت تظهر مخاوف من تباين ديون البنوك، حيث أن هيكل العرض والطلب على شهادات الإيداع أظهر أن بعض البنوك المساهمة طويلة الأجل قد بدأت في إصدار شهادات أقل صافيًا، ولا يستبعد أن تقوم البنوك برفع أسعار شهادات الإيداع خلال منتصف الأسبوع.

كما أشار متداولون إلى أن تدفق السيولة بكميات كبيرة منذ أواخر مارس إلى سوق الديون قصيرة الأجل وشهادات الإيداع، أصبح السوق مزدحمًا جدًا، وصعوبة في خفض سعر الفائدة على المدى القصير، وإذا استمرت الأسعار في الانخفاض، فسيكون ذلك مرهونًا بتوقعات خفض الفائدة، مما قد يؤدي إلى تضخيم تقلبات السوق الحالية.

رسم بياني: أداء معدلات فائدة شهادات الإيداع ذات الآجال الرئيسية

تحليل مصادر السيولة

هذا الأسبوع، نفذ البنك المركزي عمليتين متتاليتين لإعادة شراء قصيرة الأجل بقيمة 5 مليارات يوان، مع تأكيده على “تلبية الطلب بالكامل من قبل المتداولين الأساسيين”، مما يدل على أن موقف البنك المركزي لم يتغير، وأن السوق لا يعاني من نقص في السيولة.

من أين تأتي السيولة الوفيرة في السوق حاليًا؟ وفقًا لتقارير بعض شركات الأوراق المالية، فإن السيولة في النظام المصرفي تأتي بشكل رئيسي من توقعات ارتفاع قيمة اليوان واستقرار عبء ديون البنوك، وأن الحجم قد يصل إلى تريليون يوان.

قال مين وانلين، كبير خبراء الأوراق المالية في شمال شرق الصين، في تقرير ذي صلة، إن اليوان يواجه ضغوطًا للارتفاع منذ بداية العام، حيث يشتري البنك المركزي العملات الأجنبية ويبيع اليوان، مما يؤدي إلى ارتفاع احتياطيات البنك المركزي من العملات الأجنبية وزيادة السيولة، مع إشارة واضحة إلى أن الفارق بين ودائع وقروض البنوك الكبرى قد ارتفع بشكل ملحوظ، وأن “ارتفاع احتياطيات البنك المركزي من العملات الأجنبية عادة ما يصاحبه ضخ نقدي أساسي، يظهر على ميزانية البنوك، وغالبًا ما يكون نتيجة لزيادة الفارق بين ودائع وقروض البنوك الكبرى، مما يعزز قدرة البنوك على الإقراض ورغبتها في ذلك”.

بالإضافة إلى ذلك، فإن استقرار عبء ديون البنوك يتجاوز التوقعات، مع ضعف الطلب على القروض، مما يعكس أن نظام البنوك لا يعاني من نقص في الالتزامات. قال مين وانلين إن، استنادًا إلى اتجاه أسعار الفائدة على الأوراق المالية في مارس، من المتوقع أن يكون حجم التمويل طويل الأجل في مارس حوالي 1.8 تريليون يوان، وهو أقل قليلاً من نفس الفترة من عام 2025، وأن أبريل هو موسم تقليدي لضعف الطلب على القروض، مما قد يدفع فارق ودائع وقروض البنوك الكبرى للارتفاع، وبالتالي يعزز رغبة البنوك في الإقراض، مما يؤدي إلى انخفاض أسعار الفائدة على السيولة.

وفي الوقت نفسه، قام البنك المركزي في مارس بتنفيذ عمليات من خلال أدوات مثل SLF، وأدوات السياسة النقدية الهيكلية، وشراء وبيع السندات الحكومية في السوق المفتوحة، وإدارة النقد في الخزانة، لتحقيق ضخ السيولة في السوق. قال مين وانلين إن “عمليات السوق المفتوحة + MLF + عمليات إعادة شراء الرصيد المضمونة لا تزال عند مستويات عالية، وتتوافق مع موقف البنك المركزي من السياسة النقدية، وهو المصدر الأساسي للسيولة”. كتب لي يي شان، كبير خبراء الأوراق المالية في هوا فو، في تقرير ذي صلة، أن فجوة السيولة غير الموسمية، باستثناء أيام تقاطع الفصول، ظلت منخفضة، حيث انخفضت إلى -12076 يوم الجمعة الماضي، وهو أدنى مستوى تاريخي، وأقل من مؤشر الفجوة الموسمية قبل التعديل (-9547). كانت السيولة عبر الفصول في مارس في أدنى مستوياتها منذ سنوات. على الرغم من أن البنوك قد زادت من وتيرة عبور السيولة بين الفصول، إلا أن المؤسسات غير المصرفية أبطأت، وبلغت نسبة السيولة العابرة للفصل في جميع المؤسسات 54% في يوم نهاية الفصل، وهو أعلى مستوى في التاريخ.

وأشار محللون آخرون إلى أن من خلال ميزانية البنك المركزي، يمكن ملاحظة أن رصيد “الديون على الشركات الأخرى ذات الصفة الادخارية” بلغ 22.47 تريليون يوان بنهاية فبراير، بزيادة تقارب 2 تريليون يوان عن نهاية عام 2025، وأن تباين M2-M1 الموسمي اتسع، مما يدل على أن السيولة لا تزال متجمعة في سوق بين البنوك، مما يعزز من وفرة السيولة.

قالت إحدى المؤسسات: “مضاعف انتقال النقد الأساسي إلى النقد الواسع قد يجعل حجم السيولة المفرطة ليس منخفضًا جدًا”، وفقًا لمصدر.

مراهنة على مستقبل شهادات الإيداع في ظل انخفاض الفائدة

وفقًا لبيانات Wind، في الأسبوع الأول من أبريل، انخفضت عوائد شهادات الإيداع ذات الدرجة AAA عبر جميع الآجال، حيث انخفضت شهادات 1 شهر و6 أشهر بمقدار 4 نقاط أساس عن الأسبوع السابق، وانخفضت شهادات 9 أشهر بمقدار 6 نقاط أساس، و3 أشهر و1 سنة بمقدار 5 نقاط أساس، وأغلق سعر الشهادة لمدة سنة عند 1.48%، كما انخفض سعر الإصدار في السوق الأولي بشكل متزامن، حيث انخفض متوسط سعر إصدار شهادات الإيداع للبنوك المساهمة لمدة سنة بأكثر من 6 نقاط أساس منذ بداية مارس.

لاحظت وكالة المالية أن الاتجاه النزولي في معدلات شهادات الإيداع بعد أن وصلت إلى أدنى مستوياتها التاريخية يعكس بشكل أساسي تأثير بيئة السيولة المريحة، حيث يساهم كل من تراجع العرض وتغير هيكل الطلب في ذلك.

من ناحية العرض، لم يتغير نمط “شهادات إيداع قوية وقروض ضعيفة” بشكل جذري.

قال يان زتشي، كبير خبراء الأوراق المالية في جيهاي، إن الانكماش في العرض يرجع إلى ضعف طلب الشركات والأفراد على القروض، بالإضافة إلى أن تدفقات الودائع من قبل البنوك كانت أفضل من المتوقع، وأن نظام البنوك بشكل عام لا يعاني من نقص في الالتزامات، وأن رغبة البنوك في إصدار شهادات إيداع بشكل نشط لا تزال منخفضة.

ومع ذلك، بدأت تظهر علامات على تباين في هيكل الإصدار بين البنوك. وفقًا لإحصائيات فريق الأوراق المالية في هوا تشوان، أن أداء الأسبوع الأول من أبريل أظهر أن حصة الإصدارات من قبل البنوك المملوكة للدولة ارتفعت بشكل كبير من 30% إلى 47%، بينما انخفضت حصة البنوك المساهمة من 34% إلى 16%. من ناحية التمويل الصافي، أصدرت البنوك المملوكة للدولة، والبنوك المساهمة، والبنوك التجارية المحلية، والبنك الزراعي، على التوالي، 1552 مليار يوان، 532 مليار يوان، 1022 مليار يوان، و142 مليار يوان، مع صافي تمويل قدره 1367 مليار يوان، -206 مليار يوان، 453 مليار يوان، و111 مليار يوان.

قال تان يونماو، كبير خبراء الأوراق المالية في هويتون، إن “صافي التمويل للبنوك المساهمة سلبي، مما يدل على أن البنوك المساهمة حالياً تتجه نحو إقراض السيولة، خاصة أن إصدار شهادات الإيداع طويلة الأجل يتم بسرعة، وهو مرتبط باستقرار عبء ديونها خلال تقاطع الفصول، ولا يمكن استبعاد احتمال أن تقوم البنوك المساهمة بزيادة إصدار شهادات إيداع طويلة الأجل على المدى القصير”.

ومع ذلك، أشار تان يونماو إلى أن من خلال تقييم أسعار شهادات الإيداع الحالية، فإن شهادات البنوك المساهمة ذات الفائدة أقل من 1.5% قد تشهد زيادة واضحة في الأسعار خلال الربع الثاني (قد تصل إلى حوالي 1.55%). حدثت حالات مماثلة في أكتوبر 2025، عندما زادت شهادات الإيداع قصيرة الأجل بشكل ملحوظ، مما أثر بشكل واضح على تسعير شهادات الإيداع ذات الآجال القصيرة والأوراق المالية قصيرة الأجل بشكل عام.

بالإضافة إلى ذلك، من خلال معدل الاحتياطي الفائض، قال لي يي شان إنه إذا استمر البنك المركزي في عمليات التسهيل النقدي الأسبوع المقبل، فمن المحتمل أن يعود معدل الاحتياطي الفائض من 1.4% الحالي إلى نطاق بين 1% و1.1%، ومن المرجح أن يرتفع مؤشر DR001 تدريجيًا.

بعد أن وصلت معدلات شهادات الإيداع إلى أدنى مستوياتها التاريخية، يتفق السوق على أن الاتجاه المستقبلي سيكون “صعبًا في الاتجاه التصاعدي، مع احتمالية زيادة التقلبات”، مع تركيز الخلافات على توقيت ومدى ارتفاع الأسعار.

قال متداول في البنوك إن المستويات الحالية لشهادات الإيداع أقل من 1.5% قد أُسست عليها توقعات واسعة لوفرة السيولة، مع محدودية المجال للمزيد من الانخفاض، لكن الطلب على التخصيصات الثابتة من قبل البنوك لن يتلاشى على المدى القصير، قبل أن يتعافى الطلب الحقيقي على الائتمان، من الصعب أن يحدث ارتفاع في معدل الفائدة بشكل واضح، وكل انخفاض هو فرصة للتخصيص.

وأشار محللون آخرون إلى أن مستوى 1.45% قد يكون الحد الأدنى النسبي لمعدلات شهادات الإيداع، وأن التقلبات في الأسعار ستتزايد، وأن الانخفاضات المستقبلية ستعتمد على توقعات خفض الفائدة أو خفضها بشكل قوي، وأن الارتداد في أبريل يتطلب مراقبة فترات الضرائب في النصف الثاني من الشهر، ونهاية الشهر، ونوافذ عمليات MLF، حيث ستحدد وتيرة استعادة الطلب على الائتمان الحقيقي، وتطور التضخم المستورد، والتغيرات الحدية في سياسة البنك المركزي، مسار معدلات شهادات الإيداع.

(وكالة المالية، لي شيانغ)