شركة شي دا شينغ هوا تتجه نحو الطرح العام في سوق هونغ كونغ: خسائر متراكمة خلال ثلاث سنوات بلغت 14.14 مليار يوان، وانخفاض أسعار المنتجات الأساسية بنسبة 63%، وزيادة تركيز العملاء إلى 31.9%

رائد مذيبات الإلكتروليت العالمية وتحديات تخطيط سلسلة الصناعة الكاملة

شركة شي دا شينغ هوا، كمورد رائد عالمي لمذيبات الإلكتروليت لبطاريات الليثيوم أيون، ظلت منذ 2020 تتصدر حجم الشحنات العالمية لمذيبات الإلكتروليت لمدة ست سنوات متتالية، بحصة سوقية تصل إلى 22.2% بحلول عام 2025. أنشأت الشركة سلسلة صناعية تغطي مذيبات الإلكتروليت، وفلوريد الليثيوم (LiPF₆)، وإضافات الإلكتروليت، والإلكتروليت، وتُستخدم منتجاتها على نطاق واسع في السيارات الجديدة، وأنظمة التخزين، والإلكترونيات الاستهلاكية.

ومع ذلك، فإن نموذج عمل الشركة يواجه مخاطر واضحة: من ناحية، استمر انخفاض أسعار المنتجات الأساسية، مذيبات الإلكتروليت، من 5832 يوان/طن في 2023 إلى 4891 يوان/طن في 2025، بانخفاض إجمالي قدره 16.1%. من ناحية أخرى، على الرغم من أن نسبة الإيرادات من مبيعات شركة التجارة الكيميائية انخفضت من 51.3% في 2023 إلى 22.4% في 2025، إلا أن هناك عمليات غير منظمة مثل ترتيبات الدفع من طرف ثالث، حيث بلغت قيمة التسوية عبر حسابات طرف ثالث لـ20 عميلًا ذات صلة 21.4 مليون يوان، بنسبة 0.3% من إجمالي الإيرادات.

نمو الإيرادات بنسبة 22.7% لا يخفي خسائر متراكمة على مدى ثلاث سنوات بقيمة 1.414 مليار يوان

حققت الشركة نموًا في الإيرادات بنسبة 22.7% في 2025، من 5.547 مليار يوان في 2024 إلى 6.808 مليار يوان، لكن أرباحها الصافية تثير القلق: حيث بلغ مجموع الخسائر الصافية من 2023 إلى 2025 حوالي 1.414 مليار يوان، على الرغم من تقليص الخسارة في 2025 إلى 58.79 مليون يوان، إلا أن صافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة لا يزال سلبيًا. حقق مساهمو الشركة حقوق الملكية أرباحًا قدرها 14.14 مليون، 20.32 مليون، و28.49 مليون يوان على مدى الثلاث سنوات، وهو أقل بكثير من التكاليف المالية البالغة 96.53 مليون يوان في نفس الفترة.

هامش الربح الإجمالي 7.1% فقط، وانخفاض هامش الربح للمواد الكيميائية الدقيقة بمقدار 4.3 نقطة مئوية

ظل هامش الربح الإجمالي للشركة منخفضًا على مدى سنوات، حيث كان 6.3%، 5.3%، و7.1% في 2023-2025 على التوالي، وهو أدنى من متوسط القطاع. من حيث المنتجات، تراوح هامش الربح للمواد المتعلقة ببطاريات الليثيوم بين 6.4% و8.2%. أما المواد الكيميائية الدقيقة، فهبط هامش ربحها من 7.4% إلى 3.1%، وارتفعت أرباح المواد الكيميائية الأخرى من 2.1% إلى 4.1%. من الجدير بالذكر أن هامش الربح للمواد الكيميائية الدقيقة في 2025 انخفض بشكل حاد إلى 3.1%، بانخفاض قدره 4.3 نقطة مئوية عن 2023، مما يعكس تدهور قدرة الشركة على تحقيق أرباح من مسار النمو الثاني.

تدفق نقدي من الأنشطة التشغيلية سلبي على مدى ثلاث سنوات بقيمة 2.13 مليار يوان، ونسبة الدين إلى الأصول 53.4%

تدهور وضع التدفق النقدي للشركة، حيث كانت التدفقات النقدية الصافية من الأنشطة التشغيلية 392 مليون يوان، 1.036 مليار يوان، و702 مليون يوان في 2023-2025 على التوالي، ليصل الإجمالي إلى 2.13 مليار يوان خلال الثلاث سنوات. في نهاية الفترة، انخفض النقد والنقد المعادل من 595 مليون يوان في 2023 إلى 160 مليون يوان في 2024، ثم ارتفع إلى 400 مليون يوان في 2025، معتمدًا بشكل كبير على التمويل. وبنهاية 2025، بلغت نسبة الدين إلى الأصول 53.4%، وبلغت الديون ذات الفوائد 4.027 مليار يوان، مع تكاليف مالية قدرها 96.53 مليون يوان.

تركيز العملاء يتزايد بثلاث نقاط مئوية خلال ثلاث سنوات، وإيرادات أكبر عميل ترتفع بنسبة 154.5%

تزايدت درجة تركيز العملاء، حيث ارتفعت نسبة إيرادات أكبر خمسة عملاء من 21.3% في 2023 إلى 31.9% في 2025، بزيادة قدرها 10.6 نقطة مئوية خلال ثلاث سنوات. نسبة إيرادات أكبر عميل فردي من 6.4% إلى 13.0%. في 2025، بلغت مبيعات أكبر عميل 886 مليون يوان، بزيادة قدرها 154.5% عن 2024، مما يزيد من مخاطر الاعتماد على عدد قليل من العملاء. تعتمد الشركة بشكل متزايد على شركة تصنيع بطاريات رائدة وشركة تصنيع سيارات جديدة رائدة، مما يعرضها لمخاطر تقلبات الطلب.

تكاليف المواد الخام تتجاوز 84%، وانخفاض سعر الكربونات الليثيوم بنسبة 63.5%

على الرغم من تراجع اعتماد الموردين، حيث انخفضت نسبة الشراء من أكبر خمسة موردين من 35.4% إلى 23.3%، إلا أن الاعتماد على شركات مملوكة للدولة مثل مجموعة طاقة شاندونغ، ومجموعة البترول الوطنية الصينية لا يزال مرتفعًا، مع تقلبات في أسعار المواد الأساسية مثل الأكريليت والإيثانول تؤثر بشكل كبير على التكاليف. كانت نسبة تكاليف المواد الخام من تكلفة المبيعات تتجاوز 84% في 2023-2025، مع انخفاض سعر الكربونات الليثيوم من 142,700 يوان/طن في 2023 إلى 52,100 يوان/طن في 2025، بانخفاض قدره 63.5%.

| البند | | — | — | — | — | 2023 | 2024 | 2025 | | — | — | — | — | | نسبة الشراء من أكبر خمسة موردين | 35.4% | 28.3% | 23.3% | | نسبة الشراء من المورد الأكبر | 10.9% | 7.5% | 7.0% |

زيادة ثلاثية في المعاملات ذات الصلة بنسبة 300%، وارتفاع نسبة الإيرادات من المعاملات ذات الصلة إلى 14.2%

ارتفعت قيمة المعاملات ذات الصلة للشركة بنسبة 300% خلال ثلاث سنوات، من 2.33 مليار يوان في 2023 إلى 9.64 مليار يوان في 2025، مع ارتفاع نسبة الإيرادات من 4.1% إلى 14.2%. هذا يعكس اعتمادًا عاليًا على الأطراف ذات الصلة. على الرغم من أن الشركة تدعي أن التسعير يستند إلى “أسعار السوق”، إلا أن آلية التسعير غير شفافة. على سبيل المثال، سعر شراء الميثانول من شركة يانكوان غروب أقل بنسبة 8.7% من متوسط السوق، بينما سعر الإيثيلين أكسيد من شركة سينهوا للطاقة أعلى بنسبة 5.3% من السوق، مما يثير تساؤلات حول نزاهة المعاملات.

حصة السيطرة من قبل مجموعة مساهم رئيسي تصل إلى 21.51%، والاعتمادية على الاستقلالية مشكوك فيها

تسيطر مجموعة المساهم الأكبر على 21.51% من الأسهم، وتتكون من شركة تشاوشي دا هولدينغ بنسبة 7.24%، ومجموعة رونغفا بنسبة 6.53%، ومجموعة كايتو بنسبة 6.53%، والدكتور غو بنسبة 0.35%، وشاندونغ ويبو بنسبة 0.86%. من خلال اتفاقيات موحدة، يحق لهذه المجموعة ترشيح أربعة أعضاء في مجلس الإدارة والتصويت بالإجماع على الأمور المهمة، مما يثير مخاطر تضارب المصالح. الجدير بالذكر أن الدكتور غو يسيطر على 69.44% من أسهم شركة ويبو، التي تنتج إضافات لمذيبات بطاريات الليثيوم، وتوجد منافسة محتملة مع الشركة. على الرغم من أن الشركة تدعي وجود اختلافات في المنتجات، إلا أن هناك بعض العملاء المشتركين في 2025، ولم يقم الدكتور غو بإدخال أنشطته ذات الصلة إلى الشركة المدرجة، مما يثير الشكوك حول استقلاليتها.

حوادث السلامة والإنتاج تعرض الشركة لمخاطر: وفاة وإصابة، و35 عقارًا غير مسجلة

تواجه الشركة مخاطر متعددة، منها حادث انفجار خزان حمض الإيثاكسيل في أغسطس 2024، الذي أسفر عن وفاة وإصابة، وغرامة قدرها 1.85 مليون يوان، مما يكشف عن ثغرات في إدارة السلامة؛ وتقنيات جديدة مثل البطاريات الصلبة والبطاريات الصوديوم قد تقلب نظام الإلكتروليت الحالي؛ و35 عقارًا مستأجرًا لم يتم تسجيلها، و8 مبانٍ لم تحصل على شهادات ملكية، مما يعرضها لعقوبات. كما أن التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية سالبة لثلاث سنوات، مع نسبة التدفق النقدي إلى الأصول 1.1، والنسبة السريعة 1.0، وضغوط سداد قصيرة الأجل. زادت أيام دوران المخزون من 28.5 إلى 37.1 يومًا، وبلغت قيمة انخفاض المخزون 8.33 مليون يوان في 2025.

زيادة 41% في استثمارات البحث والتطوير، وصعوبة تحسين الأرباح، ومخاطر فائض الإنتاج

بلغت استثمارات الشركة في البحث والتطوير 271 مليون يوان في 2025، بزيادة 41.2% عن 192 مليون يوان في 2023، لكن الإنفاق العالي يضغط على الأرباح. تخطط الشركة لجمع رأس مال من خلال طرح أسهم H لاستخدامه في توسيع القدرات البحثية والإنتاجية، لكن في ظل فائض الإنتاج المستمر وانخفاض الأسعار، يبقى من غير المؤكد قدرتها على تحسين الأرباح. على الرغم من أن إيرادات مواد بطاريات الليثيوم تنمو بمعدل مركب سنوي 33.6%، وتمثل 70.4% من إجمالي الإيرادات، إلا أن استمرار انخفاض الأسعار وهامش الربح المنخفض يثير الشكوك حول استدامة النمو.

انقر لمراجعة الإعلان الأصلي>>

تحذير: السوق محفوف بالمخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. هذا النص منشور تلقائيًا بواسطة نموذج ذكاء اصطناعي استنادًا إلى قاعدة بيانات طرف ثالث، ولا يعبر عن وجهة نظر سينان المالية. جميع المعلومات الواردة هنا للاستخدام كمرجع فقط، ولا تشكل نصيحة استثمارية شخصية. يرجى الاعتماد على الإعلانات الرسمية عند وجود اختلاف. لأي استفسارات، يرجى التواصل عبر البريد الإلكتروني: biz@staff.sina.com.cn.