منافسة لمدة شهرين على العد التنازلي، شركة يونغ دا الأسهم تتجه نحو الاكتتاب العام في بورصة بكين للمراجعة الثانية

سؤال AI · كيف يؤثر العد التنازلي لاتفاقية المقامرة على مصير الطرح العام لشركة يانغدا؟

عائلة لي تمتلك 86.56% من الأسهم.

المؤلف｜ليو جونكوين

المحرر｜ليو تشين وون

منتجات التنظيف التي تستخدمها يوميًا، والألواح الشمسية المنزلية، والكبسولات الطبية التي تتناولها، وحتى البنزين الذي تملأ به سيارتك — هذه المنتجات اليومية التي تبدو غير مرتبطة ببعضها، لا يمكن تصنيعها بدون جهاز رئيسي واحد: حاوية الضغط.

بوصفها أحد الموردين الرئيسيين في مجال حاويات الضغط، شركة جيانغسو يانغدا للآلات الكيميائية (المشار إليها لاحقًا بـ"يانغدا")، كانت قد قدمت أول طلب طرح عام في 26 نوفمبر من العام الماضي، لكنها لم تنجح في المرور، لتصبح أول شركة تتلقى قرار “تأجيل المراجعة” من بورصة بكين منذ عام 2025. بعد أكثر من أربعة أشهر، عادت يانغدا بقوة، وتستعد لمراجعة الإدراج مرة أخرى في 10 أبريل 2025.

قائمة عملاء الشركة تتضمن عمالقة صناعيين مثل: سينوبك، سينوك، هيسنغ سيلكون، لكن الشركة تواجه أيضًا مخاطر استرداد المدفوعات، حيث يُطلب من شركة هيسنغ سيلكون الفرعية سداد 77.98 مليون يوان على أقساط خلال 4 سنوات. وفي الوقت نفسه، قام المالك الفعلي، عائلة لي، خلال ثلاث سنوات، بجني أرباح كبيرة من توزيعات الأرباح، بلغت 1.79 مليار يوان.

وتحكي قصة العائلة داخل الشركة أيضًا الكثير من الدراما. فالأب البالغ من العمر 81 عامًا، لي تشانجيه، يملك 61.62% من الأسهم، لكنه يشغل فقط منصب نائب مدير الإدارة؛ بينما الابن الثالث، لي جين، الذي يمتلك 7.74% من الأسهم، هو الفعلي الذي يدير الشركة، ويشغل منصب رئيس مجلس الإدارة والمدير العام. والأهم من ذلك، أن الأب لي تشانجيه قد أوصى في وصيته بأن يُورث كل الأسهم إلى الابن الثالث، لي جين، ولا يحق للأبنين الآخرين، اللذين يعملان أيضًا في الشركة، وراثة الأسهم.

الآن، هل يمكن لعائلة لي أن تقود يانغدا مرة أخرى إلى جلسة المراجعة، وهل ستتمكن من النجاح؟

01

دخل سنوي 7 مليارات، جلسة ثانية للمراجعة

المدفوعات المستحقة من العميل بقيمة 77.98 مليون على 4 سنوات

فشل يانغدا في المرور بالمراجعة الأولى لم يكن صدفة. فأسئلة لجنة التدقيق ركزت على نقطة واحدة: هل إيرادات أعمال الألواح الشمسية حقيقية وموثوقة، وهل يمكن استرداد الحسابات المدينة المسجلة على الدفاتر؟ للإجابة على هذا السؤال، يجب أن نبدأ من طبيعة أعمال يانغدا نفسها.

منتجات يانغدا الأساسية هي نوع من الحاويات الخاصة التي تتحمل ضغطًا عاليًا، وتقاوم الأحماض والقلويات القوية. تعتمد المصانع الكيميائية على هذه المعدات لتحويل النفط الخام إلى حبيبات بلاستيكية، وشركات الألواح الشمسية تستخدمها لصهر السيليكا إلى السيليكون عالي النقاء، وشركات الأدوية تعتمد عليها في تنقية المضادات الحيوية. الشركة تركز على أربعة أنواع من الحاويات غير القياسية: التفاعل، وتبادل الحرارة، والفصل، والتخزين. وتتوقع أن تحقق إيرادات من 2023 إلى 2025 بقيم: 7.12 مليار، 8.1 مليار، و7.17 مليار يوان، على التوالي، وأن تشكل أكثر من 99% من إجمالي الإيرادات.

هذه الأرقام مدعومة بقائمة عملاء “فاخرة” — فالشركة ليست فقط موردًا رئيسيًا لشركات مثل سينوبك، سينوك، هيسنغ، وCNPC، بل تتعاون أيضًا بشكل عميق مع مراكز تصميم رائدة مثل شركة سايدينغ، وتشانغتشو تكنولوجي، ومع شركات كبرى في مجال الكيماويات مثل مجموعة شينغونغ، وهينلي للبتروكيماويات، وتشاكسين تكنولوجي، وسبيس كيميكال.

هذه الصورة قد تكون من إنتاج الذكاء الاصطناعي

المصدر: مكتبة الصور المجانية

لكن، الهيكلية المركزة للعملاء دائمًا ما تكون سيفًا ذا حدين. فخلال 2023-2025، تساهم أكبر 5 عملاء في الشركة بنسبة مبيعات تتراوح بين 66.47% و72.91%، مع زيادة في التركيز وليس تراجعًا.

وفي نشرة الاكتتاب، أشارت الشركة إلى أنه إذا واجهت الحالة التشغيلية أو الائتمانية للعملاء الرئيسيين مشكلة أو حدثت تغييرات في التعاون، فقد يؤدي ذلك إلى تقليل الطلبات، وتأخير استلام المدفوعات، مما يؤثر على استمرارية الشركة وربحيتها.

وقد ثبت هذا المنطق في الواقع. ففي عام 2021، دخلت يانغدا سوق الألواح الشمسية، لكن لم تكن الأمور سهلة. إذ تراجعت إيرادات الحاويات الخاصة في قطاع الألواح الشمسية من 0.95 مليار يوان في 2022 إلى 0.26 مليار يوان في 2023، ثم عادت وارتفعت إلى 1.56 مليار يوان في 2024، واعتُبرت بمثابة “الخط الثاني” الذي يدفع الأداء للأمام.

لكن، سرعان ما تدهور الوضع، مع فائض في الطاقة الإنتاجية في قطاع الألواح الشمسية، وتراجع حماسة العملاء الجدد لإضافة خطوط إنتاج جديدة. ففي الفترة من يناير إلى أكتوبر 2025، توقفت الطلبات الجديدة في قطاع الألواح الشمسية تمامًا، وانخفض حجم الشحنات من 7785 طن في 2023 إلى 275 طن، بانخفاض يزيد عن 82%. وفي ردها على استفسارات بورصة بكين، اعترفت يانغدا بأنه إذا استمرت أسعار السيليكون والرقائق في الانخفاض، فقد تتراجع أداءات قطاع الألواح الشمسية بشكل كبير في المستقبل.

هذه الصورة قد تكون من إنتاج الذكاء الاصطناعي

المصدر: مكتبة الصور المجانية

انكماش الطلب بشكل حاد أدى إلى مشاكل في استلام المدفوعات من العملاء.

بين ديسمبر 2022 وفبراير 2023، وقعت يانغدا عقد شراء حاويات ضغط لمشروع السيليكون عالي النقاء بسعة 200 ألف طن سنويًا مع شركة هيسنغ سيلكون في شينجيانغ (المشار إليها بـ"هيسنغ شينجيانغ"). وفقًا للعقد، أكملت يانغدا الإنتاج والتسليم بين مايو وأكتوبر 2023. حاليًا، نسبة إنجاز المشروع الإجمالية بلغت 65%، وتم تركيب معدات الحاويات في الموقع، لكن لم يتم الانتهاء من الاختبار النهائي والتفتيش.

على الرغم من أن المعدات لم تُختبر وتُعتمد بعد، إلا أن يانغدا أعلنت في نوفمبر 2025 عن إيراد قدره 1.75 مليار يوان من هذا المشروع. هذا الإيراد جعل هيسنغ شينجيانغ أكبر عميل للشركة في عام 2025، ويمثل حوالي 23.3% إلى 24.96% من الإيرادات المتوقعة لهذا العام. ومع ذلك، حتى الآن، لم تستلم الشركة سوى 60% من المبلغ المتفق عليه.

المشكلة الأساسية تتعلق بالمبلغ المتبقي البالغ 40%، وهو مبلغ التثبيت والتشغيل النهائي. نظرًا لضغوط التشغيل والسيولة التي تواجهها هيسنغ، توصل الطرفان إلى اتفاق خاص بشأن سداد 77.97 مليون يوان من المبلغ المتبقي: بدءًا من نوفمبر 2025، سيدفعون 150 ألف يوان شهريًا، وسيستغرق سداد كامل المبلغ 52 شهرًا، أي أكثر من 4 سنوات. هذا يعني أن يانغدا ستنتظر حتى نهاية 2029 لاستلام كامل المدفوعات.

هذا الترتيب يعرض الشركة لمخاطر مالية كبيرة. ففي نشرة الاكتتاب، كشفت يانغدا أنه إذا سارت الأمور وفقًا للخطة، فإن الشركة تتوقع أن تقتطع مخصصات خسائر بقيمة 572,160 يوان، وإذا حدثت مخالفة، فقد تتعرض لخسائر تتراوح بين 3.8986 مليون و7.7979 مليون يوان في عام 2025.

هذه الصورة قد تكون من إنتاج الذكاء الاصطناعي

المصدر: مكتبة الصور المجانية

ومن الجدير بالذكر أن المدين، هيسنغ شينجيانغ، هو شركة تابعة مملوكة بنسبة 80.41% لشركة هيسنغ سيلكون (رمزها في السوق: 603260.SH). تعتبر هيسنغ سيلكون شركة رائدة عالميًا في مواد السيليكون الجديدة، وتأسست في 2005، وطرحت أسهمها في بورصة شنغهاي في 2017. الشركة نفسها تواجه ضغوطًا مالية، حيث في نهاية الربع الثالث من 2025، كانت لديها 1.142 مليار يوان من النقد، بانخفاض أكثر من 600 مليون يوان عن نهاية 2024، مع اقتراض قصير الأجل بقيمة 4.97 مليار يوان، وديون غير متداولة مستحقة خلال سنة بقيمة 6.649 مليار يوان.

وبالإضافة إلى هيسنغ، هناك نزاع آخر مع عميل الألواح الشمسية، شركة Runyang Yueda، الذي لا يزال غير محلول.

في عام 2024، كانت Yueda هي رابع أكبر عميل للشركة، وحققت إيرادات بقيمة 6.863 مليون يوان. لكن وضعها المالي تدهور، ولم تعد قادرة على سداد المدفوعات. في أكتوبر 2024، تم التوصل إلى تسوية قضائية، ووافق الطرف الآخر على سداد 35.44 مليون يوان على أقساط، لكن حتى الآن لم يتم دفع المبالغ، وطلبت يانغدا تنفيذ الأمر قضائيًا في يناير 2025، لكن المحكمة لم تبت في الأمر بعد. حاليًا، قامت الشركة في النصف الأول من 2025 بتخصيص 33.04 مليون يوان كمخصصات خسائر، وهو مبلغ كامل.

تراكمت خسائر الديون المشكوك فيها، وأبرزت مشكلة الحسابات المدينة بشكل أكبر. فخلال 2023-2025، كانت قيمة الحسابات المدينة على الدفاتر 205 مليون، 264 مليون، و244 مليون يوان على التوالي، بمجموع 713 مليون يوان خلال ثلاث سنوات، وهو ما يمثل حوالي 34% من الإيرادات. وحتى نهاية يونيو 2025، ارتفعت الرصيد إلى 338 مليون يوان، ليشكل حوالي 78.76% من الإيرادات في تلك الفترة.

من حيث الأداء العام، حققت يانغدا خلال 2023-2025 إيرادات بقيم: 7.12 مليار، 8.19 مليار، و7.27 مليار يوان، وأرباح صافية بقيم: 1.3 مليار، 1.06 مليار، و1.09 مليار يوان. وفي عام 2024، انخفضت الإيرادات بنسبة 15.04%، والأرباح بنسبة 18.35%. وفي 2025، انخفضت الإيرادات بنسبة 11.28%، مع ارتفاع طفيف في الأرباح بنسبة 2.49%، لكنها لا تزال أقل بكثير من مستويات 2023.

02

الأب البالغ من العمر 81 عامًا، والأبناء، والزوجة، يشاركون في القيادة

الشركة تواجه ضغط اتفاقية المقامرة

وراء يانغدا، قصة شركة عائلية نموذجية. فلي تشانجيه، وابنه لي جين، وزوجة الابن، غو شو هونغ (زوجة لي جين)، يمتلكون معًا 86.56% من الأسهم، مما يمنحهم السيطرة المطلقة.

لكن توزيع السلطة داخل العائلة يحمل أسرارًا. فالأب البالغ من العمر 81 عامًا، لي تشانجيه، يملك 61.62% من الأسهم، وهو المالك الفعلي، لكنه يشغل فقط منصب نائب مدير الإدارة، ولم يدخل مجلس الإدارة أو مجلس المراقبة؛ بينما الابن الثالث، لي جين، الذي يمتلك 7.74% من الأسهم، هو رئيس مجلس الإدارة والمدير العام، ويمتلك السلطة الفعلية في إدارة الشركة.

هذا الترتيب، الذي يفصل بين حيازة الأسهم والسلطة، هو جزء من عملية تعديل هيكل ملكية العائلة.
وتعود القصة إلى أصل الشركة. ففي عام 2009، أسس لي جين وزوج والدته غو يو وون، الشركة الأم، يانغدا المحدودة. وفي سبتمبر 2016، قام لي جين بنقل 71% من أسهم الشركة (بقيمة 5.68 مليون يوان) إلى والده لي تشانجيه، بدون مقابل، على أن يكون ذلك “توزيعًا داخليًا للعائلة”.
وفي عام 2021، توفي غو يو وون، الذي كان يملك 20% من الأسهم، وخرجت حصته من الشركة. ولم يُذكر في نشرة الاكتتاب تفاصيل حول ترتيب حصته، لكن ابنة غو يو وون، وزوجة لي جين، غو شو هونغ، تملك حاليًا 17.2% من الأسهم، وتعمل في الشركة كعضو مجلس إدارة.

هذه الصورة قد تكون من إنتاج الذكاء الاصطناعي

المصدر: مكتبة الصور المجانية

أما بالنسبة لنقل الأسهم من لي جين إلى والده لي تشانجيه، فالشركة تفسر ذلك بأنه “توزيع داخلي للعائلة”، وتقول إن لي تشانجيه قد وضع وصية يوصي فيها بأن يُورث كل الأسهم إلى لي جين، وبالتالي تم إعفاءه من دفع مقابل. هذا الترتيب أثار استفسارات من الجهات التنظيمية. فبورصة بكين طلبت من الشركة توضيح ما إذا كانت هناك ظروف تؤثر على وضوح ملكية الأسهم واستقرار السيطرة. حتى يوليو 2025، قام لي جين ولي تشانجيه بتوقيع اتفاقية إضافية، تؤكد أن الوصية قد أعفت من دفع ثمن النقل، وأن ذلك هو سبب الترتيب، مما أدى إلى إيضاح إضافي.

ومن الجدير بالذكر أن وصية لي تشانجيه نصت على أن يُورث كامل الأسهم إلى الابن الثالث، لي جين، مع استبعاد الابن الأكبر، تشان هان يان، والابن الثاني، لي لان، من حق الوراثة. ومع ذلك، لا يزال الاثنان يعملان في الشركة، ويشغلان مناصب في الإدارات، ويمتلكان بشكل غير مباشر 0.72% من الأسهم لكل منهما.

بالإضافة إلى ذلك، يُشغل حفيد لي تشانجيه، لي شينغ سين، ابن تشان هان يان، منصب مدير قسم الأعمال، ويمتلك بشكل غير مباشر 0.14% من الأسهم.

وتوضح نشرة الاكتتاب أن الشركة وزعت خلال 2022-2024 أرباحًا نقدية بقيمة 2.03 مليار يوان، وحصلت عائلة لي تشانجيه، التي تملك 86.56% من الأسهم، على حوالي 1.79 مليار يوان من الأرباح الموزعة.

وكانت الشركة تخطط لجمع 6.08 مليار يوان من خلال الاكتتاب، منها 500 مليون يوان لتعزيز السيولة، لكن بعد استفسارات متكررة من بورصة بكين، تم تقليل حجم التمويل إلى 4.58 مليار يوان، وتم إلغاء مشروع التمويل الإضافي.

هذه الصورة قد تكون من إنتاج الذكاء الاصطناعي

المصدر: مكتبة الصور المجانية

وفي سياق إدارة العائلة، هناك ضغط آخر من اتفاقية المقامرة.

في 31 ديسمبر 2024، وقعت يانغدا اتفاقية مقامرة مع مستثمرين مثل شركة شينغانغ، وشركة زهاو، وشركة جيانغتشو، تنص على أن الشركة يجب أن تطرح أسهمها وتنجح في الإدراج في السوق قبل 30 يونيو 2026، وإلا يحق للمستثمرين مطالبتها بإعادة شراء الأسهم.

رغم أن هذه الاتفاقية انتهت في 27 أبريل 2025، إلا أنه وفقًا لردود الشركة، إذا فشلت الشركة في الإدراج أو سحبت طلبها بشكل طوعي، فإن هذه الشروط ستعود تلقائيًا إلى سريان المفعول.

وفي هذا الصدد، قال باو وينشي، كبير الاقتصاديين في اتحاد الشركات الصينية، إن “شروط المقامرة قد تؤدي إلى زيادة ديون المالكين، وتؤثر على استقرار السيطرة، ويجب مراقبتها عن كثب.”

من خلال ترتيب السلطة داخل العائلة، وتوزيع الأرباح قبل الإدراج، وضغوط اتفاقية المقامرة، تواجه يانغدا تحديات مزدوجة في إدارة الشركة وعمليات التمويل. فهل ستتمكن من اجتياز اختبار الاكتتاب بنجاح؟

هل تتوقع أن يانغدا ستنجح في جلسة المراجعة؟ نرحب بمداخلاتكم في التعليقات أدناه.

بيان الكاتب: الآراء شخصية، وتُقدم للأغراض الاسترشادية فقط.