عندما تعود صناعة الأدوية إلى مركز المسرح

المصدر: دراغون تان فاليو 2023

مرحبًا جميعًا، أنا دراغون.

في فترة الكشف المكثف عن التقارير المالية مؤخرًا، هناك العديد من المواضيع التي أود مشاركتها، نظرًا للحاجة إلى قراءة كثيفة للتقارير المالية والاستماع إلى مؤتمرات الهاتف، تأخرت قليلاً، لكن السوق لا ينتظر أحدًا، وظهرت موجة ارتفاع متتالية في صناعة الأدوية، مما أدى إلى ارتفاع سريع في الاهتمام بالقطاع على المدى القصير، وعودة صناعة الأدوية إلى مركز المسرح.

كاستثمار في الأدوية، وكوسائط إعلام ذاتية في مجال الأدوية، من المفترض أن يكون من الطبيعي أن نشعر بحماس كبير تجاه هذا “الهجوم المضاد” في السوق، لكن حالياً نحن نبدو أكثر هدوءًا — عندما تكون أساسات القطاع قوية بما يكفي، لا نقلق من عدم ارتفاع القطاع طوال العام، وإنما نفكر في مدى عمق التصحيح الناتج عن عوامل الحرب، ومدى تأثير العوامل الخارجية، ومتى سيبدأ الارتفاع.

لقد حددنا بوضوح في بداية العام الاتجاه الذي نراه واعدًا هذا العام، وهو “صناعة الأدوية 2026، استمرارية وتطوير”، وهنا نحدثكم عن أداء الأدوية المبتكرة، وCXO، والتصدير للأجهزة خلال الربع الأول، لتأكيد الاتجاهات والأصول التي نراها واعدة.

1. صناعة الأدوية المبتكرة

لم تنتهِ بعد تقارير الشركات للأدوية المبتكرة، والمربعات المظللة باللون الأصفر في الصورة أدناه تشير إلى الشركات التي حدثت تقاريرها وتوجيهاتها/توقعاتها لعام 2026.

نحن أدرجنا 44 شركة للأدوية المبتكرة تجاريًا (وما زالت بعض الشركات غير مدرجة، مثل الشركات غير المدرجة، أو الشركات التي يصعب فصل بيانات مبيعات الأدوية المبتكرة فيها ضمن الشركات المدرجة) والتي حققت في عام 2025 إجمالي دخل تجاري بقيمة 1721 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 29.35%، ومن المتوقع أن تتزايد إلى 2180 مليار يوان في 2026 بزيادة 26.7%.

يمكنكم البحث في جميع القطاعات الكبرى، وستجدون عددًا قليلاً من القطاعات التي تتمتع بمعدل نمو مستدام كهذا، وتعرضت أيضًا لتصحيح كبير في البداية.

دخل الأدوية المبتكرة تجاريًا هو بلا شك في أفضل مراحل النمو العالي خلال مسيرة تطور القطاع، لا حاجة للحديث عن مجال الأورام، حيث تظهر منتجات جديدة باستمرار، وفي مجالات الأدوية الذاتية المناعة والأيض، التي ولدت أدوية ضخمة، تتقدم الشركات المحلية بأدوية جديدة وتدرجها في التأمين الصحي.

فيما يخص الشراكات الاستراتيجية (BD)، فهي مستمرة في الأداء المتميز هذا العام أيضًا:

منذ 2026، وصل عدد المشاريع التي حصلت على ترخيص أجنبي للأدوية المبتكرة إلى ما يقرب من 30 مشروعًا، مع دفعة مقدمة إجمالية قدرها 30 مليار يوان، وإجمالي مدفوعات معالم بقيمة 438.1 مليار يوان.

قبل أيام، أصدرت إدارة الأدوية الوطنية بيانًا خاصًا حول هذا الموضوع:

تم تصنيف الأدوية المبتكرة كـ"صناعة رائدة ناشئة"، وتعتمد على جهود القطاع نفسه، وعلى قدرته على كسب العملات الأجنبية، وخلق وظائف ذات دخل مرتفع، وتحفيز ترقية الصناعة.

سنرى في العامين الماضي والحالي العديد من المدفوعات المقدمة ودفعات المعالم تُحتسب ضمن الإيرادات والأرباح، على سبيل المثال:

• شركة سيندا بيولوجي وقعت العام الماضي صفقتين مع شركة تاكايدا للأدوية، ووقعت هذا العام مع ليراي، بإجمالي دفعة مقدمة قدرها 1.55 مليار دولار ودفعات معالم بقيمة 18.7 مليار دولار، بينما في 2025، كانت إيرادات رسوم الترخيص لشركة سيندا 1.1 مليار يوان، مع إيرادات أخرى بقيمة حوالي 1.4 مليار دولار ستُحتسب في التقارير خلال العامين الحالي والمقبل.
• شركة هينري الطبية حصلت العام الماضي على دفعة مقدمة قدرها 500 مليون دولار من ترخيص GSK، لكن في تقارير 2025، أكدت فقط 100 مليون دولار من الإيرادات، بينما ستُحتسب 400 مليون دولار أخرى في العامين القادمين.
• مجموعة شي يوان الطبية توصلت في بداية العام إلى صفقة مع AZ تتعلق بدفعة مقدمة قدرها 1.2 مليار دولار، مع إيرادات تقترب من 10 مليارات يوان ستُدرج في تقارير الشركة لهذا العام.

أما فيما يخص دفعات المعالم، فالشركات التي حققت نجاحات خارجية مثل ليجيند، وهوانغ يانغ، وغيرها، فهي لا تحتاج إلى ذكر، فهي مستمرة في تلقي دفعات المعالم خلال العامين الماضي والحالي، ومؤخرًا، نرى تزايدًا في المشاريع التي تحصل على دفعات معالم، على سبيل المثال:

• شركة بيلتيديان هينغ تلقت دفعة معالم بقيمة 250 مليون دولار من BMS في نهاية العام الماضي.
• شركة كونوايا تلقت في بداية هذا العام دفعة معالم بقيمة 45 مليون دولار من AZ.

طريقة ترخيص Newco أيضًا شهدت أول اختراق، كما ذكرنا في مقال “تصدير الأدوية المبتكرة الصينية، معالم جديدة”، حيث تم شراء شركة جلياد ساينس لمشروع BCMA*CD3 الخاص بشركة كونوايا، مما مكنها من الحصول على دفعة مقدمة قدرها 250 مليون دولار و7 ملايين دولار كدفعة معالم، بالإضافة إلى أن دفعات المعالم المستقبلية بقيمة 610 ملايين دولار والمبيعات ستستمر في التنفيذ بواسطة جلياد ساينس.

2. صناعة CXO

قبل أيام، عرضنا أداء شركة WuXi AppTec الرائع في مقال “WuXi، على وشك الوصول إلى القمة”، ولن نكرر هنا.

خلال الأيام الأخيرة، أصدرت شركات رائدة غير تابعة لووشي مثل KaiLaiYing، KangLongHuaCheng، Tige Medical، Zhaoyan New Drug تقاريرها السنوية، مع توجيهات مستقبلية مشرقة جدًا.

① KaiLaiYing: إيرادات الربع الرابع 20.40 مليار يوان +22.59%، بزيادة 41.53% على أساس ربعي، وصافي الربح بعد الضرائب 3.32 مليار يوان +39.27%، وصافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة 3.08 مليار يوان +65.74%. تحسن واضح بعد أداء الربع الثالث المخيب. حتى نهاية 2025، الطلبات القائمة بلغت 13.85 مليار يوان +31.65%، منها طلبات الأدوية الكبيرة الجزيئات زادت بنسبة 127.59% (خاصة أدوية GLP-1)، وطلبات الـCDMO للأجسام المضادة وADC زادت بنسبة 55.56%. وتوجيهات الشركة لنمو الإيرادات في 2026 تتراوح بين 19-22%.

② KangLongHuaCheng: إيرادات الربع الرابع 40.09 مليار يوان +15.93%، مع نمو مستمر في الأرباح، وصافي الربح 5.23 مليار يوان +40.76%، وصافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة 5.04 مليار يوان +55.28%. تعافي كبير في الأرباح (مع أن أساس الربع الرابع 24 كان منخفضًا). الطلبات الجديدة في المختبرات زادت بنسبة 12%، وطلبات الـCDMO الصغيرة الجزيئات زادت بنسبة 13%. تأثير تقلبات الدورة على الأداء أقل، لذا النمو ثابت نسبيًا.

③ Tige Medical: إيرادات الربع الرابع 18.07 مليار يوان +17.68%، وهو أعلى معدل نمو في 12 ربعًا، وهامش الربح الإجمالي 22.56% +4.86%، مع استعادة هامش الربح، رغم أنه لا يزال منخفضًا، لأن معظم الطلبات التي نفذت في 2025 كانت بأسعار قديمة تعود إلى 23-24، وطلبات جديدة بقيمة 10.2 مليار يوان +20.6%، والطلبات القائمة 18.2 مليار يوان +15.4%. تتوقع الشركة أن يكون معدل نمو الطلبات الجديدة في 2026 على الأقل مساويًا لمستوى 2025.

شهدت صناعة CRO السريرية تراجعًا حادًا بين 2024-2025، وفقًا لبيانات لجنة الصحة الوطنية، انخفض عدد شركات CRO المسجلة في 2025 بنسبة 69% مقارنة بـ2021، مع تقلص كبير في العرض؛ من ناحية الطلب، أظهرت بيانات CDE أن عدد التجارب السريرية من المرحلة I-III المسجلة بلغ 2333، بزيادة 25.6%، ووافقت على 2703 طلبات IND، بزيادة 19%.

④ Zhaoyan New Drug: إيرادات الربع الرابع 6.73 مليار يوان -1.54%، رغم التراجع، إلا أنها كانت أفضل أداء خلال 8 أرباع، وهامش الربح الإجمالي 19.48% -10.8%، مع تحسن بنسبة 3.16% على أساس ربعي. الطلبات الجديدة الموقعة في 2025 كانت 4.3 مليار (+7.5%)، 5.9 مليار (+18.0%)، 6.2 مليار (+24.0%)، و9.6 مليار (+118.2%)، مع نمو متسارع على أساس ربع سنوي. إجمالي الطلبات الجديدة لعام 2025 بلغ 2.6 مليار +41%.

يمكنكم أيضًا مقارنة معدل النمو للشركات الخارجية في صناعة CXO، ومستويات التقييم، مع الشركات الرائدة المحلية، لمعرفة الفروقات.

3. التصدير للأجهزة

التصدير للأجهزة هو أحد الاتجاهات التي ركزنا عليها هذا العام، كما في مقال “مسار التدويل للأجهزة الطبية الصينية”، لكن للأسف، لا يولي العديد من المستثمرين اهتمامًا كافيًا لهذا المجال، وغالبًا يركزون على شركات مثل Mindray، وهو أمر محبط.

من بين الشركات التي حققت أداءً جيدًا في التصدير، هناك Angelalign، MicroPort Robotics، Xuanrui Medical، التي أصدرت تقاريرها لعام 2025.

على سبيل المثال، تجاوز عدد الحالات الخارجية لشركة Angelalign في 2025 تقريبًا مستوى السوق المحلي، حيث وصل إلى 256,000 حالة، بزيادة 82%، وتوجيهات الشركة تشير إلى أن عدد الحالات في السوق المحلي سيزيد بنسبة 18% ليصل إلى حوالي 330,000 حالة، بينما ستزيد الحالات الخارجية بنسبة 33% لتصل إلى حوالي 340,000 حالة. خلال 3 سنوات من التوسع الخارجي، تتوقع الشركة أن تتفوق الحالات الخارجية على الداخلية في 2026، مع نمو إيرادات التجميل غير الظاهر من -0.16% في 2022 إلى 31% و35% في 2024-2025.

نظرًا لأن الاستثمارات الخارجية دخلت مرحلة استقرار، لم تعد الشركة بحاجة للاحتفاظ بكميات كبيرة من النقد، وقررت توزيع أرباح خاصة في 2025، بقيمة 4.99 دولار هونج كونج للسهم، مع معدل توزيع أرباح يبلغ 8.2%.

أما MicroPort Robotics، التي كانت مهددة بالإفلاس في 2023، وكانت أداؤها المحلي سيئًا جدًا، حيث كانت مناقصات الروبوتات الجراحية بالمناظير ضعيفة، وانخفض عدد موظفيها من 1200 في 2022 إلى 450 في 2024.

لكن، بفضل التقدم الخارجي في 2024، تغيرت الأمور تمامًا، حيث تجاوزت الطلبات الخارجية الطلبات الداخلية، ووصلت إلى أكثر من 100 وحدة في 2025، متجاوزة بكثير الطلبات الداخلية التي كانت حوالي 10 وحدات، مع نمو الإيرادات بنسبة 114%، وارتفاع حصة الإيرادات الخارجية إلى 73%، بزيادة 287%.

هناك شركات أخرى حققت أداءً ممتازًا في التصدير، مثل Nanwei Medical، التي لم تشهد نموًا داخليًا كبيرًا خلال 5 سنوات، لكن إيراداتها الخارجية زادت من حوالي 700 مليون يوان إلى 2 مليار، مع ارتفاع نسبة الإيرادات الخارجية من 40% إلى أكثر من 60%. من المتوقع أن تتراجع المشتريات المحلية مع دخول مرحلة جديدة.

وشركات أخرى مثل Chunli Medical، التي تتخصص في العظام، زادت إيراداتها الخارجية بنسبة 38% في 2025، وارتفعت نسبة الإيرادات الخارجية إلى 47%. وMicroT Medical، التي تصنع أجهزة مراقبة الجلوكوز المستمرة (CGM)، زادت إيراداتها الخارجية بنسبة 227%، وارتفعت نسبة الإيرادات الخارجية إلى 52%.

نعتقد أن التصدير للأجهزة سيستمر في النمو، مع ظهور المزيد من الأصول الاستثمارية.

ليس فقط التصدير، بل أيضًا بعض القطاعات الفرعية المحلية تشهد تغييرات إيجابية، مثل مجال التدخل العصبي، حيث حققت شركة Gucun Tongqiao الصغيرة أرباحًا صافية قدرها 244 مليون يوان في 2025، بزيادة 144%، وقررت توزيع أرباح بقيمة 0.22 يوان للسهم، مع بداية جيدة جدًا.

．．．．．．

ثلاثة اتجاهات، عشرات الشركات، ملخص بسيط: اتجاهان رئيسيان، الأدوية المبتكرة في سوق هونج كونج، والرعاية الصحية في سوق هونج كونج.

السنة الماضية، كان التركيز الرئيسي على الأدوية المبتكرة، وCXO كمساعد، ومعظم مقالاتنا كانت تتحدث عن ETF الأدوية المبتكرة في هونج كونج (مثل 520880 هونج كونج).

بما في ذلك مقالاتنا السابقة عن نقطة التحول في شركات الأدوية الرائدة “اختراق شامل لرواد الأدوية”، ونقطة التحول في شركات PD-1 الأربعة “نمت جميعها”، وكلها تعتبر من الأسهم ذات الوزن في ETF الأدوية المبتكرة في هونج كونج.

هذا العام، ربما نركز أيضًا على ETF 159137 هونج كونج للرعاية الصحية، حيث أن CXO، والرعاية الصحية عبر الإنترنت (“العملاقون في الإنترنت الطبي”)، والأجهزة المبتكرة، كلها مسارات مهمة تستحق الاهتمام.

تحذير من المخاطر: تتناول هذه المقالة فقط حالة القطاع/الشركات، ويجب على المستثمرين مراعاة عوامل متعددة مثل إدارة الشركة، التقييم، الإدارة العليا، وغيرها عند اتخاذ القرارات، ولا تعتبر هذه المقالة أساسًا للاستثمار، ولا يُنصح باتباعها بشكل مباشر.