تحركات كبيرة في القطاع الخاص في مارس!

كيف يتعامل صندوق التحوط في مارس مع مخاطر تصعيد الصراع بين إيران وأمريكا؟

مراسل تقرير اقتصاد القرن الواحد والعشرين يانغ ناننان من شنغهاي

مرّ مارس الماضي، حيث شهدت الأسواق المالية العالمية اختبار ضغط جماعي نتيجة تصعيد مفاجئ في الصراع بين إيران وأمريكا. تعطلت عبور مضيق هرمز، وارتفعت أسعار النفط العالمية، وأُعيد إشعال توقعات التضخم العالمية، وتراجعت الأسواق الرئيسية في العالم بشكل عام.

تراجعت الأسهم الصينية والسوق المالية في هونغ كونغ بشكل كامل. هبط مؤشر شنغهاي المركب بنسبة 6.51%، ومؤشر Shenzhen Composite بنسبة 7.02%، ومؤشر الشركات الناشئة بنسبة 3.79%، ومؤشر هانغ سنغ بنسبة 6.92%، ومؤشر هانغ سنغ التكنولوجي بنسبة 9.5%. من بين قطاعات السوق الأولية في شنغهاي، سجلت البنوك والخدمات العامة والفحم أرباحًا صغيرة، بينما تراجعت معظم القطاعات الأخرى، مع قطاعات المعادن غير الحديدية والدفاع والصناعات الحديدية والإعلام في مقدمة التراجعات.

سجل مؤشر شنغهاي ومؤشر Shenzhen أكبر انخفاض شهري منذ فبراير 2022 وفبراير 2024 على التوالي، لكن نسبة التراجع كانت أقل مقارنة بالأسواق الرئيسية الأخرى. سجل مؤشر كوريا المركب انخفاضًا يقارب 20% في مارس، متصدرًا التراجعات بين المؤشرات العالمية، كما انخفض مؤشر نيكي 225 ومؤشر داكس الألماني بأكثر من 10% في مارس. وكما قال وو وي zh من شركة China Europe Rebo، “الأصول الصينية أكثر مقاومة للتراجع نسبياً.”

وسط الاضطرابات، لا تزال عمليات البحث وإعادة التوازن في المحافظ من قبل صناديق التحوط كثيفة. وفقًا لبيانات شبكة صناديق التحوط، ارتفعت وتيرة البحث بشكل ملحوظ في مارس، حيث أجرت أكثر من 2700 عملية بحث لأكثر من 800 صندوق تحوط. وكانت عمليات البحث من قبل الصناديق ذات الأصول التي تتجاوز المليار يوان أكثر تكرارًا. أكملت 54 صندوقًا تحوطيًا بقيمة تتجاوز المليار يوان أكثر من 350 عملية بحث، مع تركيز خاص على قطاعات الإلكترونيات والدواء الحيوي.

بعد مراجعة تقارير المنتجات وآراء الصناديق التحوطية الأخيرة، وجد أن تصعيد الصراع في الشرق الأوسط في مارس كان نقطة تحول، حيث أظهرت العديد من الصناديق تحركات موحدة في إدارة المراكز، وتوزيع القطاعات، وتوقعات السوق المستقبلية، وهي تتجه بشكل عام نحو تقليل مراكزها في معدات الذكاء الاصطناعي وبعض المعادن غير الحديدية، وزيادة استثماراتها في مصادر الطاقة والأصول الدفاعية، مع توافق على أن “السلع الموارد + فرص هيكلية في الذكاء الاصطناعي” ستكون الاتجاه الرئيسي في الربع الثاني.

إدارة المراكز: تقليص نشط، والثقة لم تتزعزع

أدى الصدمة الخارجية في مارس إلى تقلبات حادة في السوق، مما دفع العديد من صناديق التحوط إلى تفعيل آليات إدارة المخاطر بسرعة.

تشير بيانات قناة CITIC Securities إلى أن، حتى 27 مارس، انخفضت نسبة مراكز الصناديق النشطة من 82.9% في نهاية فبراير إلى 78.4%، مقارنةً مع ذروتها عند 84.3% في يناير. وأوضح قسم الأبحاث في CITIC Securities أن، خلال فترات تقلب السوق الأخيرة، شهدت أحجام التسوية ارتفاعات نبضية متعددة، “وغالبًا ما يكون ذلك نتيجة لتقليل المستثمرين مراكزهم، حيث تصل نسبة هامش السوق ورأس المال المتداول إلى مستويات عالية، مما يعكس إلى حد ما موقف المستثمرين من الاحتفاظ بمراكز منخفضة وانتظار الفرص. من منظور آخر، لم تخرج هذه الأموال من السوق، بل تراكمت كمشتريات محتملة.”

بالطبع، إدارة مراكز الصناديق التحوطية ليست عملية تقليل موحدة، بل تتخذ مسارات مختلفة.

أولاً: تقليل المراكز بنشاط، مع تعديل الهيكل لمواجهة المخاطر. كشف Liu Xiaolong من شركة Juming Investment أن المؤسسة “خفضت المراكز بشكل معتدل” في مارس، مع تركيز على أصول الذكاء الاصطناعي، وتقليل مراكز المعادن غير الحديدية، وزيادة استثماراتها في الكيماويات البترولية. وقال إن نقص الوقود في جنوب شرق آسيا وأستراليا بدأ يظهر، وأن صناعة النفط والغاز الطبيعي في شرق آسيا وجنوب شرق آسيا تقلل الإنتاج بشكل عام، “ومن الطبيعي أن نعتقد أن الأمور لن تنتهي بشكل جيد، لذلك قللنا المراكز وزدنا من الكيماويات البترولية كتحوط.”

ثانياً: الحفاظ على المراكز، مع إدارة المخاطر باستخدام أدوات مهنية. قال Wu Weizhi من شركة China Europe Rebo في مقابلة مع تقرير اقتصاد القرن الواحد والعشرين إن، فيما يتعلق بتراجع السوق المرحلي الناتج عن الصراعات الجغرافية، يتم إدارة التعرض بشكل رئيسي من خلال مبيعات العقود الآجلة لمؤشر الأسهم، مع تعديل الهيكل بشكل مناسب، وتقليل الأصول ذات معامل بيتا العالي، وتحويل المراكز إلى قطاع الموارد والطاقة. “عندما يتوقف تأثير الصراع على سوق الأسهم، سنقوم بإغلاق المراكز القصيرة، واستئناف الموقف الهجومي.” وأضاف أن الشركة تتبع استراتيجية “موازنة بين الحذر والهجوم، مع التركيز بشكل أكبر على احتمالية استمرار الصراع.”

ثالثاً: الحفاظ على المراكز، وانتظار إشارات أوضح للزيادة. أوضح شركة Zheji Capital أن “المحفظة لا تزال في وضعها الطبيعي، ولا نرغب في زيادة المراكز بشكل عشوائي في ظل حالة عدم اليقين، وننتظر إشارات أوضح. فهذه الطريقة تضمن عدم تفويت فرصة السوق في حال الارتداد، وتوفر مساحة للتحرك.” لماذا لا يقللون المراكز أكثر؟ يجيبون: “العديد من الأصول أصبحت رخيصة جدًا. حتى لو تصاعد الصراع أكثر، فسيجعلها أرخص، ولن يفقدها قيمتها.” كما أكد شركة Zhengzheng Asset أن المراكز لا تزال عند مستويات مرتفعة نسبيًا.

وراء هذه المسارات الثلاثة، يقف تقييم مشترك من قبل الصناديق التحوطية للسوق على المدى المتوسط: أن هذا التعديل هو تصحيح هيكلي ضمن دورة صعود، وليس تحولًا إلى سوق هابطة بسبب مخاطر نظامية. وأشار Stone Stone Investment إلى أنه، استنادًا إلى خبرة تاريخية مع الصراعات الجغرافية منذ عام 2000، بعد تراجع شهية المخاطرة، قد تظهر فرص مفرطة في البيع في السوق.

كما ذكر مديرو استثمار من شركة Heshihui Y Asset، مثل Liang Shuang، في آرائهم الشهرية أن السوق لا يزال يتسم بالتسعير “في حالة فوضى”، ويجب انتظار وضوح مسار الصراع بين إيران وأمريكا، معتبرين أن أبريل سيكون نقطة حاسمة. “سنقوم بدراسة أكثر نشاطًا، وشراء تدريجي للأصول التي تم بيعها بشكل مفرط، مع تفاؤل كبير بالنصف الثاني من العام.”

بشكل عام، فإن تقليص مراكز الصناديق التحوطية في مارس لا يعكس تشاؤمًا تجاه السوق، بل هو نوع من إدارة المخاطر في ظل حالة عدم اليقين. ووفقًا لبيانات قسم الأبحاث في CITIC Securities، فإن نسبة المراكز النشطة في العينة لا تزال تتجاوز 76.2% من المتوسط التاريخي، وأن بعض المؤسسات أعادت تقييم فرص زيادة المراكز في بداية أبريل.

التحول القطاعي: الابتعاد عن الذكاء الاصطناعي، واحتضان الأصول الثقيلة

مراجعة التغيرات منذ عطلة عيد الربيع، خاصة منذ مارس، تظهر أن صناديق التحوط تتجه نحو بعض الاتجاهات المشتركة: تقليل المراكز في معدات الذكاء الاصطناعي وبعض المعادن غير الحديدية، وزيادة التوزيع في الكيماويات، ومعدات الطاقة، والخدمات السريعة.

كشف مسؤول في شركة Fusheng Asset أن، في فبراير، خفضت مراكزها في قطاع الألعاب من حوالي 20% إلى حوالي 2%، معتمدين على أن أدوات مثل AI Coding (البرمجة الذكية التلقائية) بدأت تغير نماذج البحث والتطوير في الإنترنت والألعاب، وأن المنافسة بين شركات الإنترنت الكبرى في الصين تزداد سوءًا، وأن الأرباح من قطاع الذكاء الاصطناعي غير واضحة في المدى القصير، مع وجود مستوى عالٍ من عدم اليقين.

وفي الوقت نفسه، تتابع شركة Fusheng Asset تأثير التكنولوجيا الجديدة على نماذج الأعمال، وتقول: “كنا نشكك سابقًا في قدرة التكنولوجيا الجديدة على تلبية الطلبات الجديدة، لكن مع نضوج التكنولوجيا، نزيد من فهمنا وثقتنا في الاتجاه التكنولوجي.”

أما شركة Yuan Lesheng Asset، فقد خفضت مراكزها في قطاع المعادن غير الحديدية قبل وبعد عيد الربيع. وقالت: “اعتقدنا أن بعض الأنواع، بعد ارتفاع أسعار السلع بشكل كبير في السابق، لن تستمر في الارتفاع، ولم نتصور حدوث صراع، لكننا تجنبنا الأصول ذات الأداء السيئ في مارس.” ومع ذلك، أشارت إلى أنه في الوضع الحالي، “طالما أن الصراع ليس حربًا طويلة الأمد (أكثر من ستة أشهر)، فإن بعض السلع الموارد بدأت تكتسب قيمة استثمارية، وتعود إلى نقاط استهدافنا.”

كما أقر صندوق Shibei في أحدث آرائه الشهرية بأنه “خسر الكثير من المحفظة، وتضرر بشكل كبير في المعادن والأسهم في هونغ كونغ”، معترفًا بأن رد الفعل في بداية الصراع كان غير كافٍ.

وفي الوقت الذي قلصت فيه المراكز، حولت العديد من الصناديق أموالها إلى القطاعات التي تستفيد من ارتفاع أسعار النفط وسياسات “مكافحة التوغل الداخلي”.

زاد صندوق Wangzheng Asset من استثماراته في معدات الطاقة والاتصالات، وقلل من الأسهم الإلكترونية والمالية غير المصنفة. وأوضح مسؤول في Fusheng Asset أن، حاليًا، يركزون على ثلاثة خطوط رئيسية تتعلق بـ"التضخم المعتدل والأصول الثقيلة": أولاً، الكيماويات، خاصة الكيماويات البترولية (مثل الميثانول والإيثانول)، التي تستفيد مباشرة من ارتفاع أسعار النفط، مع زيادة الطلب على المواد الخام للكيماويات مع اختراق السيارات الكهربائية نسبة 50%. ثانيًا، المعادن غير الحديدية ومواد الذكاء الاصطناعي. ثالثًا، النقل العام، خاصة قطاع التوصيل السريع، الذي يستفيد من التضخم المعتدل والسياسات “مكافحة التوغل الداخلي”، مع وجود شركات رائدة ذات أداء مؤكد واستمرار عمليات إعادة شراء الأسهم.

مدير صندوق Qichen Asset، Cui Ying، أكد في تقريره لشهر فبراير أن “الذكاء الاصطناعي لا يزال محور الاستثمار الرئيسي حتى عام 2026، وأن شركات معدات الطاقة تمثل تقاطع الأصول الصلبة والذكاء الاصطناعي، وتعد من الأصول التي يجب مراقبتها بشكل خاص في 2026، وهي من الأصول الأساسية لمشاركة الصين في الذكاء الاصطناعي العالمي.”

أما سوق هونغ كونغ، فبالرغم من تراجعها بشكل أعمق في مارس، إلا أن العديد من الصناديق التحوطية ترى أن هناك فرصًا في السوق المظلوم.

قال مدير استثمار في شركة Heshihui Y Asset، Han Dong، إن “الشركات الصينية والسوق الصينية أظهرت مرونة في مواجهة الصدمات الناتجة عن الحرب التجارية والجائحة، وتتمتع بخصائص ‘الملاذ الآمن’، وتستحق علاوة على المخاطر.” من ناحية تدفقات الأموال، شهدت تدفقات الأموال من الجنوب في مارس دخولًا صافياً كبيرًا. استقطبت الشركات الجديدة في سوق هونغ كونغ، مثل Bairen Technology وZhipu، مستثمرين رئيسيين مثل Jinglin Investment وGao Yi Asset.

رأى محللو Yang Chao من شركة Galaxy Securities أن سوق هونغ كونغ يتأثر على المدى القصير بالمشاعر، لكن ميزته في انخفاض التقييمات، وخصائص العائد العالي، ودعم الأموال القادمة من الجنوب، تجعله أكثر مقاومة بين الأصول غير الأمريكية. وأشارت Jiang Yuting من قسم الأبحاث في Snowball Finance إلى أن السوق في حالة من الذعر، وأن نسبة الأسهم المتراجعة وصلت إلى مستويات قصوى، وهو وقت جيد لبناء محافظ طويلة الأمد، مع التركيز على القطاعات ذات التقييمات الجذابة وفرص سوق هونغ كونغ.

الاتجاه الرئيسي في الربع الثاني: استمرار ارتفاع أسعار الموارد، والانتقال من “الصلب” إلى “المرن” في الذكاء الاصطناعي

من أبريل فصاعدًا، على الرغم من استمرار وجود عدم يقين خارجي، ترى العديد من الصناديق أن أسوأ لحظات الذعر قد مرت.

قال Tan Wei من Chongyang Investment، “ظهور سوق هابطة سريع على المدى القصير يعزز من اعتقادي في سوق ‘الطويل البطيء’. بعد التصحيح، هناك مجال أكبر للارتفاع.” وقال Zheji Capital بشكل أكثر مباشرة، “عندما ينخفض السوق إلى مستوى عميق بما يكفي، ويصبح من المستحيل أن ينخفض أكثر، فإن السوق ستبدأ في التفاؤل مرة أخرى بشأن المستقبل — وغالبًا ما يكون ذلك أفضل من الوضع الحالي.”

وبناءً على هذا الإجماع، شكلت الصناديق التحوطية ثلاثة مستويات من التوقعات للاتجاه الاستثماري في الربع الثاني.

الاتفاق الأول: أن موجة ارتفاع أسعار الموارد لم تنته بعد

تعتقد العديد من المؤسسات أن، بغض النظر عن تطورات الحرب في الشرق الأوسط، فإن مركز أسعار النفط في ارتفاع. يعتقد Zhuang Da من Chongyang أن، حتى مع بدء المفاوضات، من الصعب أن يعود عبور مضيق هرمز إلى وضعه قبل الحرب، ويجب أن يكون العالم مستعدًا لمزيد من ارتفاع أسعار النفط. كما رفع Liang Shuang من شركة Heshihui Y Asset توقعاته لمتوسط سعر النفط من 60-65 دولارًا للبرميل إلى أكثر من 80 دولارًا.

وفي ظل هذا الإجماع، تختلف استراتيجيات الصناديق في اختيار الاتجاهات المستفيدة. أحدها هو الأصول التقليدية التي تستفيد مباشرة من ارتفاع النفط، مثل الطاقة والكيماويات. قال Xia Junjie من Renqiao Asset: “نحن نمتلك نظام إنتاج وتصنيع متكامل وشامل، وإذا تسببت الصراعات في مشاكل في العرض من جانب الدول، فإن قدرات الصين الإنتاجية قد تكون المستفيد المباشر.”

الثاني هو تسريع التحول إلى الطاقة الجديدة. ترى Stone Stone أن الصراع في الشرق الأوسط يبرز قضايا أمن الطاقة، مما سيدفع العالم إلى تسريع التحول في نظام الطاقة، وأن الصين، بفضل ريادتها في مجال الطاقة الجديدة، ستزيد الطلب الخارجي على صناعاتها ذات الصلة.

الاتفاق الثاني: أن الذكاء الاصطناعي لا يزال هو الخط الرئيسي، لكن منطق الاستثمار يتحول من “الصلب” إلى “المرن”

تعتقد العديد من الصناديق أن الاتجاه الطويل الأمد لصناعة الذكاء الاصطناعي لم يتغير، لكن منطق الاستثمار يتغير جوهريًا. أكد Yuan Lesheng Asset أن، حتى الآن، يلتزمون بفرص الاستثمار في تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي. وأشار التحليل إلى أن مؤتمر Nvidia GTC الأخير وبيانات إيرادات شركات النماذج الكبيرة الأخيرة تظهر أن تقدم الذكاء الاصطناعي في الصين والولايات المتحدة سريع جدًا، وأنه بدأ يحقق ردود فعل إيجابية على الإيرادات، وهو سبب ارتفاع أسعار النفط، لكن أسهم الذكاء الاصطناعي لا تتقلب بشكل كبير.

لكن، فيما يخص اختيار هيكل الذكاء الاصطناعي، يعتقد Han Dong من Heshihui Y أن التطور في الصناعة يتجه من “الصلب” إلى “المرن”. يوضح أن التغييرات الحدية في تطبيقات البرمجيات تتزايد، وأن العنصر الأهم في تنافس الشركات هو الإبداع والتصميم المنتج، وليس المعلمات التقنية الصلبة.

الاتفاق الثالث: أن الاقتصاد الصيني يظهر “علاوة التأكيد”

ربما يكون هذا هو أكبر اتفاق بين معظم الصناديق ذات الأصول المليارية خلال اضطرابات مارس. قال Xia Junjie من Renqiao: “الصراع في الشرق الأوسط ليس هو الصراع الرئيسي الذي يحدد مسار الأصول الصينية. على المدى القادم، على الرغم من أن مسار الحرب لا يزال غامضًا، إلا أننا نؤمن أن الأصول الصينية ستبدأ تدريجيًا في التكيف، وربما تتلقى فرصًا مبكرة.”

ترى Stone أن منطق الدعم من التضخم يوضح ذلك، حيث تقول: “مقارنة بمستويات التضخم المرتفعة الحالية في أوروبا وأمريكا، فإن التضخم في الصين لا يزال منخفضًا، مما يقلل من تأثير التضخم المستورد على السياسات المحلية، ويتيح مساحة كافية للسياسات لمواصلة دعم النمو.” وأشارت إلى أن، بعد سنوات من التعديل العميق، تحسنت بشكل واضح هيكلية المنافسة في بعض قطاعات الاستهلاك، وزادت قدرة الشركات الرائدة على المنافسة.

بالإضافة إلى ذلك، فاجأ أداء الذهب في مارس العديد من المؤسسات. قال Liang Shuang من Heshihui Y: “في بداية الصراع، كانت توقعاتنا أن الذهب سينخفض على المدى القصير ويطول أمد ارتفاعه، لكن لم نتوقع أن يكون لهذا الانخفاض تأثير مدمر بهذا الشكل.” يوضح أن السبب الأول هو أن تصاعد الصراع أدى إلى تحول توقعات خفض الفائدة إلى توقعات لرفعها، وتحول الدولار الضعيف إلى قوي، مما غير العوامل الأساسية لارتفاع الذهب؛ والثاني هو أن مخاطر السيولة جعلت الذهب الذي ارتفع بشكل كبير في السابق يُباع كأصل للتصفية. لكنه يرى أن، على المدى المتوسط والطويل، فإن منطق التحوط من المخاطر والتضخم لا يزال قائمًا، وأن تقييمات أسهم الذهب لا تزال في مناطق معقولة أو منخفضة التقييم.

بالنسبة للربع الثاني، على الرغم من استمرار عدم اليقين في الوضع في الشرق الأوسط، يعتقد العديد من المؤسسات أن المنطق الأساسي للسوق الصينية لم يتغير. قال Kou Zhiwei من Chongyang: “الانتعاش البطيء في سوق الأسهم الصينية لم يتغير. التصحيح منذ مارس كان صحيًا جدًا، بل ومفيدًا. بعد هذا التصحيح، تزداد الثقة في السوق. أعتقد أن أوقات الذعر قد ولت، وأن سوق ‘الانتعاش البطيء’ قد يستمر.” وحذر من أن “عندما لا يكون حجم التداول كافيًا لدعم حجم المراكز، فإن استراتيجيات الماكرو قد تتعرض لمخاطر كبيرة.”

وأشار Tan Wei إلى أن “منطق السوق في ‘الانتعاش البطيء’ لم يتغير” من خلال ثلاثة أبعاد: أولاً، أن اتجاه التحول والتحديث الاقتصادي في الصين لا يزال ثابتًا، وأن استقرارها ومرونة سلاسل التوريد تبرز أكثر على مستوى العالم؛ ثانيًا، أن بيئة انخفاض أسعار الفائدة في الصين تواصل خلق ‘فجوة الأصول’، وأن الأصول الأسهم بعد التعديل أصبحت أكثر جاذبية للمستثمرين على المدى الطويل؛ ثالثًا، أن منطق تخصيص الأموال في المجتمع كله نحو الأصول ذات حقوق الملكية لن يتغير.

كما قال Zheji Capital في رأي أبريل، “الصراع نفسه لن يدمر سوق الأسهم إلى الأبد، وإنما العوامل الجوهرية التي تحدد الاتجاه طويل الأمد هي اتجاهات الصناعة، أرباح الشركات، ومستويات التقييم.”