اعتماد المكافأة والتكاليف في ارتفاع: المخاوف الكامنة وراء النمو المرتفع لمشروب دونغ بنغ | قراءة التقرير المالي

المصدر: تاي ميديا

في مساء 30 مارس، أُعلن رسميًا عن التقرير السنوي لشركة دونغبنغ للمشروبات (605499.SH) لعام 2025، حيث حافظت الإيرادات وصافي الأرباح على نمو مرتفع يزيد عن 30%، لكن البيانات المبهرة لم تحظَ باعتراف السوق. في اليوم التالي لإصدار التقرير، هبط سعر سهم الشركة بأكثر من 10%، ويعكس تدفق الأموال عبر التصويت بالأقدام مخاوف المستثمرين بشأن جودة النمو وآفاقه طويلة الأمد.

تكشف بيانات الربع الواحد عن تراجع في وتيرة النمو، حيث تراجع معدل نمو الإيرادات في الربع الرابع لثلاثة فصول متتالية، وتراجع معدل نمو صافي الأرباح إلى رقم أحادي نادر، مما يدل على ضعف واضح في زخم النمو العالي. ويعتقد محللون أن السبب الرئيسي هو تباطؤ المنتج الرئيسي دونغبنغ تي يين، وعدم قدرة المنحنى الثاني على استيعاب النمو بشكل فعال.

عند التعمق في تفاصيل التقرير المالي، يتضح أن نمو دونغبنغ للمشروبات يعتمد بشكل متزايد على حوافز القنوات؛ كما أن المكافآت على المواد الخام التي كانت تدعم هوامش الربح العالية بدأت تتلاشى. ومع تقلص نافذة الاستراتيجية الناتجة عن الصراع الداخلي داخل شركة ريد بول، وتراجع ذروة المنتج الواحد، وضعف مرونة القنوات، وتضييق ميزة التكاليف، تتراكم ضغوط متعددة تجعل النمو المرتفع على المدى القصير غير قادر على إخفاء التناقضات العميقة في التنمية طويلة الأمد.

وهم الديون التعاقدية، ونسبة الحوافز والخصومات تتجاوز النصف

على مستوى السنة الكاملة، حققت شركة دونغبنغ للمشروبات إيرادات قدرها 20.875 مليار يوان لعام 2025، بزيادة سنوية قدرها 31.80%؛ وصافي الربح العائد للمساهمين 4.415 مليار يوان، بزيادة قدرها 32.72%، مما يعكس أداءً قويًا بشكل عام.

لكن عند تحليل البيانات الفصلية، يتضح أن جودة النمو تضعف بشكل ملحوظ، حيث حققت الإيرادات في الربع الرابع 4.031 مليار يوان، بزيادة 22.88%، وصافي الربح 654 مليون يوان، بزيادة 5.66% فقط، مع استمرار تباطؤ الإيرادات وتراجع معدل الربح، مما يبرز ضعف موسم الذروة وتراجع توقعات السوق.

معدل نمو صافي الربح العائد للمساهمين في الربع الواحد

من الناحية الظاهرية، زاد رصيد الديون التعاقدية لشركة دونغبنغ للمشروبات من 4.761 مليار يوان في بداية العام إلى 5.974 مليار يوان في نهايته، مما يوحي بثقة قوية من قبل الموزعين. لكن عند التدقيق في الهيكل، يتبين أن جميع الزيادة في الديون التعاقدية جاءت من “مبالغ مستحقة على حوافز ومبيعات مخفضة”، والتي ارتفعت بشكل كبير من 1.864 مليار يوان إلى 3.185 مليار يوان، بزيادة تزيد عن 70%. في المقابل، انخفضت “المبالغ المستلمة مسبقًا” التي تعكس نية الموزعين الحقيقية للدفع من 2.897 مليار يوان إلى 2.789 مليار يوان. بالإضافة إلى ذلك، سجلت الشركة مبلغ 263 مليون يوان من حوافز ومبيعات مخفضة في حسابات المدفوعات الأخرى.

وأشار خبراء الصناعة إلى أن حالة انخفاض المبالغ المستلمة مسبقًا وزيادة الدعم القنوي بشكل سريع يتجاوز المبالغ المستلمة، عادةً ما تشير إلى إشارة خطيرة — حيث أن الموزعين غير راغبين في حجز الكميات مسبقًا، ويقل لديهم رغبة في التخزين، ويتحلون بحذر تجاه المبيعات المستقبلية، مما يدفع الشركات إلى الاستمرار في زيادة الحوافز للحفاظ على وتيرة الشحن، وهو نوع من استنزاف المستقبل في العمليات، مع وجود مخاوف حول استدامة النمو.

وراء هذا النموذج، يكمن تراجع قوة المنتج وقوة التفاوض مع القنوات، مما يعكس تصاعد المنافسة الداخلية، وانخفاض جاذبية المنتج، وصعوبة تحقيق أرباح من خلال رفع الأسعار مباشرة، مع تزايد حروب الأسعار بشكل غير معلن.

بالعودة إلى مسار صعود دونغبنغ للمشروبات، فهو استغل نافذة الصراع الداخلي التي استمرت لسنوات داخل نظام ريد بول، حيث أطلقت دونغبنغ تي يين، مستهدفة بشكل رئيسي الطبقة العاملة، بأسعار منخفضة واستراتيجية “الريف يحيط بالمدن”، مما مهد الطريق تدريجيًا للسوق، وسرعان ما أصبحت رائدة في مشروبات الطاقة.

لكن الاعتماد طويل الأمد على منتج واحد فقط يحمل مخاطر هيكلية.

من ناحية، يقترب سقف إمكانيات مشروب الطاقة دونغبنغ، حيث وصلت نسبة الاختراق في فئة 20-25 سنة إلى 91%، بينما نسبة إعادة الشراء لمياه الإلكتروليت في نفس الفئة لا تتجاوز 17%. من ناحية أخرى، على الرغم من أن الوصفة عالية السكر والكافيين تلبي حاجة “الانتعاش” للطبقة العاملة، إلا أنها تتعارض مع الاتجاه نحو الصحة، مما يحد من توسعها بين الشباب وسكان المدن. كما أن المنافسة في السوق شرسة جدًا، فبالإضافة إلى نظام ريد بول، تتنافس منتجات ليكو، وطاقة الجسم، مع دونغبنغ عبر قنوات التعميم، وتهاجم كوكاكولا من خلال “السحر” و"نقطة الانطلاق" من نوفل، التي تستهدف السوق المتوسط والعالي.

وفي السنوات الأخيرة، أطلقت دونغبنغ استراتيجية “1+6” لتنمية منتجات متعددة، مع تقديم مشروبات خالية من السكر، ومياه الإلكتروليت، ومشروبات غازية طاقة، لكن هيكل الإيرادات لا يزال مركزًا بشكل كبير، حيث أن إيرادات مشروبات الطاقة لا تزال تمثل 74.78% من الإجمالي لعام 2025، مع وجود منافسة قوية في قطاعات مياه الإلكتروليت والقهوة، رغم أنها تنمو، إلا أن مساهمتها في الأداء الكلي محدودة.

الأهم من ذلك، أن نافذة الصراع الداخلي داخل نظام ريد بول تتقلص. مع توجه مجموعة تانسو التايلاندية وها بين إلى التركيز على التوسع السوقي بدلاً من النزاعات القانونية، فإن النمو الذي حققته دونغبنغ سابقًا من خلال مرونة قنوات ريد بول قد يتراجع تدريجيًا، ويجب أن تعتمد على مزايا منتجاتها وقنواتها لتعزيز مكانتها السوقية.

ارتفاع تكاليف التعبئة، وتراجع ميزة التكاليف

إذا كانت الاعتمادية على الحوافز تمثل مخاطر داخلية لنموذج الشركة، فإن ارتفاع أسعار المواد الخام يمثل ضغطًا مباشرًا على الأرباح الخارجية.

تظهر التقارير أن هامش الربح الإجمالي لدونغبنغ للمشروبات زاد بمقدار 0.1 نقطة مئوية ليصل إلى 44.91%، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى انخفاض أسعار المواد الخام العام الماضي. الهيكل التكاليفي للشركة مركزي جدًا، حيث تشكل المواد المباشرة 79.63% من إجمالي التكاليف، مع أن المحتوى والمواد التعبئة تمثلان 50.79% و44.99% على التوالي من إجمالي المشتريات في تلك الفترة.

وكشفت شركة دونغبنغ أن تكاليف الإنتاج تتضمن بشكل كبير مواد التعبئة PET والسكر الأبيض، حيث تتأثر أسعار هاتين المادتين بعدة عوامل مثل الاقتصاد الكلي، وأسواق الطاقة، ودورات المنتجات الزراعية، والتجارة الدولية، وأسعار الصرف، مما يجعلها عرضة لتقلبات قوية.

منذ عام 2026، شهدت بيئة التكاليف تغيرًا حادًا، حيث أدت الصراعات الجيوسياسية إلى ارتفاع أسعار النفط العالمية، مما أدى إلى ارتفاع كبير في أسعار PET. حتى 11 مارس، ارتفعت أسعار PET الفورية بنسبة 32% مقارنة بمعدلها الوسيط لعام 2025، مما يضع ضغطًا واضحًا على التكاليف في صناعة المشروبات، وتراجعت أسعار أسهم بعض الشركات بشكل كبير.

وفقًا لتقديرات CITIC Securities، فإن ارتفاع سعر PET بمقدار 10% يؤثر على هامش الربح الإجمالي للشركات المشروبات بين 0.6 و1.4 نقطة مئوية، وعلى هامش الصافي بين 0.5 و1 نقطة مئوية. وإذا أخذنا في الاعتبار تأثير ارتفاع سعر PET على النسبة المئوية لقيمة صافي الربح، فإن ارتفاع 10% في سعر PET يؤثر على صافي أرباح الشركات بين 3% و11%. وتذكر المؤسسة أن تأثير ذلك يختلف حسب دورة التثبيت أو التخزين لأسعار PET لدى كل شركة.

ومن الجدير بالذكر أن قدرة دونغبنغ تي يين على التسعير تعتمد بشكل كبير على ميزة التكاليف الناتجة عن التعبئة. وفقًا لبيانات معهد أبحاث الأوراق المالية الشرقية، فإن سعر الوحدة لكل 100 مل من منتج دونغبنغ تي يين 500 مل هو تقريبًا أدنى سعر في الصناعة، وأقل من نصف سعر ريد بول. وأفاد بعض المطلعين أن تكلفة عبوة الألمنيوم التي تستخدمها ريد بول أعلى بثلاثة أضعاف تقريبًا من عبوة PET البلاستيكية التي تستخدمها دونغبنغ.

هذه الاستراتيجية منخفضة التكاليف في التعبئة ساعدت على تعزيز ميزة القيمة مقابل السعر للشركة، لكنها جعلتها أكثر حساسية لتقلبات سعر PET، وإذا استمرت أسعار المواد الخام في الارتفاع، فإن الحواجز التكاليفية التي تعتمد عليها ستتآكل بسرعة.

رغم أن دونغبنغ للمشروبات ذكرت أنها قامت بتثبيت أسعار المواد الرئيسية مثل PET والسكر الأبيض بشكل استباقي، وأنها تعتمد على إدارة سلسلة التوريد الدقيقة لمواجهة تقلبات الأسعار، إلا أن استمرار ارتفاع أسعار المواد الخام في المستقبل قد يبرز ضغط التكاليف، مما يحد من هامش الربح.

وتقدر CITIC Securities أنه إذا استمرت أسعار PET في البقاء مرتفعة لفترة طويلة، فإن الشركات ستضطر إلى تقليل الإنفاق على التسويق والترويج جزئيًا لمواجهة تأثير ذلك على صافي الأرباح.

وفي ظل هذه الضغوط المتعددة، إذا لم تتمكن دونغبنغ من تجاوز عوائق المنتج الواحد، والتخلص من الاعتماد على الحوافز، ومواجهة ضغط التكاليف، فقد يصعب عليها الحفاظ على أسطورة النمو العالي.