أصول HALO: "بائع المقتنيات" في عصر الذكاء الاصطناعي

سؤال AI · كيف ستعيد سياسات التعاون في حساب الكهرباء تشكيل قيمة استثمار معدات الشبكة الكهربائية؟

نص من تأليف:谢长艳

تحرير:张桔

HALO هو اختصار لـ Assets Assets (الأصول الثقيلة) + Low Obsolescence (انخفاض معدل التآكل)، ويمثل فئة من الأصول التي تمتلك حواجز مادية، يصعب استبدالها بواسطة الذكاء الاصطناعي، ويمكنها الاستمرار في توليد تدفقات نقدية مستقرة. إنه ليس مجرد عودة أصول “القدم العتيقة”، بل هو إعادة تسعير لقيمة الأصول في عصر الذكاء الاصطناعي. في ظل التكرار السريع لتقنيات الذكاء الاصطناعي، يتحول التمويل من الأصول الخفيفة التي تعتمد على “السرد القصصي” إلى الأصول المادية الثقيلة، ذات معدل تآكل منخفض وتدفقات نقدية مستقرة، بهدف الحصول على اليقين والقدرة على مقاومة المخاطر.

حاليًا، يضرب الذكاء الاصطناعي صناعات البرمجيات والإنترنت وغيرها من الصناعات ذات الأصول الخفيفة، بينما تعتبر أصول HALO مثل الطاقة، وشبكة الكهرباء، والمناجم، هي “القاعدة” التي يعمل عليها الذكاء الاصطناعي، فهي لا تُستبدل، بل تستفيد من توسع الذكاء الاصطناعي. خاصة الشركات التي تمتلك مصانع، ومعدات، وأراضي، فحتى لو واجهت صعوبات في التشغيل، يمكن تصفية الأصول، وأسعار الأسهم لديها “وسادة أمان”؛ أما الشركات ذات الأصول الخفيفة، فبمجرد انهيار تقييمها، قد تصبح بلا قيمة. بالإضافة إلى ذلك، قطاعات مثل الكهرباء، والمعادن غير الحديدية، والكيمياء، التي تتسم بتكرار تقني بطيء، واستقرار في العرض والطلب، وتوقعات ربحية قوية، أصبحت “ملاذات” للتمويل في ظل عدم اليقين.

بشكل عام، تتميز أصول HALO بعوائد عالية، وتقلب منخفض، وأصول ثقيلة، ومعدل تآكل منخفض، وتبرز قيمتها الاستثمارية في ظل تطور الذكاء الاصطناعي ومشاعر السوق للتحوط، حيث تتركز الفرص الاستثمارية الأساسية في قطاعات الطاقة التقليدية، والطاقة الجديدة، وشبكة الكهرباء والمعدات، والمعادن غير الحديدية مثل النحاس والألمنيوم والذهب، وغيرها من الموارد الاستراتيجية.

قد تكون الصورة من إنشاء الذكاء الاصطناعي

أصول HALO:

مشاركة أرباح الذكاء الاصطناعي مع خصائص دفاعية

[الخصائص المميزة للأصول الثقيلة هي الحصن الأول لأصول HALO. معدل التآكل المنخفض يضمن قيمة استمرارية طويلة الأمد وتدفقات نقدية مستقرة.]

بدأ انتشار أصول HALO منذ عدة أشهر في سوق الأسهم الأمريكية، ثم انتقلت إلى السوق الرأسمالية في الصين. المنطق الأساسي هو أنه مع تقدم تقنية الذكاء الاصطناعي نحو “العالم الافتراضي”، تبرز قيمة وأهمية الاستراتيجية للأصول المادية في العالم الحقيقي، مثل الطاقة والبنية التحتية.

وفي هذا الصدد، ذكرت شركة财通证券 أنه من توقعات نمو التكنولوجيا في سوق الأسهم الأمريكية الحالية، على الرغم من استمرار النمو المرتفع، وتقارير الأرباح الأخيرة للتكنولوجيا جيدة، والتقييمات ليست مرتفعة بشكل ملحوظ؛ لكن من منظور متوسط إلى طويل الأمد، قد تظهر سيناريوهات مثل صعوبة استمرار الإنفاق الرأسمالي، واستبدال الذكاء الاصطناعي للبرمجيات والصناعات ذات الأصول الخفيفة، مع وجود نقاط تحول، لكن توقيت حدوثها غير مؤكد، سواء كان هذا العام أو العام القادم أو أبعد من ذلك. بالإضافة إلى ذلك، فإن التقييمات عند الاحتمالات تقع في مستويات عالية نسبياً على المدى الطويل.

ومع ذلك، فإن تقييم أصول HALO منخفض، وقد ظهرت قيمتها طويلة الأمد؛ ومن منظور استثمار طويل الأمد يمتد لأكثر من عامين، فإن احتمالية الأداء المتميز عالية جدًا. للمستثمرين الحذرين، إذا كانوا غير متأكدين من تقديراتهم لمزاج الصناعة التكنولوجية، خاصة إذا كانت استبدالات الصناعة التي يسببها الذكاء الاصطناعي يصعب حلها، فإن اختيار أصول HALO هو خيار ذو احتمالية عالية وربحية مرتفعة.

من الناحية الأساسية، فإن خصائص الأصول الثقيلة هي الحصن الأول لأصول HALO. عادةً، تمتلك هذه الأصول بنية تحتية مادية ضخمة، ومعدات، وموارد طبيعية، أو شبكات لوجستية، وتكلفة رأس المال في مراحلها الأولى ضخمة، ومدة البناء طويلة، وغالبًا ما تكون مقيدة بتنظيمات صارمة. هذا النوع من الاستثمارات الرأسمالية المكثفة والمتطلبات المعقدة للدخول يخلق حواجز عالية جدًا أمام دخول السوق، مما يمنع المنافسين الجدد من التدفق السريع، ويحمي حصة السوق والقدرة على التسعير للشركات القائمة.

وعلى الصعيد المالي، تظهر خصائص الأصول الثقيلة في نسبة الأصول الثابتة المرتفعة وانخفاض معدل دوران الأصول. تظهر بيانات Wind أن شركات الطاقة المستقلة ومنتجي الطاقة التجارية، في قطاع الطاقة، لديها معدل رأس مال ثابت يصل إلى 276.76%.

وفي الوقت نفسه، يضمن معدل التآكل المنخفض قيمة استمرارية طويلة الأمد وتدفقات نقدية مستقرة. فهذه الأصول تتسم بتكرار تقني بطيء، والمنتجات أو الخدمات التي تقدمها تعتبر من الاحتياجات الأساسية لتشغيل المجتمع، وتحافظ على استقرارها ووظائفها الأساسية على مدى عقود، ولا تتأثر بسهولة بالتقنيات الجديدة مثل الذكاء الاصطناعي. على سبيل المثال، بغض النظر عن تقدم تقنيات توليد الكهرباء، فإن الطلب على الكهرباء المستقرة دائمًا؛ وبغض النظر عن تطور وسائل النقل، فإن الطلب الأساسي على الموارد النفطية والغازية سيظل قائمًا في المستقبل المنظور.

وبالتالي، فإن هذا الطلب الصلب يمنح أصول HALO القدرة على عبور الدورات التقنية والاقتصادية، وتكون التدفقات النقدية الناتجة عنها ذات توقعات عالية، وتتميز بخصائص تشبه السندات.

خاصة في عصر الذكاء الاصطناعي، فإن أصول HALO لن تُستبدل، بل تحدد بشكل كبير قدرة الدولة على المنافسة في عصر الذكاء الاصطناعي، حيث من المحتمل أن يكون التنافس بين الدول هو سباق في القدرة الحاسوبية والكهرباء. ولهذا، تشبه شركة中金 أصول HALO بـ “بائع المجارف” في سوق الذكاء الاصطناعي.

وفي سياق هذا الطوفان من الذهب، غالبًا ما يكون من يحقق الأرباح هم بائعو المجارف. القدرة الحاسوبية والبنية التحتية للطاقة هي “ملاعق” الذكاء الاصطناعي. يحتاج الذكاء الاصطناعي إلى الكهرباء، والكهرباء تحتاج إلى فحم وغاز؛ ومراكز البيانات تحتاج إلى تبريد، والتبريد يحتاج إلى نحاس وألمنيوم، وهذه الموارد غير قابلة للتجديد.

من ناحية الاستثمار، فإن استثمار أصول HALO لا يقتصر على مشاركة أرباح الذكاء الاصطناعي فحسب، بل يمتلك أيضًا خصائص دفاعية. من منظور أوسع، يتركز اتجاه الاستثمار في أصول HALO بشكل رئيسي على الطاقة التقليدية، والطاقة الجديدة، ومعدات الكهرباء، والموارد غير الحديدية.

أسهم الطاقة التقليدية:

تخوض إعادة هيكلة عميقة للقيمة

[بالنسبة لشركات الطاقة التقليدية مثل الفحم، والغاز الطبيعي، فإن قيمة أصولها تتجاوز خصائص السلع، وتضيف عليها علاوة “الأمان الاستراتيجي”.]

حاليًا، تعتبر الطاقة، كمصدر حيوي لتشغيل المجتمع الحديث، طلبًا لا جدال فيه. وحتى مع التحول نحو طاقة خضراء، فإن ذلك مجرد تحول في شكل الطاقة، وليس اختفاء الطلب على الطاقة. تتزايد حاليًا استهلاك مراكز الحوسبة للذكاء الاصطناعي بشكل أسي، مما يعزز من صلابة الطلب.

لذلك، فإن قطاع الطاقة هو النموذج الطبيعي لإطار أصول HALO، ويمكن التحقق من ذلك من خلال خصائص الأصول، والأداء المالي، والمنطق السوقي.

أولًا، من حيث خصائص الأصول، فإن أصول الطاقة مثل استكشاف النفط والغاز، ومناجم الفحم، ومحطات توليد الكهرباء، وشبكات النقل، هي نماذج للاستثمار الرأسمالي الثقيل، وتحتاج إلى سنوات أو حتى عقد من الزمن للبناء، وتتمتع بخصائص احتكار طبيعي أو احتكار أقلية، مع حواجز عالية جدًا؛ ثانيًا، من حيث الخصائص المالية، فإن الشركات الرائدة في قطاعات الفحم، والنفط، والكهرباء، عادةً ما تتمتع بمعدلات هامش ربح عالية، وتدفقات نقدية مستقرة، وتوزيعات أرباح عالية، وتوفر عوائد نقدية مستمرة للمستثمرين، مثل شركة中国神华 التي تتوقع أن تصل نسبة التوزيع في عام 2025 إلى 79%، مع عائد أرباح بنسبة حوالي 5%.

وفي ظل تكرار الصراعات في الشرق الأوسط، واستمرار التوترات حول مضيق هرمز، تتذبذب أسعار النفط والغاز بشكل كبير. ذكرت شركة兴业证券 في تقرير صدر في 28 مارس بعنوان “تأثير الصراع بين أمريكا وإيران على سلسلة الطاقة المحلية بعد الصراع”، أن التداخل في مصادر الإمداد والتطبيقات النهائية يجعل دراسة الطاقة دائمًا “تأثيرات وتفاعلات متبادلة”.

من حيث الخلفية الزمنية، مقارنة بأزمة النفط في السبعينيات، فإن زيادة استخدام الغاز الطبيعي والطاقة الجديدة في الهيكل العالمي للطاقة يوفر إمكانية لإعادة إحياء الطاقة، كما أن سلاسل التوريد العالمية قد خضعت لإعادة تشكيل متعددة، بما في ذلك خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي، والتوترات التجارية بين الصين والولايات المتحدة، مما يعزز مفهوم أمن الطاقة ويقوده نحو الاستقلالية.

من حيث المنطق السوقي، تحت تأثير التوترات الجيوسياسية التي ترفع أسعار الطاقة، ودفع استراتيجيات الأمن الطاقي الوطني للإنفاق الرأسمالي، وطفرة الطلب الناتجة عن الثورة الصناعية للذكاء الاصطناعي، تظهر قطاعات الطاقة مرونة في تحسين الأرباح وإعادة تقييم التقييمات، ويقوم السوق برفع استثماراته في شركات الطاقة المحلية ذات الاحتياطيات الوفيرة وسلاسل التوريد المستقلة.

في سوق الأسهم الصينية، ترتبط شركات النفط والغاز والفحم ارتباطًا وثيقًا باستراتيجية “زيادة الاحتياط والإنتاج”، وتُضاف قيمة “الأمان الاستراتيجي” إلى أصولها بجانب خصائص السلع. وبفضل الحواجز المادية العميقة، والطلب الصلب، والأداء المالي المستقر، تمر حاليًا بعملية إعادة تقييم عميقة للقيمة.

من حيث الهيكل الأصولي، تظهر قطاعات النفط والغاز والفحم خصائص كثيفة رأس المال بشكل واضح. على سبيل المثال، في نهاية عام 2024، بلغ حجم الأصول الثابتة لشركة华锦股份 في قطاع النفط أكثر من 10.3 مليار يوان، وتمثل أكثر من 120% من القيمة السوقية الإجمالية. وبالمقارنة، فإن أصول شركة甘肃能源 في قطاع الفحم بلغت 24.7 مليار يوان في نهاية عام 2024، و164 مليار يوان في نهاية عام 2023. هذا النوع من الأصول، الذي يتطلب استثمارات رأسمالية ضخمة ومدة بناء طويلة، يشكل حواجز عالية جدًا أمام دخول السوق، ويتوافق مع الخصائص الأساسية لإطار HALO المتمثلة في “قابلية البناء، وصعوبة النسخ”.

من حيث جودة الأرباح والتدفقات النقدية، على الرغم من أن بعض الشركات تتأثر بالدورة الصناعية، إلا أن القطاع بشكل عام يظهر مرونة قوية في الأرباح وقدرة على توليد التدفقات النقدية. على سبيل المثال، شركة中国神华، كواحدة من الشركات الرائدة في قطاع الفحم، تتوقع أن تصل نسبة هامش الربح الإجمالي إلى 35.08%، وصافي الربح إلى 21.29% في عام 2025، مع عائد على الأصول يبلغ 12%، وهو من أعلى المستويات في القطاع. والأهم من ذلك، أن متوسط التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية خلال السنوات الخمس الماضية بلغ حوالي 92 مليار يوان، مما يوفر أساسًا قويًا لتوزيعات أرباح مستدامة.

وعن مدى الاستقرار المالي، فإن غالبية شركات الطاقة التقليدية تتمتع بنسبة ديون إلى أصول في نطاق معقول. على سبيل المثال، شركة中国神华، في عام 2025، تتوقع أن تكون نسبة الدين إلى الأصول 23.31%، وهي هيكل مالي صحي جدًا. وحتى الشركات ذات الإنفاق الرأسمالي الكبير مثل华锦股份، فإن نسبة الدين إلى الأصول في عام 2024 تظل حول 56.82%، مما يحد من المخاطر بشكل عام. وتوفر الميزانية العمومية المستقرة لهذه الشركات القدرة على مقاومة تقلبات الدورة الاقتصادية، وضمان استمرارية الأصول على المدى الطويل.

معدات شبكة الكهرباء: “القاعدة الرقمية” في عصر الذكاء الاصطناعي

[حاليًا، تظهر جميع حلقات سلسلة صناعة الكهرباء فرص استثمارية جديدة، خاصة في معدات الكهرباء، التي أصبحت محور التركيز.]

إذا كانت قيمة أصول الطاقة التقليدية في إطار HALO تكمن في ندرتها وصرامتها في العرض، فإن البنية التحتية لشبكة الكهرباء تمثل “القاعدة الرقمية” في عصر الذكاء الاصطناعي.

مع تطور الذكاء الاصطناعي، يزداد استهلاك الطاقة في مراكز البيانات بشكل أسي. تتوقع الوكالة الدولية للطاقة (IEA) أن يزداد استهلاك مراكز البيانات حول العالم بنسبة تتراوح بين 133% و230% بحلول عام 2030. هذا يعني أن توفير طاقة مستقرة وموثوقة وكافية أصبح العامل الحاسم في سرعة تطوير صناعة الذكاء الاصطناعي وتوزيعها الجغرافي. على سبيل المثال، تظهر حالات الشركات التقنية الكبرى مثل مايكروسوفت التي تبني محطات توليد خاصة بها، أن قدرة إمداد الطاقة أصبحت من العوامل الأساسية التنافسية، حيث تسيطر الشركات التي تمتلك أصول توليد طاقة ضخمة ومستقرة وشبكة كهربائية قوية على “شريان حياة” صناعة الذكاء الاصطناعي.

في ظل الطلب المتفجر على القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي، واستراتيجية “التنسيق بين القدرة والحساب” الوطنية، تمر أصول تشغيل شبكة الكهرباء ومعدات الشبكة حاليًا بعملية إعادة تقييم لقيمتها، حيث يتم إضفاء خصائص HALO عليها بشكل جديد.

من ناحية الاستثمار، في سوق الأسهم الصينية، يشمل هذا المجال 103 شركات تشغيل كهرباء و137 شركة معدات شبكة كهربائية، وتظهر أصولها وهيكل أرباحها خصائص الأصول الثقيلة والتدفقات النقدية المستقرة. على سبيل المثال، شركة长江电力، الرائدة في طاقة المياه، بقيمة سوقية تتجاوز 6600 مليار يوان، وتتمتع بتدفقات نقدية تشغيلية مستمرة، مع عائد أرباح يبلغ 3.49%، وهو من الأصول التي تتسم بخصائص “السندات” تقريبًا.

بالإضافة إلى ذلك، تظهر شركات تشغيل الطاقة النووية مثل中国广核، وشركات التحول في الطاقة الحرارية الإقليمية مثل陕西能源، خصائص مماثلة من حيث العائد على الأسهم والتدفقات النقدية المستقرة. النموذج الأساسي لهذا الربح هو أن الاستثمارات الثقيلة في الشبكة وتوليد الكهرباء تمتلك خصائص احتكار طبيعي أو احتكار أقلية، مع حواجز عالية جدًا أمام النسخ، مما يضمن توقعات طويلة الأمد للتدفقات النقدية.

وفي ظل انتشار أصول HALO، من المتوقع أن تحصل صناعة معدات الكهرباء على تقييمات أعلى كملاذ في عصر الذكاء الاصطناعي. ذكرت شركة兴业证券 أن جميع حلقات سلسلة الصناعة تظهر فرص استثمارية جديدة، خاصة في معدات الكهرباء.

وتتعلق الأسباب بثلاثة عوامل رئيسية: أولًا، حواجز الأصول الثقيلة. تعتمد معدات الكهرباء (بما في ذلك خطوط النقل عالية الجهد، والمحولات، والأتمتة الكهربائية، ومعدات الطاقة) على أصول ثقيلة، وسعة طويلة الأمد، وشبكات هندسية معقدة، وتتميز بتكاليف نسخ مرتفعة، ومدة بناء طويلة، وحواجز دخول عالية، مما يصعب استبدالها بواسطة تقنيات الذكاء الاصطناعي. ثانيًا، معدل التآكل المنخفض. تعتبر شبكات الكهرباء والبنية التحتية الكهربائية “القاعدة الفيزيائية” للحسابات، وتتمتع بعمر افتراضي يتراوح بين 20 و30 سنة، ولا تتأثر بسهولة بالتقنيات الجديدة، بل تزداد الطلبات عليها مع زيادة استهلاك الطاقة الناتج عن الذكاء الاصطناعي. ثالثًا، توجه الأموال. في ظل بيئة من القلق من الذكاء الاصطناعي وارتفاع أسعار الفائدة، تتجه الأموال من الأسهم ذات الأصول الخفيفة والمخاطر العالية، إلى البنية التحتية المادية ذات الأصول الثقيلة، ومعدل التآكل المنخفض، وتدفقات نقدية مستقرة.

بالإضافة إلى المعدات في المرحلة الوسيطة، فإن مصادر الطاقة الكهربائية مثل الطاقة المائية، والطاقة النووية، والطاقة المتجددة، التي تضمن استقرار إمدادات الكهرباء، تظل سوقًا واسعة، خاصة مع تزايد الطلب على الطاقة وتوجه السوق نحو الإصلاحات في أسعار الكهرباء.

من الناحية السياسية، أكد تقرير عمل الحكومة لعام 2023 على استراتيجية دمج الطاقة والقدرة الحاسوبية، مما يوجه تطور الصناعة. ويُذكر أن تقرير عمل الحكومة لعام 2026 أول مرة يدرج “التنسيق بين القدرة والحساب” كمشروع للبنية التحتية الجديدة، مما يدل على أن دمج الطاقة والقدرة الحاسوبية أصبح استراتيجية وطنية. ومع ذلك، فإن خطة الاستثمار غير المسبوقة، حيث تتوقع شبكة الدولة استثمار أصول ثابتة بقيمة 4 تريليون يوان خلال “الخطة الخمسية الخامسة عشرة”، مع استثمار سنوي يتجاوز 800 مليار يوان، يركز على خطوط النقل عالية الجهد، والشبكات الذكية، والدوائر المرنة، بهدف تعزيز قدرة الشبكة على استيعاب الأحمال الحاسوبية الموزعة، وتحقيق التوزيع الذكي.

وبالتالي، فإن التوجيه السياسي الواضح والاستثمار الضخم قد يجلبان دورة ازدهار صناعي لعدة سنوات، ويعطيان مسارًا واضحًا لترقية شركات الشبكة وتحسين خدماتها.

وفي ظل “التنسيق بين القدرة والحساب”، تتغير نماذج أعمال شركات شبكة الكهرباء بشكل عميق، مما يوسع من آفاق نموها. وقد تشكلت حتى الآن أربعة مسارات استثمار رئيسية: أولًا، مشغلو القدرة والحساب المتكاملون (مثل豫能控股)، الذين يشاركون مباشرة في استثمار وتشغيل مراكز البيانات، ويستفيدون من زيادة قيمة القدرة الحاسوبية؛ ثانيًا، مشغلو الطاقة الخضراء الإقليميون (مثل金开新能)، الذين يوفرون الكهرباء الخضراء لمجمعات مراكز البيانات، ويحققون دخلًا من حقوق البيئة (الشهادات الخضراء، الكربون)؛ ثالثًا، مزودو ترقية الشبكة وخدمات التوزيع الذكي (مثل国电南瑞)، الذين يقدمون حلولًا تقنية لمواءمة إدخال مصادر الطاقة المتجددة بكميات كبيرة، وتحقيق التوزيع الدقيق للقدرة الحاسوبية؛ وأخيرًا، مزودو إمدادات الطاقة الأساسية الخضراء (مثل旺能环境)، الذين يوفرون طاقة نظيفة مستقرة مثل توليد الطاقة من النفايات.

بشكل عام، فإن تطور نماذج الأعمال من “تدفق الكهرباء” إلى “تدفق الكهرباء + تدفق البيانات + تدفق القيمة” يمنح الأصول التقليدية HALO خصائص النمو التكنولوجي والخدمي، ويحقق توازنًا بين التدفقات النقدية المستقرة وإمكانات النمو.

على وجه التحديد، فإن مجالات معدات الشبكة، وخطوط النقل عالية الجهد، ومصادر الطاقة، وتخزين الطاقة، وغيرها من القطاعات الفرعية، تعتبر من الاتجاهات المستفيدة بشكل رئيسي، كما يعزز اتجاه تصدير معدات الكهرباء في الصين. تتمتع معدات الكهرباء الصينية بميزة واضحة في التكاليف، ومع تزايد “تصدير الكهرباء/تصدير الرموز المميزة”، يزداد الطلب على التصدير على محولات ومعدات خطوط النقل عالية الجهد.

من حيث القطاعات الفرعية، ترى شركة兴业证券 أن في مجالات خطوط النقل عالية الجهد ومعدات الشبكة، مثل国电南瑞، و许继电气، و中国西电، و平高电气، تتمتع بأعلى الحواجز، وأوضح الطلبات؛ وفي مجالات التوزيع والمحولات، مثل金盘科技، و伊戈尔، تستفيد من الطلب الثابت على مراكز البيانات وتحديث الشبكة؛ وفي مجالات مصادر الطاقة الكهربائية الذكية، مثل麦格米特، و英维克، و科士达، تتمتع بأكبر مرونة وأسرع نمو؛ وفي مجالات تخزين الطاقة والإلكترونيات الكهربائية، مثل阳光电源، و时代电气، و四方股份، تستفيد من الطلب على أنظمة الطاقة الجديدة وملحقات الذكاء الاصطناعي؛ وفي مجالات العدادات الذكية وأتمتة الشبكة، مثل海兴电力، و三星医疗، و东方电子، تتمتع بنمو ثابت وتدفقات نقدية جيدة.

الطاقة الجديدة: قادة الابتكار يعززون الحواجز بشكل أكبر

[الاستثمارات الكبيرة في الأصول الثابتة والبحث والتطوير المستمر تشكل حواجز “الابتكار المدفوع” الأقوى لرواد الطاقة الجديدة.]

بالإضافة إلى الطاقة التقليدية، تظهر قطاعات الرياح، والطاقة الشمسية، وتخزين الطاقة، في إطار أصول HALO، نوعًا فريدًا من الثنائية: فهي تمتلك خصائص “أصول ثقيلة، معدل تآكل منخفض، وتدفقات نقدية عالية” على جانب الأصول؛ لكنها من ناحية أخرى، تواجه مخاطر تقنيات متجددة محتملة، خاصة في مجالات المكونات، والبطاريات، وغيرها.

تُظهر بيانات Wind أن شركات تشغيل الرياح والطاقة الشمسية غالبًا ما تمتلك نسبة عالية من الأصول الثابتة. على سبيل المثال، تظهر شركات مثل新天绿能، و嘉泽新能، و江苏新能 أن نسبة الأصول الثابتة من إجمالي الأصول تتجاوز 50%. هذا الهيكل الأصولي يفرض حواجز عالية جدًا أمام دخول السوق، حيث يتطلب استثمارات ضخمة ومدة بناء طويلة.

وفي الوقت نفسه، فإن عمر الأصول التشغيلية لهذه الشركات يتراوح بين 20 و25 سنة أو أكثر، وتوفر منتجاتها الأساسية طلبًا ثابتًا على المجتمع، ووظائفها الأساسية لن تتغير في المستقبل المنظور، مما يتوافق تمامًا مع مفهوم “معدل تآكل منخفض”. من ناحية التدفقات النقدية، على الرغم من أن معدل العائد على رأس المال (ROIC) متوسطًا حاليًا منخفض نسبيًا (حوالي 2.19% إلى 3.24%، على سبيل المثال، شركات الرياح والطاقة الشمسية)، إلا أن التدفقات النقدية التشغيلية بعد التشغيل تصبح مستقرة جدًا وقابلة للتوقع. هذا يجعلها أكثر جاذبية في ظل إصلاحات سوق الكهرباء وتحقيق القيمة الخضراء.

بالإضافة إلى ذلك، فإن المناطق ذات الموارد الممتازة من الرياح والطاقة الشمسية، خاصة المناطق البحرية، تتمتع بميزة طبيعية من حيث الندرة والاستبعاد، حيث أن الشركات التي سبقت في استغلال هذه الموارد أنشأت حواجز أصول يصعب تكرارها، وتزداد اليقينية في العوائد مع تحسين آليات السوق.

في عام 2026، ستُطبق سياسة تسعير ثابتة لسعة التخزين، مما يوفر آلية استرداد تكاليف ثابتة لأكثر من 10 سنوات. ونتيجة لذلك، يمكن أن يتجاوز معدل العائد الداخلي (IRR) لمشاريع التخزين الطويلة المدى لمدة 4-6 ساعات 11%، مما يجعل الجدوى الاقتصادية كاملة. مع تقدم بناء سوق الكهرباء، يصبح تسعير الطاقة الشمسية والرياح أكثر منطقية، وتزداد استقرار التدفقات النقدية.

وبما أن التقنيات في مجال التصنيع تواجه مخاطر تقنيات متجددة، فإن شركات الطاقة الجديدة يجب أن توازن بشكل فعال بين بناء حواجز تدفق نقدي طويلة الأمد من الأصول الثقيلة، والمخاطر المحتملة للتآكل الناتجة عن التطور التكنولوجي. ويعمل السوق والسياسات الحالية على دفع صناعة الطاقة الجديدة لإعادة تحديد موقعها ضمن إطار HALO.

وفي قطاع الأصول الثقيلة، غالبًا ما يكون التكرار التكنولوجي “تدريجيًا”، لأن التكاليف الكبيرة تتطلب أن تقدم التقنيات الجديدة تحسينات اقتصادية واضحة جدًا لتشجيع استبدال القدرات الإنتاجية على نطاق واسع. التقنيات السائدة حاليًا، مثل تقنية الخلايا الشمسية TOPCon (توصيل أكسيد النفق المعزول)، وتقنية نصف القيادة المباشرة، والبطاريات الليثيوم، توفر فترات استهلاك جيدة ومرونة في الربحية للأصول القائمة. بالإضافة إلى ذلك، فإن الشركات الرائدة في مجال الطاقة الجديدة لا تنتظر بشكل سلبي التغييرات التكنولوجية، بل تستثمر بشكل نشط في البحث والتطوير للحفاظ على تفوقها التكنولوجي.

بالنسبة للشركات الرائدة التي تمتلك رؤى مستقبلية وحجمًا كبيرًا، فإن التكرار التكنولوجي ليس تهديدًا للإقصاء، بل هو آلية لتعزيز مكانتها ضمن إطار HALO، حيث أن التكاليف الكبيرة والبحث المستمر يساهمان في بناء “حواجز ابتكار” أكثر صلابة.

وفيما يتعلق بفرص الاستثمار، يقترح兴业证券 التركيز على: أولًا، في مجال الرياح، على سلسلة توريد المراوح، حيث من المتوقع أن يستقر الربح، مع توصية بـ金风科技؛ ثانيًا، في قطاع الرياح البحرية، حيث تتمتع الكابلات البحرية بحواجز عالية، وتتمتع بتوقعات طويلة الأمد، مع توصية بـ东方电缆. ثالثًا، في مجال الطاقة الشمسية، مع توقع أن يكون المستقبل واعدًا، حيث تضع الشركات الرائدة استثمارات في مسارات الطاقة الشمسية الفضائية، مع توصية بـ钧达股份، و晶科能源، و天合光能؛ رابعًا، في مجال تخزين الطاقة، مع توصية بـ阳光电源، وفي بطاريات التخزين، مع توصية بـ宁德时代.

أسهم الموارد غير الحديدية: “العملات الصعبة” في العالم المادي

[على الرغم من أن الصراعات في الشرق الأوسط أوقفت بعض القطاعات، إلا أن سوق الموارد لا تزال تتجه نحو ارتفاعات متوسطة المدى بعد تصحيح قصير الأمد.]

في سياق عام 2026، لم تعد الموارد مجرد “مواد خام” للصناعة. فهي ذات طلب إجباري، ويعتمد كل من التحول الأخضر (الطاقة النظيفة) والثورة في القدرة الحاسوبية (الذكاء الاصطناعي) بشكل كبير على النحاس، والألمنيوم، والليثيوم، والكوبالت، والطاقة ذات القيمة الحرارية العالية.

حاليًا، في ظل استمرار التوترات الجيوسياسية، وتزايد المنافسة بين صناعات الطاقة الجديدة والذكاء الاصطناعي، توسعت حدود الأمن الوطني لتشمل الأمن الاقتصادي، وسلاسل التوريد، والموارد الحيوية.

تؤثر المواد الاستراتيجية على تنافسية الصناعة والأمن، وتزداد مكانتها في استراتيجيات الدول الكبرى، حيث تتصاعد المنافسة على المعادن الاستراتيجية، وتصبح أدوات للمنافسة الجيوسياسية. أدى ذلك إلى إعادة هيكلة في سلاسل التوريد العالمية، وتقييمات جديدة لأسعار الموارد الاستراتيجية، وارتفعت اهتمام الأسواق المالية بقطاعات الموارد الاستراتيجية. وأشارت شركة国信证券 إلى أن القطاعات ذات الصلة قد تظهر فرص استثمارية طويلة الأمد.

وتُظهر البيانات أن أسعار النحاس، والألمنيوم، والليثيوم، والكوبالت، والمواد النادرة، ارتفعت بشكل ملحوظ منذ عام 2025. وفقًا لبيانات IMF، زادت أسعار الألمنيوم، والنحاس، والكوبالت، والمعادن النادرة بنسبة 20.6%، و45.4%، و129.9%، و115.8% على التوالي. وارتفعت مؤشرات أسهم الموارد، مثل قطاع المعادن غير الحديدية، بنسبة 98.9%، وقطاع الكيميائيات بنسبة 42.5%.

وفي تقرير صدر في 8 فبراير عن قيمة استثمار أسهم الموارد، ذكرت شركة中金 أن السلع الأساسية هي أصول مستفيدة من تنويع رأس المال العالمي، وأن تقييمات بعض القطاعات مثل الطاقة والكيميائيات قد تكون في أدنى مستوياتها. وعلى الرغم من تقلبات قصيرة الأمد، فإن الطلب الصلب الناتج عن توسع القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي والتحول الأخضر، بالإضافة إلى فجوات العرض والطلب الهيكلية، لم تتغير جوهريًا، ومع تراجع المزاج السوقي وقلق التداول، فإن السوق لا تزال تتوقع أن تعود أسهم الموارد إلى ارتفاعات متوسطة المدى بعد تصحيح قصير الأمد.

وفيما يلي بعض الإشارات للاستثمار في أسهم الموارد، وفقًا لتوصيات中金: في قطاع المعادن غير الحديدية، خاصة الذهب، يُنصح بالتركيز على الشركات التي تظهر نتائج واضحة، وتسرع من عمليات الإنتاج، أو تدمج من مناجم ذهب خارجية لزيادة الإنتاج؛ أما في معدن النحاس، يُنصح بالتركيز على الشركات التي تمتلك معدلات استغلال عالية، وتتمتع بقدرة على زيادة الاحتياطيات، وتوسعات استحواذية، وتتمتع بمكانة قيادية.

كما يُنظر بإيجابية إلى تقليص الإنتاج في قطاع الألمنيوم الكهربي، نتيجة لضغوط الخسائر، مما يساهم في تصحيح الأسعار على المدى القصير. ومن المتوقع أن تؤدي تحسينات التكاليف والتحول في الترقية التكنولوجية إلى إعادة تقييم الأرباح والتقييمات.

وفي جانب الكيميائيات، مع محدودية القدرة على زيادة الإنتاج، وازدياد الطلب على تخزين الطاقة، يُركز على الشركات التي تظهر مرونة في رفع الأسعار، وأسعارها عند أدنى مستوياتها، وتحسن هوامش العرض والطلب، حيث يمكن أن تساهم في تحسين الأرباح.

ولا تزال أسهم الذهب تتلقى اهتمامًا، حيث شهدت ارتفاعات ملحوظة منذ عام 2025. ومع تزايد الطلب على التحوط الجيوسياسي، وتراجع الدولار، وتدعيم أصول HALO، سجلت شركات الذهب المدرجة نتائج أرباح عالية النمو في عام 2025.

على سبيل المثال، حققت شركة紫金矿业، الرائدة، صافي ربح يُقدر بـ 517.77 مليار يوان في عام 2025، بزيادة 61.55%، مع أرباح أساسية بقيمة 507.24 مليار يوان، بزيادة 60.05%، مسجلة أعلى مستوى تاريخي. وبلغ إنتاج الذهب المعدني، والنحاس المعدني، والكربونات الكربونية المعادلة 90 طنًا، و109 مليون طن، و2.55 ألف طن على التوالي، مع ارتفاع متوسط سعر الذهب، مما يعزز مرونة الأرباح.

وأشارت شركة泰康海通 إلى أن أرباح الشركة في الربع الرابع من عام 2025 كانت منخفضة بشكل طفيف مقارنة بالربع السابق، لكن الأرباح الأساسية زادت بشكل ملحوظ، مما يدل على تحسن الأرباح التشغيلية، وأن التقلبات كانت أكثر بسبب أرباح الاستثمارات، والمصاريف غير التشغيلية، وزيادة المصاريف الإدارية، وليس تراجع الأداء التشغيلي.

وفيما يخص الذهب، فإن شركة紫金矿业 تخطط لرفع هدف إنتاج الذهب المعدني إلى 105 أطنان في عام 2026، مع استهداف 130-140 طنًا بحلول عام 2028، مع استمرار مساهمة مشاريع مناجم الذهب الرئيسية مثل ألكيم، وريفورد، وروسبير، والمناجم البحرية، بالإضافة إلى استحواذات على أسهم شركة Allied Gold وChifeng Gold. أما النحاس، فهدف الشركة هو 120 ألف طن في عام 2026، و150 ألف طن في عام 2028، مع مساهمة من منجم “جيليون” وتوسعات في منجم “سيرفيا” وتحسينات في المصاهر، مما يعزز من نموها المستدام.

بالإضافة إلى ذلك، دخلت أعمال الليثيوم للشركة مرحلة التوسع، مع بدء تشغيل المرحلة الأولى من بحيرة الملح في 3Q، وتوسعة مشروع拉果措، مما يضع الشركة على مسار لتحقيق نمو كبير في المستقبل. وخارج أعمال الليثيوم، تظل أنشطة الموليبدينوم، والفضة، وغيرها من المعادن في وضع مستقر، مما يعزز قدرة شركة紫金矿业 على التنسيق بين المعادن المتعددة، ويقوي مرونتها وأداءها الكلي.

(نُشر هذا المقال في مجلة “الأسبوعية لسوق الأوراق المالية” بتاريخ 4 أبريل. الأمثلة على الأسهم لا تعتبر نصائح استثمارية.)