الخطة المستقرة لإدارة المدينة الخضراء: أبهرت الشركاء لكنها خذلت المساهمين

“قطاع العقارات في فترة التحول، الإدارة المستقرة للشركات تأتي في المقام الأول.” هذا ما قاله لي تشن يون رئيس مجلس إدارة شركة جرين سيتى الصين في مقابلة إعلامية هذا العام في بداية العام.

بصراحة، يمكن تلخيص تطور شركة جرين سيتى الصين (03900.HK) خلال هذه السنوات بأنه إدارة مستقرة. وفقًا لتقرير الأداء الذي أعلنته مؤخرًا لعام 2025، لا تزال البيانات المالية للشركة محافظة وآمنة، مع مخاطر تشغيل منخفضة جدًا.

لكن، وراء الإدارة المستقرة، توجد مشكلة كبيرة لدى جرين سيتى الصين — جودة الأرباح منخفضة، حيث انخفض صافي الربح بعد الضرائب لعام 2025 بنسبة 44.9٪، وأرباح الشركة الصافية المنسوبة للمساهمين انخفضت بشكل كبير بنسبة 95.6٪، وهو خبر غير سار للمساهمين في الشركة.

الاستقرار المالي والأمان العالي

تظهر التقارير السنوية أن إيرادات جرين سيتى الصين لعام 2025 بلغت 154.966 مليار، بانخفاض طفيف عن عام 2024 (158.546 مليار)، ولكن بالنظر إلى أن القطاع بأكمله في دورة هبوط حالياً، يمكن وصف أداء جرين سيتى الصين بأنه مستقر.

بالإضافة إلى ذلك، بلغ إجمالي المبيعات التعاقدية لعام 2025 مبلغ 251.9 مليار، وهو يحتل المرتبة الثانية على مستوى البلاد، منها 153.4 مليار مشاريع استثمار ذاتي، و985 مليون مشاريع بناء بالإنابة.

حتى نهاية عام 2025، كانت الشركة تمتلك نقدًا وما يعادله بقيمة 63.2 مليار، ونسبة النقد إلى الديون قصيرة الأجل 2.6 مرة، مما يقلل بشكل كبير من ضغط سداد الديون. والأهم من ذلك، أن تكلفة التمويل المرجحة للشركة بلغت 3.3٪، وهي من أدنى المعدلات في القطاع. تدفق النقد التشغيلي مستمر في الوضع الإيجابي، مما يدل على صحة الأعمال الأساسية.

يمكن القول، من خلال تحليل الصورة الكاملة للتقرير السنوي، أن جرين سيتى الصين تظهر مزيدًا من اليقين في الأداء المستقبلي في ظل زيادة عدم اليقين في السوق اليوم.

انحدار حاد في صافي الربح المنسوب للمساهمين

لكن، لدى جرين سيتى الصين أيضًا مشكلتها الخاصة، وهي ضعف جودة الأرباح، والتي تظهر بشكل رئيسي في صافي الربح المنسوب للمساهمين.

بلغ صافي أرباح الشركة بعد الضرائب لعام 2025 2.286 مليار، بانخفاض كبير عن عام 2024 (4.146 مليار) بنسبة 44.9٪، والسبب الرئيسي في الانخفاض هو أن جرين سيتى الصين تكبدت خسائر مجمعة بقيمة 1.134 مليار في الشركات الشريكة والمشتركة.

الأهم من ذلك، أن الأرباح المنسوبة للمساهمين في الشركة شهدت انحدارًا حادًا، وهو ما يُعرف بصافي الربح المنسوب للمساهمين.

من الأرباح البالغة 2.286 مليار لعام 2025، كانت فقط 70.989 مليون من نصيب مساهمي الشركة، بينما كانت 2.215 مليار من حقوق المساهمين غير المسيطرين، في حين أن أرباح الشركة المنسوبة للمساهمين في عام 2024 بلغت 1.596 مليار، وبالمقارنة، فإن نسبة الانخفاض في صافي الربح المنسوب للمساهمين لعام 2025 بلغت 95.6٪.

السبب الرئيسي لهذا الوضع هو أن جرين سيتى الصين في السنوات الماضية، من أجل الحفاظ على نمو الحجم بشكل مستقر وتقليل المخاطر، اتبعت نموذج إدارة المشاريع بحصص صغيرة، حيث تمتلك الشركة حصصًا قليلة في المشاريع، لكنها تمتلك حق اتخاذ القرار، لذلك تُدمج أرباح هذه المشاريع في التقرير السنوي، ولكن في النهاية يُقسم الربح حسب النسبة مع الشركاء.

هذا النموذج سلاح ذو حدين، فبالرغم من أنه يقلل المخاطر ويزيد من حجم العمليات، إلا أن الأرباح النهائية التي تصل إلى الشركة ليست كثيرة.

ملخص بسيط — جرين سيتى يرضي الشركاء، لكنه يخيب أمل مساهميه.

تظهر التقارير السنوية أنه حتى نهاية عام 2025، بلغت القيمة الصافية لأصول جرين سيتى الصين 105.714 مليار، منها 35.184 مليار للمساهمين، و70.53 مليار للمساهمين غير المسيطرين، بنسبة مساهمة للمساهمين 33.3٪، بينما شركة بينجيانج، وهي شركة عقارات من نفس المنطقة، تبلغ نسبة مساهمتها 54.5٪.

مشروع تانشان يُبلغ عن استغلال غير لائق للمصالح

في يوم إصدار نتائج جرين سيتى الصين، تلقت بورصة هونغ كونغ رسالة من شركة تينهونغ للتطوير العقاري تُبلغ عن شكوى.

تينهونغ للتطوير العقاري اتهمت شركة جرين سيتى الصين و周连營،耿忠强،李骏،尚书臣 وغيرهم من كبار الإداريين، خلال تعاونهم في تطوير مشروع تانشان “جرين سيتى·غوي يو جيانان”، بنقل أعمال الشركة المدرجة بشكل غير مدفوع إلى شركة شين يانغ تشوان يوان للبناء المحدودة، التي تسيطر عليها بشكل فعلي، والتي تمولها الشركة المدرجة وتتحمل تكاليف التمويل والمخاطر التشغيلية، لكن الشركة المرتبطة تستحوذ على جميع أرباح المشروع.

تعتقد تينهونغ للتطوير العقاري أن هذا التصرف يشكل انتهاكًا لعدم الإفصاح عن أخبار داخلية بشكل قانوني، ويخالف لوائح تنظيم المعاملات ذات الصلة، ويخالف مسؤولية مجلس الإدارة، ويعد استغلالًا غير لائق للمصالح ويضر بمصالح الشركة المدرجة.

وفي 5 أبريل، أصدرت جرين سيتى الصين بيانًا، قالت فيه إن النزاع بين الشركات التابعة لها ومشروع “天鸿甲第观澜” في تانشان (الاسم المسجل “龙禧里碧湖园”)، ومالكها الفعلي وي، دخل مرحلة التقاضي، وهو الآن في مرحلة النظر أمام المحكمة.

أكدت إدارة جرين سيتى الصين وشركاتها التابعة التزامها بالقوانين واللوائح الوطنية، وقواعد تنظيم الشركات المدرجة، وأخلاقيات الشركات، وأنها تتصرف بمسؤولية واجتهاد. وأكدت أنها أبلغت الشرطة عن أي اتهامات كاذبة وادعاءات غير قائمة على أساس.

الطريق الثاني يواجه اختبار الجودة

من بين القطاعات الرئيسية لجرين سيتى الصين، يُعد تطوير العقارات هو الأكثر مساهمة في المبيعات، لكن إذا تحدثنا عن أعلى هامش ربح، فهو بلا شك مشاريع البناء بالإنابة، التي تصل هوامش ربحها إلى حوالي 40٪، وتتفوق على باقي القطاعات، وتُعد ثاني مسار للنمو لدى جرين سيتى الصين.

وفقًا لتقرير إدارة جرين سيتى (09979.HK) لعام 2025، بلغ دخل مشاريع البناء 3.12 مليار، وهامش الربح 1.239 مليار، وصافي الربح بعد الضرائب للمساهمين في الشركة 419 مليون.

بالإضافة إلى ذلك، تتزايد حجم أعمال مشاريع البناء بشكل مستمر، كما ذُكر سابقًا، في عام 2025، بلغت قيمة المبيعات التعاقدية لجرين سيتى الصين 251.9 مليار، منها 985 مليون من مشاريع البناء، أي ما يقرب من 40٪، مما يجعلها الرائدة بلا منازع في القطاع.

لكن، مؤخرًا، تواجه أعمال البناء بالإنابة لدى جرين سيتى بعض التحديات، حيث تعرضت عدة مشاريع في شنغهاي تديرها الشركة لشكوى من الملاك بشأن الجودة.

في نهاية مارس، قدم مالكو مشروع “开云锦悦华庭” الذي تديره جرين سيتى بشكل جماعي شكوى، مطالبين بحل مشكلة تسرب المياه في المرآب خلال عملية البناء. وعلى الرغم من رد المطور، إلا أن الملاك لم يكونوا راضين، وطرحوا مشاكل أخرى مثل خشونة طلاء الجدران الخارجية.

وفي أكتوبر من العام الماضي، تلقت شركة أخرى من مشاريع جرين سيتى، “摩登江南”، شكاوى من الملاك أيضًا. حيث اكتشف الملاك أثناء معاينة الوحدات أن المرآب تحت الأرض يختلف تمامًا عن الإعلان، وحتى ديكورات المرآب للمساكن المخصصة للترحيل كانت أدنى.

تكرار شكاوى الجودة يُنذر بمخاطر، وبصفتها الشركة الرائدة في القطاع، فإن ضمان جودة العمل بدون تقييمات سلبية هو عامل مهم للاستدامة المستقبلية.