ي مي زيشون تتسابق نحو الطرح العام في سوق هونغ كونغ: وراء زيادة الأرباح الصافية بنسبة 190% خلال ثلاث سنوات، تصاعد تركيز العملاء إلى 45.7%، مخفية مخاطر محتملة

الأنشطة الرئيسية: الرائد في معدات فحص الدوائر المطبوعة، حصة السوق العالمية 8.4%

تعد شركة Shenzhen Yimei Zhi Technology أكبر مزود لحلول مراقبة جودة الدوائر المطبوعة في الصين، وثاني أكبر مزود على مستوى العالم، مع التركيز على توفير معدات الفحص البصري الكهربائي وقياس الأداء الكهربائي والخدمات ذات الصلة. وفقًا لبيانات شركة Zhuoshi Consulting، وبحسب إيرادات 2025، فإن الشركة تسيطر على 13.8% من السوق الصينية، و8.4% من السوق العالمية.

تركز إيرادات الأعمال الأساسية للشركة بشكل كبير على حلول مراقبة جودة الدوائر المطبوعة، حيث تصل إيرادات هذا القطاع في 2025 إلى 720 مليون يوان، بنسبة تصل إلى 94.2% من إجمالي الإيرادات. من بينها، تساهم حلول الفحص البصري بنسبة 54.6%، وحلول قياس الأداء الكهربائي بنسبة 39.6%. أما الأنشطة الأخرى (وهي بشكل رئيسي مبيعات قطع الغيار وخدمات ما بعد البيع) فتشكل 5.8% فقط. ومن الجدير بالذكر أن إيرادات حلول الفحص الكهربائي شهدت نموًا ملحوظًا، حيث ارتفعت من 64.27 مليون يوان في 2023 إلى 303 مليون يوان في 2025، بزيادة قدرها 370% خلال عامين، مما يجعلها القوة الدافعة الأساسية لنمو الشركة.

الأداء المالي: نمو مزدوج في الإيرادات والأرباح، وانخفاض هامش الربح الإجمالي

نمو مركب في الإيرادات بنسبة 49.9% على مدى ثلاث سنوات، ونمو في صافي الأرباح بنسبة 70.2%

تشير البيانات المالية إلى أن أداء شركة Yimei Zhi شهد نموًا سريعًا في السنوات الأخيرة. حيث ارتفعت الإيرادات من 340 مليون يوان في 2023 إلى 764 مليون يوان في 2025، بمعدل نمو مركب سنوي قدره 49.9%. في ذات الوقت، ارتفعت صافي الأرباح من 69.91 مليون يوان إلى 202 مليون يوان، بمعدل نمو مركب سنوي قدره 70.2%، وهو معدل نمو أعلى بكثير من نمو الإيرادات.

جدول التغير في الإيرادات والأرباح

• | | هامش صافي الربح | 20.6% | 23.9% | 26.5% |
• |

في عام 2025، بلغ هامش الربح الإجمالي للشركة 43.5%، منخفضًا من 46.2% في 2024، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى تغير هيكل المنتجات. حيث انخفض هامش الربح للأنظمة البصرية من 46.7% إلى 44.1%، بينما ظل هامش الربح لقياس الأداء الكهربائي ثابتًا عند 42.6%. ومن الجدير بالذكر أن هامش الصافي استمر في الارتفاع، من 20.6% في 2023 إلى 26.5% في 2025، مما يعكس زيادة قدرة الشركة على التحكم في التكاليف.

نسبة الإنفاق على البحث والتطوير تتراجع بمقدار 5.9 نقطة مئوية خلال ثلاث سنوات

بلغ إنفاق الشركة على البحث والتطوير في 2025 حوالي 53.15 مليون يوان، بنسبة 7.0% من الإيرادات، وهو انخفاض ملحوظ مقارنة بنسبة 12.9% في 2023. حتى نهاية 2025، يضم فريق البحث والتطوير 170 شخصًا، بنسبة 20.4% من إجمالي الموظفين. حصلت الشركة على 95 براءة اختراع و17 حقوق ملكية فكرية برمجية، لكن ضعف التواجد في حقوق الملكية الفكرية الدولية قد يؤثر على توسعها في الأسواق العالمية.

العملاء والموردون: مخاطر التركيز واعتماد سلسلة التوريد

ارتفاع مستوى تركيز العملاء، وخمسة أكبر عملاء يساهمون بنسبة 45.7% من الإيرادات

يعد ارتفاع مستوى تركيز العملاء خطرًا محتملاً على شركة Yimei Zhi. حيث بلغت نسبة مبيعات الشركة للعملاء الخمسة الأكبر من 29.8% في 2023 إلى 44.9% في 2024، و45.7% في 2025، مع اتجاه تصاعدي سنوي. ويبلغ نصيب أكبر عميل فردي من الإيرادات 17.2%، مرتفعًا من 7.7%.

جدول تغير تركيز العملاء

توضح الشركة أن ارتفاع تركيز العملاء يرجع بشكل رئيسي إلى تركيز صناعة الدوائر المطبوعة ذاتها، حيث غطت الشركة جميع أكبر 10 شركات PCB على مستوى العالم وفقًا لتقرير Prismark لعام 2024. ومع ذلك، فإن الاعتماد المفرط على عدد محدود من العملاء يعرض الشركة لمخاطر فقدان العملاء أو تقليل الطلبات.

تركيز الموردين مستقر نسبياً، وتكلفة المواد الخام تمثل 77%

بالنسبة للموردين، فإن نسبة المشتريات من أكبر خمسة موردين انخفضت من 37.8% في 2023 إلى 31.3% في 2025، مما يشير إلى تحكم نسبي في التركيز. ويبلغ نصيب أكبر مورد من المشتريات 14.7% في 2025، ويشتري بشكل رئيسي مكونات بصرية، وملحقات حاسوب، وقطع ميكانيكية.

وتزداد نسبة تكلفة المواد الخام من إجمالي تكلفة المبيعات تدريجيًا، من 72.5% في 2023 إلى 77.0% في 2025، مما يدل على اعتماد الشركة على سلسلة التوريد العلوية. تشمل المواد الأساسية الكاميرات الصناعية، والعدسات، ووحدات الإضاءة، وبعض المكونات عالية الدقة تعتمد على الاستيراد، مما يعرض الشركة لمخاطر سلاسل التوريد.

هيكل الأصول: أيام دوران المخزون 348.9 يومًا، التدفق النقدي لا يزال أدنى من الأرباح الصافية

تشير مؤشرات الصحة المالية إلى أن أيام دوران المخزون انخفضت من 482.2 يومًا في 2023 إلى 348.9 يومًا في 2025، مع بقاءها مرتفعة. كما انخفضت أيام تحصيل الحسابات المدينة من 232.5 يومًا إلى 163.7 يومًا، مما يدل على تحسن كفاءة التشغيل.

ومن الجدير بالذكر أن التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية لا يزال أقل من الأرباح الصافية، حيث بلغ 176 مليون يوان في 2025، مقابل 202 مليون يوان من الأرباح الصافية، مع استحواذ المخزون والحسابات المدينة على جزء كبير من التدفق النقدي. حتى نهاية 2025، تمتلك الشركة نقدًا وما يعادله بقيمة 363 مليون يوان، ونسبة السيولة الحالية 2.3، ونسبة الدين إلى الأصول 42.1%، مما يعكس وضعًا ماليًا مستقرًا.

الملكية والحوكمة: السيطرة من قبل المساهمين الرئيسيين بنسبة 84.85%

هيكل ملكية الشركة مركزي جدًا، حيث يسيطر كل من Wu Linquan وLin Yonghua بشكل مباشر وغير مباشر على 84.85% من الأسهم. حيث يملك Wu Linquan مباشرة 19.84%، ويمتلك عبر Shenzhen Haokai Yi (بملكية 100%) وShenzhen Huakai Jun (بملكية 99.995%)، ما مجموعه 23.52%. ويمتلك Lin Yonghua مباشرة 19.85%، ويمتلك عبر Shenzhen Yanghai Sheng (بملكية 100%) وShenzhen Huakai Jun (0.005%)، ما مجموعه 23.52%.

جدول هيكل الملكية

• | 13.27% |

يؤدي التركيز العالي للملكية إلى مخاطر تتعلق باتخاذ القرارات، حيث تعتمد الشركة بشكل كبير على عدد قليل من المساهمين. وقد وقعت الشركة اتفاقيات تنسيق مع المساهمين الرئيسيين، سارية لمدة ثلاث سنوات بعد الإدراج.

القيادة العليا: استقرار قوي، نمو الرواتب أقل من الأرباح

تتمتع الشركة باستقرار كبير في فريق الإدارة، حيث يشغل رئيس مجلس الإدارة Wu Linquan والمدير العام Lin Yonghua، وهما من مؤسسي الشركة، مناصب قيادية منذ تأسيسها في 2008. خلال 2023-2025، بلغ إجمالي رواتب أعضاء مجلس الإدارة والإدارة العليا 4.8 مليون يوان، 6.4 مليون يوان، و6.7 مليون يوان على التوالي، مع زيادة سنوية. في 2025، بلغ إجمالي رواتب أعضاء المجلس والإدارة العليا 6.74 مليون يوان، بزيادة 5.4% عن 2024، وهو أقل بكثير من معدل نمو الأرباح الصافية البالغ 77.6%. ويبلغ راتب المدير التنفيذي Lin Yonghua 203,000 يوان، بنسبة 30% من الإجمالي، مع أن حصة الحوافز طويلة الأمد في هيكل الرواتب ضئيلة، مما قد يؤثر على استقرار الفريق القيادي.

عوامل المخاطر: التطور التكنولوجي والسياسات التجارية الدولية

تذكر الشركة في نشرة الإصدار عدة مخاطر، من بينها:

مخاطر التحديث التكنولوجي

نظرًا لسرعة تحديث تكنولوجيا معدات فحص الدوائر المطبوعة، فإن عدم مواكبة الشركة للتطورات قد يؤدي إلى فقدان قدرتها التنافسية. حيث أن 16 من أصل 22 براءة اختراع للشركة ستنتهي صلاحيتها بعد 2036، وإذا لم تزد استثماراتها في البحث والتطوير (حيث أن معدل إنفاقها 6.96% في 2025، أقل من متوسط الصناعة البالغ 8.5%)، فقد تفقد ميزتها التكنولوجية.

مخاطر السياسات التجارية الدولية

ارتفعت نسبة الإيرادات الخارجية للشركة من 5.5% إلى 17.5%، مع أسواق رئيسية تشمل تايلاند وهونغ كونغ، وقد تؤثر التوترات التجارية والتغيرات في الرسوم الجمركية على الصادرات. على سبيل المثال، قد تؤدي قوانين الرقائق الأمريكية إلى تقييد تصدير معدات PCB إلى الصين، مع إيرادات خارجية بقيمة 1.34 مليار يوان في 2025 قد تتأثر.

مخاطر التركيز على العملاء

حيث أن نسبة إيرادات أكبر خمسة عملاء تصل إلى 45.7%، مع عملاء رئيسيين مثل Jingwang Electronics وShennan Circuits، فإن فقدان العملاء قد يؤثر بشكل كبير على الأداء. ففي 2024، كانت إيرادات العميل B حوالي 59.44 مليون يوان (بنسبة 12.5%)، لكنه خرج من قائمة العملاء الرئيسيين في 2025، مما يعكس مخاطر الاعتماد على عدد محدود من العملاء.

مخاطر سلسلة التوريد

بعض المكونات الأساسية مثل الكاميرات الصناعية والعدسات تعتمد على الاستيراد، ومع التوترات الجيوسياسية قد تتعرض سلاسل التوريد للانقطاع أو ارتفاع التكاليف. كما أن مشتريات الشركة من شركة Shenzhen Dier Tai Technology، وهي جهة ذات علاقة، زادت من 9.13 مليون يوان في 2023 إلى 20.10 مليون يوان في 2025، بمعدل نمو مركب 53.5%، وتمثل الآن 11.2% من إجمالي المشتريات. رغم أن التسعير تم تدقيقه، فإن الاعتماد المستمر على الموردين المرتبطين قد يهدد استقرار التوريد.

مخاطر انخفاض قيمة المخزون

حيث أن قيمة المخزون الدفتري تبلغ 470 مليون يوان، بنسبة 36.3% من الأصول الإجمالية، مع وجود بضائع في الطريق بقيمة 289 مليون يوان (61.6% من المخزون). وإذا لم تتوافق الطلبات مع التوقعات، فإن معدل انخفاض قيمة المخزون التاريخي البالغ 1.8% قد يؤدي إلى خسارة بقيمة 8.46 مليون يوان.

مخاطر التدفق النقدي

حيث أن الحسابات المدينة تبلغ 383 مليون يوان (50.2% من الإيرادات)، مع أن 33.83 مليون يوان منها تتجاوز سنة، وبلغت مخصصات الديون المشكوك في تحصيلها 28.16 مليون يوان في 2025. وإذا تدهورت الظروف الاقتصادية، فقد تزداد مخاطر عدم السداد.

مخاطر السياسات

كون الشركة شركة تكنولوجيا عالية، فهي تستفيد من معدل ضريبة على الدخل بنسبة 15%. وإذا تغيرت السياسات الضريبية أو انتهت صلاحية الاعفاء، فإن الضرائب في 2025 ستزيد من 28.98 مليون يوان إلى 47.45 مليون يوان، مما يقلل صافي الأرباح بمقدار 18.47 مليون يوان (بنسبة 9.1%).

مقارنة مع الشركات المماثلة: هامش الربح الإجمالي أقل من المتوسط، والاستثمار في البحث والتطوير غير كافٍ

مقارنة مع الشركات المماثلة، تظهر شركة Yimei Zhi فجوات في بعض المؤشرات الرئيسية:

جدول المقارنة مع الشركات المماثلة

انخفاض هامش الربح الإجمالي والاستثمار في البحث والتطوير قد يحدان من النمو المستقبلي، في حين أن كفاءة إدارة العمليات تحتاج إلى تحسين.

الخلاصة: النمو المرتفع لا يخفي المخاطر الهيكلية

كونها الرائدة في مجال معدات فحص الدوائر المطبوعة، استفادت شركة Yimei Zhi من ارتفاع الطلب في صناعة PCB، وحققت معدل نمو مركب في الإيرادات والأرباح خلال الثلاث سنوات بنسبة 49.9% و70.2% على التوالي. تمتلك الشركة مزايا في البحث والتطوير وموارد العملاء، لكن ارتفاع التركيز على عدد محدود من العملاء، وانخفاض نسبة الإنفاق على البحث والتطوير، وطول أيام دوران المخزون، كلها عوامل تستدعي الحذر من قبل المستثمرين.

تخطط الشركة لاستخدام حصيلة الطرح العام لتمويل البحث والتطوير، وتوسيع القدرة الإنتاجية، وبناء شبكة مبيعات، وتعزيز رأس المال العامل. وإذا نفذت استراتيجيتها بشكل فعال، فستتمكن من تعزيز مكانتها في السوق وتوسيع حضورها في الأسواق الخارجية. ومع ذلك، يتعين على المستثمرين مراقبة تأثيرات التحديث التكنولوجي، وتغير السياسات التجارية الدولية، وارتفاع الاعتماد على عدد محدود من العملاء على مستقبل الشركة.