شانون تشينغتشوان: الزيادة المتوقعة بمقدار 87 مرة وراءها، هلع تخزين الذكاء الاصطناعي، فوائد الدورة وقلقها من قادة التوزيع

كيف يتناغم نموذج توزيع شانون شينتشوان مع دورة التخزين بشكل مثالي؟

أخبار بلووولنكر 8 أبريل، في 7 أبريل ليلاً، كشفت شركة شانون شينتشوان (300475.SZ) عن توقعات تقرير الربع الأول لعام 2026، حيث حققت أداءً “مذهلاً” تقريبًا، مما جعلها محور اهتمام سوق الأسهم A. تظهر الإعلانات أن الشركة تتوقع تحقيق صافي ربح يعود للمساهمين بين 1.14 مليار و1.48 مليار يوان في الربع الأول، بزيادة سنوية تتراوح بين 6715% و8747%، مع نمو يقارب 90 مرة، مما جعلها تتصدر قائمة “المتوقع زيادته” في الربع الأول في سوق الأسهم A، كما يعكس بشكل مباشر الانتعاش الكبير لصناعة شرائح التخزين المدفوعة بقوة الحوسبة الذكية.

وراء هذا الأداء المذهل، يكمن دافع مزدوج يتمثل في انفجار الطلب على التخزين المدعوم بالذكاء الاصطناعي وارتفاع الدورة الصناعية. كشركة رائدة في توزيع أشباه الموصلات المحلية، تتمثل ميزة شانون شينتشوان الأساسية في ارتباطها العميق بالمصنعين الدوليين لمكونات التخزين — حيث تمتلك شركةها التابعة بالكامل شركة “联合创泰” حقوق التوزيع الحصرية لـ SK هاليكسرز (ذاكرة عالية النطاق الترددي HBM)، والتي تعتبر مكونًا رئيسيًا في خوادم الذكاء الاصطناعي، ومع تسارع تطبيقات الذكاء الاصطناعي التوليدي، يتزايد فجوة العرض والطلب باستمرار. وفقًا لبيانات الصناعة، شهد سعر HBM في الربع الأول مضاعفة، وارتفعت أسعار عقود DRAM بنسبة تتراوح بين 90% و95%، كما زاد سعر NAND بنسبة 55% إلى 60%، مما أدى إلى ارتفاع الأسعار بشكل مباشر على أرباح الشركة.

“هذه الانفراجة في الأداء تعكس بشكل جوهري تناغمًا مثاليًا بين نموذج التوزيع والدورة الصناعية.” قال محللون لبلوولنكر، إن شانون شينتشوان تعتمد على نموذج توزيع “أصول خفيفة + دوران عالي”، رغم أن هامش الربح الإجمالي لا يتجاوز 3% إلى 5%، إلا أنه خلال دورة ارتفاع أسعار التخزين، مع تراكب تأثيرات انتقال الأسعار، يمكن لهذا النموذج أن يحقق نموًا أسيًا في الأرباح. تظهر البيانات أن شركة شانون شينتشوان حققت إيرادات قدرها 352.5 مليار يوان في عام 2025، بزيادة سنوية قدرها 45.24%، وصافي ربح قدره 544 مليون يوان، بزيادة مضاعفة عن العام السابق، وأن الأداء المذهل في الربع الأول هو تجسيد مركّز لانتعاش الصناعة في وقت سابق.

مقارنة مع الشركات الأخرى في نفس القطاع، يظهر أن مرونة أداء شانون شينتشوان واضحة بشكل خاص، لكن وراء هذه المرونة العالية، تكمن مخاطر مختلفة تمامًا عن تلك التي تواجهها الشركات الأخرى. كشفت مراجعة لبلوولنكر أن من بين الأهداف الرئيسية في مجال التخزين في سوق الأسهم A، يبرز أن مسارات التطور لشركتي兆易创新 و北京君正 تختلف تمامًا عن شانون شينتشوان.

بصفتها رائدة في تصميم شرائح التخزين، تركز兆易创新 على NOR Flash وDRAM، وتتمتع بحواجز تقنية أساسية، مع استقرار هامش الربح الإجمالي فوق 40%. من المتوقع أن ينمو أداء الربع الأول لعام 2026 بنسبة تتراوح بين 50% و70%، رغم أن ذلك لا يضاهي قوة انفجار شانون شينتشوان، إلا أنها تستطيع من خلال التكرار التكنولوجي وتوزيع العملاء أن تتصدى لتقلبات الدورة الصناعية. أما 北京君正، فهي تركز على تخزين السيارات وSoC الحاسوبية للذكاء الاصطناعي، مع طلبات طويلة الأجل في قطاع السيارات، مما يحافظ على معدل نمو ثابت بين 30% و40%، مع هامش ربح إجمالي يقارب 35%، وارتباط أقل مباشرة بالحوسبة الذكية، لكن مع قدرة أعلى على مقاومة المخاطر.

حتى 8 أبريل، بلغت القيمة السوقية الإجمالية لشانون شينتشوان 68.9 مليار يوان، مع مضاعف السعر إلى الأرباح (TTM) حوالي 266 مرة، متجاوزًا بكثير兆易创新 الذي يبلغ 108 مرة و北京君正 الذي يبلغ 145 مرة، مع ارتفاع سعر السهم السنوي في 2025 بنسبة 407%. توقعات السوق لنموها المرتفع وصلت إلى أقصى حد، لكن العديد من الخبراء يحذرون من أن وراء هذا التقييم المرتفع، توجد مخاطر دورة صناعية رئيسية لا يمكن تجاهلها.

أهم المخاطر تأتي من لعنة “دورة السيليكون” التقليدية في صناعة التخزين. تُظهر البيانات التاريخية أن صناعة التخزين تمر كل 4 إلى 5 سنوات بدورة “نقص في المخزون وارتفاع الأسعار — زيادة الإنتاج المفرطة — انخفاض الأسعار وتقليل القيمة”، وأن أسعار التخزين الحالية عند مستويات عالية جدًا، مع محدودية مجال الارتفاع المستقبلي. وفقًا لتوقعات المؤسسات الصناعية، فإن شركات مثل سامسونج وهاليكسرز قد بدأت في خطط لزيادة الطاقة الإنتاجية، مع توقع أن يتم إطلاق طاقات جديدة بحلول نهاية 2027 وحتى 2028، مما قد يؤدي إلى انعكاس في توازن العرض والطلب، واحتمال هبوط الأسعار بشكل كبير.

أما مخاطر المخزون فهي مصدر قلق آخر لشانون شينتشوان. وفقًا لبيانات التشغيل الخاصة بالشركة، فإن حجم مخزونها في 2025 بلغ بين 50 و60 مليار يوان، ويشكل أكثر من 40% من الأصول الإجمالية. نظرًا لأن الموزعين عادةً يحتاجون إلى تخزين من شهر إلى ثلاثة أشهر لمواجهة الطلبات، فإن انخفاض أسعار التخزين بنسبة 20% فقط قد يؤدي إلى خسارة في قيمة المخزون تتراوح بين 10 و12 مليار يوان، وهو ما قد يبتلع أرباح الربع الواحد أو يسبب خسائر.

كما أن عدم اليقين في سلسلة التوريد يزيد من حدة المخاطر. تعتمد أكثر من 60% من إيرادات شانون شينتشوان على SK هاليكسرز كمورد وحيد، في حين أن اتجاه “إزالة الوسيط” في صناعة أشباه الموصلات يتسارع. في السنوات الأخيرة، قلصت شركات مثل TI وADI وكلها توسع في المبيعات المباشرة، ويميل المصنعون إلى التواصل مباشرة مع شركات السحابة الكبرى مثل علي بابا وتينسنت، وليس من المؤكد أن يكون التفويض الحصري لشانون شينتشوان دائمًا، وقد تواجه مخاطر تعديل الحصص أو إلغاء التفويض، مما يهدد أساس أعمالها.

بالإضافة إلى ذلك، فإن التقدم البطيء في الأعمال الذاتية يجعل من الصعب على شانون شينتشوان أن تتجاوز دورة النمو من خلال “مسار النمو الثاني”. حاليًا، تمثل علامتها التجارية “海普存储” حوالي 5% فقط من إجمالي الإيرادات، ومع أنها حققت أول ربح في 2025، فإن هامش ربحها البالغ 25%، رغم أنه أعلى من أعمال التوزيع، إلا أنه غير كافٍ لدعم النمو المستدام. بالمقارنة، تواصل兆易创新 زيادة استثمارات البحث والتطوير لتعزيز الحواجز التقنية، بينما تركز北京君正 على سوق السيارات، لبناء ميزة تنافسية فريدة، وإذا لم تتمكن شانون شينتشوان من توسيع أعمالها الذاتية بسرعة، فسيظل اعتمادها على الدورة الصناعية والموردين هو التحدي الأكبر.

ومع ذلك، على المدى القصير، لا تزال دورة الذكاء الاصطناعي للتخزين مستمرة. يعتقد خبراء الصناعة أن نقص HBM لن يتغير في المدى القصير، وأن أداء شانون شينتشوان لعام 2026 لا يزال عاليًا، مما يجعلها من أكثر الأهداف مرونة في مجال الحوسبة الذكية.

في 8 أبريل، استجابةً للتوقعات الإيجابية للأداء، ارتفع سعر سهم شانون شينتشوان عند الافتتاح، وأغلق عند 148.18 يوان، بزيادة يومية قدرها 20%، مع معدل تداول 13.40%، وزيادة ملحوظة في نشاط التداول.

وأشار المحللون إلى أن السوق الحالي يركز على شانون شينتشوان بشكل أساسي على رهانات دورة التخزين الذكي، لكن على المستثمرين أن يدركوا أن الدورة ستنقلب في النهاية، وأن النمو بمعدل 87 ضعفًا لا يمكن أن يستمر. عندما تتراجع حيوية الصناعة، فإن شانون شينتشوان، التي تفتقر إلى تقنيات أساسية وتعتمد بشكل مفرط على القنوات والأسعار، قد تواجه تصحيحًا في التقييم وتراجع الأرباح.

بالنسبة لشانون شينتشوان، فإن كيفية استغلال الفرص خلال الدورة التصاعدية، ومعالجة نقاط ضعفها في البحث والتطوير، وتقليل الاعتماد على التوزيع والموردين الأحاديين، ستكون المفتاح لنجاحها في عبور الدورة.