شركة هاو يينغ تكنولوجي للاكتتاب العام الأولي: نزاعات على البيانات، انخفاض نسبة البحث والتطوير، وتوجيه استثمار 2 مليار يثير الشكوك

سؤال AI · كيف تؤثر فروقات بيانات شركة هاو ين تكنولوجي على مصداقية الإفصاح عن المعلومات في عملية الطرح العام الأولي؟

موقع فاينانشال نتورك نيوز «مراقبة الطرح العام الأولي»

شركة هاو ين تكنولوجي المحدودة (المعروفة باسم “هاو ين تكنولوجي”) تتجه بقوة نحو سوق التكنولوجيا الابتكارية، وتحمل لقب “رائد نظام الدفع للطائرات بدون طيار”، وتخطط لجمع ما يقرب من 2 مليار يوان لتوسيع نطاق أعمالها. من خلال المعلومات المعلنة في نشرة الاكتتاب، تظهر أن إيرادات الشركة من 2023 إلى 2025 قد حققت نمواً سريعاً يقارب ثلاثة أضعاف، مع زخم نمو قوي، لكن فيما يخص جودة الأرباح، وتوجيهات جمع التمويل، وغيرها من الجوانب الأساسية، لا تزال هناك العديد من القضايا التي تستحق اهتمام السوق ومراجعتها.

من ناحية هيكل الملكية، تسيطر شركة هاو ين تكنولوجي بشكل مشترك من قبل تشانغ جيه وليو يو هوي، حيث يمتلك كل منهما نسبة مباشرة من الأسهم تبلغ 32.19% و31.26% على التوالي، ومع حساب الأسهم غير المباشرة، فإنهما يتحكمان في 70.95% من حقوق التصويت في الشركة.

وفي الوقت نفسه، فإن المعلومات المعلنة في نشرة الاكتتاب تظهر تناقضات واضحة في البيانات، مع وجود اختلافات في مبلغ المعاملات ذات الصلة المعلن عنها من قبل المنافس والعميل سانري الذكية، ولم يتم تقديم تفسير معقول لذلك، مما أدى إلى أن دقة المعلومات المعلنة في عملية الطرح العام الأولي أصبحت موضع شك من قبل السوق.

وبالتحديد، بالإضافة إلى مشكلة التناقض في البيانات، فإن نموذج النمو “بالسعر مقابل الكمية” الذي تتبناه الشركة يضغط على جودة الأرباح، كما أن توجيه التمويل الكبير نحو مجالات غير متوافقة مع استثمارات البحث والتطوير الحالية، وحالة القدرة الإنتاجية، أصبحت محور اهتمام رئيسي في السوق. تداخل هذه المشكلات المتعددة يزرع عدم اليقين في مسار الطرح العام الأولي للشركة.

01 تباين البيانات، وتضارب المبالغ، يثير الشكوك حول دقة الإفصاح في نشرة هاو ين تكنولوجي

من 2023 إلى 2025، زادت إيرادات هاو ين تكنولوجي من 546 مليون يوان إلى 1.55B يوان، محققة نمواً يقارب ثلاثة أضعاف خلال عامين، ومع ذلك، على الرغم من أن أداء النمو يبدو لافتاً، إلا أن ذلك يعتمد بشكل رئيسي على نموذج “بالسعر مقابل الكمية”، مما أدى إلى تراجع جودة الأرباح.

خلال فترة التقرير، انخفض هامش الربح الإجمالي لنظام الدفع للطائرات بدون طيار من 46.31% في 2024 إلى 41.55% في 2025، بانخفاض قدره 4.76 نقطة مئوية، كما انخفض هامش الربح الإجمالي الإجمالي من 47.35% إلى 43.10%. السبب الرئيسي هو وجود اختلال في هيكل المنتجات، حيث أن إيرادات المنتجات ذات القدرة المنخفضة زادت بسرعة أكبر من تلك ذات القدرة المتوسطة والعالية، وهامش الربح للمنتجات ذات القدرة المنخفضة أقل نسبياً، مما يضغط على مستوى الربحية الكلي. بالإضافة إلى ذلك، انخفض سعر الوحدة لمحرك الطائرة بدون طيار من 271.69 يوان في 2023 إلى 94.02 يوان في 2025، بانخفاض يزيد عن 65%، مما يعكس وضع “زيادة الكمية وتقليل الأرباح”، ويثير تساؤلات حول استدامة الربحية.

ومن الجدير بالذكر أن النسخة الأولى من نشرة الاكتتاب والنشرة الجديدة تحتويان على العديد من الاختلافات في البيانات، حيث تم تخفيض بيانات هامش الربح الإجمالي لعامي 2023 و2024 بمقدار 0.03 و0.06 نقطة مئوية على التوالي، وتقلصت أرباح صافي غير التشغيل بمقدار 0.03 و7M يوان على التوالي. علاوة على ذلك، لم تكشف النسخة الأولى من نشرة الاكتتاب بشكل كافٍ عن مخاطر تراجع هامش الربح، إلا بعد استجابة الجهات التنظيمية، حيث أُضيفت إشارات ذات صلة. التعديلات المتكررة في البيانات وتأخير الكشف عن المخاطر يعكسان أن دقة الإفصاح عن المعلومات من قبل الشركة لا تزال بحاجة إلى تحسين، مما أثار تساؤلات حول جودة الإفصاح في عملية الطرح العام الأولي.

على الرغم من أن معدل النمو في الإيرادات سريع، إلا أن حصة هاو ين تكنولوجي في سوق أنظمة الدفع للطائرات بدون طيار (باستثناء البطاريات) لا تزال ضعيفة نسبياً، حيث بلغت 3.3% في 2024، وهو أقل بكثير من 7.1% لشركة سانري الذكية و43.2% لشركة DJI، كما أن الشركات الرائدة في القطاع تواصل زيادة حصتها السوقية، مما يزيد من ضغط المنافسة على الشركة.

ومن الجدير بالذكر أن أكبر خمسة عملاء للشركة، سانري الذكية، هم أيضاً منافسون، وتوجد فروق واضحة في البيانات المعلنة عن المعاملات ذات الصلة بين الطرفين: حيث أعلنت هاو ين تكنولوجي أن مبيعاتها من أنظمة الدفع للطائرات بدون طيار إلى سانري الذكية في 2023 و2024 كانت 42.63 مليون يوان و30.93 مليون يوان على التوالي، بينما أعلنت سانري الذكية أن مشترياتها من محركات التحكم الإلكتروني من هاو ين تكنولوجي في نفس الفترة كانت 40.20 مليون يوان و33.86 مليون يوان، مع فروق قدرها 2.43 مليون يوان و-2.93 مليون يوان على التوالي. ولم يتم تفسير هذا التباين بشكل معقول في نشرتي الاكتتاب، مما يعكس نقص الدقة في الإفصاح عن معاملات الشركات ذات الصلة، ويثير الشكوك حول دقة واكتمال المعلومات المعلنة في عملية الطرح العام الأولي.

02 انخفاض نسبة الاستثمارات في البحث والتطوير، وضرورة مزيد من التحقق من جدوى توسعة القدرة الإنتاجية

تخطط هاو ين تكنولوجي لجمع 1.96 مليار يوان، منها 480 مليون يوان لتحديث مركز البحث والتطوير، و1.3 مليار يوان لبناء حديقة صناعية عالية الجودة لنظام الدفع، و160 مليون يوان لتعزيز رأس المال العامل. من خلال الوضع الحالي للشركة، لا تزال مدى توافق استثمارات التمويل مع وضع البحث والتطوير والقدرة الإنتاجية بحاجة إلى مزيد من التحقق.

خلال فترة التقرير، استمر معدل إنفاق الشركة على البحث والتطوير في الانخفاض، حيث انخفض إلى حوالي 6% في 2025، رغم النمو الكبير في الإيرادات، مما يعكس ضعفاً في استثمار البحث والتطوير. في ظل هذا الوضع، فإن خطة جمع التمويل البالغة 480 مليون يوان لتحديث مركز البحث والتطوير لا تزال بحاجة إلى توضيح دقيق حول كيفية توجيه هذه الأموال، وهل ستؤدي فعلاً إلى تعزيز القدرات التقنية الأساسية. يركز السوق على كيفية ضمان عدم تآكل استثمارات البحث والتطوير بعد الإدراج، خاصة إذا زادت نسبة رأس المال المستثمر في البحث والتطوير بعد التمويل، حيث قد يؤثر ذلك على دقة حساب الأرباح.

حاليًا، مع استمرار انخفاض أسعار المنتجات، وتزايد المنافسة في القطاع، وضعف الحصة السوقية، تخطط الشركة لاستثمار 1.3 مليار يوان في توسعة القدرة الإنتاجية بشكل كبير. ومع ذلك، لم يتم الكشف بشكل كافٍ عن التدابير اللازمة لاستيعاب القدرة الجديدة، أو توقعات الطلب في السوق، أو حسابات حجم السوق، مما قد يؤدي في حال عدم تحقيق النمو المتوقع في الاقتصاد منخفض الارتفاع أو استمرار المنافسة السعرية، إلى عدم استغلال القدرة الجديدة بشكل كامل، وظهور مخاطر فائض القدرة، وانخفاض قيمة الأصول.

وراء طرح الشركة العام الأولي بقيمة 2 مليار يوان، هناك جوانب إيجابية تتعلق بالنمو السريع للأداء، ولكنها أيضاً تواجه مشكلات محتملة تتعلق بجودة الأرباح، وتوجيه التمويل، وغيرها. نموذج “بالسعر مقابل الكمية” لتحقيق الأرباح، ومدى توافق التمويل مع الوضع الحالي، كلها قضايا يجب على الشركة معالجتها بشكل رئيسي خلال عملية الطرح. بالنسبة للمستثمرين، من الضروري تقييم مزايا الشركة ومخاطرها المحتملة بشكل شامل، والنظر بعقلانية في آفاق نموها بعد الإدراج.