انخفاض تقييم القيمة المبالغ فيه إلى أدنى مستوى له خلال ست سنوات، عمالقة التكنولوجيا "يخرجون الهواء"

2026.04.02

عدد الكلمات: 1849، مدة القراءة حوالي 3 دقائق

المؤلف | المالية الأولى فان تشي جينغ

هذا الأسبوع، شهدت أسهم التكنولوجيا والنمو في السوق الأمريكية انتعاشًا طويلًا من الانخفاض، حيث تم محو الفارق في السعر بين هذا القطاع ومؤشر S&P 500 بشكل شبه كامل. تظهر بيانات سوق داو جونز أن الفارق في التقييم بين مؤشر S&P 500 وقطاع التكنولوجيا المعلوماتي في S&P 500 قد تقلص إلى أدنى مستوى منذ يونيو 2020، استنادًا إلى أرباح متوقعة خلال الـ12 شهرًا القادمة. في ظل تفكير ترامب في سحب القوات من ساحة المعركة في إيران، هل سيكون هذا نقطة تحول لانتعاش عمالقة التكنولوجيا؟

قيمة عمالقة التكنولوجيا تتبخر بأكثر من تريليون دولار

قبل اندلاع الصراع بين الولايات المتحدة وإيران، ومع تزايد المخاوف بشأن استدامة إنفاق مزودي خدمات السحابة الكبرى على الذكاء الاصطناعي، استمرت أسعار أسهم الشركات التقنية في الضغط خلال الأشهر الماضية. قامت جوجل، أمازون، شركات المنصات الميتافيرس، ومايكروسوفت برفع خطط الإنفاق الرأسمالي مجتمعة بنسبة 60%، ومن المتوقع أن تصل إلى 650 مليار دولار.

أدى تصاعد النزاع في الشرق الأوسط إلى مزيد من تراجع الميل للمخاطرة، حيث أجمعت تقارير المالية الأولى أن قيمة أسهم أكبر سبعة عمالقة تكنولوجيا تراجعت خلال مارس الماضي بنحو 1.3 تريليون دولار.

منذ بداية العام، انخفض سعر سهم مايكروسوفت بأكثر من 20%، مسجلًا أسوأ أداء فصلي منذ 2008، مع مخاوف من تراجع قدرتها التنافسية في مجال الذكاء الاصطناعي، بالإضافة إلى قلق السوق من أن يتأثر قطاع البرمجيات بشكل عام بسبب الذكاء الاصطناعي.

وباعتبارها أكبر وزن في مؤشر S&P 500، فإن نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية الحالية لسهم إنفيديا أقل بكثير من متوسطها الخمسي البالغ 37.12 مرة.

قال المحلل في مجموعة كوين جاشوا بوشارت في تقرير حديث: إن قيمة إنفيديا التي تتجاوز 4 تريليون دولار جعلت أداء سعر سهمها يختلف عن غيرها من الأسهم. “زيادة القيمة السوقية بمقدار 2 تريليون دولار ستكون أصعب بكثير من الزيادة السابقة بمقدار 2 تريليون دولار.” بالإضافة إلى ذلك، يبحث المستثمرون عن شركات أخرى ذات إمكانات نمو أكبر في مجال الذكاء الاصطناعي، مثل شرائح التخزين ومعدات أشباه الموصلات. “لقد تلقينا عدة ردود من المستثمرين، يرون أن شركات سلسلة التوريد المرتبطة بإنفيديا أكثر مرونة وإمكانات ارتفاع من إنفيديا نفسها.”، حسب قوله.

قال سام ستوول، كبير استراتيجيي الاستثمار في شركة CFRA، إن المستثمرين يركزون بشكل كبير على ارتفاع أسعار النفط والعائد على السندات، ويترقبون أي أخبار قد تشير إلى اقتراب الولايات المتحدة وإيران من التوصل إلى حل. “كلما طال بقاء أسعار النفط مرتفعة، زادت احتمالية تباطؤ أو ركود الاقتصاد الأمريكي.”

هل انتهت اللحظة المظلمة؟

في ظل استمرار حالة الفوضى في الشرق الأوسط، بدأ بعض خبراء السوق في إبداء آراء متفائلة.

كتب مدير صندوق التحوط الأسطوري بيل أكرمان على منصات التواصل الاجتماعي: “على المستثمرين أن يتجاهلوا المتشائمين.” “تُقدر الآن بعض من أفضل الشركات في العالم بأسعار منخفضة جدًا. لا تلتفت إلى وسائل الإعلام السائدة. الآن هو أحد أفضل الأوقات لشراء الأصول ذات الجودة العالية منذ فترة طويلة.”

قال كبير استراتيجيي الأسهم الأمريكية في جيه بي مورغان ستانلي، مايك ويلسون، إن مؤشر S&P 500 يعكس بشكل كامل ارتفاع أسعار النفط. يعتقد هذا المحلل البارز أن التصحيح الحالي في سوق الأسهم الأمريكية يقترب من نهايته.

كتب ويلسون في تقريره الأسبوعي: منذ الذروة في 2025، تم ضغط نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لمؤشر S&P 500 بنسبة 17%. هذا الانخفاض يتوافق مع مستويات التصحيح التي حدثت في فترات لم تكن فيها ركود اقتصادي أو دورة رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. بالإضافة إلى ذلك، السوق قد استوعب على الأقل حالياً الارتفاع المفاجئ في أسعار النفط. تتوقع مورغان ستانلي أن ينخفض سعر برنت من 110 دولارات للبرميل إلى حوالي 80 دولارًا.

استنادًا إلى حالات الصدمات النفطية السابقة، خلص ويلسون إلى أن هناك عدة اختلافات رئيسية في هذه الدورة: نمو الأرباح السوقية يتسارع (وليس يتباطأ أو يتحول إلى سالب)؛ تقلبات أسعار النفط أقل من السابق؛ واحتمالية استئناف عبور ناقلات النفط عبر مضيق هرمز أعلى من احتمالية دخول الاقتصاد الأمريكي في ركود.

ومع ذلك، أكد ويلسون أن هناك مخاطرة مهمة تتمثل في احتمال تشديد السياسة النقدية أكثر. وجد أن العلاقة العكسية بين معدلات الفائدة وسوق الأسهم قوية جدًا، وأن حساسية السوق لمعدلات الفائدة مرتفعة منذ سنوات. حيث اقترب عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات من 4.5%، وفي العام الماضي، عند هذا المستوى، غيرت إدارة البيت الأبيض موقفها وتراجعت عن سياسة الرسوم الجمركية.

قال مايكل داردا، كبير الاقتصاديين في شركة روس كابيتال، في تقرير أصدره مؤخرًا: “حان الوقت الآن لزيادة مخصصات محفظتك في قطاع التكنولوجيا.” وقدم ثلاثة أسباب: أولاً، منذ أن وصل مؤشر S&P 500 إلى ذروته في خريف العام الماضي، تم رفع توقعات الأرباح لهذا القطاع بنسبة 28%. ثانيًا، على الرغم من ذلك، لا يزال القطاع منخفضًا بنسبة 17.2% عن الذروة التاريخية. ثالثًا، أدى هذا الارتفاع والانخفاض إلى انخفاض نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية للقطاع إلى ما يزيد قليلاً عن 20 مرة، وهو مستوى يتوافق تقريبًا مع نهاية تصحيح مخاوف الرسوم الجمركية في 2025.

كما اكتشف داردا أن تقييم القطاع الحالي بناءً على التوقعات المستقبلية هو فقط 77% من المتوسط الثلاثي السنوات، وهو قريب من أدنى مستوى خلال سوق الدببة في 2022 — حين كانت التوقعات للأرباح أقل بكثير من الآن. “في الصيف الماضي، عندما نصحنا بتقليل المخصصات أو التحوط في قطاع التكنولوجيا، كانت التقييمات تتجاوز المتوسط الثلاثي بمقدار 17%. بشكل عام، لا زلنا نرى أن القطاعات التقليدية، بالإضافة إلى الأسهم ذات النمو المرتبط بالتقلبات الأخيرة في الطاقة ومعدلات الفائدة، لا تزال جذابة.”

بالطبع، إذا انخفضت أرباح الشركات بشكل كبير، فإن منطق دعم التقييمات سيتلاشى. على الرغم من أن ارتفاع تكاليف الطاقة قد يضغط على هوامش أرباح الشركات، إلا أن معظم المحللين لا يزالون متفائلين بشأن أرباح الشركات. قال فريق استراتيجي بقيادة بن سنايدر، كبير استراتيجيي الأسهم الأمريكية في جولدمان ساكس، إن التوقعات السوقية تشير إلى أن أرباح مكونات مؤشر S&P 500 ستنمو بنسبة 12% خلال الربع الحالي، وهو ما يمثل النمو السادس على التوالي للأرباح بأرقام مزدوجة. “من بين قطاعات S&P 500، يتوقع المحللون أن ينمو أرباح قطاع التكنولوجيا بنسبة 44%، مسهمًا بنسبة 87% من إجمالي أرباح الربع الأول لعام 2026. لذلك، فإن توجهات الإنفاق على الذكاء الاصطناعي، وبدء عوائد الاستثمارات ذات الصلة، ستظل محور اهتمام السوق خلال موسم الأرباح القادم.”