شركة CITIC "ثلاثية في واحدة" الأهداف المدمجة جميعها انخفضت تحت سعر التنفيذ، لماذا تتوقف عمليات التحوط في التداول بشكل مفاجئ؟

صحفي من يومية الاقتصاد｜وانغ هايمين    تحرير يومية الاقتصاد｜ي فنج

ذكرت صحيفة “الأخبار الاقتصادية اليومية” في تقريرها بتاريخ 9 مارس من هذا العام، أنه بسبب انخفاض سعر سهم شركة 信达证券 دون سعر خيار الشراء النقدي، فإن شراء 信达证券 بالسعر الحالي قد يكون هناك فرصة للمراجحة. ومع ذلك، يبدو أن السوق نسيّت مؤخرًا هذه “استراتيجية المراجحة”.

مع استمرار تعديل قطاع الأوراق المالية، الآن، لم يتراجع سعر 信达证券 مقارنة بسعر التنفيذ (17.79 يوان للسهم) فحسب، بل انخفضت أيضًا أسهم 东兴证券 و中金公司 دون سعر خيار الشراء النقدي (13.13 يوان للسهم) وسعر خيار الاستحواذ (34.8 يوان للسهم).

يعتقد بعض المحللين أن “الهدوء” في عمليات المراجحة المذكورة يعكس شكوك السوق حول نجاح عملية الدمج، كما يعكس استمرار ضعف قطاع الوساطة المالية.

نتائج تطبيق استراتيجيات المراجحة ذات الصلة غير جيدة

لحماية حقوق المساهمين المعارضين، في خطة دمج 中金公司 信达证券 و东兴证券، يمكن للمساهمين المعارضين في أسهم 中金公司 A وH أن يمارسوا حق الاستحواذ، بينما يحق لمساهمي 信达证券 و东兴证券 المعارضين ممارسة خيار الشراء النقدي. وتبلغ أسعار ممارسة 信达证券 و东兴证券 لخيارات الشراء النقدي 17.79 و13.13 يوان للسهم على التوالي، بينما سعر ممارسة حق الاستحواذ في 中金公司 هو 34.8 يوان للسهم.

وبذلك، يمكن للمساهمين في هذه الشركات الثلاث الذين صوتوا ضد خطة الدمج واحتفظوا بأسهمهم حتى تاريخ تنفيذ الحقوق، ممارسة حقوقهم بالسعر المحدد لخيارات الشراء أو المراجحة النقدية. في 9 مارس، انخفض سعر سهم 信达证券 خلال التداول إلى أدنى مستوى عند 17.26 يوان للسهم، مما قد يوفر فرصة مراجحة تتراوح بين 2% و3%.

لكن، مع استمرار تراجع قطاع الأوراق المالية مؤخرًا، زاد الفرق بين سعر 信达证券 الحالي (17.26 يوان) وسعر ممارسة الخيار (17.79 يوان)، مما أدى إلى أن المستثمرين الذين اشتروا للمراجحة قد وجدوا أنفسهم في مأزق. بالإضافة إلى ذلك، انخفض سعر سهم 东兴证券 و中金公司 بشكل واضح دون سعر ممارسة الخيار.

أيضًا، خاب أمل المستثمرين الذين حاولوا مراجحة换股东兴证券 بشكل خاص.

وفقًا للخطة التي أُعلنت في نهاية العام الماضي، والتي تتعلق بدمج “ثلاثة في واحد”، فإن متوسط سعر تداول أسهم 东兴证券 خلال 20 يومًا قبل تحديد سعر الدمج كان 12.81 يوان للسهم، مع إضافة هامش ربح قدره 26%، مما حدد سعر换股东兴证券 عند 16.14 يوان للسهم. لاحظت الصحيفة أنه في منتصف يناير من هذا العام، نشر بعض المستثمرين في مجتمعات المستثمرين ذات الحركة العالية استراتيجيات مراجحة، مشيرين إلى وجود فرصة مراجحة نظرية خلال عملية换股东兴证券.

أولاً، يجب توضيح أن نسبة换股 في هذا الدمج هي سهم واحد من 东兴证券 مقابل 0.4373 سهم من 中金公司.

باستخدام سعر الإغلاق في 25 مارس 2026 (中金公司 32.79 يوان، 东兴证券 12.72 يوان): القيمة النظرية بعد换股 = 0.4373 × 32.79 = 14.34 يوان، مع هامش ربح بنسبة 12.7% مقارنة بسعر السوق الحالي لـ 东兴证券. هذا يعني أنه إذا اشترى المستثمر سهم 东兴证券 بالسعر الحالي، فمن المحتمل أن يحقق مراجحة حوالي 10%.

أيضًا، يعتقد هذا المستثمر أنه إذا اعتبر سعر ممارسة 中金公司 (34.8 يوان للسهم) هو “السعر الأدنى”، فإن سعر سهم 东兴证券 قد يرتفع على الأقل إلى 15.2 يوان للسهم بناءً على نسبة换股.

لاحظت الصحيفة أن استراتيجيات المراجحة هذه حظيت بتفاعل كبير من الإعجابات والتعليقات منذ نشرها. ومع ذلك، مع تذبذب سعر سهم 东兴证券 وانخفاضه، قد يكون المستثمرون الذين تابعوا الاتجاه قد وجدوا أنفسهم في مأزق.

ومن الجدير بالذكر أن بعض المستثمرين سألوا مؤخرًا على منصات التفاعل عن “هل تفكر الإدارة في زيادة حصتها بسبب انخفاض سعر换股东兴证券 بشكل كبير؟” وردت الشركة أن “سعر السهم يتأثر بعدة عوامل معقدة، والإدارة تولي أهمية كبيرة لحماية مصالح المستثمرين، وستواصل الالتزام بمفهوم التنمية عالية الجودة، وتعزيز قيمة الاستثمار، وزيادة عائدات المستثمرين.”

صورة من لقطة الشاشة: تفاعل Shanghai Stock Exchange

هذا العامل من المخاطر لا يمكن تجاهله

على الرغم من أن عملية الدمج “ثلاثة في واحد” لا تزال تحمل مخاطر مثل عدم نجاح إعادة الهيكلة أو طول الإجراءات، إلا أن بعض التحليلات تشير إلى أن هذا الدمج الذي يقوده مركز 金汇金 لديه فرصة كبيرة للنجاح، مما يوفر أساسًا لنجاح استراتيجية المراجحة.

من الجدير بالذكر أن التقارير السنوية لشركات 中金公司 و信达证券 و东兴证券 لعام 2025 قد تم تعديل موعد إصدارها ليكون في 31 مارس، مع تقديم شركة 东兴证券 لهذا التقرير قبل العام الماضي.

وأشار بعض الخبراء إلى أن التقارير السنوية لعام 2025 ستوفر بيانات لعملية التدقيق على هذا الدمج، وبعد الانتهاء من الأعمال ذات الصلة، ستُعقد جلسة مجلس إدارة جديدة لإقرار مسودة خطة الدمج، ثم تُعرض على الجمعية العامة للمساهمين للموافقة.

لكن، من خلال التقدم الحالي، فإن سرعة تنفيذ عملية “ثلاثة في واحد” أبطأ من عمليات الدمج التي تمت بين 国泰君安 و海通证券. ففي 9 أكتوبر 2024، عقدت الشركتان مجلس إدارة لمناقشة خطة الدمج، وأعلنت عنها.

وفي 21 نوفمبر من نفس العام، عقدت الشركتان مجلس إدارة آخر لمراجعة وتقديم مسودة تقرير الدمج، مع توضيح التفاصيل، بفاصل زمني يزيد عن شهر. بالمقابل، منذ إعلان خطة الدمج في 17 ديسمبر من العام الماضي، مر أكثر من 3 أشهر، ولم يُعقد مجلس إدارة مرة أخرى لمراجعة الخطة، ولم تُنشر مسودة الدمج بعد.

بالإضافة إلى ذلك، يرى Zhao Tong، مدير صندوق 金舆资产، أن أحد المخاطر الكبرى في استراتيجية المراجحة هذه هو أن سعر ممارسة الخيارات المعلن في خطة الدمج قد لا يكون مضمونًا.

وفقًا لإعلان شركة 中金公司 و东兴证券 و信达证券 في 17 ديسمبر من العام الماضي، فإن هناك آلية لتعديل أسعار حق الاستحواذ وخيارات الشراء النقدي للمساهمين المعارضين في أسهم A، في حال حدوث ظروف معينة، مثل أن يكون هناك انخفاض في مؤشر Shanghai ( 000001.SH) أو مؤشر خدمات السوق المالية التابع للجنة الأوراق المالية في 20 يوم تداول متتالي، حيث ينخفض السعر بنسبة تتجاوز 15% مقارنة بسعر الإغلاق قبل أيام من توقف التداول.

وبمعنى آخر، لتعديل سعر خيار الشراء النقدي، يجب أن تتوفر شروط A وB في 20 يوم تداول متتالي، حيث يكون على الأقل 10 أيام من تلك الأيام تلبية كل شرط من الشروط التالية:

A:

سعر إغلاق سهم 东兴证券 قبل يوم توقف التداول (19 نوفمبر 2025) هو 13.13 يوان، بانخفاض أكثر من 15% عن سعره السابق، أي 11.16 يوان؛

سعر إغلاق سهم 信达证券 قبل يوم توقف التداول هو 17.79 يوان، بانخفاض أكثر من 15%، أي 15.12 يوان؛

سعر إغلاق سهم 中金公司 قبل يوم توقف التداول هو 34.8 يوان، بانخفاض أكثر من 15%، أي 29.58 يوان؛

B:

في 19 نوفمبر 2025، أغلق مؤشر شنغهاي ( عند 3946.74 نقطة، بانخفاض أكثر من 15% عن 3354.73 نقطة؛

وفي نفس التاريخ، أغلق مؤشر خدمات السوق المالية عند 5424.08 نقطة، بانخفاض أكثر من 15% عن 4610.4 نقطة.

من المتوقع أنه إذا استمر تراجع قطاع الأوراق المالية، فإن مؤشر خدمات السوق المالية (إغلاق 25 مارس عند 4743.98 نقطة) قد يثير آلية خفض سعر خيار الشراء.

قال Zhao Tong: “افترض أن السوق واتجاه قطاع الأوراق المالية مستقران، فإن استراتيجية المراجحة هذه تكون صحيحة، لكن الكثير من المستثمرين يتجاهلون هذا الافتراض، أو على علم به، ويغامرون بالمراهنة على استقرار السوق والقطاع في المستقبل. المراجحة دائمًا محفوفة بالمخاطر، ومن الطبيعي أن يتعرض المستثمرون للخسارة. كما أن بعض الأشخاص يشاركون في المراجحة بدون فهم دقيق للشروط، مما يؤدي إلى خسائر، وهو تذكير للمستثمرين بضرورة الحذر عند التداول.”

وفي الوقت نفسه، فإن تراجع عمليات المراجحة مؤخرًا يعكس إلى حد ما حالة الركود الحالية في قطاع الوساطة المالية. يعتقد بعض المستثمرين أن السوق يركز حاليًا على التكنولوجيا والأسهم الدورية، وأن تغير أنماط السوق قد يؤدي إلى تهميش شركات الوساطة، مما قد يؤثر على بداية سوق الوساطة.

حتى إغلاق اليوم، انخفض مؤشر شنوان للوساطة المالية بنسبة 12.78% منذ بداية العام، وهو في المرتبة الرابعة من الأسفل بين 124 صناعة فرعية في شنوان، متخلفًا عن مؤشر شنغهاي بنحو 12 نقطة مئوية. وأصدرت مجموعة 东方财富 غير المصرفية مؤخرًا تقريرًا بعنوان “باستخدام التاريخ كمرآة، أين يكمن مرساة سوق الوساطة في المستقبل؟”، مشيرة إلى أن أداء قطاع الوساطة في الربع الثالث من عام 2025 كان متوسط العائد على حقوق المساهمين حوالي 8.7%، وهو الأفضل منذ عام 2022. وحتى 24 فبراير 2026، كان مضاعف قيمة دفتر الشركة (PB) فقط 1.39، وهو أدنى بكثير من مستوى التقييم التاريخي عند نفس مستوى العائد على حقوق المساهمين (1.62-2.15)، مما يعكس بشكل رئيسي مخاوف هيكلية من السوق حول أرباح شركات الوساطة الحالية، التي تعتبر “مبنية على الاعتماد على السوق” وتواجه منافسة متجانسة تقيد النمو.

لكن، يعتقد فريق 东方财富 غير المصرفي أن هذا الاختلال هو مؤقت من منظور ديناميكي، وأن إعادة هيكلة الثروة وإطلاق الأعمال الدولية، والتحول نحو غير التوجه الذاتي، وتخفيف سياسات الرفع المالي، من المتوقع أن يعيد تشكيل فهم السوق لقيمة العائد على حقوق المساهمين في شركات الوساطة، وأن يعيد تقييمها بشكل أكبر.

مصدر الصورة الرئيسية: مخزون وسائل الإعلام للأخبار اليومية