ممزق للغاية! أداء قوي وأسعار الأسهم تنخفض بشكل حاد، كم ستستمر Bubble Mart في الاعتماد على IP واحد فقط؟

(المصدر: فيكون كاشف المالية)

في 24 مارس، ارتفعت شعبية بووب مارتي بشكل كبير، وأصبحت واحدة من الشركات الأكثر اهتمامًا في سوق هونغ كونغ، بسبب ظهور صورة تتباين فيها الأداء المالي مع سعر السهم بشكل كبير.

في ذلك اليوم، أصدرت بووب مارتي تقريرًا ماليًا مذهلاً لعام 2025: بلغت الإيرادات السنوية 37.12 مليار يوان، بزيادة قدرها 184.7% على أساس سنوي؛ وصافي الربح المعدل 13.08 مليار يوان، بزيادة هائلة قدرها 284.5%. في قطاع الاستهلاك، وفي ظل الظروف الحالية، فإن مثل هذا النمو نادر جدًا.

ومع ذلك، قدم سوق رأس المال رد فعل مختلف تمامًا — بعد إصدار التقرير المالي، انخفض سعر سهم بووب مارتي خلال التداول بأكثر من 20%، وبلغت نسبة الانخفاض عند الإغلاق 22.5%، مسجلًا أكبر انخفاض يومي منذ إدراج الشركة، ومنذ أعلى نقطة في أغسطس من العام الماضي، انخفض سعر السهم إلى النصف. هذا الأداء المميز لم يكن بمثابة محفز للسعر، بل أصبح سببًا في هروب رأس المال.

الأرقام المبهرة تكشف عن مخاطر كامنة

من الظاهر أن عام 2025 سيكون رائعًا لبووب مارتي. لكن، من خلال تحليل البيانات، تظهر إشارة خطرة: الاعتماد على IP واحد أصبح واضحًا بشكل متزايد.

تظهر التقارير أن IP الرئيسي للشركة LABUBU حقق إيرادات بلغت 14.16 مليار يوان، بزيادة قدرها 365.7% على أساس سنوي. هذا الرقم يعني أن إيرادات IP واحد فقط من LABUBU تمثل 38.1% من إجمالي الشركة، وتقريبًا أربعين بالمئة، بينما كانت هذه النسبة في عام 2024 فقط 23.3%.

هذا التغير يستدعي الحذر، لأنه بالنسبة لشركة تعتمد بشكل أساسي على إدارة IP، فإن القدرة على مقاومة المخاطر تصبح أضعف.

الأهم من ذلك، أن هذا الاعتماد يتشكل كـ “تأثير سحب”. وفقًا لدراسة حديثة لبنك جيه بي مورغان، فإن نصف المستهلكين تقريبًا بدأوا بالتعرف على بووب مارتي بسبب LABUBU، في حين أن IPs الجديدة التي تروج لها الشركة مؤخرًا، مثل Supertutu، لم تلقَ رد فعل قوي من السوق، ولم تستفد من موجة التدفق هذه. هذا يعني أن LABUBU لا يساهم فقط بمعظم الإيرادات، بل يتحمل أيضًا معظم مسؤولية جذب العملاء الجدد.

منطق تسعير السوق هو استباقي، ومن منظور دورة الحياة، من الصعب أن يحافظ أي IP على نمو سريع طويل الأمد. حتى البنوك الاستثمارية الأجنبية التي كانت تتوقع نجاح بووب مارتي أطلقت إشارات حذرة. في تقريرها الأخير، توقعت شركة مورغان ستانلي أن معدل نمو LABUBU سيتباطأ بشكل كبير ليصل إلى رقمين منخفضين في عام 2026. عندما يقترب المحرك الرئيسي من التباطؤ، ويظل مسار النمو الثاني غير واضح، تتصاعد مخاوف السوق.

في الواقع، منذ بداية Molly وحتى الآن مع LABUBU، مرت بووب مارتي بعدة تغييرات في IP الرئيسية. لكن السؤال هو: هل كانت الانتقالات بين هذه IPs سلسة؟ بعد LABUBU، أين هو IP التالي بقيمة مليار يوان؟ السوق يقدر الشركة بناءً على قدرتها المستمرة على إنتاج منتجات ناجحة بشكل منهجي. وإذا ثبت أن هذه القدرة غير حقيقية، أو تدهورت إلى نجاحات عشوائية تعتمد على نقطة انفجار واحدة، فإن منطق التقييم سيحتاج إلى إعادة بناء.

من يتولى القيادة بعد LABUBU؟

تقلبات سعر السهم الشديدة، بالإضافة إلى المخاوف من الأداء المالي، مرتبطة أيضًا بسلوكيات رأس المال.

وفقًا لبيانات سوق هونغ كونغ، قبل إصدار التقرير المالي، شهدت المؤسسات الأجنبية، بقيادة جيه بي مورغان وبنك جيه بي مورغان، عمليات بيع صافية واضحة خلال أيام التداول السابقة. بعض المؤسسات التي حققت أرباحًا كبيرة خلال ارتفاع السوق، اختارت أن تخرج من السوق بعد تحقيق نتائج جيدة.

“الخبر السار ينتهي غالبًا بالإشارات السلبية” ليس أمرًا نادرًا في سوق هونغ كونغ. لكن حجم الانخفاض هذا يتجاوز بشكل واضح مجرد تصفية الأرباح. إنه يعكس شكوك المؤسسات الاستثمارية في المنطق المستقبلي لنمو الشركة — عندما يعتمد نمو شركة بشكل متزايد على IP واحد، فإن يقين واستدامة هذا النمو يصبحان موضع تساؤل.

في ذروة استحقاق LABUBU، لا تزال بووب مارتي تملك وقتًا ثمينًا للتكيف. لكن السوق أظهر عدم ثقته من خلال هبوط حاد: إذا لم تتمكن من بناء مجموعة متنوعة من IPs قبل ظهور المنتج الناجح التالي، فحينها ستتراجع السوق ولن تمنح فرصة ثانية.

حاليًا، “تويكل توينكل” هو أكثر IP واعد كـ “مفاجأة”. في النصف الأول من 2025، حققت مبيعات بقيمة 390M يوان، وبلغت المبيعات السنوية أكثر من 2B، مع منحنى نمو حاد جدًا. وأثارت حملتها المشتركة مع تشي تشي موجة شراء، وارتفعت القيمة السوقية في السوق الثانوية بشكل ملحوظ.

بالإضافة إلى ذلك، حققت CRYBABY إيرادات قدرها 2.93 مليار يوان في 2025، بزيادة 151.4%، وتقترب من 3 مليارات، وهي واحدة من أكثر IP استقرارًا بعد LABUBU. أما SKULLPANDA، فبلغت إيراداتها 3.54 مليار يوان، بزيادة 170.6%، وهي أكبر IP بعد LABUBU من حيث الحجم حاليًا، وإذا استمرت في التميز في إدارة المحتوى، فهناك إمكانية لفتح سقف النمو أكثر.

لكن التحدي الحقيقي الذي تواجهه بووب مارتي هو أن معدل نجاح IPs الجديدة في الحضانة ليس 100%، و"KeyA" هو مثال على ذلك، لذلك فإن القدرة على “تسليم القيادة” قبل تراجع LABUBU لا تزال العامل الحاسم في تحديد منطق تقييم الشركة.

فيكون كاشف المالية

اختراق ضباب الأعمال، وفهم قيمة الشركة