لماذا يظل الاحتياطي الفيدرالي هادئًا ومراقبًا عندما يتحول "تداول التضخم" فجأة إلى "تداول الركود"؟

في آخر يوم تداول من مارس 2026، استيقظ المستثمرون العالميون وهم في حالة من القلق، لكنهم اكتشفوا أن السوق يعرض مشهدًا غريبًا لم يسبق له مثيل. هذه ليست مجرد “اثنين مجنون” عادي، بل هي لحظة حاسمة قد تشير إلى تحول جذري في سرد السوق.

من جهة، ارتفع سعر النفط بسرعة، إذ استقر منذ 2022 لأول مرة بثبات فوق حاجز 100 دولار؛ ومن جهة أخرى، شهدت سندات الخزانة الأمريكية قفزة كبيرة، فانخفض منحنى العائدات بالكامل. والأكثر إثارة للدهشة هو أنه، في ظل تجاوز سعر النفط 100 دولار واستمرار تصاعد النزاع الجيوسياسي، فإن عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات—المعروف بلقب “مرساة تسعير الأصول العالمية”—لم يرتفع بل انخفض عكسًا. وتُفسَّر حالة التباين “ارتفاع النفط الخام وارتفاع السندات أيضًا” من قبل وول ستريت باعتبارها إشارة شديدة الخطورة—إذ إن أذكى متداولي السندات يشرعون في التحول من “تداول التضخم” إلى “تداول الركود” بهدوء، بينما يبدو أن بقية المشاركين في سوق الأسهم ما زالوا يراقبون الوضع.

المفاجأة الأولى: تزامن نادر بين السندات الأمريكية والنفط، وتحوّل جوهري في منطق السوق

يوم الاثنين (30 مارس)، في ختام التداول في نيويورك، هبط عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 4.342%، بانخفاض يقارب 9 نقاط أساس عن يوم التداول السابق؛ وفي الوقت نفسه، قفزت عقود نفط WTI الآجلة بأكثر من 3%، لتغلق عند 102.88 دولار للبرميل، مسجلة أعلى مستوى إغلاق منذ يوليو 2022.

هذا النمط من ارتفاع “الأصول الملاذية الآمنة” و“الأصول ذات المخاطر” معًا كسر المنطق المعتاد للسوق. وأشار تقرير بحثي نشرته شركة Galaxy Securities خلال هذا الأسبوع إلى أن أسواق رأس المال بدأت في تسعير “التضخم” بشكل مبدئي، لكن بدءًا من هذا الأسبوع بدأت تسعير “الركود” بشكل مبدئي كذلك. وإذا لم تتمكن الحرب من إظهار نتائج مستقرة في أبريل، فسيُدرج “الركود” رسميًا ضمن الأسعار.

تتمثل القاعدة خلف ذلك في أنه رغم أن ارتفاع أسعار النفط يدفع توقعات التضخم إلى الأعلى، فإن متداولي السندات هم أكثر قلقًا بشأن أن أسعار الطاقة المرتفعة بشدة ستضغط بشدة على الاستهلاك والإنتاج، بما يؤدي في النهاية إلى عرقلة النمو الاقتصادي. وبالنسبة لسوق السندات، فإن الصورة القاتمة للآفاق الاقتصادية على المدى الطويل تتغلب على الخوف من التضخم على المدى القصير.

المفاجأة الثانية: الأسهم الأمريكية تُحدّث أدنى مستوياتها، فلماذا يتأخر “إنقاذ السوق” عبر السياسة؟

على النقيض من الاستجابة المتقدمة لسوق السندات، أظهرت الأسهم الأمريكية شعورًا قويًا بالتمزق. حتى عند إغلاق يوم الاثنين، ارتفع مؤشر داو جونز بنسبة 0.11% بشكل طفيف، لكن انخفض مؤشر ناسداك بنسبة 0.73%، وتراجع مؤشر S&P 500 بنسبة 0.39%، ليغلق عند أدنى مستوى منذ أغسطس من العام الماضي، ولا يفصل عن دخول منطقة التصحيح سوى أقل من 1%.

أصبحت الأسهم التقنية هي الأكثر تضررًا، إذ هبط مؤشر أشباه الموصلات في فيلادلفيا بنسبة 4.2%، وتراجعت Micron Technology بأكثر من 10% بشكل حاد. بالإضافة إلى المخاطر الجيوسياسية، أثار اختراق خوارزمي أعلنت عنه Google (تقنية TurboQuant) قلق السوق من أن مرونة الطلب على الذاكرة في الذكاء الاصطناعي تتراجع، وهو ما يخترق فقاعة العلاوات المرتفعة التي كانت تستند سابقًا إلى منطق “تكديس العتاد”.

ومع ذلك، في مواجهة الضعف المستمر في سوق الأسهم، لم تُبدِ الحكومة الأمريكية أي إجراء فعلي لـ“إنقاذ السوق”. ورغم أن وزير الخزانة بينسنت بيسنت أصرّ في مقابلة على أن الولايات المتحدة ستستعيد السيطرة تدريجيًا على مضيق هرمز، إلا أن المتداولين ينظرون إلى ذلك بشك. وقد تحول تركيز السوق من مجرد سرد الحرب إلى كيفية استجابة السياسات لاحتمالات “الركود التضخمي” بل وحتى “الركود”.

المفاجأة الثالثة: “أمر رسوم” مضيق هرمز وخط نفط أحمر يقترب من 200 دولار

لم ينته جنون سوق النفط بعد. وحتى صباح 31 مارس، كان سعر خام WTI قد تجاوز 106 دولارات، في حين ارتفع خام برنت بأكثر من 3% أيضًا.

والذي يرعب السوق حقًا هو المزيد من الترسخ للوضع الجيوسياسي. ففي 30 مارس بتوقيت محلي، وافقت لجنة الأمن القومي بمجلس الشورى الإيراني على قانون محوري يهدف إلى فرض رسوم على السفن العابرة عبر مضيق هرمز، كما حظر صراحة مرور سفن الولايات المتحدة وإسرائيل وكذلك السفن التابعة للدول التي تفرض عقوبات أحادية على إيران. وهذا يعني أن أهم ممر للطاقة في العالم يتم تحويله إلى سلاح.

وفي الوقت نفسه، دخلت حالة المواجهة على أرض الواقع مرحلة جديدة. إذ ادّعت القوات الإسرائيلية أن الحرب دخلت “مرحلة الختام”، وأنها تستعد للانتقال إلى استهداف “الأهداف الاقتصادية” لإيران، وعلى وجه الخصوص جزيرة خارك—حيث يمر عبرها 90% من صادرات النفط الإيرانية.

وفي هذا السياق، حذّرت جهات استثمارية من بينها بنك ماكري، بأنه إذا استمرت الأزمة حتى يونيو، ومع بقاء مضيق هرمز مغلقًا (باحتمال يصل إلى 40%)، فقد يضرب سعر النفط مستوى 200 دولار. كما أطلق الرئيس المصري عبد الفتاح السيسي تحذيرًا بأن سعر النفط قد يتجاوز 200 دولار.

المفاجأة الرابعة: “هدوء” باول والانقلاب الكامل في توقعات رفع الفائدة

وسط ضبابية السوق المتصاعدة، لعب خطاب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول يوم الاثنين في جامعة هارفارد دور “حلّ التوتر بالأخف”. إذ أكد باول بوضوح أنه في ظل الصدمة الطاقية الناجمة عن حرب الولايات المتحدة وإسرائيل مع إيران، فإن الاحتياطي الفيدرالي يميل إلى إبقاء الفائدة دون تغيير، وبتأجيل مؤقت “تجاهل” أثر هذه الصدمة.

وأشار باول إلى أنه، من خلال الخبرة التاريخية، تكون صدمات الطاقة عادةً قصيرة الأمد، وأن الطريقة القياسية لمصرف مركزي هي “الصبر والانتظار حتى تتلاشى من تلقاء نفسها”. كما شدد على أنه إذا تم رفع الفائدة في هذا التوقيت، فلن يؤدي ذلك فقط إلى عدم المساعدة في خفض أسعار البنزين، بل قد يسبب ضررًا للاقتصاد مستقبلًا.

وقد قلبت هذه التصريحات التي بدت وكأنها خفيفة وغير مثيرة، توقعات السوق بشأن السياسة النقدية بشكل مباشر. ووفقًا لبيانات CME “مراقبة الاحتياطي الفيدرالي”، جرى فعليًا شطب توقعات السوق لرفع الفائدة التي كانت قائمة سابقًا، وتحول السوق إلى تسعير احتمالات خفض الفائدة خلال هذا العام. وتظهر مقايضات المؤشرات لليوم التالي أن السوق انتقلت من توقع رفع الفائدة بمقدار 7 نقاط أساس حتى اجتماع السياسة في ديسمبر، إلى توقع خفض الفائدة بنحو 3 نقاط أساس.

في الأسواق المالية العالمية الحالية، يسيطر على السطح—على نحو ظاهري—القتال في الشرق الأوسط وارتفاع أسعار النفط، لكن في الواقع فإن الخط الرئيسي الحقيقي للتداول يشهد تبدلًا عميقًا.

كما أشار محللو وول ستريت إلى أن السوق تتجه من “تداول التضخم” إلى “تداول الركود”. وهدد ترامب بأنه إذا لم يتم التوصل إلى اتفاق قبل 6 أبريل، فسيؤدي ذلك إلى “تدمير” منشآت الطاقة الإيرانية؛ بينما يختار الاحتياطي الفيدرالي عدم التدخل والجلوس جانبًا لمراقبة الشكل النهائي لهذه الصدمة.

وبالنسبة للمستثمرين، فإن الأسابيع المقبلة هي الأهم. فإذا لم تُظهر الحرب نتائج مستقرة خلال أبريل، فسيصبح “الركود” السرد الرئيسي في السوق رسميًا، وحينها لن نشهد فقط جنون أسعار النفط، بل سنرى أيضًا إعادة تسعير شاملة للأصول ذات المخاطر العالمية.

 افتح حساب تداول للعقود عبر منصة شينلان بأمان وسرعة مع ضمانات

كم هائل من المعلومات وتفسير دقيق—كل ذلك داخل تطبيق Sina Finance

المسؤولية التحريرية: ليو شينغ آو