حوار خاص مع شيه جاوهوانغ من معهد شنغهاي للابتكار والتطوير التعاوني: من "القطع الجائر" إلى "التخفيف المعتدل" صندوق الأصول المملوكة للدولة في شنغهاي قد لا يكون "الطفل المدلل"

في 7 أبريل، أصدرت لجنة الدولة للأصول المملوكة للدولة في شنغهاي توجيهات بشأن “تعزيز التنمية عالية الجودة لصناديق الاستثمار الخاص التي تشرف عليها لجنة الدولة للأصول المملوكة للدولة في المدينة” (ويشار إليها فيما بعد بـ “التوجيهات”)، حيث شكلت 16 إجراءً من ثلاثة جوانب: التوجيه القوي، رفع القدرات، وتحسين الآليات، بهدف دفع رأس المال المملوك للدولة ليصبح رأس مال طويل الأجل، وصبور، واستراتيجي لخدمة تطوير الصناعة.

قالت شيه جاوهوانغ، المدير التنفيذي لمعهد شنغهاي للابتكار التعاوني والتنمية، والأمين المشارك لمنتدى استثمار التكنولوجيا والابتكار المكون من 100 شخص، في مقابلة حصرية مع صحيفة ساورتس، إن “التوجيهات” ليست مجرد تعديل نظامي مؤقت، بل هي عملية “تحسين” منهجية، تعكس متطلبات جوهرية للتنمية عالية الجودة.

“المحور الرئيسي لـ ‘التوجيهات’ هو تحرير القيود، فك اليد المقيدة، بما يشمل تحرير العمليات، تحرير الخروج، تحرير الحوافز، تحرير التقييم، بحيث لم يعد صندوق رأس المال المملوك للدولة ‘طفلاً مطيعًا’.” قال شيه جاوهوانغ، “وأيضًا، فإن الـ 16 بندًا ليست وثيقة توجيهية فقط، بل دليل عملي، كل بند لديه مسار عملي محدد: من يقوم به، ماذا يفعل، وما هو المعيار الذي يحقق النجاح.”

وأشار شيه جاوهوانغ إلى أن مديري صناديق رأس المال المملوك للدولة في شنغهاي بحاجة إلى الاستفادة من تحسين النظام، وتطوير قدراتهم باستمرار، ليتمكنوا تدريجيًا من بلوغ مستوى أول على مستوى البلاد في ست مجالات، وهي: القدرة على الاستثمار في المشاريع، والبحث الصناعي، ودمج سلاسل الصناعة، وخلق بيئة صناعية، وخلق قيمة، وإدارة العمليات بشكل متميز.

“فقط من خلال تحسين قدرات إدارة الصناديق من خلال الأبعاد الستة، يمكن تحقيق المتطلبات الأساسية لـ ‘التوجيهات’: بناء فريق إدارة يمتلك معرفة عميقة ووجهة نظر عالمية، وتعزيز قدرة قيادة وتحديد أسعار الصناديق، وتحسين مستوى التشغيل طوال دورة حياة الصندوق، وتطوير نظام إدارة المخاطر.” قال شيه جاوهوانغ، “فمديرو صناديق رأس المال المملوك للدولة في شنغهاي، من خلال السعي نحو أن يكونوا من الطراز الأول على مستوى البلاد في الأبعاد الستة، يمكنهم أن يصبحوا حقًا مؤسسة استثمار تكنولوجي رائدة ذات تأثير عالمي.”

قدرة الاستثمار في المشاريع:

من “الاستثمار بالتبعية” إلى “القيادة في الاستثمار” ومن “النهج الواحد يناسب الجميع” إلى “التخفيف المناسب”

قال شيه جاوهوانغ إن الماضي شهد عادة سائدة بين صناديق رأس المال المملوك للدولة، وهي الاعتماد على الاستثمار بالتبعية بدلاً من القيادة، حيث أن القيادة تعني تحديد السعر، وتحديد السعر يعني تحمل المسؤولية، وإذا حدث خطأ، فإن المسؤولية تقع على عاتقهم.

وبالتالي، كانت الغالبية العظمى من الصناديق تفضل انتظار المؤسسات الرائدة في السوق لقيادة الاستثمار وتحديد السعر، ثم تتبعها، وهو ما يعني أن المخاطر تكون مضمونة من قبل طرف آخر، لكن أفضل فترات الفرص وأفضل الشروط غالبًا ما تضيع في الانتظار. والأهم من ذلك، أن التكلفة البعيدة المدى هي أن المؤسسات التي تتبع بشكل دائم لا تستطيع أبدًا بناء قدرة حقيقية على اتخاذ القرارات الاستثمارية.

تحليل شيه جاوهوانغ، أن الاختراق في هذا البعد في “التوجيهات” يتطلب خطوتين رئيسيتين: الأولى، تحديد “رفع قدرة تحديد السعر في القيادة”، و"تحسين مستوى التشغيل طوال دورة حياة الصناديق"، وهو أول اعتراف رسمي في وثائق النظام في شنغهاي بأن القيادة في الاستثمار أصبحت نشاطًا مشروعًا ومشجعًا، وليس مجرد سلوك عالي المخاطر، ويجب أن يشمل “تشغيل كامل دورة الحياة” وليس فقط القيادة؛ الثانية، “السماح للصناديق التي تنشئها الشركات الخاضعة للرقابة ضمن نطاق عملها الرئيسي بإعفاء مناسب من متطلبات نسبة الاشتراك في رأس المال، ودعم تبسيط الإجراءات الداخلية لإنشاء الصناديق”، خاصة للمشاريع التكنولوجية المبكرة والمشاريع النجمية، حيث أن التخفيف في نسبة الاشتراك هو أيضًا تعبير عن القدرة الاستثمارية.

كما اقترحت “التوجيهات” أنه “بالنسبة للأعضاء المرشحين للجنة الاستثمار، يجب على الشركات الخاضعة للرقابة ترشيح أشخاص يمتلكون القدرة على أداء المهام، ويساعدون في رفع مستوى قرارات الاستثمار، ودعمهم في التعبير عن قراراتهم بشكل مستقل ضمن نطاق التفويض”. وتحليل شيه جاوهوانغ، أن هذا يتطلب بشكل واضح أن يتحول التصويت الجماعي السابق إلى تصويت فردي، حيث يعبر الأعضاء عن قراراتهم بشكل مهني ضمن نطاق التفويض، وهو دليل على فعالية القدرة الاستثمارية.

القدرة على البحث الصناعي:

من “المنطق المالي المهيمن” إلى “الدفع من خلال وجهة النظر الصناعية”

يعد انفصال منطق استثمار الصناديق المملوكة للدولة عن المنطق الصناعي خللاً هيكليًا طويل الأمد. قال شيه جاوهوانغ إن منطق تقييم القيمة للمستثمرين الماليين لا يزال صالحًا في المسارات الناضجة، لكنه يفشل تمامًا في المشاريع المبكرة في مجال التكنولوجيا والابتكار، حيث لا توجد مؤشرات مالية تقليدية، وإنما يعتمد الأمر على تقييم المسار التكنولوجي، وفهم البيئة الصناعية، ومعرفة المواقع الحاسمة. من يفهم هذا المسار، وهل يمكن أن يسير بشكل صحيح، وما هو موقع الشركة في سلسلة الصناعة، كلها أسئلة لا يمكن لنماذج التمويل المالي الإجابة عنها، وإنما يمكن لقدرته على البحث الصناعي أن يجيب.

وفي رأي شيه جاوهوانغ، فإن دعم “التوجيهات” للقدرة على البحث الصناعي يتجلى في ثلاثة جوانب: أولاً، اقتراح “اتباع خصائص صناعة رأس المال الخاص طويلة الأمد، عالية المخاطر، وتعاونية بين البشر”، مما يعني أن مديري صناديق رأس المال الخاص يجب أن “يواجهوا التحديات”، ويستخدموا وجهة النظر الصناعية لتخفيف المخاطر، ويجب على مديري صناديق رأس المال المملوك للدولة في شنغهاي أن يطوروا قدراتهم على البحث الصناعي.

ثانيًا، تحديد “تشجيع الشركات الرائدة على إنشاء صناديق استثمار رأس مال مخاطر (CVC)، وتخطيط حاضنات المشاريع التكنولوجية حول سلسلة الابتكار”، حيث أن المنطق الأساسي لـ CVC هو “استخدام وجهة النظر الصناعية لاتخاذ قرارات الاستثمار”، وفتح المجال رسميًا أمام نظام رأس مال الشركات (CVC) في النظام المالي، مما يفتح مسارًا خاصًا لتحويل قدرات البحث الصناعي إلى قرارات استثمارية. كما تشجع “التوجيهات” على إدخال خبراء صناعيين في لجنة الاستثمار حسب الحاجة، حيث أن إدخال الخبراء الصناعيين يعكس من خلال وجهة نظر “البحث الصناعي، والبحث في الصناعة” تقديم مراجع ومرجعيات لقرارات الاستثمار، وهو ما يعبر عن جوهر القدرة على البحث الصناعي من الطراز الأول.

ثالثًا، تشير “التوجيهات” في تحديد السعر في القيادة إلى “التركيز على قدرة الفريق الرئيسي، ودرجة استثمار البحث والتطوير، ودرجة الابتكار والتقدم التكنولوجي، وجودة براءات الاختراع، والموقع الاستراتيجي لسلسلة الصناعة، وتوقعات النمو”، حيث يجب تحديد سعر الاستثمار بشكل معقول، مع تقييم مستقل للاستثمار في البحث والتطوير، والابتكار التكنولوجي، والموقع الاستراتيجي لسلسلة الصناعة، وهو ما يتطلب أن يمتلك مديرو الصناديق قدرات عميقة في “البحث الصناعي”.

القدرة على دمج سلاسل الصناعة:

من “تحسين منتجات الصناديق المملوكة للدولة” إلى “تحسين توزيعها”

في السنوات الأخيرة، ركزت معظم الشركات المملوكة للدولة على تقديم منتجات دورة حياة كاملة من “ملائكة، الجولة أ، الجولة ب، إلى صناديق S، وصناديق التوزيع، وصناديق الاندماج والاستحواذ”، وغالبًا ما تركز على شرح المنتجات، من وجهة نظر مراحل الاستثمار وكيفية تحقيق الأرباح، مع اعتبار النقاط والخطوط كعنصرين رئيسيين.

قال شيه جاوهوانغ إن “التوجيهات” تتحدث عن “تحسين توزيع صناديق رأس المال المملوك للدولة”، فالفارق بين الكلمتين كبير جدًا، حيث أن التوزيع يعتمد على القدرة على دمج سلاسل الصناعة بشكل من الطراز الأول، ويكمن جوهره في التدخل النشط في تعزيز سلاسل الصناعة، وتدعيمها، وبنائها. وهذا يتطلب أن يكون لدى الصناديق المملوكة للدولة مستوى أعلى من الرؤية، وأن يفهموا بشكل أعمق معنى “الدمج” و"التخطيط".

وفر “التوجيهات” أدوات لدمج سلاسل الصناعة، حيث تشجع على إنشاء صناديق استحواذ ودمج، وتحث على إنشاء صناديق S، والأهم من ذلك، “تحسين آلية تقييم وتعديل التقييم”. حيث تنص على أنه عند نقل حصص الصناديق، أو نقل حصص الشركات التي تم استثمارها من قبل الصناديق ذات الهيكل المؤسسي، يمكن الاعتماد على تقارير التقييم التي تصدرها جهات خارجية بناءً على حالة المشروع، والأمثلة السوقية المقارنة، وسيولة الأصول، لتحديد مدى التعديل في التقييم بشكل معقول.

قال شيه جاوهوانغ إن هذا يحل أصعب مشكلة في دمج واستحواذ الشركات المملوكة للدولة، حيث أن التعديلات السابقة كانت تخفض التقييم خوفًا من فقدان الأصول، أو ترفع التقييم وتفقد قيمة الصفقة، مما يضع الصناديق في موقف صعب؛ الآن، مع وجود آلية داعمة، أصبح التعديل في التقييم أكثر مرونة، وأصبح الدمج أكثر فاعلية، “رغم أن الأرباح في نقطة معينة قد تكون أقل قليلاً، إلا أن الهدف من التعديلات هو تحسين الدمج، وتحقيق أقصى قدر من الفوائد من خلال سلسلة الصناعة، خاصة فيما يتعلق بالتكنولوجيا الحيوية والتقنيات الأساسية.”

القدرة على خلق بيئة صناعية:

من “تمكين غير فعلي” إلى “تمكين مؤسسي نظامي”

تمتلك الصناديق المملوكة للدولة موارد بيئية نادرة، بما في ذلك موارد المشهد الصناعي، وقدرات الربط مع الأطراف الأخرى. في الماضي، كانت عملية تمكين ما بعد الاستثمار طويلة الأمد سطحية، والسبب هو غياب نظام: أين حدود تمكين الأفعال؟ كيف يتم تحديدها؟ من المسؤول؟ وإذا حدث نزاع، من يتحمل المسؤولية؟ بدون دعم نظامي، فإن المديرين الطبيعيين يختارون عدم القيام بذلك.

قال شيه جاوهوانغ إن رد “التوجيهات” على هذه المشكلة هو رفع تمكين من “خيارات اختيارية” إلى “تنظيم مؤسسي”، حيث اقترحت بشكل واضح “تحسين نظام تمكين ما بعد الاستثمار، وإنشاء شبكة تمكين متعاونة بين المدن والمناطق”، مما يعني أن التمكين أصبح لديه أساس نظامي، ولم يعد مجرد عمل اختياري في منطقة غامضة، كما أن موارد التمكين لم تعد تقتصر على الصناديق فقط، بل تشمل كامل نظام الأصول المملوكة للدولة في شنغهاي، بحيث يمكن للصناديق المملوكة للدولة أن تكون منصة حقيقية لتمكين الصناعة، متصلة بنظام بيئي صناعي.

كما اقترحت “التوجيهات” تشجيع الشركات الخاضعة للرقابة التي تملك القدرة على ذلك على إنشاء مؤسسات تمكين بعد الاستثمار، وتطوير نظام خدمات شامل “استثمار + تمويل، صناعة + بيئة، تكنولوجيا + تحويل، مواهب + دعم، معلومات + نقل”، بهدف بناء نموذج أعمال مستدام.

القدرة على خلق القيمة:

من “التقييم قصير الأمد” إلى “تحفيز طويل الأمد”

كانت تقييمات الصناديق المملوكة للدولة تعتمد سابقًا على الأداء المالي السنوي، مع التركيز على ربحية وخسارة مشروع واحد على حدة. هذا المنطق كان مقبولًا في السوق الثانوية، لكنه غير مناسب تمامًا للاستثمار التكنولوجي المبكر. فمشروع تكنولوجي مبكر قد يستغرق من سبعة إلى عشرة أعوام للخروج، ولا تظهر عوائد مالية في السنة الأولى أو الثانية. ونتيجة لهذا التقييم قصير الأمد، فإن مديري الصناديق يترددون في الاستثمار في التكنولوجيا المتقدمة، أو المشاريع الصغيرة، أو المشاريع ذات المسار التكنولوجي الطويل، لأن ذلك يضر بتقييمهم السنوي.

وفي رأي شيه جاوهوانغ، أن “التوجيهات” أعادت هيكلة جوهرية لآلية التقييم، حيث أوضحت تطبيق “تقييم يجمع بين الأداء السنوي والتقييم طويل الأمد”، مع التركيز على “الأداء الكلي للمحفظة”، وليس على ربحية مشروع واحد أو سنة واحدة فقط؛ كما أنها وضعت معايير مالية وغير مالية بشكل تفريقي حسب نوع الصندوق ومرحلة التشغيل.

“والتدابير المصاحبة لها، تشمل آلية استثمار الموظفين وتقاسم الأرباح الفائقة، لربط مصالح الفريق الإداري على المدى الطويل مع عوائد الصندوق، وليس فقط مع مؤشرات الأداء الرئيسية قصيرة الأجل.” قال شيه جاوهوانغ.

وأشارت “التوجيهات” إلى دعم إدارة الصناديق من خلال منصة استثمار الموظفين (SLP) أو حصة الشريك العام (GP) للحصول على عوائد الاستثمار وتقاسم الأرباح الفائقة.

القدرة على إدارة العمليات:

من “الامتثال الإداري” إلى “التحكم المهني”

المشكلة الأساسية في إدارة عمليات الصناديق المملوكة للدولة تكمن في “عدم وضوح حدود المسؤولية والصلاحيات”، حيث أن طرفي التمويل والإدارة والرقابة غير واضحين، مما يجعل المديرين يضطرون إلى اتخاذ قرارات استثمارية وتحمل الكثير من الأعمال الإدارية، مما يضعف قدراتهم المهنية بسبب الأعباء التنظيمية. بالإضافة إلى ذلك، فإن عمليات إنشاء الصناديق، وجمع التمويل، والاستثمار، والخروج، تتطلب إجراءات موافقة معقدة، مما يستهلك وقت المديرين المتمرسين في ملء النماذج والموافقات.

قال شيه جاوهوانغ إن “التوجيهات” تركز على ثلاثة إجراءات رئيسية لإصلاح إدارة العمليات: أولاً، ‘توضيح حدود المسؤولية والصلاحيات بين طرفي التمويل والإدارة والرقابة’، وهو خطوة أساسية لإصلاح إدارة العمليات، حيث أن وضوح الحدود يتيح لكل طرف أداء دوره؛ ثانيًا، ‘تنفيذ رقابة متعددة المستويات والتصنيفات’، بحيث تطبق قواعد مختلفة على الصناديق الاستراتيجية، وصناديق الصناعة، والصناديق المالية، بدلاً من تطبيق قاعدة واحدة، مما يقلل من تكاليف الامتثال؛ ثالثًا، ‘تعزيز التحكم المهني’، وهو ترقية مهمة لآلية اتخاذ القرار.

وأضاف شيه جاوهوانغ، أنه إذا كانت خطة لجنة الدولة للأصول المملوكة للدولة في شنغهاي لعام 2024 لإدارة أعمال صناديق الاستثمار الخاص، تهدف إلى حل “كيفية الإدارة بشكل جيد”، فإن “التوجيهات” لعام 2026 تتناول سؤالًا أكثر جوهرية: ما هو نوع المؤسسة التي يجب أن تكون عليها صناديق الأصول المملوكة للدولة؟ هل يجب أن تكون مؤسسة استثمار تكنولوجي ذات تأثير عالمي، ذات قدرات مهنية عالية، وليس مجرد أداة مالية تعتمد على الإجراءات الإدارية؟ بعد التخفيف، لم تعد الأسباب التي كانت تمنع “القيام بالمخاطرة” قائمة، فالدعم النظامي موجود، والتحدي التالي هو أن يتمكن نظام صناديق الأصول المملوكة للدولة من تحويل المساحة النظامية إلى قدرات حقيقية، وكيفية أن يصبحوا مؤسسة استثمار تكنولوجي من الطراز العالمي ذات تأثير عالمي.