هل ستحسم معركة الإنفاق الضخم النتيجة؟ منافسة تقارير الأداء السنوية لـ”الثنائي” في القيادة الذكية: وونيوان أنفقت 1.1 مليار يوان أكثر من شيما، فمن لديه مستقبلٌ ماليّ أكثر قلقًا من حيث القدرة على تحقيق المكاسب؟

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

الاستثمار في الأسهم يعتمد على تقارير المحللين من كينج تشيليان، موثوقة، محترفة، في الوقت المناسب، شاملة، لمساعدتك على استكشاف فرص الموضوعات المحتملة!

文 丨 《BUG》栏目 周文猛

الكاتب: 《BUG》 قسم زون زوون منغ

国内自动驾驶双雄，双双发布了港股上市后的首份年报。

العملاقان الوطنيان في القيادة الذاتية، كلاهما أصدر أول تقرير سنوي بعد الإدراج في سوق هونغ كونغ.

小马智行发布2025年未经审计财报，2025年公司总营收629M元，同比增长20%。文远知行的全年营收达690M元，同比增长90%。

شركة Xiaoma Zhixing أصدرت تقريرها المالي غير المدقق لعام 2025، بإجمالي إيرادات قدرها 629 مليون يوان، بزيادة 20% عن العام السابق. وبلغت إيرادات Wenyuan Zhixing السنوية 690 مليون يوان، بزيادة 90%.

作为国内智驾（Robotaxi）“双雄”，小马智行与文远知行长期被外界拿到台面上比较。据《BUG》栏目统计，自披露2022年财务数据至今，文远知行在2022年及2025年的营收表现优于小马智行，但在2023年及2024年的营收低于小马智行，且净利润长期低于后者。

كلاهما، Xiaoma Zhixing وWenyuan Zhixing، يُعتبران عملاقين في مجال القيادة الذاتية الوطنية (Robotaxi)، وغالبًا ما يُقارن بينهما. وفقًا لإحصائيات قسم 《BUG》، منذ الكشف عن البيانات المالية لعام 2022 وحتى الآن، كانت إيرادات Wenyuan Zhixing تتفوق على Xiaoma Zhixing في عامي 2022 و2025، لكن في عامي 2023 و2024 كانت الإيرادات أقل، والأرباح الصافية كانت دائمًا أدنى من الأخيرة.

**　　财务PK：文远知行多亏了1.1B元**

المقارنة المالية: Wenyuan Zhixing حققت أرباحًا بفضل 1.1 مليار يوان

一直以来，文远知行同时布局Robotaxi、小巴、货运、环卫等多元业务的自动驾驶“沿途下蛋”模式，与小马智行聚焦Robotaxi和Robotruck（自动驾驶货车）业务的“深钻井”发展模式，被视为是自动驾驶发展的两条主线。

طوال الوقت، تعتمد Wenyuan Zhixing على نموذج تنمية متعدد المسارات يشمل Robotaxi، الحافلات الصغيرة، الشحن، والنظافة العامة، وهو نموذج “إنتاج البيض على الطريق”، بينما تركز Xiaoma Zhixing على تطوير أعمال Robotaxi وRobotruck (شاحنات القيادة الذاتية) بشكل مكثف، ويُنظر إليهما كخطين رئيسيين لتطور القيادة الذاتية.

如今，伴随两家企业港股上市后的首份年报公布，这两条路线的财务“钱途”也随之公之于众。

الآن، مع إصدار أول تقرير سنوي بعد إدراج الشركتين في سوق هونغ كونغ، أصبحت آفاقهما المالية واضحة للجميع.

《BUG》栏目统计发现，2022年至今，文远知行分别在2022年及2025年营收高于小马智行，但在2023年及2024年营收增速下滑，被小马智行超越。

وفقًا لإحصائيات قسم 《BUG》، منذ عام 2022 وحتى الآن، كانت إيرادات Wenyuan Zhixing أعلى من Xiaoma Zhixing في عامي 2022 و2025، لكن في عامي 2023 و2024، تباطأت معدلات النمو وتفوقت عليها Xiaoma Zhixing.

从趋势来看，小马智行“深钻井”聚焦Robotaxi和Robotruck的业务模式，表现较文远知行更为稳健，业绩波动较小。

من حيث الاتجاه، يُظهر نموذج “الحفر العميق” لـ Xiaoma Zhixing، الذي يركز على أعمال Robotaxi وRobotruck، أداءً أكثر استقرارًا وأقل تقلبًا مقارنة بـ Wenyuan Zhixing.

营收差异的背后，两家企业的净利表现，更能体现各自的经营质量和发展特性。2022年至2025年间，小马智行和文远知行均处于亏损状态。相较而言，文远知行的亏损额度长期高于小马智行。

وراء الفارق في الإيرادات، يُعبر أداء الأرباح الصافية عن جودة التشغيل وخصائص النمو لكل شركة. بين 2022 و2025، كانت كل من Xiaoma Zhixing وWenyuan Zhixing في حالة خسارة، ومع ذلك، كانت خسائر Wenyuan Zhixing دائمًا أكبر على المدى الطويل من Xiaoma Zhixing.

尤其在2025年度，小马智行亏损大幅收窄72.53%，由上一年亏损1.96B元收窄至亏损539M元，改善明显。相比之下，文远知行2025年亏损1.65B元，较上一年亏损收窄约34.29%，仅一年便较小马智行多亏损超1.1B元，改善较弱。

خصوصًا في عام 2025، تقلصت خسائر Xiaoma Zhixing بشكل كبير بنسبة 72.53%، من خسارة قدرها 1.96B يوان إلى 539 مليون يوان، وهو تحسن ملحوظ. بالمقابل، خسرت Wenyuan Zhixing حوالي 1.65B يوان، بانخفاض حوالي 34.29% عن العام السابق، وخلال عام واحد، كانت خسائرها أكبر بأكثر من 11 مليار يوان مقارنة بـ Xiaoma Zhixing، مع تحسن أضعف.

累计计算得出，2022年—2025年，小马智行累计亏损约4.46B元，而文远知行则累计亏损约7.42B元，其中文远知行比小马智行多亏损2.96B元。

بإجمالي الحساب، بين 2022 و2025، بلغ إجمالي خسائر Xiaoma Zhixing حوالي 1.1B يوان، وWenyuan Zhixing حوالي 4.46B يوان، مع تفوق الأخيرة في الخسائر بمقدار 7.42B يوان.

从资金安全性上来看，财报显示，截至2025年，小马智行现金等价物及长短期理财投资总额达10.59B元，相比之下，文远知行现金及相关资金储备7.1B元，账面资金更少，可持续性挑战更大。

من حيث الأمان المالي، تُظهر البيانات أن إجمالي النقد وما يعادله والاستثمارات قصيرة وطويلة الأجل لـ Xiaoma Zhixing بلغ 2.96B يوان حتى عام 2025، بينما لدى Wenyuan Zhixing 7.1 مليار يوان، مما يعكس تحديات استدامة أكبر.

直观的财务数据，客观反映了两家企业的风格和发展走势：小马智行营收增速较为稳健，亏损控制能力更佳，账面资金充足可持续性更高；而文远知行营收波动较大，亏损控制能力较差，风格更为激进。

البيانات المالية المباشرة تعكس بشكل موضوعي أسلوب وتوجه كل شركة: Xiaoma Zhixing تظهر نموًا ثابتًا في الإيرادات، مع قدرة أفضل على السيطرة على الخسائر، واحتياطيات نقدية كافية لضمان الاستدامة؛ بينما تتسم Wenyuan Zhixing بتقلبات أكبر في الإيرادات، وضعف في السيطرة على الخسائر، وأساليب أكثر جرأة.

商业化PK：Robotaxi爆发，但“货运”疲软

المنافسة التجارية: انفجار في سوق Robotaxi، لكن الشحن لا يزال ضعيفًا

具体到业务层面，文远知行采用“全场景覆盖”的多元化策略，构建了Robotaxi、Robobus、Robovan（货运）、Robosweeper及技术服务等五大产品矩阵，在攀登全无人驾驶技术的同时，也在园区、机场等封闭简单场景快速推进落地。

على مستوى الأعمال، تعتمد Wenyuan Zhixing على استراتيجية تنوع تغطي جميع السيناريوهات، وتبني مصفوفة من خمسة منتجات تشمل Robotaxi، الحافلات الذكية، الشحن الذكي، Robosweeper (مكافحة الأتربة والنظافة)، والخدمات التقنية، مع السعي لتطوير تكنولوجيا القيادة الذاتية الكاملة، وتطبيقها بسرعة في المناطق المغلقة مثل الحدائق والمطارات.

财报显示，2025年，文远知行Robotaxi业务全年收入150M元，同比增长209.6%。此外，出售自动驾驶小巴、无人驾驶环卫车、自动驾驶货运车以及提供技术服务，分别创收231M元、96M元、10M元、198M元，较上一年度同比增长190.47%、73.68%、-21.65%、20.40%。

وفقًا للتقرير المالي، في عام 2025، حققت أعمال Robotaxi لـ Wenyuan Zhixing إيرادات سنوية قدرها 150 مليون يوان، بزيادة 209.6%. بالإضافة إلى ذلك، حققت مبيعات الحافلات الصغيرة ذات القيادة الذاتية، سيارات النظافة الذاتية، شاحنات الشحن الذاتية، والخدمات التقنية، إيرادات قدرها 231 مليون يوان، 96 مليون يوان، 10 ملايين يوان، و198 مليون يوان على التوالي، مع زيادات نسبية مقارنة بالعام السابق بلغت 190.47%، 73.68%، -21.65%، و20.40%.

相比之下，2025年全年，小马智行主要以“Robotaxi+Robotruck”双轮驱动为核心，同时面向车企提供技术方案。期内，小马智行Robotaxi业务收入达116M元，同比增长129%；Robotruck业务收入284M元，较上一年仅微弱增长0.6%；技术授权创收229M元，较上年同期增长19.71%。

أما Xiaoma Zhixing، فركزت في عام 2025 على نموذج مزدوج من خلال “Robotaxi + Robotruck”، مع تقديم الحلول التقنية لشركات السيارات. خلال العام، بلغت إيرادات Robotaxi حوالي 116 مليون يوان، بزيادة 129%، وبلغت إيرادات Robotruck 284 مليون يوان، بزيادة طفيفة بنسبة 0.6%، وحققت إيرادات الترخيص التقني 229 مليون يوان، بزيادة 19.71% عن العام السابق.

单就各业务营收表现，文远知行2025年取得了比较小马智行更大的增长突破。但单就Robotaxi车队规模、Robotruck及技术授权营收来看，文远知行较小马智行也有不同程度差距。

من حيث أداء الإيرادات لكل قطاع، حققت Wenyuan Zhixing نموًا أكبر من Xiaoma Zhixing في 2025. لكن من ناحية حجم أسطول Robotaxi، وإيرادات Robotruck، وترخيص التقنية، لا تزال هناك فروق بين الشركتين، مع تفوق Xiaoma Zhixing في بعض الجوانب.

据小马智行最新宣布，从2024年公司仅拥有250多辆Robotaxi，到今天公司Robotaxi数量已经超过1400辆，并在北上广深扩大运营区域，同时第七代Robotaxi已在广州和深圳实现单车运营盈亏平衡。相比之下，目前文远知行自动驾驶车辆虽已落地12个国家、40多座城市，全球业务覆盖最广，但Robotaxi车队规模仅1125辆，较小马智行数量少275辆。

وفقًا لأحدث إعلان من Xiaoma Zhixing، في عام 2024 كانت تمتلك حوالي 250 سيارة Robotaxi، واليوم تجاوز عددها 1400، مع توسع في المناطق التشغيلية في بكين، شانغهاي، قوانغتشو، وشنتشن، وحقق الجيل السابع من Robotaxi توازنًا بين الربح والخسارة في مدن قوانغتشو وشنتشن. بالمقابل، على الرغم من أن Wenyuan Zhixing لديها وجود في 12 دولة وأكثر من 40 مدينة، وتغطي أكبر نطاق عالمي، إلا أن أسطول Robotaxi لديها يبلغ 1125 سيارة، أقل بـ275 عن Xiaoma Zhixing.

在Robotruck业务方面，虽然小马智行2025年营收增长趋缓，但营收仍达284M元，较文远知行的10M元（同比下滑21.65%）仍高出不少。在技术授权费用上，小马智行整体创收高于文远知行，但两家增幅相当。

أما في مجال شاحنات القيادة الذاتية، فبالرغم من تباطؤ نمو إيرادات Xiaoma Zhixing في 2025، إلا أنها لا تزال تصل إلى 284 مليون يوان، متفوقة على Wenyuan Zhixing التي حققت 10 ملايين يوان (بانخفاض 21.65%). من ناحية رسوم الترخيص التقني، تتفوق Xiaoma Zhixing بشكل عام، مع زيادات متقاربة بين الشركتين.

总体而言，凭借多元化的业务结构，文远知行在2025年自动驾驶货运业务下滑的情况下，通过自动驾驶小巴、环卫车等业务，快速推动业绩增长。而小马智行则由于业务结构较为简单，在自动驾驶卡车业务增长放缓的情况下，整体增速也随之放缓。

بشكل عام، مع تنوع هيكل الأعمال، استطاعت Wenyuan Zhixing أن تعوض تراجع أعمال الشحن في القيادة الذاتية لعام 2025 من خلال توسعها في الحافلات الصغيرة، سيارات النظافة، وغيرها، مما أدى إلى نمو سريع في الأداء. أما Xiaoma Zhixing، بسبب هيكل أعمال أبسط، فشهد تباطؤًا في النمو مع تباطؤ نمو أعمال الشاحنات ذات القيادة الذاتية.

结语：“盈利”拐点将至，谁能笑到最后？

الخاتمة: نقطة التحول للربحية تقترب، فمن سيكون الفائز في النهاية؟

据木头姐ARK Invest《Big Ideas 2025》报告预测，到2030年，Robotaxi市场可能创造高达340k亿美元。其中，自主电动汽车制造商贡献200B美元，车队所有者贡献10k亿美元，而自主驾驶平台提供商则占据了336k亿美元的惊人份额，占比高达98.8%。

وفقًا لتقرير “Big Ideas 2025” من استثمار ARK بقيادة وودو، بحلول عام 2030، من المتوقع أن يحقق سوق Robotaxi قيمة تصل إلى 34 تريليون دولار، حيث تساهم شركات تصنيع السيارات الكهربائية الذاتية القيادة بـ200 مليار دولار، ومالكو الأساطيل بـ1 تريليون دولار، بينما تسيطر منصات القيادة الذاتية على حصة مذهلة تبلغ 33.6 تريليون دولار، بنسبة تصل إلى 98.8%.

偌大的市场预期背后，自动驾驶行业“规模化拐点”临近的趋势，撑起了市场的信心。在与《BUG》栏目沟通中，某头部自动驾驶高管李谋（化名）直言：“通过数百万、千万公里的测试数据分析自动驾驶安全性，以及每公里出行成本结果，可以明确得出，自动驾驶的安全性已经远高于人类司机，且每公里出行成本已接近人类司机。”

在庞大的市场预期背后，自动驾驶行业的“规模化拐点”逐渐临近，增强了市场信心。在与《BUG》交流中，一位自动驾驶行业的高管李谋（化名）坦言：“通过分析数百万、千万公里的测试数据，自动驾驶的安全性已远超人类司机，每公里出行成本也已接近人类司机。”

“因为老龄化，年轻人出生数量下降等原因，人类司机的成本将越来越高，但随着规模的提升，自动驾驶的成本会越来越低，这两条线一条越来越向上，一条越来越向下，如今每公里成本已经到了交汇的节点，后续只会更低。”李谋表示。

李谋指出：“由于人口老龄化和出生率下降，人类司机的成本将不断上升，但随着规模扩大，自动驾驶的成本会逐步降低。这两条趋势线正逐渐交汇，现在每公里的成本已到达交汇点，未来只会更低。”

趋势之下，2025年以来，特斯拉、哈啰出行等玩家的迅速入场，萝卜快跑、Waymo、Cruise等资深Robotaxi玩家也正全力角逐国际赛场，自动驾驶行业竞争不断加剧。伴随行业竞争加剧，业务多元并进的文远知行，与主要聚焦Robotaxi及Robotruck业务的小马智行，势必将迎来更为激烈的角逐。

在这种趋势下，自2025年以来，特斯拉、哈啰出行等新玩家迅速加入，萝卜快跑、Waymo、Cruise等老牌Robotaxi企业也在全力争夺国际市场，行业竞争日益激烈。随着竞争的加剧，业务多元化的Wenyuan Zhixing与专注于Robotaxi和Robotruck的Xiaoma Zhixing之间的竞争也将变得更加激烈。

据小马智行方面透露，预计2026年公司Robotaxi车队规模将扩展至3000辆，到2030年将达到100k辆级，年复合增长超过200%。相比之下，文远知行2026年Robotaxi的全球部署量为2600辆，到2030年部署数万辆。相较而言，小马智行似乎对未来公司的Robotaxi业务发展更具信心，而文远知行则势头较弱。

据小马智行透露，预计到2026年，其Robotaxi车队将扩大到3000辆，到2030年将达到100k辆，年复合增长率超过200%。而Wenyuan Zhixing预计到2026年全球部署约2600辆，到2030年将部署数万辆。显然，小马智行对未来的Robotaxi业务更有信心，而Wenyuan Zhixing的增长势头相对较弱。

当然，或许在自动驾驶小巴、环卫车等领域，文远知行也有着小马智行不曾有的小目标。

当然，在自动驾驶小巴、环卫车等领域，Wenyuan Zhixing可能也有一些小目标，是 Xiaoma Zhixing 所未曾实现的。