موي كوان لوندو تتوقع انخفاض صافي الأرباح في الربع الأول بنسبة 8.3%، من يعرقل التقدم؟

ميوكو لاندو أداء الأداء العام متقلب بشكل كبير، واعتماده على منتجات الجبن يزداد تدريجياً

هذه الصورة تم إنشاؤها بواسطة الذكاء الاصطناعي

موقع استثمار الوقت، الباحث في المالية مارك داون لين

بعد إقالة المؤسس شاوي في بداية العام، وتغيير سلسلة من كبار المديرين، كيف كانت أداء شركة ميوكو لاندو، الرائدة في الجبن — شركة شنغهاي ميوكو لاندو لتكنولوجيا الأغذية (المشار إليها باسم ميوكو لاندو، الرمز: 600882.SH) في الربع الأول من عام 2026؟

يُظهر التقرير المالي السريع الصادر مؤخرًا عن الربع الأول من عام 2026 أن ميوكو لاندو تتوقع تحقيق إيرادات إجمالية قدرها 1.63B يوان، بزيادة سنوية قدرها 31.81%. لكن، بسبب تأثير استهلاك مصاريف الحوافز، تتوقع الشركة أن يكون صافي الربح العائد للمساهمين في الربع الأول 76 مليون يوان، بانخفاض قدره 8.30% على أساس سنوي؛ وصافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة 64 مليون يوان، بانخفاض قدره 1.48%، مما يعكس ضغطًا على الأرباح قليلاً.

تقرير أبحاث سيتي بنك يظهر أن في الربع الأول، كانت نسبة صافي الربح العائد للمساهمين في ميوكو لاندو 4.65%، بانخفاض قدره 2.03 نقطة مئوية مقارنة بالعام السابق؛ ونسبة صافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة 3.94%، بانخفاض قدره 1.33 نقطة مئوية. ويعزى تراجع الشركة بشكل رئيسي إلى تأثير استهلاك مصاريف الحوافز، وارتفاع القاعدة المقارنة في نفس الفترة، لكن القدرة على الربح تحسنت بشكل واضح مقارنة بالربع الثاني إلى الرابع من العام السابق، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى تحسين هيكل فئات المنتجات النهائية، واستمرار استبدال المواد الخام المحلية.

في السوق الثانوية، يتناقض أداء ميوكو لاندو مع أساسيات نمو الإيرادات، حيث شهد سعر سهم الشركة تذبذبًا منذ بداية عام 2026. حتى إغلاق 7 أبريل، كان سعر السهم 18.44 يوان للسهم (بدون تعديل)، بانخفاض قدره 26.65% خلال العام، وقيمة السوق تبلغ 9.4 مليار يوان.

تطور سعر سهم ميوكو لاندو خلال العام الماضي (باليوان للسهم)

مصدر البيانات: Wind

في يناير 2026، أكملت ميوكو لاندو تعديلًا هامًا في الإدارة. مع استقالة المؤسس شاوي من منصب المدير العام، وتولي مسؤولية الإدارة من قبل مدير تنفيذي من مجموعة مونغ نياو، استمرت الشركة في تعميق التعاون مع مجموعة مونغ نياو (الرمز: 2319.HK).

عند النظر على المدى الطويل، في يوليو 2021، أصبحت مونغ نياو المساهم المسيطر في الشركة، ومنذ ذلك الحين، واصلت زيادة حصتها من خلال عروض الشراء الإجباري، حتى نهاية مارس 2026، ارتفعت نسبة ملكية مونغ نياو إلى 37.77%.

ومع ذلك، منذ دخول مونغ نياو، كانت أداءات ميوكو لاندو متقلبة بشكل كبير. تظهر البيانات المالية أن إيرادات الشركة من 2021 إلى 2024 كانت على التوالي 4.48B يوان، 4.92B يوان، 5.32B يوان، 4.84B يوان؛ وصافي الربح العائد للمساهمين 154 مليون يوان، 135 مليون يوان، 63 مليون يوان، 114 مليون يوان. في عام 2025، بلغت إيرادات الشركة 5.63B يوان، بزيادة سنوية قدرها 16.29%؛ وصافي الربح العائد للمساهمين 118 مليون يوان، بزيادة 4.29%؛ وصافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة 158 مليون يوان، بزيادة قدرها 235.94%.

بالنسبة لنمو الإيرادات، تعزو ميوكو لاندو ذلك إلى نتائج استراتيجية الدفع المزدوج بين الشركات (To B) والمستهلكين (To C)، حيث سجلت كل من الأعمال الموجهة للمستهلكين والأعمال التجارية زيادة بأكثر من 20% على أساس سنوي. أما بالنسبة للفارق الكبير بين نمو صافي الربح العائد للمساهمين وصافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة، فشرحت ميوكو لاندو أن خسائر الأرباح غير المتكررة لعام 2025 بلغت 39.1263 مليون يوان، لكن خسائر القيمة العادلة وصلت إلى 171 مليون يوان، مما أثر بشكل كبير على صافي الربح العائد للمساهمين.

من حيث هيكل الإيرادات، يزداد اعتماد ميوكو لاندو على منتجات الجبن بشكل ملحوظ.

في عام 2025، بلغت إيرادات أعمال الجبن 4.62B يوان، بزيادة 22.84%، وارتفعت نسبة مساهمتها في الإيرادات الرئيسية من 80.12% في 2024 إلى 82.37%. وتُعد عصا الجبن للأطفال مصدر أكثر من 60% من الإيرادات، وتُعد العمود الفقري للإيرادات. ومع ذلك، بسبب تغيّر هيكل الأعمال وتوسيع القنوات، بلغ هامش الربح الإجمالي لمنتجات الجبن 33.81%، بانخفاض قدره 1.23 نقطة مئوية مقارنة بعام 2024.

وفيما يخص الأعمال الفرعية الأخرى، بلغ إيراد التجارة 623 مليون يوان، بزيادة 17.44%، لكن هامش الربح الإجمالي كان فقط 4.06%. وحقق قطاع الحليب السائل إيرادات قدرها 365 مليون يوان، بانخفاض 9.08%، مع انخفاض نسبة إيراداته من إجمالي الإيرادات الرئيسية.

البيانات الرئيسية للربع الأول من عام 2026 لميوكو لاندو

مصدر البيانات: التقرير المالي للشركة

بالإضافة إلى ذلك، لا تزال مساحة النمو لميوكو لاندو تتعرض لضغوط مزدوجة من استثمارات البحث والتطوير والمنافسة السوقية.

لاحظ الباحثون في موقع استثمار الوقت وماليون أن الشركة تعتمد أكثر على التسويق الإعلاني للحفاظ على حصتها السوقية، بدلاً من الاعتماد على الابتكار في المنتجات لدفع النمو. يُظهر التقرير المالي أن مصاريف المبيعات في 2025 بلغت 1 مليار يوان، بزيادة 8.50% عن العام السابق، منها 518 مليون يوان للإعلانات والترويج، بزيادة 3.43%، وتمثل 9.2% من الإيرادات. وعلى النقيض، كانت مصاريف البحث والتطوير لعام 2025 فقط 51M يوان، بنسبة حوالي 0.9% من الإيرادات، أي أن مصاريف المبيعات تقارب 20 مرة مصاريف البحث والتطوير.

بالنسبة لمستوى البحث والتطوير الحالي، فإن ميوكو لاندو تعتبر منخفضة مقارنة بأكبر الشركات المحلية والعالمية في صناعة الألبان. ففي 2025، كانت نسبة مصاريف البحث والتطوير لشركة بيجي فود بين 3% و5%، ومتوسط القطاع لمنتجات الجبن يتراوح بين 2.5% و3.8%، مما قد يشير إلى ضعف الدعم طويل الأمد لتطوير فئات جديدة من المنتجات وتحسين التقنيات الأساسية.

على الرغم من أن ميوكو لاندو تحتل المركز الأول في السوق حاليًا، إلا أن العلامات التجارية الأجنبية مثل بيجي فود، ليتشيو، وأنجيلا تظل متمسكة بالمستوى العالي، وتستفيد من علاماتها التجارية وتقنياتها لاحتلال السوق ذات الهوامش الربحية العالية؛ أما الشركات الكبرى المحلية مثل إيللي (600887.SH) فتستغل قنوات التوزيع وسلسلة التوريد لخفض الأسعار بسرعة وزيادة حصتها السوقية.

يُعتقد أن هيكل الإيرادات الذي يعتمد على منتج واحد يعرض الشركة لمخاطر تشغيلية واضحة، حيث أن ظهور منافسة بأسعار منخفضة، أو تحول في تفضيلات المستهلكين، أو تقلبات في أسعار المواد الخام، كلها ستؤثر مباشرة على الأداء العام؛ من ناحية أخرى، مع بلوغ معدل انتشار عصا الجبن الذروة، وتفاقم التشابه بين المنتجات، وارتفاع تكاليف القنوات والتسويق، يواجه هامش الربح لضمانات المنتجات ضغوطًا متزايدة. على الرغم من أن الشركة أطلقت منتجات جديدة مثل الجبن في درجة حرارة الغرفة، شرائح الجبن، فتات الجبن، والجبن المخصص للخبز، إلا أن معظم هذه المنتجات لم تصل بعد إلى حجم مبيعات كبير، مما يصعب أن تكون بمثابة مسار نمو ثانٍ يدعم الأداء.

وفي مواجهة سوق تنافسية شرسة، وتضييق الخناق من قبل الشركات الكبرى، وعيوب في هيكل المنتجات، أعلن في مارس الماضي، خلال مؤتمر تطوير الشركاء، عن استراتيجية “13434” البيئية. حيث يشير الرقم “1” إلى هدف واحد، وهو أن الشركة “تركز على المستهلك، وتحقق إيرادات تتجاوز المئة مليار يوان، وتضاعف الأرباح الصافية”. فهل يمكن لشركة ميوكو لاندو، التي دخلت حقبة “مونغ نياو”، أن تتخلص تمامًا من أعباء الأرباح، وتحقق هدف المئة مليار يوان؟

الكلمات المفتاحية: ميوكو لاندو (600882.SH)｜مونغ نياو (2319.HK)

بيان الكاتب: الآراء الشخصية، للاستخدام فقط كمرجع