تشان فنج للأوراق المالية: كيف نرى آفاق الألمنيوم بعد صراع أمريكا وإيران؟ — من منظور المقارنة مع روسيا وأوكرانيا

موضوع: أداء سوق الأسهم الصينية في أبريل “الهدوء التدريجي” مع عدم تغيير التقلبات الجغرافية في المدى المتوسط

المصدر: تيان فنغ للأوراق المالية

استمر تصاعد الصراع بين الولايات المتحدة وإيران، وتعرضت حركة الملاحة في مضيق هرمز للعرقلة، وتواجه سلسلة صناعة الألمنيوم في الشرق الأوسط مخاطر تقليل الإنتاج بسبب “انقطاع المواد الخام”. مقارنة بالصراع الروسي الأوكراني في 2022، شهدت هذه الجولة من الصدمات الجغرافية تغييرات عميقة في حجم التأثير على القدرة الإنتاجية، ونطاق التضخم في الطاقة، والخلفية الاقتصادية الكلية، والقيود على العرض المحلي، ونمط الاستثمار.

بعد سلسلة أسئلة وأجوبة تيان فنغ | استعراض التضخم الكبير في السبعينيات: تحت الصراعات الجغرافية، إلى أين تتجه المعادن الملونة؟ بعد ذلك، واصل فريق أبحاث تيان فنغ إصدار سلسلة【أسئلة وأجوبة المعادن الصناعية】، حيث قام فريق لي يو تشيان من المعادن والمواد بمراجعة أداء أسعار الألمنيوم وأسهم الألمنيوم خلال صراعين جغرافيين، مع مقارنة الاختلافات الأساسية، لتوفير وجهة نظر بحثية حول مستقبل قطاع الألمنيوم الكهرلي.

【1】كيف كان أداء أسعار الألمنيوم وأسهم الألمنيوم خلال الصراعين الجغرافيين؟

【2】ما هي الاختلافات الأساسية في الألمنيوم الكهرلي خلال الصراعين الجغرافيين؟

【3】كيف تغير نمط الاستثمار في الألمنيوم الكهرلي؟

【4】كيف نرى فرص الاستثمار؟

السؤال 1

كيف كان أداء أسعار الألمنيوم وأسهم الألمنيوم خلال الصراعين الجغرافيين؟

بعد الصراع الروسي الأوكراني في 2022: كان الأداء متزامنًا بشكل أساسي، مع مرونة أعلى للأرباح.

جانب السلع: بعد اندلاع الصراع الروسي الأوكراني، دفعت حالة الذعر سعر الألمنيوم في بورصة لندن للمعادن (LME) إلى أعلى مستوى تاريخي، حيث ارتفع بنسبة 12% خلال أسبوع، وبلغ أعلى مستوى خلال التداول 4074 دولارًا للطن، متفوقًا بشكل واضح على سعر الألمنيوم في شنغهاي؛ ثم تراجع بشكل كبير خلال دورة رفع أسعار الفائدة.

جانب الأسهم: بعد اندلاع الصراع الروسي الأوكراني، استجاب سعر الألمنيوم وأسهم الشركات بشكل متزامن، مع مرونة أعلى من سعر الألمنيوم، وأداء الأسهم الخارجية كان أقوى؛ وتراجع بشكل كبير خلال دورة رفع أسعار الفائدة.

التفسير الأولي بعد تصاعد الصراع بين الولايات المتحدة وإيران: أصبح أكثر حذرًا، مع مستوى أعلى من عدم اليقين مقارنة بالصراع الروسي الأوكراني.

جانب السلع: ارتفعت أسعار الألمنيوم في السوقين المحلية والعالمية في الوقت نفسه، وارتفع سعر الألمنيوم في LME بنسبة 8% خلال أسبوع، وبلغ أعلى مستوى 3547 دولارًا للطن، متفوقًا أيضًا على سعر الألمنيوم في شنغهاي، ثم بدأ في التراجع بعد 13 مارس بشكل مؤقت.

جانب الأسهم: ارتفعت أسهم الألمنيوم، لكن مستوى الارتفاع لم يكن واضحًا مقارنة بالصراع الروسي الأوكراني، ومع تراجع سعر الألمنيوم بعد 13 مارس، شهدت الأسهم تراجعًا كبيرًا.

السؤال 2

ما هي الاختلافات الأساسية في الألمنيوم الكهرلي خلال الصراعين الجغرافيين؟

• تغير تأثير صدمة القدرة الإنتاجية للألمنيوم الكهرلي: تأثير الصراع بين الولايات المتحدة وإيران هذه المرة أكبر. في تأثيره على سلسلة صناعة الألمنيوم، يتجاوز بشكل كبير تأثير الصراع الروسي الأوكراني في 2022، حيث في عام 2022، كان الانخفاض في الإنتاج مدفوعًا بالتكاليف على مستوى أوروبا بملايين الأطنان، أما الآن، فهناك خطر انقطاع المواد الخام يهدد إنتاجية الشرق الأوسط التي تقترب من 6 ملايين طن، ومع مرور الوقت، نعتقد أن مخاطر العرض في الشرق الأوسط قد تتراكم بشكل غير خطي.

• تغير نطاق التضخم في الطاقة: من “اختطاف الغاز الطبيعي” في أوروبا إلى “ضريبة التضخم على النفط” على مستوى العالم. في كلا الصراعين، كان تأثير الغاز الطبيعي والنفط على التضخم مختلفًا تمامًا، ففي 2022، كان التأثير يتركز في أوروبا، أما الآن فهو عالمي، مما قد يختبر النظام بشكل أكبر، أو يسبب مخاطر نظامية، وقد يؤثر على وتيرة خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وهو أحد الأسباب الرئيسية لكون هذه الجولة أكثر حذرًا.

• تغير الخلفية الاقتصادية الكلية: الموقع في دورة السياسة النقدية مختلف، حيث لا تزال في دورة خفض الفائدة. في 2022، بعد أن بدأ الاحتياطي الفيدرالي دورة رفع الفائدة، دخل سعر الألمنيوم وأسهمه في مسار هبوط طويل، أما الآن، فالدورة لا تزال في خفض الفائدة، ومع عدم ظهور انتفاضة كبيرة في التضخم الأساسي (الذي يتأثر بشكل رئيسي بصدمات النفط)، فمن المتوقع أن يتجنب الاحتياطي الفيدرالي التشديد المفرط الذي قد يضر الاقتصاد.

• تغير منطق العرض المحلي: القدرة الإنتاجية قريبة من الحد الأقصى، مع تعزيز قيود العرض بشكل ملحوظ. من ناحية الصناعة، حتى نهاية فبراير 2026، بلغت القدرة الإنتاجية المحلية (44.84M طن) أقرب إلى الحد الأقصى التاريخي، بينما كانت القدرة في فبراير 2022 فقط 38.81M طن. معدل استغلال القدرة عند أعلى مستوى تاريخي، مما يعزز صلابة العرض.

السؤال 3

كيف تغير نمط الاستثمار في الألمنيوم الكهرلي؟

شهدت السنوات الأخيرة اتجاهًا واضحًا نحو زيادة التوزيعات النقدية. في ظل قيود القدرة الإنتاجية، تقلص الإنفاق الرأسمالي، وتحسن التدفقات النقدية بشكل كبير، وارتفعت نسبة التوزيعات بشكل ملحوظ بين الشركات الكبرى؛ بالإضافة إلى البيانات أدناه، لم تقم شركة 中孚实业 (تشونفو شيي ييه) بتوزيع أرباح خلال العشر سنوات الماضية، وخططت في أبريل 2025 لتوزيع أرباح لا تقل عن 60% من الأرباح القابلة للتوزيع خلال السنوات الثلاث القادمة (2025-2027)، وخصصت شركة نانشان للألمنيوم حوالي 3 مليارات يوان في توزيعات أرباح خاصة في 2025، ليصل إجمالي التوزيعات إلى 105%.

تحسين نمط الاستثمار في الألمنيوم الكهرلي بشكل منهجي: نعتقد أن أسهم الألمنيوم الكهرلي تتجه تدريجيًا من كونها أصولًا تقليدية ذات دورة قوية، إلى أصول ذات جودة عالية “مرنة على السعر، ومدعومة بالتوزيعات”، ونرى أن أسهم الألمنيوم لا تزال حساسة ومرنة تجاه ارتفاع أسعار الألمنيوم، ومع دعم الأرباح وتحسن التدفقات النقدية، بدأت تتشكل خصائص دفاعية من خلال التوزيعات، مما يجعل نمط الاستثمار أكثر تحسينًا مقارنة بالماضي، ونحن لا نزال نؤمن بفرص الاستثمار في قطاع الألمنيوم الكهرلي!

السؤال 4

كيف نرى فرص الاستثمار؟

بمقارنة شاملة بين الصراعين الجغرافيين، نعتقد أن الدورة الحالية لقطاع الألمنيوم الكهرلي تواجه تفاعلًا أكثر قوة بين الصناعة والظروف الكلية، وبعد وضوح الصورة الاقتصادية، فإن مرونة الارتفاع في أسعار الألمنيوم والأصول ذات الصلة قد تكون أعلى بشكل ملحوظ مقارنة بعام 2022. في الوقت نفسه، لا تزال الصراعات الجغرافية متغيرًا رئيسيًا قصير الأجل، ويجب الحذر من مخاطر التباطؤ في السوق وتحول السياسة النقدية.

تحذيرات المخاطر: مخاطر تجاوز التوقعات في الصراع الجغرافي؛ مخاطر ضعف الطلب من القطاع النهائي؛ مخاطر تجاوز الإنتاج الجديد للألمنيوم الكهرلي المتوقع؛ تقلبات أسعار المواد الخام؛ مخاطر عدم تحقيق أداء الشركات المتوقع؛ “الأصول ذات الصلة” المذكورة في التقرير هي مجرد أمثلة على الشركات ذات الصلة، ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.