سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · هل يمكن أن تحقق شركة 神剑股份 أرباحًا في قطاع الفضاء التجاري رغم ارتفاع نسبة السعر إلى الأرباح؟

النسخة الأصلية | جينجياو فاينانس (ID: F-Jinjiao)

المؤلف | تين يو

ارتفعت أسهم شركة 神剑股份 بشكل جنوني.

في آخر 4 أيام تداول من مارس، أغلقت الشركة على حد الارتفاع 4 مرات متتالية؛ وفي 2 أبريل، سجل سعر السهم أعلى مستوى تاريخي عند 18.3 يوان (معدل سابق للتعديل)، وفي 8 أبريل، ارتفعت مرة أخرى على حد الارتفاع.

لو أعدنا الزمن قليلاً إلى الوراء، لوجدنا أن هذا الجنون ليس المرة الأولى. في نهاية العام الماضي، تمكنت 神剑股份 من تحقيق 11 حد ارتفاع خلال 18 يوم تداول.

هذه الطريقة في الارتفاع، لم تترك المستثمرين مندهشين فحسب، بل ربما حتى المالك السابق ليونغ زجيان نفسه لم يكن يتوقعها.

في بداية 2025، خرج من السوق بسعر 5.2 يوان للسهم، وسلم السيطرة إلى رأس مال الدولة. من كان يتوقع أن يتم رفع سعر سهم 神剑股份 إلى 18.3 يوان بعد أكثر من سنة؟ بناءً على هذا السعر، ارتفعت قيمة سهم 神剑股份 أكثر من 3 أضعاف بعد خروج ليونغ زجيان.

حالة السوق التي تفاجئ حتى المالك السابق، وراءها المحرك الرئيسي، هو ببساطة: الفضاء التجاري.

حاليًا، دخلت 神剑股份 مجال الهوائيات الفضائية خفيفة الوزن والهياكل الداعمة، وتقف وراءها مجموعة “中国航天科技集团” كداعم من الدرجة الأولى. وجود كيان حقيقي قوي، ودعم من جهة مرموقة، يجعل السيناريو يبدو كرحلة لا يمكن صدها.

لكن، قدرة السوق على التخيل، وأهم مهاراته، هي استنزاف توقعات الشركة المستقبلية لعدة أجيال دفعة واحدة.

نسبة السعر إلى الأرباح (TTM) لشركة 神剑股份 تقارب 500 مرة، كأنها إشارة حمراء معلقة فوق الرأس، تذكر المستثمرين دائمًا: أن الأمر هنا ليس شراء أسهم، بل مقامرة على معجزة.

مثل هذا التقييم، يعادل إصدار أمر عسكري للشركة: يجب أن تحقق أرباحًا هائلة في قطاع الفضاء التجاري، وإلا، فإن الزيادة المبالغ فيها في السعر ستُعاد إلى الواقع عاجلاً أم آجلاً.

النجوم والبحار، رغم جاذبيتها، لكن عندما يثير ماسك العاصفة في المحيط، فإن 神剑股份، التي تمسك ببيان مالي يحمل رائحة مصنع كيميائي وزيادة هامش الربح فقط 12.3%، وهامش الربح الأساسي منخفض جدًا عند 0.25%، فهي تواجه وضعًا مختلفًا تمامًا.

هل يمكنها حقًا أن تلتقط هذا الثروة الهائلة، وتطير بقيمة سوقية تقدر بمئات المليارات؟

المالك السابق أيضًا خرج مبكرًا

حتى لو ارتدى الشركة عباءة الفضاء التجاري الأكثر سخونة في سوق A، فإن النظر إلى أدائها خلال السنوات الأخيرة يكشف أن هناك لا نجوم ولا بحار، وإنما معاناة في إدارة الأعمال.

في 2021، حققت الشركة نموًا عاليًا في الإيرادات يقارب 40%، لكنه سرعان ما تراجع إلى مستوى عادي. بين 2022 و2024، كانت معدلات نمو الإيرادات تتراوح بين -6% و2.2%، تقريبًا توقفت؛ والأرباح الصافية للمساهمين تراجعت من 80 مليون يوان إلى حوالي 30 مليون يوان، وتراجعت أكثر من مستوى.

ربما أدرك المالك السابق ليونغ زجيان أن هناك حدودًا لنمو الأعمال الأساسية، فاختار “الانسحاب قبل الفجر”.

في أول يوم من عام 2025، تم تغيير ملكية 神剑股份، ودخلت الدولة في ووهان بشكل رسمي.

أعلنت الشركة أن شركة ووهان يواندا للاستثمار استحوذت على 79.2 مليون سهم من المساهمين المسيطرين، بما يعادل 8.33% من رأس مال الشركة، وأن ليونغ زجيان نقل كامل حقوق التصويت على الأسهم المتبقية (حوالي 12.66% من رأس المال) إلى الطرف الآخر.

بعد إتمام الصفقة، أصبحت شركة ووهان يواندا للاستثمار المساهم المسيطر، وتغيرت السيطرة الفعلية للشركة إلى لجنة الدولة للاستثمار في ووهان.

ومن الجدير بالذكر، أن هذه الصفقة كانت بمثابة “بيع في أعلى سعر” بشكل مثالي، وكأنها درس في التوقيت المثالي للخروج.

وفقًا للإعلان، كان سعر البيع 5.2 يوان، مقارنة بسعر إغلاق السهم قبل يوم من توقيع الصفقة وهو 4.95 يوان، بزيادة قدرها 5.05%. والأهم، أنه قبل أقل من عام، في بداية 2024، كان سعر سهم 神剑股份 فقط 2.26 يوان.

أي أن، في ظل أداء ضعيف لسنوات، وبيانات مالية غير مميزة، استطاع ليونغ زجيان أن يحقق أرباحًا من الارتفاع في سعر السهم بأكثر من الضعف خلال عام، ويبيع عند مستوى مرتفع نسبياً للدولة.

والسخرية الأكبر، أن نتائج الدولة بعد الاستحواذ أظهرت أن ذكاء ليونغ زجيان كان في محله.

خلال التسعة أشهر الأولى من 2025، زادت إيرادات 神剑股份 بنسبة 5.64%، وصافي أرباح المساهمين بنسبة 3.81%. هذه الأرقام، من حيث القيمة المطلقة، ليست جيدة، وعند المقارنة مع متوسطات القطاع، فهي أكثر إحراجًا. فشركة 神剑股份 تقع ضمن تصنيف “الراتنجات المركبة” في تصنيف الصناعة الفرعي، ومتوسطات القطاع كانت 10.51% و6.54% على التوالي.

الأمر الأكثر إحراجًا، أن هذه الأرباح قد تكون أقل من ذلك، إذ أن الأرباح التشغيلية كانت 26 مليون يوان، مع أن الدعم الحكومي شكل حوالي 46% منها (12 مليون يوان). وفي 2024، كانت الأرباح التشغيلية 23 مليون يوان، مع أن 16 مليون يوان منها كانت من دعم حكومي، أي حوالي 70%.

الاعتماد المفرط على الدعم الحكومي يعكس أن أرباح الأعمال الأساسية للشركة ليست سهلة.

خلال التسعة أشهر الأولى من 2025، كانت الأرباح الأساسية (الإيرادات - التكاليف التشغيلية - الضرائب والرسوم - مصاريف البيع والإدارة والبحث والتطوير والفوائد) فقط 4.5 مليون يوان، أي أن أرباح التشغيل من أكثر من 18 مليار يوان من الإيرادات كانت بضع مئات الآلاف فقط، وهامش الربح الأساسي 0.25%، أي أن كل 100 يوان من الإيرادات يحقق أقل من 0.3 يوان من الربح.

المشكلة الأساسية، ربما تكمن في طبيعة أعمال شركة 神剑股份 نفسها.

خلال التسعة أشهر الأولى من 2025، كان هامش الربح الإجمالي 12.3%، وهو من أدنى 4 شركات مدرجة في نفس القطاع، مما يدل على أن الشركة تعمل في مجال غير مربح بشكل كبير، وربما تفتقر إلى القدرة على تحقيق أرباح عالية من خلال التميز التنافسي.

انسحاب ليونغ زجيان، كان بمثابة نهاية “شخص ذكي” يدرك الوقت المناسب، لكن أحدًا لم يتوقع أن يتجه السيناريو في السوق المالي، تحت تأثير ماسك، نحو منعطف مذهل.

18 يوم تداول 11 حد ارتفاع

سيناريو السوق المالي أحيانًا يتجاوز الخيال العلمي في غرابته.

من نهاية 2025 وحتى بداية 2026، حققت 神剑股份 خلال 18 يوم تداول فقط، 11 حد ارتفاع، وكأنها تلعب لعبة غير عادلة. ارتفع سعر السهم من 6.75 يوان إلى 18.13 يوان.

وفي الوقت الذي اعتقد فيه المستثمرون القدامى أن الأمر مجرد موجة “أسهم شيطانية” عادية، أضافت الشركة في نهاية مارس ضربة قوية: 4 أيام متتالية من الارتفاع، ثم في بداية أبريل، سجلت أعلى مستوى تاريخي عند 18.3 يوان (معدل سابق للتعديل). هذا السعر، مقارنة بسعر البيع الذي دفعه ليونغ زجيان عند 5.2 يوان، أكثر من ثلاثة أضعاف.

السبب وراء هذا الارتفاع المزدوج، هو ماسك، الذي يقف وراء العاصفة من وراء المحيط الهادئ.

اليوم، “ستارلينك” لم تعد مجرد حلم على PowerPoint، بل أثبتت بالدليل القاطع أن الفضاء التجاري ليس مجرد آلة لطبع النقود، بل هو آلة طباعة نقود حقيقية. وفقًا لمصادر إعلامية، في 2025، حققت شركة SpaceX إيرادات تتراوح بين 15 و16 مليار دولار، وأرباحًا حوالي 8 مليارات دولار، حيث ساهمت ستارلينك بنسبة تتراوح بين 50% و80%.

نجاح SpaceX، أعاد تشكيل تصور السوق العالمي لقيمة الفضاء التجاري: لم يعد مجرد جزيرة علمية عالية، بل أصبح بنية تحتية موثوقة للاتصالات بقيمة تريليونات.

هذا المنطق وجد صدى سريعًا في السياسات المحلية، مع موجة الحماس.

في 2024-2025، تم إدراج “الفضاء التجاري” في تقارير العمل الحكومية لعامين متتاليين، وأصبح قطاعًا استراتيجيًا مدعومًا بشكل واضح. بالإضافة إلى ذلك، أعادت لجنة الأوراق المالية والبورصات تفعيل معايير الإدراج في سوق التكنولوجيا، وطرحت بورصة شنغهاي إرشادات خاصة بشركات الصواريخ التجارية، ووجهت نحو تطوير صواريخ قابلة لإعادة الاستخدام، مما فسرته السوق كإشارة دعم للفضاء التجاري.

الأهم من ذلك، أن الصناعة الصينية تتقدم أيضًا.

في ديسمبر 2025، قدمت الصين طلبًا لدى الاتحاد الدولي للاتصالات لإضافة 203k قمر صناعي، بما يشمل شبكات الأقمار الصناعية، و"يوانكسين"، وتطوير ترددات الراديو، ومعهد الابتكار التكنولوجي، وشركات مثل China Mobile، التي قدمت 14 مجموعة من الأقمار الصناعية.

وفي 30 مارس، في الساعة 19:00، أطلقت شركة “中科宇航” صاروخ “力箭二号” في منطقة الابتكار للفضاء التجاري، حاملاً الأقمار الصناعية “新征程01” و"新征程02" و"天视卫星01"، لتدخل المدار المحدد. وهذه هي أول رحلة لطراز “力箭二号” القابل لإعادة الاستخدام من شركة “中科宇航”.

عندما تتراكم هذه الروايات الكبرى، يبدأ السوق في جنون البحث عن “أسهم SpaceX الصينية”.

وبهذه الطريقة، تم إعادة تقييم 神剑股份 عند أعلى مستوياتها في المشاعر.

العمل في مجال “المواد الكيميائية الجديدة والآلات المتقدمة” منذ سنوات، أصبح الآن في نظر السوق بمثابة “قاعدة ذهبية”. دخلت في مجال الهوائيات الفضائية خفيفة الوزن، وأصبحت موردًا لمجموعة تكنولوجيا الفضاء. هذه الأوصاف التي كانت في الظل، أصبحت الآن تحت الأضواء بشكل مكثف.

وجود كيان حقيقي، ومنتجات، وكونها ضمن قائمة الموردين لـ"الجيش الوطني"، يفسر بسهولة لماذا يركز السوق على الشركة بهذه الصورة.

لكن، هنا يكمن الغموض. فالسوق يركز على أنها “دخلت المجال”، لكنه يتجاهل بشكل انتقائي مدى تأثيرها الحقيقي في هذا القطاع.

حتى إغلاق 8 أبريل، وصلت نسبة السعر إلى الأرباح (TTM) لشركة 神剑股份 إلى 459 مرة. هذا الرقم يعكس أن السوق يراهن على:

رهان ليس فقط على أن 神剑股份 ستتصل بالفضاء التجاري، بل على أن الشركة ستعتمد على هذا القطاع لتحقيق نمو هائل في الأرباح في المستقبل.

هل يمكن أن يغير القدر؟

في مواجهة نسبة سعر إلى أرباح تقارب 500 مرة، أي تقييم غير منطقي، لكن عند مراجعة البيانات المالية، نكتشف أن خريطة الفضاء للشركة ليست كما تبدو من سعر السهم.

في النصف الأول من 2025، حققت أعمال المعدات المتقدمة إيرادات قدرها 1.11 مليار يوان، وهو أقل من 10% من إجمالي الإيرادات.

الأمر الأكثر قسوة، هو موقع الشركة في القطاع الصناعي.

神剑股份 تركز على الهوائيات والهياكل الداعمة، وهي جزء من سلسلة القيمة في الفضاء التجاري يُعرف بـ"الهيكلية". هذا الموقع لا يملك ندرة في المواد الخام، ولا حواجز أمام منصات الإطلاق، ويعتمد بشكل كبير على الحجم والتكلفة للبقاء.

بالنسبة لشركة هامش ربحها الإجمالي حوالي 12%، وهامش الربح الأساسي 0.25%، فإن هذا النوع من الأعمال يشبه “الترقيع” وليس “التحول” الحقيقي.

الواقع الأكثر قسوة، أن عدم الربحية في الجزء السفلي، يضر الوسطى.

حتى الآن، لم تظهر صناعة الفضاء التجاري بعد نموذج ربح ثابت ومستدام على نطاق واسع. على سبيل المثال، شركة Blue Arrow Aerospace خسرت حوالي 3.5 مليار يوان بين 2022 و2024، وأول نصف من 2025.

لكن، بخلاف القطاعات الأخرى، فإن الشركات في سلسلة القيمة للفضاء التجاري غالبًا ليست شركات سوقية عادية. فهي تتحمل مسؤولية تنفيذ مهام وطنية واستراتيجية، ويجب دعمها بشكل أساسي.

وفي ظل هذا، فإن التوجه الرئيسي في تخصيص الموارد هو تقليل التكاليف، وزيادة الكفاءة، ودعم تطوير الصناعة. الشركات مثل 神剑股份، التي تقع في منتصف السلسلة، قد يكون السيناريو الأكثر واقعية لها هو “المساعدة في خفض التكاليف للجزء السفلي، وتحقيق مصالح للصناعة”، وليس “الربح من الفضاء التجاري”.

بالإضافة إلى ذلك، هناك مخاطر أخرى، وهي التحصيل المالي.

لأن الشركات في الجزء السفلي لا تزال في مرحلة الدعم المستمر، والاستثمار، ولم تنجح بعد في نماذج ربح واضحة، فإن حتى إذا حصلت على طلبات، فإن تحصيل الأموال قد يكون صعبًا. لضمان الطلب، وربط العملاء، واستحواذ السوق، تضطر العديد من الشركات إلى التنازل عن شروط الدفع.

على سبيل المثال، شركة “电科蓝天”، التي أدرجت مؤخرًا، زادت حساباتها المدينة من 40M يوان إلى 1.8B يوان بين 2022 و2025، أي تضاعف. وبيانات “Choice” تظهر أن معدل دوران حساباتها المدينة تجاوز سنة واحدة.

وهذا، بالنسبة لشركة 神剑股份، هو إشارة غير مريحة. لأن معدل دوران حساباتها المدينة الحالية، بما في ذلك الأوراق المالية المستحقة، يتجاوز 200 يوم. وإذا استمرت في التوجه نحو قطاعات مثل الفضاء التجاري، التي تتطلب استثمارات أكبر، وتتمتع بفترات دفع أطول، فإن الضغط على السيولة سيزداد.

وأخيرًا، هناك مسألة “الاستثمار” في اللعبة.

رغم أن الفضاء التجاري يحمل أخبارًا جيدة، إلا أن 神剑股份 ليست في مكان تنتظر فيه الطلبات أن تتساقط من السماء. إذا أرادت الاستفادة من هذا القطاع، فستحتاج إلى ضخ أموال كبيرة لتوسيع القدرة الإنتاجية، والبحث والتطوير، وتحويل “الانتشار” الحالي إلى “حجم”.

إذا لم تكن الاستثمارات كافية، فربما لن تحصل إلا على بعض الزيادات الطفيفة، التي لا تكفي لدعم التقييم المرتفع حاليًا.

لكن، هل لدى 神剑股份 القدرة على هذا الاستثمار؟

حتى نهاية الربع الثالث من 2025، تجاوزت نسبة الدين إلى الأصول للشركة 50%، وهي واحدة من شركتين في قطاع الراتنجات المركبة تتجاوز نسبة الدين إلى الأصول فيهما 50%.

لذا، فإن أهم ما يجب أن يحذر منه الآن، ليس فقط “هل لديها مفهوم الفضاء التجاري”، بل ربما أنها تقع في فخ الأرباح الضئيلة، والتحصيل البطيء، والاحتياج المستمر إلى الإنفاق.

السوق المالي يحب النجوم والبحار، لكن في العالم الحقيقي، غالبًا ما يكون العامل الحاسم هو أمران: التدفق النقدي والربح.

شركة SpaceX أثبتت قدرتها على الطيران، و神剑股份، عليها أن تثبت أولًا أنها لن تسقط.