قيود الاسترداد تشعل أزمة ثقة! رمز “الدّيمورجان” (MS.US) يتبعون خطوة “إغلاق الصنابير”؛ أسهم القطاع المالي تتعرض لعملية تصفية جماعية

بعد تقييد سحب أموال صندوق ائتمان خاص معين، انخفض سعر سهم مورغان ستانلي(MS.US) يوم الخميس، وتراجع مع أسهم العديد من شركات إدارة الأصول الكبرى. انخفض سعر سهم مورغان ستانلي بنسبة 4.1% ليغلق عند أدنى مستوى منذ أكتوبر من العام الماضي. انخفضت أسهم أبلو جلوبال مانجمنت(APO.US)، وKKR(KKR.US)، وAres Management(ARES.US) بأكثر من 3%. انخفض مؤشر البنوك KBW بنسبة 2.5%، وهو اليوم السادس على التوالي من الانخفاض.

بعد محاولة المستثمرين سحب أموال تفوق الحد المسموح به بكثير، أصبحت مورغان ستانلي وCliffwater أحدث المؤسسات التي تفرض قيودًا على سحب الأموال على صناديق الائتمان الخاص التي تبلغ قيمتها عشرات المليارات من الدولارات. مؤخرًا، تواجه صناديق الائتمان الخاص موجة من طلبات السحب، حيث يتصاعد القلق بشأن جودة قروض السوق، خاصة تلك التي تواجه تأثير الذكاء الاصطناعي على شركات البرمجيات. على الرغم من أن معظم الصناديق كانت تحاول تلبية احتياجات السيولة للمستثمرين، إلا أن شركة بلاك روك(BLK.US) قررت الأسبوع الماضي تقييد السحب، وتبعتها مؤسسات إدارة أخرى.

قال محلل Bloomberg Intelligence هيرمان تشان: “نظرًا للترابط بين البنوك وارتباطها بشركات الائتمان الخاص، فإن الأخبار السلبية حول قيود السحب تواصل تقويض معنويات السوق في قطاع البنوك. على الرغم من أن البنوك لديها تعرض مباشر محدود على الائتمان الخاص، إلا أن السوق حاليًا يبيع أولاً ثم يسأل بعد ذلك.”

قطاع المالية يشهد اضطرابات

هذه القيود على السحب أصبحت أحدث محفز سلبي لأسهم شركات إدارة الأصول والبنوك. منذ بداية العام، استمرت المخاوف من أدوات وخدمات الذكاء الاصطناعي، والقلق من المخاطر المحتملة على الائتمان الخاص، في تكديس خسائر في أسهم البنوك وشركات الدفع وشركات إدارة الأصول.

وفي الوقت نفسه، أعلنت Blue Owl Capital(OWL.US) مؤخرًا للمستثمرين أن صفقة القروض بقيمة 1.4 مليار دولار من ثلاثة صناديق لم تتضمن أي شروط ضمان أو حوافز مخفية. انخفض سعر سهم الشركة حوالي 5% يوم الخميس، ثم تقلصت الخسائر. تظهر البيانات أن السهم في حالة بيع مفرط شديد. في الوقت نفسه، تراجعت مؤشرات الأسهم الأمريكية يوم الخميس أيضًا، حيث أدى ارتفاع أسعار النفط مرة أخرى إلى إثارة مخاوف السوق — إذ قد تؤدي الحرب في الشرق الأوسط إلى تقليل إمدادات الطاقة ورفع التضخم، وانخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 1.5%.

سوق الائتمان الخاص بقيمة 1.8 تريليون دولار يواجه موجة سحب

على مدى الأشهر الماضية، بدأ كبار مسؤولي صناعة الائتمان الخاص يشعرون بشكل غير رسمي أن لحظة التسوية قد حانت. زعزعت سلسلة من الأحداث المثيرة للقلق ثقة المستثمرين. يتزايد القلق من أن التركيز الكبير للمخاطر على شركات البرمجيات المعرضة لتأثير الذكاء الاصطناعي يفاقم من التوترات. في الوقت نفسه، بدأ المستثمرون الأفراد الذين استثمروا سنوات في الصناديق، في سحب أموالهم من أكبر الصناديق، مما يضغط على حدود السحب التي كانت مخصصة لمنع البيع الإجباري للأصول المقترضة.

بعد ذلك، وضعت بلاك روك(BLK.US) خطًا فاصلًا. أعلنت الأسبوع الماضي أن نسبة السحب من صندوق HPS Corporate Lending الذي تبلغ قيمته 150M دولار، محدودة بنسبة 5%، بينما كانت الطلبات السابقة للسحب من المستثمرين تقترب من ضعف هذه النسبة. وهذه هي المرة الأولى منذ بدء التوترات السوقية التي يفرض فيها مديرو صناديق الائتمان الخاص قيودًا على السحب من صناديق دائمة.

بالنسبة لصناعة بحجم يصل إلى 1.8 تريليون دولار، والتي على وشك دخول سوق حسابات التقاعد الأمريكية 82B(، فإن هذا الإجراء يثير القلق. قد يؤدي ذلك إلى رد فعل عنيف من المستثمرين الأفراد، الذين يزداد قلقهم بشأن استرداد أموالهم. كما أنه يعيد التأكيد على التحذيرات الطويلة الأمد من قبل النقاد في الصناعة — أن بيع الأصول ذات السيولة الضعيفة للعملاء الذين يميلون إلى الذعر يحمل مخاطر.

وفي الوقت نفسه، عبر العديد من المسؤولين في الصناعة عن أملهم في أن تتخذ شركات كبرى مثل بلاك روك المبادرة، لتوفير “غطاء” لغيرها من الشركات. يعتقدون أن خيارًا آخر، وهو تلبية جميع طلبات السحب، قد يكون أكثر خطورة، لأنه قد يتجاوز تأثيره بكثير الربع الحالي — حيث يستهلك رأس المال المخصص للصفقات الجديدة، ويضر بمصالح المستثمرين على المدى الطويل، ويخلق توقعات لم تكن نية الصناديق تلبيتها أبدًا.

مثل صناديق التحوط التي تتداول أصولًا يصعب بيعها، غالبًا ما تكون قروض شركات الائتمان الخاص غير قابلة للبيع بسرعة. لتجنب البيع الإجباري بأسعار منخفضة أثناء ذعر المستثمرين، تضع معظم الصناديق الموجهة للمستثمرين الأفراد قيودًا هيكلية — تسمح بسحب 5% من صافي قيمة الأصول كل ربع سنة.

ومع ذلك، فإن هذا الحد ليس صارمًا بشكل مطلق. في الأشهر الأخيرة، سمح بعض المديرين بالسحب بأكثر من هذه النسبة، مع التأكيد على أن محفظتهم لا تزال صحية وعائداتها مرتفعة. يأملون أن تساعد هذه المرونة في تخفيف التوتر بين المستثمرين. لكن هذا النهج أثار جدلاً، إذ يُنظر إليه على أنه يهدد المصداقية على المدى القصير، ويعاقب من يهربون مبكرًا، ويضعف من الانضباط طويل الأمد. بعض المسؤولين يعارضون حتى وصف الحد بأنه “بوابة”، لأنه مذكور في هيكل الصندوق، وإذا لم يُنفذ، فإن هذا الوصف يفقد معناه.

بالمقارنة مع بلاك روك، اتخذت شركة بلاكستون)BX.US( نهجًا غير مسبوق، حيث سمحت للمستثمرين بسحب أموالهم مع إظهار ثقتها في انتعاش الائتمان الخاص. الأسبوع الماضي، سمحت الشركة للمستثمرين بسحب 7.9% من حصصهم من صندوقها الرائد للائتمان الخاص بقيمة 18k دولار، BCRED، وهو رقم قياسي. ولتلبية الطلب، استخدمت حوالي 18k دولار من استثمارات كبار المديرين، بالإضافة إلى حوالي 40101928374656.57T دولار من أموال الشركة.

قال أشخاص مطلعون إن الشركة كانت مستعدة لطلبات السحب التي تجاوزت 5%، خاصة بعد أن شهدت الربع السابق طلبات سحب عالية، بما في ذلك من BCRED. استندت الإدارة في قرارها إلى التدفقات الصافية والسيولة، واعتقدت أن كلاهما في حالة صحية، فسمحت بالسحب الكامل.

هذه الخطوة تجاوزت الحد القياسي البالغ 5%، وتعد أكثر مرونة من الحد الإضافي المعتاد البالغ 2%. في الربع الأخير من العام الماضي، سمحت Blue Owl Capital)OWL.US( للمستثمرين بسحب أكثر من 15% من أصولها في صندوق التكنولوجيا.

لا تزال العديد من الصناديق، بما في ذلك تلك التي تديرها أبلو جلوبال، وأريس مانجمنت، وBlue Owl Capital، ضمن نافذة السحب في الربع الأول، حيث يختار المستثمرون ما إذا كانوا سينسحبون. لا تزال معظم الصناديق تجذب أموالاً جديدة، لكن التدفقات أقل من عمليات السحب.

موجة سحب من سوق الائتمان الخاص بقيمة 1.8 تريليون دولار، وتحذيرات من PIMCO بخصوص “التصفية”

على مدى الأشهر الماضية، بدأ كبار مسؤولي صناعة الائتمان الخاص يشعرون بشكل غير رسمي أن لحظة التسوية تقترب. زعزعت سلسلة من الأحداث المثيرة للقلق ثقة المستثمرين. يتزايد القلق من أن التركيز الكبير للمخاطر على شركات البرمجيات المعرضة لتأثير الذكاء الاصطناعي يفاقم التوترات. في الوقت نفسه، بدأ المستثمرون الأفراد الذين استثمروا سنوات في الصناديق، في سحب أموالهم من أكبر الصناديق، مما يضغط على حدود السحب التي كانت مخصصة لمنع البيع الإجباري للأصول المقترضة.

بعد ذلك، وضعت بلاك روك)BLK.US( خطًا فاصلًا. أعلنت الأسبوع الماضي أن نسبة السحب من صندوق HPS Corporate Lending الذي تبلغ قيمته 26 مليار دولار، محدودة بنسبة 5%، بينما كانت الطلبات السابقة للسحب من المستثمرين تقترب من ضعف هذه النسبة. وهذه هي المرة الأولى منذ بدء التوترات السوقية التي يفرض فيها مديرو صناديق الائتمان الخاص قيودًا على السحب من صناديق دائمة.

بالنسبة لصناعة بحجم يصل إلى 1.8 تريليون دولار، والتي على وشك دخول سوق حسابات التقاعد الأمريكية 26B)، فإن هذا الإجراء يثير القلق. قد يؤدي ذلك إلى رد فعل عنيف من المستثمرين الأفراد، الذين يزداد قلقهم بشأن استرداد أموالهم. كما أنه يعيد التأكيد على التحذيرات الطويلة الأمد من قبل النقاد في الصناعة — أن بيع الأصول ذات السيولة الضعيفة للعملاء الذين يميلون إلى الذعر يحمل مخاطر.

وفي الوقت نفسه، عبر العديد من المسؤولين في الصناعة عن أملهم في أن تتخذ شركات كبرى مثل بلاك روك المبادرة، لتوفير “غطاء” لغيرها من الشركات. يعتقدون أن خيارًا آخر، وهو تلبية جميع طلبات السحب، قد يكون أكثر خطورة، لأنه قد يتجاوز تأثيره بكثير الربع الحالي — حيث يستهلك رأس المال المخصص للصفقات الجديدة، ويضر بمصالح المستثمرين على المدى الطويل، ويخلق توقعات لم تكن نية الصناديق تلبيتها أبدًا.

مثل صناديق التحوط التي تتداول أصولًا يصعب بيعها، غالبًا ما تكون قروض شركات الائتمان الخاص غير قابلة للبيع بسرعة. لتجنب البيع الإجباري بأسعار منخفضة أثناء ذعر المستثمرين، تضع معظم الصناديق الموجهة للمستثمرين الأفراد قيودًا هيكلية — تسمح بسحب 5% من صافي قيمة الأصول كل ربع سنة.

ومع ذلك، فإن هذا الحد ليس صارمًا بشكل مطلق. في الأشهر الأخيرة، سمح بعض المديرين بالسحب بأكثر من هذه النسبة، مع التأكيد على أن محفظتهم لا تزال صحية وعائداتها مرتفعة. يأملون أن تساعد هذه المرونة في تخفيف التوتر بين المستثمرين. لكن هذا النهج أثار جدلاً، إذ يُنظر إليه على أنه يهدد المصداقية على المدى القصير، ويعاقب من يهربون مبكرًا، ويضعف من الانضباط طويل الأمد. بعض المسؤولين يعارضون حتى وصف الحد بأنه “بوابة”، لأنه مذكور في هيكل الصندوق، وإذا لم يُنفذ، فإن هذا الوصف يفقد معناه.

بالمقارنة مع بلاك روك، اتخذت شركة بلاكستون(BX.US) نهجًا غير مسبوق، حيث سمحت للمستثمرين بسحب أموالهم مع إظهار ثقتها في انتعاش الائتمان الخاص. الأسبوع الماضي، سمحت الشركة للمستثمرين بسحب 7.9% من حصصهم من صندوقها الرائد للائتمان الخاص بقيمة 82 مليار دولار، BCRED، وهو رقم قياسي. ولتلبية الطلب، استخدمت حوالي 250M دولار من استثمارات كبار المديرين، بالإضافة إلى حوالي 2.5 مليار دولار من أموال الشركة.

قال أشخاص مطلعون إن الشركة كانت مستعدة لطلبات السحب التي تجاوزت 5%، خاصة بعد أن شهدت الربع السابق طلبات سحب عالية، بما في ذلك من BCRED. استندت الإدارة في قرارها إلى التدفقات الصافية والسيولة، واعتقدت أن كلاهما في حالة صحية، فسمحت بالسحب الكامل.

هذه الخطوة تجاوزت الحد القياسي البالغ 5%، وتعد أكثر مرونة من الحد الإضافي المعتاد البالغ 2%. في الربع الأخير من العام الماضي، سمحت Blue Owl CapitalOWL.US للمستثمرين بسحب أكثر من 15% من أصولها في صندوق التكنولوجيا.

لا تزال العديد من الصناديق، بما في ذلك تلك التي تديرها أبلو جلوبال، وأريس مانجمنت، وBlue Owl Capital، ضمن نافذة السحب في الربع الأول، حيث يختار المستثمرون ما إذا كانوا سينسحبون. لا تزال معظم الصناديق تجذب أموالاً جديدة، لكن التدفقات أقل من عمليات السحب.

موجة سحب من سوق الائتمان الخاص بقيمة 1.8 تريليون دولار، وتحذيرات من PIMCO بخصوص “التصفية”

على مدى الأشهر الماضية، بدأ كبار مسؤولي صناعة الائتمان الخاص يشعرون بشكل غير رسمي أن لحظة التسوية تقترب. زعزعت سلسلة من الأحداث المثيرة للقلق ثقة المستثمرين. يتزايد القلق من أن التركيز الكبير للمخاطر على شركات البرمجيات المعرضة لتأثير الذكاء الاصطناعي يفاقم التوترات. في الوقت نفسه، بدأ المستثمرون الأفراد الذين استثمروا سنوات في الصناديق، في سحب أموالهم من أكبر الصناديق، مما يضغط على حدود السحب التي كانت مخصصة لمنع البيع الإجباري للأصول المقترضة.

بعد ذلك، وضعت بلاك روكBLK.US خطًا فاصلًا. أعلنت الأسبوع الماضي أن نسبة السحب من صندوق HPS Corporate Lending الذي تبلغ قيمته 26 مليار دولار، محدودة بنسبة 5%، بينما كانت الطلبات السابقة للسحب من المستثمرين تقترب من ضعف هذه النسبة. وهذه هي المرة الأولى منذ بدء التوترات السوقية التي يفرض فيها مديرو صناديق الائتمان الخاص قيودًا على السحب من صناديق دائمة.

بالنسبة لصناعة بحجم يصل إلى 1.8 تريليون دولار، والتي على وشك دخول سوق حسابات التقاعد الأمريكية 401k، فإن هذا الإجراء يثير القلق. قد يؤدي ذلك إلى رد فعل عنيف من المستثمرين الأفراد، الذين يزداد قلقهم بشأن استرداد أموالهم. كما أنه يعيد التأكيد على التحذيرات الطويلة الأمد من قبل النقاد في الصناعة — أن بيع الأصول ذات السيولة الضعيفة للعملاء الذين يميلون إلى الذعر يحمل مخاطر.

وفي الوقت نفسه، عبر العديد من المسؤولين في الصناعة عن أملهم في أن تتخذ شركات كبرى مثل بلاك روك المبادرة، لتوفير “غطاء” لغيرها من الشركات. يعتقدون أن خيارًا آخر، وهو تلبية جميع طلبات السحب، قد يكون أكثر خطورة، لأنه قد يتجاوز تأثيره بكثير الربع الحالي — حيث يستهلك رأس المال المخصص للصفقات الجديدة، ويضر بمصالح المستثمرين على المدى الطويل، ويخلق توقعات لم تكن نية الصناديق تلبيتها أبدًا.