"ثلاث سنوات من الخسائر الصافية بقيمة 2 مليار"، إلى أي مدى تنفق نظارات الواقع المعزز الكثير من المال؟

سؤال AI · كيف توازن XREAL بين خسائر ضخمة والمكانة الرائدة في السوق؟

مؤخرًا، قدمت شركة نظارات الواقع المعزز XREAL نشرة الاكتتاب في بورصة هونغ كونغ، بهدف أن تكون “أول شركة نظارات ذكية مدرجة”. وفقًا لنشرة الاكتتاب، من حيث إيرادات المبيعات، احتلت XREAL المركز الأول عالميًا في سوق نظارات الواقع المعزز من 2022 إلى 2025 بشكل مستمر. من البيانات المالية، في عام 2025، حققت XREAL إيرادات بقيمة 516 مليون يوان، وخسائر صافية بقيمة 456 مليون يوان. كم هو “حرق المال” في نظارات الواقع المعزز؟

**
المؤسس كان موظفًا سابقًا في نفيديا**

تُظهر نشرة الاكتتاب أن XREAL مسؤولة عن تصميم وتطوير وتصنيع وبيع نظارات الواقع المعزز وتقديم المنتجات والخدمات ذات الصلة، وتأسست في عام 2017. المؤسس Xu Chi هو من جيل الثمانينيات، وشغل مناصب في نفيديا، وشركة الواقع المعزز Magic Leap.

حتى الآن، مرت XREAL بتسع جولات تمويل، وشملت المستثمرين شركات معروفة مثل مجموعة Taobao China، وCosmic Blue التابعة لـ Kuaishou، ورأس مال Shengwei. في 23 يناير 2026، أكملت XREAL جولة التمويل D، وبلغت قيمة الشركة بعد الصفقة 833 مليون دولار أمريكي (حوالي 5.73B يوان حسب سعر الصرف الحالي).

حاليًا، تتنوع خطوط منتجات XREAL بين سلسلة Air، وسلسلة One، ومنتجات Light-Ultra-Aura، وتطوّر نظام تشغيل خاص بها هو NebulaOS. من بين هذه، تعتبر سلسلة Air هي المنتج الأساسي والأكثر انتشارًا، وتركز على المشاهد الغامرة، وألعاب الأجهزة، والمكاتب المتنقلة، وتربط الهواتف، وأجهزة الكمبيوتر، وأجهزة الألعاب.

سلسلة One تعزز أداء العرض والتفاعل، وتزود بعدسات متغيرة اللون تتكيف تلقائيًا مع ظروف الإضاءة المختلفة. أما سلسلة Light-Ultra-Aura فهي تمثل تطور منتجات XREAL نحو الجيل التالي من الحوسبة الفضائية، حيث ستُحقق المنتج الرائد القادم Project Aura زيادة في مجال الرؤية (FoV) إلى حوالي 70 درجة، وستدمج قدرات محسنة للحوسبة الفضائية وذكاء اصطناعي متعدد الأوضاع، ومن المتوقع أن يعمل على منصة Google Android XR.

في عام 2025، كان متوسط سعر منتجات سلسلة Air حوالي 1656 يوان، بينما كان في 2023 و2024 على التوالي 2151 و2325 يوان؛ وخلال الفترة من 2023 إلى 2025، بلغت مبيعات سلسلة Air حوالي 134.1k وحدة، 104k وحدة، و17.4k وحدة على التوالي.

أُطلقت سلسلة One في ديسمبر 2024، وكان متوسط سعرها في 2025 حوالي 3196 يوان، وبلغت مبيعاتها 111.4k وحدة. أما سلسلة Light-Ultra-Aura، فمتوسط سعرها استمر في الانخفاض، من 4515 يوان في 2023 إلى 3665 يوان في 2025. وخلال 2023-2025، كانت مبيعات هذه السلسلة 3165، 7368، و4973 وحدة على التوالي.

تذكر XREAL في نشرة الاكتتاب أنه خلال فترة السجل التاريخي، كان التغير في المبيعات والمتوسط السعري يعكس بشكل رئيسي توقيت إطلاق المنتجات، وتحديد الأسعار، وبعض المنتجات المحدودة ذات الأسعار المرتفعة، بالإضافة إلى خصومات على المنتجات الكلاسيكية بعد إصدار الأجيال الجديدة.

وفقًا لنشرة الاكتتاب، استنادًا إلى بيانات iResearch، بلغ حجم سوق النظارات الذكية العالمي حوالي 2.3 مليار دولار في 2025، ومن المتوقع أن ينمو إلى حوالي 24 مليار دولار بحلول 2030. ومن المتوقع أن تصل مبيعات النظارات AR العالمية إلى 22.2 مليون وحدة بحلول 2030، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 130.9%. من حيث إيرادات المبيعات، احتلت XREAL المركز الأول عالميًا في سوق نظارات الواقع المعزز من 2022 إلى 2025 بشكل مستمر.

**
السيولة تحت ضغط، وصافي الديون يتجاوز 3 مليارات يوان**

تُظهر نشرة الاكتتاب أن إيرادات XREAL من 2023 إلى 2025 كانت 390 مليون، 394 مليون، و516 مليون يوان على التوالي، مع هوامش ربح إجمالية قدرها 73.32 مليون، 87.30 مليون، و181 مليون يوان. أما الأرباح الصافية فكانت خسائر مستمرة، حيث بلغت -882 مليون، -709 مليون، و456 مليون يوان على التوالي، مع نسب خسارة صافية قدرها 226.1%، 179.6%، و88.4%، حيث تجاوزت الخسائر الإيرادات في بعض السنوات.

وفقًا لنشرة الاكتتاب، الأسباب الرئيسية للخسائر الصافية لـ XREAL هي ثلاثة. أولاً، تغير القيمة العادلة للأسهم الممتازة، وخيارات الشراء، والأوراق المالية القابلة للتحويل، والتي بلغت 439 مليون، 328 مليون، و203 مليون يوان في 2023-2025 على التوالي؛ ثانيًا، نفقات البحث والتطوير، والتي كانت 216 مليون، 204 مليون، و183 مليون يوان؛ بالإضافة إلى نفقات التسويق والتوزيع المرتبطة بالتعليم في السوق العالمية وبناء القنوات، والتي كانت 214 مليون، 143 مليون، و131 مليون يوان في 2023-2025.

بعد استبعاد تغير القيمة العادلة والمدفوعات القائمة على الأسهم، تقلص صافي الخسارة المعدلة لـ XREAL من 437 مليون يوان في 2023 إلى 250 مليون يوان في 2025، بنسبة انخفاض قدرها 42.8%.

من حيث المناطق، أصبح السوق الخارجي هو “النجاح” الرئيسي لـ XREAL. خلال 2023-2025، كانت حصة الإيرادات من السوق الخارجية 65.3%، 65.9%، و71.0% على التوالي. وتعد الولايات المتحدة السوق الأكبر عالميًا لـ XREAL في 2025، حيث حققت إيرادات بقيمة 190 مليون يوان؛ تليها الصين بقيمة 150 مليون يوان.

من حيث تكوين الإيرادات، تعتبر نظارات الواقع المعزز المصدر الرئيسي لإيرادات XREAL، حيث حققت 303 مليون، 308 مليون، و403 مليون يوان في 2023-2025، بنسبة من الإيرادات بلغت 77.6%، 78.1%، و78.1%. أما إيرادات الملحقات، فانخفضت من 80.57 مليون يوان في 2024 إلى 72.74 مليون يوان في 2025، وانخفضت نسبة الإيرادات من 20.4% إلى 14.1%.

ارتفاع تكاليف المبيعات هو أحد الأسباب الرئيسية لعدم تحقيق الربحية. وأشارت XREAL في نشرة الاكتتاب إلى أن السيطرة على تكاليف المبيعات وتحسين كفاءة التشغيل هما أساس تحقيق الربح. خلال 2023-2025، كانت تكاليف المبيعات 317 مليون، 307 مليون، و335 مليون يوان، تمثل 81.2%، 77.9%، و64.8% من الإيرادات السنوية على التوالي.

تُظهر نشرة الاكتتاب أن تكاليف المبيعات تشمل بشكل رئيسي تكاليف المواد، ومصاريف المصنعين المتعاقد معهم، وتكاليف العمالة المباشرة، حيث تشكل المواد النصيب الأكبر، وتزداد مع زيادة المبيعات. ومن المتوقع أن تستمر التكاليف والنفقات في الارتفاع، حيث لا تزال الشركة في مرحلة توسع في صناعة النظارات الذكية وتستثمر بشكل مستمر في البحث والتطوير.

وفي ظل هذا، قامت XREAL في 2025 بتقليل نفقات البيع والتوزيع، ونفقات البحث والتطوير. حيث انخفضت نفقات البيع والتوزيع بنسبة 12.18 مليون يوان إلى 131 مليون يوان، ونفقات البحث والتطوير بنسبة 21.24 مليون يوان إلى 183 مليون يوان.

من ناحية أخرى، يواجه XREAL ضغوطًا على التدفق النقدي. خلال 2023-2025، كانت التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية سالبة لمدة ثلاث سنوات على التوالي، ووصلت إلى -203 مليون يوان في نهاية 2025، مع تدفقات نقدية من أنشطة التمويل بقيمة 87.78 مليون يوان في نفس العام، وبلغت السيولة النقدية في نهاية 2025 حوالي 63.63 مليون يوان.

تذكر XREAL في نشرة الاكتتاب أن التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية ستستمر في الانخفاض، وتخطط لتعزيز علاقاتها مع العملاء الحاليين وتوسيع قاعدة العملاء لزيادة الإيرادات، وإطلاق وتحديث منتجات عالية الجودة تلبي احتياجات العملاء، وتحسين هيكل التكاليف لتحقيق تدفق نقدي تشغيلي إيجابي.

بالإضافة إلى ذلك، في 31 ديسمبر 2025، كانت الأصول المتداولة لـ XREAL تساوي 405 مليون يوان، والأصول الإجمالية 541 مليون يوان، والخصوم الإجمالية 134.1k يوان؛ وصافي الديون بلغ 104k يوان، والخصوم المتداولة الصافية 17.4k يوان، وكلها زادت عن عام 2024. وتذكر XREAL أن وضع صافي الخصوم المتداولة قد يعرضها لمخاطر نقص السيولة، وإذا استمر في تسجيل صافي خصوم، فسيؤثر ذلك على السيولة، وقدرتها على جمع التمويل، والحصول على قروض بنكية، وسداد الديون المستحقة.

تخطط الشركة من خلال طرحها العام لزيادة التمويل للاستثمار في البحث والتطوير، وتعزيز العلامة التجارية العالمية، وتوسيع شبكة المبيعات والتوزيع، وبناء خطوط إنتاج جديدة وتحديث البنية التحتية الحالية. وفقًا لاستراتيجيتها، ستعمل XREAL على تحسين التكنولوجيا، وتفصيل مجموعة المنتجات لتغطية شرائح سعرية مختلفة، ودمج الذكاء الاصطناعي في المنتجات، وتقديم خدمات ذكاء اصطناعي متنوعة للأعمال والأفراد لخلق فرص ربح، وتسريع التوسع في أسواق أوقيانوسيا، الشرق الأوسط، وجنوب شرق آسيا.

(الآراء الواردة في النص لا تعتبر نصيحة استثمارية، والاستثمار ينطوي على مخاطر، ويجب توخي الحذر عند الدخول إلى السوق. )**

المؤلف | زين ييجيا

المحرر | تشن جونمينغ

المراجعة | لو كون لي Zhongyuan