مخاوف من نموٍ انفجاريٍ لأداء شركة Sige للطاقة: ارتفاع نسبة المديونية، وانخفاض سعر المنتج الرئيسي

《ميناء للأعمال التجارية》徐慧静

مسيرة شركة سيجر نيو إنرجي (شنغهاي) المحدودة (ويشار إليها فيما بعد بـ “سيجر نيو إنرجي”) في الطرح العام الأولي في سوق هونغ كونغ، حيث قدمت طلبها ثلاث مرات خلال أقل من 14 شهرًا، مع تعديل مرتين من قبل جهة الترويج، وضغوطات اتفاقية المقامرة التي تلاحقها باستمرار.

لكن الخبر السار هو أن الشركة أخيرًا اجتازت جلسة الاستماع مؤخرًا، وإذا لم يحدث شيء غير متوقع، فستقوم قريبًا بإطلاق عملية الإدراج في بورصة هونغ كونغ.

نظرة عامة بسيطة، بدأت رحلة إدراج الشركة في فبراير 2025، حيث قدمت أول طلب بمساعدة كل من شركة CITIC Lyon Securities و Société Générale Paris كجهات ترويج مشتركة، وانتهت صلاحية الطلب بعد 6 أشهر دون اجتياز جلسة الاستماع، مما أدى إلى انتهاء نشرة الإصدار تلقائيًا؛ وفي سبتمبر من نفس العام، قدمت الطلب الثاني، مع عدم تعديل جهة الترويج، ولم تتقدم أيضًا، وانتهت صلاحيتها مرة أخرى في أوائل مارس 2026؛ وبعد بضعة أيام، في 9 مارس 2026، قدمت الطلب الثالث، مع تعديل جهة الترويج إلى CITIC Securities و Société Générale Paris.

وكشفت نشرة الإصدار أن الشركة وقعت على شروط المقامرة مع مستثمرين مثل Hillhouse Capital و Waddell International، تنص على أنه إذا تم سحب الطلب، أو تم رفضه، أو لم يتم إتمام الإدراج خلال 18 شهرًا من تقديم الطلب، فسيتم تفعيل حق المستثمرين في استرداد استثماراتهم. مع فشل الطلبين السابقين، أصبح الوقت المتبقي محدودًا بشكل كبير، ونجاح أو فشل الطلب الثالث لن يؤثر فقط على مخاطر المقامرة، بل سيحدد أيضًا ما إذا كانت جهة الترويج ستتمكن من دعم عملية الموافقة، وهو ما يثير اهتمام السوق.

1

نمو قياسي في الأداء، انخفاض السعر تدريجيًا

تظهر نشرة الإصدار و Tianyancha أن شركة سيجر نيو إنرجي تأسست في مايو 2022، وهي شركة مبتكرة تركز على حلول أنظمة التخزين الموزعة (DESS). تعمل الشركة بشكل رئيسي في البحث والتطوير والإنتاج والمبيعات لوحدات تخزين الطاقة الشمسية المكدسة والمتكاملة، ويعتمد المنتج الرئيسي SigenStor على تصميم معياري وقابل للتكديس، حيث يدمج بشكل سلس عاكسات الطاقة الشمسية، ووحدات الشحن المباشر، ومحولات تخزين الطاقة (PCS)، وبطاريات التخزين، ونظام إدارة الطاقة (EMS).

تشير البيانات المالية إلى أن الشركة حققت إيرادات تشغيلية قدرها 58.3 مليون يوان في 2023، و1.33 مليار يوان في 2024، و5.64B يوان حتى سبتمبر 2025 (ويشار إليها فيما بعد بـ “فترة التقرير”).

من حيث الاتجاهات النمو، تظهر إيرادات الشركة نموًا قياسيًا. حيث زادت الإيرادات بنسبة تقارب 22.8 مرة مقارنة بعام 2023؛ وارتفعت خلال الأشهر التسعة الأولى من 2025 بنسبة تقارب 7.1 مرة مقارنة بنفس الفترة من 2024. ويعزى هذا النمو السريع بشكل رئيسي إلى التوسع السريع في سوق التخزين العالمي، وتحسين قدرة منتجات الشركة التنافسية بشكل مستمر.

أما هامش الربح الإجمالي، فقد سجلت الشركة خلال فترة التقرير معدلات هامش إجمالي تراوحت بين 31.3% و46.9% و51.6%، مع اتجاه تصاعدي مستمر. ويعزى ذلك بشكل رئيسي إلى التوسع السريع في حجم الإنتاج والمبيعات، مما أدى إلى انخفاض تكلفة الوحدة، وتحسين هيكل المنتجات الذي عزز القدرة على تحقيق الأرباح.

وفيما يخص صافي الأرباح، سجلت الشركة خسارة صافية قدرها 373 مليون يوان في 2023، بسبب كونها في مرحلة النمو المبكرة، مع استثمارات كبيرة في توسيع القدرة الإنتاجية، وتوسيع شبكة الموزعين العالمية، وتعزيز البحث والتطوير. وفي 2024، حققت الشركة تحولًا إلى الربحية، مسجلة صافي ربح قدره 83.85 مليون يوان؛ وخلال الأشهر التسعة الأولى من 2025، وصل صافي الربح إلى 1.89 مليار يوان، مع تعديل الأرباح (وفقًا لمعايير التقارير المالية الدولية) ليصل إلى 2.17B يوان.

أما من حيث هيكل المنتجات، فإن المنتج الرئيسي SigenStor هو المصدر الرئيسي لإيرادات الشركة. خلال فترة التقرير، شكلت مبيعات SigenStor نسبة 96.4% و90.6% و92.8% من إجمالي الإيرادات على التوالي. وبحلول 30 سبتمبر 2025، بلغت مبيعات الشركة من SigenStor 2355 ميغاواط ساعة، بزيادة تقارب 9.7 مرة عن 220 ميغاواط ساعة في نفس الفترة من 2024.

ومن الجدير بالذكر أن متوسط سعر المنتج يتجه نحو الانخفاض. حيث انخفض متوسط سعر SigenStor من 3.17 يوان/واط في 2023 إلى 2.69 يوان/واط في 2024، وتراجع أكثر خلال الأشهر التسعة الأولى من 2025 ليصل إلى 2.22 يوان/واط. وتوضح الشركة أن هذا الانخفاض يرجع بشكل رئيسي إلى زيادة المبيعات التي وفرت خصومات أكبر للموزعين.

وفيما يخص التحكم في التكاليف، بلغت نفقات المبيعات والتوزيع خلال فترة التقرير 53.42 مليون يوان و169 مليون يوان و276 مليون يوان على التوالي، مع نسب نفقات المبيعات إلى الإيرادات التي انخفضت بشكل سريع، حيث كانت 91.6% و12.7% و4.9% على التوالي، نتيجة لارتفاع الإيرادات المستمر.

وفي الوقت نفسه، زادت نفقات البحث والتطوير بشكل ملحوظ، حيث بلغت 193 مليون يوان و280 مليون يوان و365 مليون يوان، مع نسب نفقات البحث والتطوير إلى الإيرادات التي كانت 331.0% و21.1% و6.5% على التوالي.

ورغم زيادة نفقات البحث والتطوير، إلا أن مخاطر جودة المنتج التي ظهرت قبل عدة أشهر لا تزال تثير بعض القلق.

وكشفت نشرة الإصدار أن في نوفمبر 2025، أطلقت الشركة بشكل طوعي استدعاءً لعدد محدود من نماذج العاكسات التي تم بيعها في أستراليا، بسبب تلف بعض مقابس التيار المتردد نتيجة لمشاكل في التركيب، مما قد يشكل خطرًا محتملًا لحدوث حرائق.

حتى الآن، لم ترد تقارير عن خسائر مادية أو إصابات، ولم تؤثر هذه المسألة بشكل كبير على أعمال الشركة أو وضعها المالي أو أدائها التشغيلي. وقد اتخذت الشركة التدابير الوقائية والعلاجية التالية: تحديث البرمجيات، ومراقبة نظام التشغيل بشكل استباقي؛ واستبدال العاكسات المتأثرة بمقابس جديدة مجانًا؛ وتقديم ضمان إضافي لمدة عامين على العاكسات التي تم استبدالها، بالإضافة إلى الضمان الأصلي لمدة 10 سنوات.

قال الباحث في مركز الفكر المالي الصيني، Yu Fenghui، إن الاعتماد الكبير على منتجات رئيسية واحدة ومخاطر الامتثال في الأسواق الخارجية تشكل تحديات طويلة الأمد للشركة. فحصة الإيرادات المرتفعة من منتج واحد تجعل الشركة معرضة لمخاطر السوق بشكل كبير، وإذا تغير الطلب على هذا المنتج أو ظهرت بدائل تقنية، فإن ذلك سيؤثر مباشرة على إيرادات الشركة.

2

مخاطر الاعتماد على شبكة التوزيع، وارتفاع نسبة الدين

واحدة من المخاطر الرئيسية التي تواجهها شركة سيجر نيو إنرجي هي الاعتماد الكبير على العملاء. خلال فترة التقرير، شكلت إيرادات أكبر خمسة عملاء نسبة 72.5% و37.1% و48.6% من إجمالي الإيرادات في الفترات المقابلة، مع أن حصة أكبر عميل كانت 22.9% و8.9% و14.7% على التوالي.

من حيث نمط البيع، تعتمد الشركة بشكل رئيسي على علاقاتها مع الموزعين في التسويق وبيع المنتجات على مستوى العالم. حتى 30 سبتمبر 2025، أنشأت الشركة شبكة تعاون واسعة مع 161 موزعًا في أكثر من 80 دولة ومنطقة. خلال فترة التقرير، شكلت الإيرادات الناتجة عن قنوات التوزيع نسبة تقارب 100%، مع اعتماد كبير على شبكة التوزيع، وليس لديها علاقات قانونية أو تعاقدية مباشرة أو غير مباشرة مع موزعين من المستوى الثاني (بما في ذلك المثبتين).

وأشار Yu Fenghui إلى أن الاعتماد العالي على العملاء والقنوات يزيد من عدم استقرار الأعمال. كما أن حادثة الاستدعاء في أستراليا كشفت عن وجود مخاطر محتملة في مراقبة جودة المنتج وإدارة الامتثال في الأسواق الخارجية. وكل هذه العوامل قد تؤدي إلى تقييم أقل في سوق الطرح في هونغ كونغ، وقد تتطلب عملية التدقيق الإفصاح عن مخاطر أكثر تفصيلًا وخطط استجابة.

وفيما يخص الموردين، شكلت مشتريات الشركة من أكبر خمسة موردين نسبة 41.1% و43.8% و41.9% من إجمالي المشتريات، مع أن حصة أكبر مورد كانت 14.3% و17.9% و15.0% على التوالي. وعلى الرغم من أن مستوى الاعتماد على الموردين معقول، إلا أن تقلبات أسعار المواد الأساسية مثل البطاريات والرقائق الإلكترونية قد تؤثر على تكاليف الشركة. خلال فترة التقرير، شكلت تكاليف المواد نسبة 67.8% و81.8% و82.2% من تكلفة المبيعات.

وفي الوقت نفسه، زادت حسابات القبض وشيكات القبض بشكل سريع، حيث بلغت 20.3 مليون يوان و357.6 مليون يوان و2.32 مليار يوان على التوالي. وتدور أيام دوران الحسابات المدينة عند 63 و51 و64 يومًا، مع استقرار عام في كفاءة الدوران.

أما المخزون، فبلغ رصيده 2.57B يوان حتى 30 سبتمبر 2025، بزيادة قدرها حوالي 182.8% عن نهاية 2024 التي كانت 908 مليون يوان.

وفيما يتعلق بالصحة المالية، ارتفعت نسبة الدين إلى الأصول من 59.8% في 2023 إلى 65.4% حتى 30 سبتمبر 2025، وانخفض معدل التداول الحالي من 1.4 مرة إلى 1.3 مرة، وانخفض معدل التداول السريع من 0.9 مرة إلى 0.8 مرة.

وفيما يخص التدفقات النقدية، سجلت الشركة تدفقًا نقديًا من الأنشطة التشغيلية بقيمة 288 مليون يوان في 2023، نتيجة لزيادة رأس المال العامل، خاصة الحسابات المدينة والمخزون. وانخفض التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية بشكل كبير إلى 36.97 مليون يوان في 2024، وحقق 24.65 مليون يوان خلال الأشهر التسعة الأولى من 2025، مع تحسن في وضع التدفق النقدي.

ويرى Yu Fenghui أن الزيادة المزدوجة في المخزون والحسابات المدينة تشير إلى أن كفاءة تحصيل المدفوعات ضعيفة، مما قد يعكس تراكم المخزون أو سياسات ائتمان مفرطة التساهل، وهو ما يهدد إدارة التدفق النقدي. كما أن ارتفاع نسبة الدين إلى الأصول إلى 65.4%، وضغوط شروط المقامرة، تعني أن الشركة تواجه مخاطر عالية من الرفع المالي، وقد تتأثر حوكمة الشركة وحقوق المساهمين إذا لم تتمكن من تلبية شروط المقامرة. في ظل هذه الظروف، يولي المستثمرون اهتمامًا أكبر لمدى صحة أداء الشركة وتوقعاتها المستقبلية للتدفقات النقدية. وإذا لم يتم تحسين هذه المشاكل بشكل فعال، فقد يؤثر ذلك سلبًا على تقييم الطرح العام الأولي وأداء سعر السهم بعد الإدراج.

3

مؤسس من عائلة هواوي، وتحديات المنافسة في سوق المنافسة الشديدة

تأسست شركة سيجر نيو إنرجي في مايو 2022، وبدأت الإنتاج التجاري والبيع في مايو 2023. وبسبب قصر تاريخ التشغيل، فإن استدامة أعمال الشركة وآفاق تطورها المستقبلية لا تزال غير مؤكدة بشكل كبير.

تشير نشرة الإصدار إلى أن المخاطر الرئيسية التي تواجهها الشركة تشمل: محدودية التاريخ التشغيلي، مما قد لا يعكس الأداء المالي المستقبلي، وعدم القدرة على الحفاظ على معدل النمو التاريخي؛ وإذا لم تتمكن من إدارة النمو السريع بنجاح، فقد تتعرض الأعمال والآفاق لمخاطر كبيرة؛ وسجلت خسائر صافية وتدفقات نقدية تشغيلية خارجة خلال فترة السجل، ولا يمكن ضمان استمرار الربحية في المستقبل.

وفيما يخص هيكل الملكية، حتى تاريخ آخر عملية قابلة للتنفيذ، يسيطر مؤسس الشركة، ورئيس مجلس إدارتها، والمدير التنفيذي، السيد Xu Yingtong، على حوالي 10.18% من الأسهم، ويمتلك من خلال كياناته القابضة (嘉兴鸥集، 嘉兴谷廪، 嘉兴麦廪، 嘉兴迈塔) حوالي 39.10% من الأسهم، ليكون إجمالي السيطرة على حوالي 49.28% من حقوق التصويت، وهو المالك المسيطر للشركة.

ومن الجدير بالذكر أن السيد Xu Yingtong هو من رواد الأعمال من عائلة هواوي، حيث عمل في هواوي لمدة تقارب 20 عامًا قبل تأسيس سيجر نيو إنرجي، وشغل مناصب مثل رئيس قسم الأعمال الذكية للطاقة الشمسية في هواوي، وممثل مكتب هواوي في بولندا، مما يمنحه خبرة واسعة في الصناعة وإدارة عالية. ويُعد خلفيته هذه محور اهتمام السوق، حيث تربط وسائل الإعلام بينه وبين الجينات التقنية ومبادئ الإدارة في هواوي.

أما تاريخ التمويل، فمن يونيو 2022 حتى يناير 2024، أجرت الشركة عدة جولات تمويل، وجمعت حوالي 715 مليون يوان. وشملت المستثمرين مؤسسات معروفة مثل Hillhouse Capital (عبر Zhuhai Meiheng)، Waddell International (عبر Guangzhou Huaxin)، Yunhui Capital (عبر Suzhou Yunhui وJinan Yunhui)، Zhongding Capital (عبر Jiaxing Dingyun)، Shunfeng Investment (عبر Xiamen Xiaoyu)، وغيرها. لا يقتصر دعم هؤلاء المستثمرين على التمويل فقط، بل يعزز أيضًا من سمعة الشركة في السوق.

وفيما يتعلق باتجاهات السوق، فإن سوق أنظمة التخزين العالمية يشهد نموًا سريعًا. وفقًا لتقرير Frost & Sullivan، من المتوقع أن تصل شحنات الحلول المدمجة من وحدات التخزين الشمسية والبطاريات المكدسة إلى 47.9 جيجاواط ساعة بحلول 2030، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 65.8% بين 2025 و2030. ومع ذلك، مع تشجيع اللاعبين الرئيسيين على حلول وحدات التخزين المكدسة بشكل كبير في 2025، ستتصاعد المنافسة في السوق.

وبحسب البيانات ذاتها، تحتل شركة سيجر نيو إنرجي مركزًا قياديًا في القطاع المتخصص، حيث تصل حصتها في سوق الحلول المدمجة من وحدات التخزين الشمسية والبطاريات المكدسة إلى 28.6%، وتحتل المركز الأول عالميًا؛ وفي سوق الحلول المدمجة من وحدات التخزين الشمسية والبطاريات بشكل عام، تأتي في المركز الثالث بحصة 8.2%. ومع ذلك، في السوق الأوسع لأنظمة التخزين الموزعة وأنظمة التخزين الكلية، لا تزال حصتها محدودة، حيث تبلغ 0.6% و0.2% على التوالي.

وتشير نشرة الإصدار إلى أن الشركة تخطط لاستخدام عائدات الطرح لزيادة فريق البحث والتطوير، وتحسين معدات وتقنيات البحث والتطوير، وتعزيز التسويق وخدمات ما بعد البيع، وتوسيع القدرة الإنتاجية، وتنويع مجموعة المنتجات، وتوسيع حلول الطاقة الشمسية والتخزين والتشغيل التجاري، بالإضافة إلى الاستخدامات العامة للشركة ورأس المال العامل. (إنتاج شركة ميناء للأعمال المالية)