"خبير اختيار الأسهم" يواجه أزمة منتصف العمر، كم تبقى من أوراق اللعب الجيدة لدى هويتانفو؟

في بداية عام 2026، تواجه شركة الصناديق القديمة هويتينغ فو ضغوطًا من هجرة المواهب.

تشير بيانات iFinD إلى أنه في نهاية عام 2025، بلغ إجمالي عدد موظفي شركة هويتينغ فو لإدارة الصناديق 897 موظفًا، وبحلول 7 أبريل 2026، انخفض هذا الرقم إلى 878 موظفًا. انخفض عدد الموظفين بما يقرب من 20 شخصًا خلال ربع سنة، وهو حجم تقليل نادر بين شركات الصناديق الرائدة.

هجرة الموظفين وتغيير الدماء في الإدارة

في يناير 2026، اختفى من نظام العمل في الصناديق خمسة من الموظفين الأساسيين، بمن فيهم خبراء البحث والاستثمار وذوي الكفاءات الأساسية للمنتجات. وبعد شهرين، غادر أكثر من عشرة آخرين تدريجيًا، شملوا أقسام البحث، السوق، وغيرها.

ومع هجرة الموظفين من المستويات الوسطى والأساسية، حدثت أيضًا تغييرات واسعة في الإدارة. في يوليو 2025، استقال المؤسس المخضرم، ورئيس مجلس الإدارة لي ون، الذي كان يدير الشركة لمدة عشر سنوات، وتولى مكانه لو وي مينغ، الذي ينتمي إلى شركة الأوراق المالية الشرقية (600958.SH). تمتلك الأوراق المالية الشرقية 47% من أسهم هويتينغ فو، وهي أكبر مساهم فيها. في نهاية عام 2024، بعد استبدال كبار المسؤولين في الأوراق المالية الشرقية، تولى لو وي مينغ رئاسة مجلس إدارة هويتينغ فو، وهو ما اعتبره السوق إشارة إلى تعزيز سيطرة المساهمين على الشركات التابعة.

عند استعراض السنوات العشر التي تولى فيها لي ون القيادة، نمت حجم الصناديق العامة لهويتينغ فو من أقل من 200B يوان إلى 929.1B يوان، لكن ترتيب الصناعة شهد تقلبات حادة، حيث ارتقى من المركز السادس في 2015 إلى المركز الثالث في 2021، ثم تراجع إلى المركز التاسع في منتصف 2025.

بحلول منتصف 2021، كان حجم إدارة الصناديق غير النقدية لهويتينغ فو قد اقترب من تريليون يوان، حيث كانت ثاني أكبر شركة بعد ييفاندا من حيث الحجم. ولكن حتى أغسطس 2025، لم يتجاوز حجم إدارة الصناديق تريليون يوان إلا لأول مرة، ليصبح واحدًا من تسع شركات صناديق تريليون يوان في الصناعة؛ في ذلك الوقت، كانت ييفاندا عملاقًا يمتلك أكثر من 2 تريليون يوان من الأصول، مع فارق واضح بينهما. وفقًا لتقرير شركة الأوراق المالية الشرقية السنوي، من 2021 إلى نهاية 2025، نما حجم إدارة الصناديق غير النقدية للشركة من 20k يوان إلى 610B يوان.

من ناحية الهيكل التشغيلي، لطالما اعتبرت هويتينغ فو القدرة على إدارة الأسهم النشطة جوهر تنافسيتها، حيث يتميز مديرو الصناديق النجوم لديها بمهارات عالية في الاستثمار في الأسهم ذات النمو. ومع ذلك، انخفض حجم الصناديق المختلطة للشركة من ذروته عند 680B يوان في يونيو 2021، ليصل إلى حوالي 1700 مليار يوان في أبريل 2026، أي تقريبا نصفه خلال خمس سنوات. تشغل الصناديق النقدية حصة كبيرة من الحجم الكلي للشركة، حيث بلغ حجم المنتجات ذات الصلة 170B يوان في أبريل 2026، وتشكل أربعين بالمئة من إجمالي أصول إدارة الأصول للشركة.

أما من ناحية الأداء التشغيلي، فبينما حققت معظم شركات الصناديق نموًا في الأرباح في 2025، شهدت هويتينغ فو زيادة في الإيرادات دون زيادة في الأرباح. أظهر تقرير شركة الأوراق المالية الشرقية لعام 2025 أن إيرادات هويتينغ فو من إدارة الصناديق بلغت 446.54B يوان، بزيادة 17.19% عن العام السابق، واحتلت المركز الخامس في الصناعة؛ لكن صافي الأرباح كان 5.66B يوان، بانخفاض 8.14% عن العام السابق. وبمراجعة البيانات السابقة، كان صافي أرباح هويتينغ فو قد تجاوز 3.2 مليار يوان في عام 2021.

مشكلة الصناديق النجوم

أداء مدير الصناديق النجوم في هويتينغ فو، هو هون وي، خلال السنوات الماضية، يعكس إلى حد كبير التحديات التي واجهتها الشركة في تطورها خلال السنوات الأخيرة.

بالنظر إلى أكبر صندوق يديره، وهو صندوق هويتينغ فو للاستهلاك، منذ 2021، استمر هذا الصندوق في خسارة الأرباح لمدة أربع سنوات متتالية، حيث كانت الانخفاضات السنوية 4.20%، 20.48%، 17.89%، و5.31% على التوالي؛ وفي انتعاش السوق في 2025، حقق عائدًا إيجابيًا بنسبة 1.89%، في حين أن عوائد الصناديق المماثلة خلال نفس الفترة بلغت 33.12%، وارتفعت مؤشرات السوق مثل مؤشر شنغهاي وشنغهاي-شنتشن 300 بنسبة 17.66%. في عام 2026، لا تزال نتائج الأداء سلبية، حيث استمر الانخفاض حتى 6 أبريل، حيث تراجع بنسبة 8.60%، واحتل المركز 4551 من بين 5075 صندوقًا مماثلاً.

تأثرت رغبة المستثمرين في الاحتفاظ بأموالهم بسبب سنوات الانخفاض المستمر. من حيث حجم الحصة السوقية لصندوق استهلاك الصناعة، في نهاية الربع الثاني من 2020، بلغ حجم الحصص 1.42B وحدة، وحقق الصندوق أول اختراق لمئة مليار يوان من حيث الحجم. وخلال أكثر من سنة، زاد حجم الحصص إلى حوالي 1 مليار وحدة في نهاية 2021، وبلغت ذروتها عند 1.87B يوان؛ وفي نهاية 2023، رغم أن الصندوق لم يحقق أرباحًا خلال العامين السابقين، إلا أن معظم المستثمرين استمروا في الاحتفاظ بصبرهم. لكن بعد ذلك، استمرت الخسائر، مما أدى إلى تراجع ثقة المستثمرين تدريجيًا.

من حيث الحصص، في نهاية 2024 و2025، تم سحب 890 مليون وحدة من الصندوق، وانخفض الحجم إلى أقل من مئة مليار يوان. وبنهاية 2025، كانت الحصة 21.86B وحدة، وبلغ الحجم 1.76B يوان، وهو تقريبًا نفس المستوى في 2020. خلال ست سنوات، عاد صندوق استهلاك الصناعة إلى نقطة البداية، لكن مع فقدان صبر وثقة المستثمرين.

كمدير صندوق استهلاكي، لم يكن هون وي بلا إنجازات. تحت إدارته، كان الصندوق يركز بشكل كبير على الأسهم ذات الطابع الأبيض، مع استثمار رئيسي في شركات مثل مياو تاي، سانسي فين جيو (600809.SH)، وووليان يي (000858.SZ)، حتى نهاية 2025، حيث قام بتخفيض كبير في حيازاته من الأسهم البيضاء، وأدخل أسهم الأجهزة المنزلية، الزراعة، المشروبات، وحتى الإلكترونيات الاستهلاكية، لكنه لم يبتعد تمامًا عن أسلوب النمو في السوق، حيث لا تزال استثماراته تتضمن أسهم مثل ميديا جروب (000333.SZ)، هاير زيا (600690.SH)، ها دا جروب (002311.SZ)، فياو جيا جلاس (600660.SH)، دون بونغ للمشروبات (605499.SH)، وأنكر إنوفيشن (300866.SZ). رغم ذلك، لا تزال استثماراته تتسم بأسلوب النمو السوقي، رغم وجود عوامل مثل تفضيلات شخصية لمدير الصندوق أو قيود على نوعية الاستثمارات، إلا أن التحول في السوق نحو صناعات ناشئة مثل الذكاء الاصطناعي والطاقة الجديدة، وتركز على الشركات الصغيرة، يُظهر أن تعديلات هون وي لم تكن ملائمة تمامًا للسوق.

من “خبير اختيار الأسهم” إلى التحول السلبي

وراء أزمة هون وي، يكمن اعتماد عميق على مسار نظام البحث والتطوير في هويتينغ فو. كانت سمعة الشركة في السوق تعتمد على تطبيق مبادئ الاستثمار بشكل صارم. مديرو الصناديق المميزون غالبًا ما يكونون من داخل الشركة، وتوحيد الأسلوب يتيح استمرارية ردود الفعل الإيجابية.

قال مدير عام هويتينغ فو، زانغ هوي، سابقًا، عند مناقشة ميزة الصناديق العامة، إن المنتجات والخدمات المقدمة من الصناديق العامة متشابهة، وأنه فقط من خلال تراكم نتائج البحث والاستثمار السابقة يمكن بناء ميزة تنافسية مستقبلية، وأنه من خلال هذا النموذج، تعتمد نتائج البحث والتطوير بشكل رئيسي على الفريق وليس على الأفراد؛ بالإضافة إلى ذلك، تستخدم هويتينغ فو حوافز الأسهم لربط مصالح الموظفين الأساسيين مع مصالح الشركة، في محاولة لتقليل معدل مغادرة الموظفين الأساسيين. لكن، من خلال الواقع في السنوات الأخيرة، فإن تدفق الموظفين الكبير قد يعكس أن الاعتماد على المسار السابق للشركة بدأ يفقد فعاليته.

وفقًا للمعلومات المتاحة، كانت هويتينغ فو سابقًا تميز الشركات بناءً على معدل النمو، وROE/ROIC في نظام رباعي الأبعاد، حيث كانت الشركات في الربع الأول، مثل شركات توليد الكهرباء، هي الأكثر تفضيلًا، وتتمتع بوفرة في التدفقات النقدية الحرة ونمو مرتفع، وتمثل شركات صناعة المشروبات الروحية الفاخرة. الشركات التي تعتمد على الإنفاق الرأسمالي الكبير للحفاظ على النمو العالي تُعرف بأنها مدمنة رأس مال، وغالبًا ما تتسم صناعات التكنولوجيا والإنترنت بهذه الخاصية؛ أما الشركات ذات التدفقات النقدية الثابتة، فهي تنمو ببطء ولكنها تحقق أرباحًا مستقرة، وغالبًا ما تكون من الشركات الرائدة في صناعات ناضجة غير مستقبلية رئيسية. الشركات التي تنفق الكثير من المال ولكنها لا تزال تحقق أرباحًا ضعيفة تُعرف بأنها “قتلة رأس المال”.

لكن، هذا الإطار الذي ثبت فعاليته قبل 2021، بدأ يواجه تحديات في بيئة السوق التالية. عندما تحولت أنماط السوق من الأصول الأساسية إلى الشركات الصغيرة والمتوسطة، والتداول الكمي، واستراتيجيات الأرباح، بدا أن أسلوب النمو والاستراتيجية الثقيلة التي تتبعها هويتينغ فو بطيئة وثقيلة.

من حيث فريق مديري الصناديق، لم يتقلص عدد مديري الصناديق في هويتينغ فو. في منتصف 2021، كان لدى الشركة حوالي 50 مدير صندوق، وعدد المنتجات حوالي 340 صندوقًا. وفقًا لبيانات iFinD، حتى 7 أبريل 2026، تمتلك الشركة 99 مدير صندوق، و791 صندوقًا، مع مضاعفة العدد خلال خمس سنوات. لكن، من ناحية الحجم الإداري، فإن النمو كان محدودًا نسبيًا.

من ناحية أخرى، على الرغم من أن هويتينغ فو كانت تعتمد على تدريب نجوم مديري الصناديق داخليًا، إلا أن نتائج التوظيف الخارجي لم تكن مرضية. في مارس 2022، استقطبت الشركة من هوانغ آن فاوند، السيد شي تشانغشو، الذي حصل على جوائز مثل جائزة صناديق الذهب، وجائزة الثور الذهبي، وكان يدير صندوق هوانغ آن سينس رود ستريت، الذي حقق عائدًا إجماليًا بنسبة 131.68% بين أكتوبر 2018 ومارس 2022. لكن بعد انضمامه، لم يحقق 5 من الصناديق التي يديرها أرباحًا خلال فترته، وواجهت جميع المنتجات خسائر خلال الأشهر الستة الماضية.

في عام 2025، زادت الشركة من استثماراتها في المنتجات المؤشرة السلبية، حيث زاد حجم الصناديق المؤشرة بنسبة تقارب 70%، وتوسعت بسرعة في خط منتجات ETF. حتى نهاية 2025، أطلقت أكثر من 70 صندوق ETF، وبلغ الحجم الإجمالي حوالي 8.92B يوان.

في رسالة للموظفين في بداية 2026، قال زانغ هوي بصراحة: “لقد فات الأوان، لكن الفرصة لا تزال قائمة”، مؤكدًا على التزامه بـ"الاستثمار السلبي، والاختيار النشط"، معتمدًا على الأصول الأساسية للاستثمار السلبي، وتقديم حلول مخصصة للعملاء من خلال أدوات المنتجات.

لكن، بعد ذلك، اختار بعض الموظفين المغادرة. وراء الاضطرابات الإدارية، تواجه الشركة التي كانت تُعرف سابقًا بـ"خبير اختيار الأسهم" ضغط تحول عميق. عندما تتراجع نتائج أداء مديري الصناديق النجوم، ويكون تأثير التوظيف الخارجي غير مرضٍ، ويتقلص حجم الأعمال النشطة، يبقى أن نرى هل ستتمكن هويتينغ فو من إعادة بناء قدرتها التنافسية ضمن إطار “الاستثمار السلبي، والاختيار النشط”.