في الليلة التي تسبق طرح Tiansi Material للاكتتاب في هونغ كونغ، قام عدد من كبار المسؤولين بتسريع عمليات البيع｜مراقبة الاكتتابات

سؤال AI · هل يحمل تقليص كبار مسؤولي Tianqi Materials مخاطر خفية لإدراجها في البورصة؟

بعد وقت قصير من إعلان شركة Tianqi Materials الرائدة في مجال الإلكتروليت (002709.SZ) تقريرها السنوي، قامت بالإفصاح عن نشرة الاكتتاب الخاصة بإدراجها في هونغ كونغ.

تتمحور الأعمال الرئيسية لشركة Tianqi Materials حول مواد بطاريات الليثيوم-أيون، إضافة إلى منتجات كيميائية أخرى. ومع ارتفاع أسعار المواد الخام مثل كربونات الليثيوم بمقدار الضعف خلال عام واحد، قد تواجه Tianqi Materials في عام 2026 ضغطًا هائلًا يتمثل في زيادة كبيرة في التكاليف.

خلال السنوات الماضية، كانت أرباح Tianqi Materials الصافية وأسعار أسهمها تتقلبان بشكل كبير. في عام 2025، ارتفعت الأرباح الصافية للشركة بنسبة 180% بشكل كبير لتصل إلى 13.62 مليار يوان، لكن هذا الرقم لا يزال أقل من ربع الرقم القياسي التاريخي في عام 2022.

بعد وقت قصير من نشر تقريرها السنوي في 10 مارس، قام عدة مسؤولين كبار بتقليص حصصهم في أسهم الشركة.

“تُظهر تقارير التدقيق للسنة الماضية وجود عدم يقين بشأن قدرة الشركة على الاستمرار في التشغيل.” قالت الشركة في تقريرها السنوي لعام 2025.

** قد تتعرض لضغط التكاليف **

تتمثل الأعمال الرئيسية لشركة Tianqi Materials في البحث والتطوير وإنتاج وبيع مواد كيميائية جديدة دقيقة، وأبرز منتجاتها هي مواد بطاريات الليثيوم-أيون، ومواد مستحضرات التجميل (المنتجات اليومية للعناية الشخصية) والمواد الكيميائية الخاصة.

تذكر الشركة في تقريرها السنوي أن التطبيقات النهائية لمواد بطاريات الليثيوم-أيون تتمثل في منتجات بطاريات الليثيوم-أيون، وتُستخدم منتجاتها في مجالات مثل طاقة الدفع وتخزين الطاقة والإلكترونيات الاستهلاكية وغيرها. ومن بين ذلك، يعد قطاع السيارات الجديدة هو المحرك الرئيسي لنمو صناعة بطاريات الليثيوم-أيون وصناعة مواد بطاريات الليثيوم-أيون upstream. وفي مجال تخزين الطاقة، مع تطور محطات الطاقة المرتبطة برياح وشمس (wind/solar) وتخزين الطاقة على مستوى الشبكات الكهربائية (grid energy storage) وتخزين الطاقة المنزلي، تسارعت وتيرة نمو الطلب في السنوات الأخيرة، وأصبح سوقًا مهمًا يدفع نمو الطلب على بطاريات الليثيوم. كما تشمل أسواق أعمال مواد مستحضرات التجميل والمواد الكيميائية الخاصة لدى الشركة الأسواق الخاصة بالمواد الكيميائية للاستخدام اليومي والأسواق الخاصة بقطاعات صناعية محددة.

لكن سوق السيارات الكهربائية الذي يدفع نمو أداء Tianqi Materials ليس في وضع مريح — إذ تُظهر أحدث الإحصاءات التي نشرتها جمعية سيارات الركاب/السيارات (جمعية قطاع السيارات) في 3 أبريل أن إجمالي مبيعات التجزئة خلال الربع الأول من هذا العام بلغ 4.236 مليون مركبة، بانخفاض سنوي قدره 17%. ومن ضمن ذلك، كان الانخفاض في مبيعات سيارات الطاقة الجديدة أكبر؛ إذ بلغ إجمالي مبيعات التجزئة في الربع الأول 1.844 مليون مركبة، بانخفاض 24% على أساس سنوي.

تشير Tianqi Materials إلى أنه في عام 2026، ومع خلفية اختلال العرض والطلب في صناعة الإلكتروليت في الصين، ستتسارع عملية التعديل العميق والتمايز. وفي الوقت نفسه، دخل التخطيط العالمي مرحلة جديدة من التطبيق الفعلي على أرض الواقع. ما زالت المنافسة في سوق الصناعة شرسة. وبالنظر إلى المستقبل، ومع التوسع الإضافي في السوق العالمية للسيارات الجديدة، وتطور صناعة تخزين الطاقة بشكل واسع النطاق، وتوسع الأسواق في مجالات ناشئة مثل الاقتصاد منخفض الارتفاع (low-altitude economy)، والسفن الكهربائية، والروبوتات البشرية (humanoid robots)، فمن المتوقع أن ينمو الطلب على صناعة البطاريات بشكل مطرد، الأمر الذي سيؤدي إلى زيادة مستمرة في شحنات الإلكتروليت.

تذكر الشركة في تقريرها السنوي أن تكلفة المواد الخام تمثل نسبة كبيرة من تكلفة الإنتاج لدى الشركة، وأن التقلبات في أسعار المواد الخام بشكل عام تؤثر بشكل كبير على تكلفة إنتاج الشركة. كما أن استمرار التقلبات الكبيرة في أسعار المواد الخام الرئيسية سيؤدي إلى تقلب تكلفة إنتاج الشركة، وبالتالي التأثير على مستوى أرباحها. ومن ذلك أن مواد بطاريات الليثيوم-أيون انخفضت بنسبة 8.39% على أساس سنوي في النصف الأول من 2025، والسبب الرئيسي هو انخفاض أسعار مواد خام السوق في النصف الأول من 2025؛ وارتفعت بنسبة 3.67% على أساس سنوي في النصف الثاني، والسبب الرئيسي هو ارتفاع أسعار مواد خام السوق في النصف الثاني من 2025. أما مواد مستحضرات التجميل فقد ارتفعت بنسبة 26.85% على أساس سنوي في النصف الأول من 2025، وارتفعت بنسبة 12.73% في النصف الثاني على أساس سنوي، والسبب الرئيسي هو ارتفاع أسعار المواد الخام في السوق في 2025.

توضح نشرة الاكتتاب أن موردي الشركة هم بشكل أساسي المنتجون للمواد الخام الرئيسية لبطاريات الليثيوم-أيون (وتشمل بشكل رئيسي كربونات الليثيوم، والمذيبات، وبعض الإضافات) وشركات التصنيع الكيميائي. يأتي معظم المواد الخام من داخل البلاد، بما يدعم الاستقرار والمرونة الشاملة في سلسلة التوريد. ورغم أن الشركة تشتري جزءًا من مواد الليثيوم من الخارج، فإن أعمال استعادة الليثيوم الداخلية لدى الشركة تُمكّنها من استرجاع الليثيوم من البطاريات الليثيومية المتقاعدة والمهملة، بما يقلل اعتمادها على موردي المواد الخام من الخارج ويعزز الاستدامة. وتتمثل بعض المواد الخام الرئيسية لدى الشركة في سلع مُتداولة بكميات كبيرة مثل كربونات الليثيوم. وخلال فترات الأداء المُسجلة، قامت الشركة بعمليات تحوط للسلع لإدارة مخاطر التقلبات الكبيرة في أسعار تلك المواد بفعالية، وتحسين ثبات واستمرارية الأداء التشغيلي. بالإضافة إلى ذلك، ومن أجل المزيد من التخفيف من تقلبات أسعار المواد الخام، ودعم ثبات تكاليف الإنتاج، وتحسين استخدام رأس المال، فقد خوّل مجلس الإدارة الشركة بإجراء صفقات تحوط في العقود الآجلة للسلع.

تُظهر نشرة الاكتتاب أنه خلال الفترة من 2020 حتى سبتمبر 2025، سجل سعر كربونات الليثيوم قمة بلغت 59 ألف يوان لكل طن، وسُجل أيضًا أدنى مستوى بلغ 4 آلاف يوان لكل طن. وفي السنوات الأخيرة، بقي سعر كربونات الليثيوم عند مستوى منخفض نسبيًا مع تذبذب. وفي النصف الثاني من 2025، بدأ سعر كربونات الليثيوم في العودة إلى الارتفاع، وذلك أساسًا لأن بعد المرور بفترة انخفاض الأسعار لمدة 2 إلى 3 سنوات، انخفضت رغبة شركات تعدين الليثيوم في توسيع الطاقة الإنتاجية، مما جعل معدل نمو الإنتاج غير قادر على مواكبة نمو الطلب.

تشير المعلومات العامة إلى أنه خلال أقل من عام مضى، ارتفع عقد كربونات الليثيوم الآجل الرئيسي في سوق العقود الآجلة من أقل من 60 ألف يوان/طن إلى مستوى يقارب 160 ألف يوان/طن خلال الأيام القليلة الماضية. وبالنسبة لمدة سنة تقريبًا، بلغت زيادة السعر نحو الضعف. وقد جعلت الزيادات في أسعار مختلف المواد الخام المستثمرين قلقين بشأن ضغط تكاليف Tianqi Materials.

** أداء غير مستقر، وتقليص حصص المسؤولين الكبار بوتيرة متسارعة **

كما أثار عدم استقرار أداء الشركة خلال السنوات الماضية القلق.

في عام 2025، تجاوزت مبيعات الإلكتروليت للمنتج الرئيسي للشركة 72 ألف طن سنويًا، بزيادة تقارب 44% مقارنة بالعام السابق. وقد حققت الشركة خلال فترة التقرير إيرادات تشغيلية بلغت 166.50 مليار يوان، بزيادة قدرها 33% على أساس سنوي. وبلغ صافي الربح العائد إلى مساهمي الشركة المدرجة 13.62 مليار يوان، بزيادة قدرها 181.43% على أساس سنوي. كما بلغ صافي الربح العائد إلى مساهمي الشركة المدرجة بعد خصم الأرباح/الخسائر غير المتكررة 13.60 مليار يوان، بزيادة قدرها 256.32% على أساس سنوي.

ومع ذلك، عند مراجعة الأداء عبر سنوات عديدة، فإن صافي الربح البالغ 13.62 مليار يوان في عام 2025 لا يزال أقل من ربع صافي ربح عام 2022 البالغ 57.14 مليار يوان. كما أن نسبة انخفاض صافي الربح في عامي 2023 و2024 كانت كلها تقارب 70% تقريبًا مقارنة بالعام السابق.

تقدم نشرة اكتتاب الشركة في بورصة هونغ كونغ تفسيرًا لتقلبات الأداء، إذ انخفضت أرباح الشركة خلال العام من 18.42 مليار يوان في عام 2023 إلى 4.78 مليار يوان في عام 2024، وهو ما يعزى بشكل رئيسي إلى انخفاض الإيرادات بنسبة 18.7%؛ إذ جاء هذا الانخفاض نتيجة لتراجع إيرادات مبيعات مواد بطاريات الليثيوم. ويُعزى ذلك بشكل رئيسي إلى انخفاض متوسط سعر الإلكتروليت والمكونات الأساسية، بما يتماشى مع اتجاه أوسع لهبوط أسعار تلك المواد وموادها الخام الرئيسية، وهي كربونات الليثيوم. ويعكس ذلك فائض الطاقة الإنتاجية في كامل الصناعة وتزايد حدة المنافسة في السوق. وقد استمر اختلال العرض والطلب مع تأثير المنافسة الشديدة على مسار الأسعار طوال عامي 2023 و2024.

يتمثل عملاء مواد بطاريات الليثيوم-أيون لدى الشركة بشكل أساسي في مصنعي البطاريات وشركات تصنيع السيارات وشركات الإلكترونيات الاستهلاكية. أما عملاء مواد مستحضرات التجميل والمواد الكيميائية الخاصة لدى الشركة فيتمثلون بشكل أساسي في مصنعي منتجات العناية الشخصية ومنتجات العناية المنزلية.

وفي الوقت الذي كانت فيه الشركة تقترب من الإدراج في بورصة هونغ كونغ، أثارت عمليات البيع الكبيرة التي قام بها مسؤولون كبار ومديرون لدى Tianqi Materials مخاوف المستثمرين — إذ أعلنت الشركة في أواخر مارس أنه في 27 مارس 2026، تلقت الشركة إشعارات بتقليص المساهمة/الأسهم من نائب رئيس مجلس الإدارة Xu Sanshan، ومن المدير ونائب المدير العام والمسؤول المالي Gu Bing، ومن نائب المدير العام Shi Litao. وبلغ إجمالي الأسهم التي تم تقليصها بواسطة هؤلاء الثلاثة خلال الفترة من 11 فبراير إلى 27 مارس 67.30 ألف سهم من أسهم Tianqi Materials، وتراوحت أسعار البيع بين 41 يوانًا و51 يوانًا. كما شكلت كمية البيع نسبة 0.0331% من إجمالي رأس المال السهمي.

وقد ذكر الثلاثة من المسؤولين أنه “وفقًا لاحتياجاتهم الخاصة من السيولة، فإن أعضاء مجلس الإدارة والإدارة العليا المذكورين أعلاه يواصلون تأكيد نظرتهم الإيجابية بثبات نحو آفاق تطوير الشركة.” وكانت مصادر الأسهم التي تم تقليصها هي الأسهم المملوكة لدى الشركة قبل الطرح العام الأولي (IPO)، والأسهم التي تم الحصول عليها بموجب خطة حوافز ملكية الأسهم، والأسهم المشتراة في السوق الثانوية. وذكرت الشركة أن تنفيذ خطة تقليص الأسهم لن يؤدي إلى حدوث تغيير في السيطرة على الشركة، ولن يؤثر على الاستمرارية في التشغيل، ولن يؤثر على هيكل الحوكمة وثبات التشغيل المستمر، وأن الأساسيات الأساسية للشركة لم تتغير بشكل جوهري.

كانت آخر مرة قام فيها مسؤولون كبار ومديرون بعمليات بيع كبيرة لأسهمهم قبل هذه المرة في الفترة من نوفمبر 2020 إلى فبراير 2021 من قبل رئيس مجلس الإدارة Xu Jinfu وآخرين، حيث تراوح سعر البيع بين 75 يوانًا و112 يوانًا للسهم. عند مراجعة تلك الفترة، كان سعر سهم Tianqi Materials قد تجاوز لأول مرة عتبة 170 يوانًا في نوفمبر 2021. وبعد ذلك، خلال السنوات الثلاث التالية، انخفض السعر التراكمي بنسبة 80%.

( هذه المقالة من First Finance )