سيتي بنك شمال آسيا، المدير التنفيذي للمعلومات، Zheng Zifeng: مرونة الأصول الصينية تتضح، وتوقعات إيجابية بشأن هانغ سنغ تكنولوجي والذهب

صحافة التمويل الجنوبي، تقرير اقتصاد القرن الواحد والعشرين، مراسل يوان سجيه، متدرب زانغ بوياو، تقارير من هونغ كونغ

في أوائل أبريل، تذبذبت أسعار النفط العالمية فوق مستوى 100 دولار للبرميل، واستمرت الأوضاع في الشرق الأوسط في إثارة أعصاب الأسواق العالمية.

في أحدث إصدار من “توقعات السوق العالمية أبريل 2026” (المشار إليه فيما بعد بـ"التوقعات")، قدرت بنك ستاندرد تشارترد أنه إذا استمر الصراع لمدة 3-4 أسابيع فقط، فإن احتمالية بلوغ ذروة أسعار النفط تصل إلى 70٪؛ ولكن إذا استمر ارتفاع الأسعار لعدة أشهر، فإن التضخم العالمي سيتعرض لضربة أشد.

وفي ظل هذا السياق، لا تزال البنك تحافظ على تصنيف تفوق على الأسهم الآسيوية (باستثناء اليابان) والصينية. قال زانغ زيفونغ، المدير التنفيذي للاستثمار في منطقة شمال آسيا ببنك ستاندرد تشارترد، في مقابلة حديثة مع صحيفة اقتصاد القرن الواحد والعشرين، إن العملات الرئيسية العالمية منذ مارس تراجعت مقابل الدولار بشكل عام بنحو 2٪، في حين ظل سعر صرف اليوان ثابتًا؛ وأداء سوقي الأسهم الصينية (A股) وسوق هونغ كونغ كان أفضل من غيرها في المنطقة. “سواء من ناحية الأساسيات أو تدفقات رأس المال، فإن الأصول الصينية الحالية تمتلك دعماً مناسباً.”

كما تتعزز إشارات تعافي الاقتصاد الصيني بشكل متزامن. أظهرت بيانات المكتب الوطني للإحصاء أن مؤشر مديري المشتريات التصنيعي في مارس ارتفع إلى 50.4، عائداً لمنطقة التوسع؛ وارتفعت قيمة الإنتاج الصناعي فوق مستوى الحجم الكبير بنسبة 6.3٪، ومبيعات التجزئة للسلع الاجتماعية بنسبة 2.8٪، والاستثمار في الأصول الثابتة بنسبة 1.8٪ على أساس سنوي في الفترة من يناير إلى فبراير.

يلخص زانغ زيفونغ عملية “إعادة تقييم الأصول الصينية” الحالية بأنها مدفوعة بثلاثة عوامل: “الأساسيات + التقييم + تدفقات رأس المال”. حيث استفادت سوق هونغ كونغ من انخفاض التقييم وتدفق رؤوس الأموال الدولية، بينما استفادت سوق A من عوائد الإدراج في صناعات مثل شرائح GPU والروبوتات وغيرها من الصناعات الناشئة.

تشير تقارير شركة إينشيو سيكيوريتس إلى أن نسبة مشاركة صناديق الثروة السيادية في الشرق الأوسط في الاكتتابات الأولية في سوق هونغ كونغ قد ارتفعت من أقل من 20٪ في بداية 2024 إلى ما بين 38-39٪ في بداية 2026.

وبحسب بيانات بورصة هونغ كونغ، منذ مارس، أنهت الوسطاء الدوليون سابقًا موجة تدفقات رأس المال الخارجة الأحادية الجانب، وبدأوا تدريجيًا في تدفقات عكسية صغيرة وتحولوا إلى تداول ثنائي الاتجاه: من 2 إلى 18 مارس، بلغ صافي التدفقات الداخلة للمستوسطين الدوليين 210 ملايين دولار هونغ كونغ.

على الرغم من تباين أداء أسهم التكنولوجيا الصغيرة والكبيرة في سوق هونغ كونغ مؤخرًا، إلا أن زانغ زيفونغ لا يزال يتوقع نموًا متوسطًا إلى طويل الأمد لمؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا. وأشار إلى أن تقييمات الشركات الكبرى في سوق هونغ كونغ قد انخفضت إلى 15-16 مرة من الأرباح، “وهو ما يعكس استعداد الشركات لزيادة الإنفاق الرأسمالي، مما يعكس تفاؤلاً بشأن الاقتصاد الصيني خلال العامين المقبلين”. ويتوقع أن يتم إدراج شركات الذكاء الاصطناعي والرقائق الجديدة التي ستطرح في السوق خلال نصف عام إلى عام، مما سيدعم تنويع الهيكلية.

وفيما يخص استراتيجية تخصيص الأصول في سوق هونغ كونغ، يقترح زانغ زيفونغ أن يخصص العملاء أكثر من 60٪ من المحافظ للأسهم ذات العائد المرتفع والجودة العالية. على سبيل المثال، الأسهم H غير المالية التي يراها البنك جيدة، وتتمتع بعائد أرباح أعلى بكثير من نظيراتها في A股؛ أما باقي 40٪ فيجب أن يخصص لأسهم النمو ذات التقييم المنخفض.

وفيما يتعلق بالحديث المتداول مؤخرًا عن “نهاية سوق الثيران الذهبية”، رد زانغ زيفونغ بأن شراء تركيا للذهب بقيمة 8 مليارات دولار عبر المبادلات هو حالة استثنائية — حيث أن حصة الذهب في احتياطياتها الأجنبية تتجاوز 40٪، وهو أعلى بكثير من متوسط أقل من 10٪ في باقي الأسواق الناشئة. “أما في الأسواق المتقدمة، فإن تخصيص الذهب يتراوح عادة بين 25-50٪.”

لا تزال الأسواق الناشئة تمتلك مساحة كبيرة لزيادة حيازاتها من الذهب، حيث لم تتغير الحاجة الهيكلية لإزالة الدولار. ومن الجدير بالذكر أن بنك ستاندرد تشارترد رفع هدف سعر الذهب خلال 12 شهرًا إلى 5750 دولار للأونصة، مع الحفاظ على نسبة 7٪ من التكوين في المحفظة الأساسية.

ويرى زانغ زيفونغ من الناحية الفنية أن المتوسط المتحرك لـ 200 يوم يقع بين 4100 و4200 دولار، وأن السعر الحالي بين 4200 و4300 دولار هو فرصة جيدة للشراء.

الأصول الصينية تظهر مرونة

“القرن الواحد والعشرين”: في ظل تذبذب أسعار النفط الحالية وتوتر الأوضاع في الشرق الأوسط، لا تزال بنك ستاندرد تشارترد تحافظ على تصنيف تفوق على الأسهم الآسيوية (باستثناء اليابان) وتثبيت تصنيفها للصين. ما السبب الرئيسي وراء ذلك؟

زانغ زيفونغ: من البيانات الاقتصادية عالية التردد في يناير وفبراير، نرى أن مبيعات التجزئة، والاستثمار في الأصول الثابتة، والإنتاج الصناعي أظهرت مؤشرات على النمو. وفي الوقت نفسه، أظهرت بيانات مؤشر مديري المشتريات في مارس أداءً جيدًا. في ظل استقرار البيانات الاقتصادية وعودتها للانتعاش، انخفضت تقييمات الأصول إلى مستويات منخفضة نسبياً. سواء من ناحية الأساسيات أو التقييم، نعتقد أن السوق الحالية تملك جاذبية معينة.

بالإضافة إلى ذلك، منذ مارس، تصاعد الصراع في الشرق الأوسط، وخلال أسابيع تالية من تقلبات السوق، أظهرت الأصول الصينية مرونة واضحة، وهو ما يتضح من أداء الأسهم الصينية وسعر الصرف. من ناحية سعر الصرف، منذ مارس، تراجعت العملات الرئيسية مقابل الدولار بنحو 2٪، في حين ظل سعر صرف اليوان ثابتًا، ولم يشهد تراجعًا ملحوظًا. أما في سوق الأسهم، سواء في السوق الداخلي (A股) أو السوق الخارجي (هونغ كونغ)، فإن أداؤهما كان أفضل من غيرهما في المنطقة. وبناءً عليه، من ناحية الأساسيات وتدفقات رأس المال، فإن السوق الحالية تمتلك دعماً مناسباً.

“القرن الواحد والعشرين”: ما هي الجوانب التي تجعل سوقي A وHong Kong جذابين بشكل رئيسي؟

زانغ زيفونغ: أعتقد أن هناك جانبين يمكن تحليلهما. أولاً، أن نسبة التقييم في سوق هونغ كونغ أعلى بنحو مرتين على الأقل من A股. ثانيًا، أن سوق رأس المال في هونغ كونغ مرتبط بشكل أكبر مع التدفقات الدولية. حالة عدم وضوح الأوضاع في الشرق الأوسط تجذب المزيد من رؤوس الأموال من المنطقة، وهونغ كونغ تعتبر من أهم مسارات التدفق.

أما في سوق A، فنشعر أن هناك تطورًا ملحوظًا في قطاعات ناشئة. فحاليًا، تظهر العديد من الشركات الناشئة في الصين، سواء في مجال شرائح GPU أو الروبوتات، وتختار العديد من الشركات الناشئة أن تطرح أسهمها أولاً في السوق الصيني. لذلك، نعتقد أنه إذا أردنا خلال 5 إلى 10 سنوات المشاركة مباشرة في موجة النمو الاقتصادي الصيني وتطوير القطاعات الناشئة، فإن الاستثمار في A股 هو الطريق الرئيسي لاغتنام هذه الفرصة.

مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا يتوقف عن الهبوط ويبدأ في الارتداد

“القرن الواحد والعشرين”: أشار تقرير ستاندرد تشارترد الأخير إلى أن مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا هو أحد فرص الاستثمار. في ظل تباين أداء أسهم التكنولوجيا في سوق هونغ كونغ مؤخرًا، كيف ترى استراتيجية الاستثمار في قطاع التكنولوجيا؟

زانغ زيفونغ: التباين في قطاع التكنولوجيا يعكس بشكل كبير تكوين مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا. نسبة كبيرة من الأسهم ذات الوزن الثقيل في هذا المؤشر تتركز في القطاعات التقليدية، حيث تتجاوز 40٪ من الوزن في قطاعات غير الضروريات الاستهلاكية، خاصة التجارة الإلكترونية والسيارات الكهربائية.

يعتقد السوق أن أداء المؤشر خلال العام الماضي كان ضعيفًا بسبب تصاعد المنافسة الداخلية وزيادة دعم رأس المال، لكن عند النظر إلى الشركات الجديدة المدرجة، خاصة في مجالات الذكاء الاصطناعي وشرائح GPU، فإن أدائها بعد الإدراج كان جيدًا. هذه الشركات تستفيد مباشرة من زيادة الإنفاق على الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، فإن نسبة هذه الشركات في المؤشر لا تزال منخفضة.

لكن من منظور متوسط إلى طويل الأمد، نظرتنا إيجابية للمؤشر. أولاً، من المتوقع أن يتم إدراج بعض الشركات الجديدة خلال 6 أشهر إلى سنة في مؤشر التكنولوجيا، مما يعزز تنويع الهيكلية ويزيد من احتمالات ارتفاع التقييمات. ثانيًا، نعتقد أن أداء القطاع قد وصل إلى القاع، وسيبدأ في التحسن. على سبيل المثال، الشركات الكبرى في قطاع التكنولوجيا، والتي انخفضت تقييماتها إلى حوالي 15-16 مرة من الأرباح، تعتبر الآن جذابة جدًا. بالإضافة إلى ذلك، قامت هذه الشركات برفع توقعاتها للإنفاق الرأسمالي المستقبلي، وهو مؤشر إيجابي يعكس تفاؤلها بمستقبل الاقتصاد الصيني خلال العامين المقبلين. هذا هو السبب الرئيسي الذي يجعلنا نركز مجددًا على أسهم التكنولوجيا الكبرى.

ضعف الدولار، وتوقعات الذهب لا تزال إيجابية

“القرن الواحد والعشرين”: أشار أحدث مخطط نقاط للفيدرالي إلى احتمال خفض الفائدة مرة واحدة خلال العام، لكن سوق الفوائد بدأ في تسعير احتمالية رفع الفائدة. كيف تتوقع سياسة الفيدرالي هذا العام؟

زانغ زيفونغ: أبدأ بنتائج اجتماع الفيدرالي الأخير. من الجدير بالانتباه أن باول رفع توقعاته للتضخم خلال العامين المقبلين، لكن المفارقة أن الفيدرالي لا يزال يتوقع خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس خلال العام. السبب هو توقع تدهور سوق العمل الأمريكي، حيث أظهرت بيانات التوظيف غير الزراعي الشهر الماضي أن سوق العمل تأثر بشكل ما، خاصة مع تصاعد التوتر في الشرق الأوسط وارتفاع أسعار النفط، مما يضغط على هوامش أرباح الشركات. لذلك، نعتقد أن هناك فرصة كبيرة أن يقوم الفيدرالي بخفض الفائدة، لكن قد يتأخر ذلك حتى النصف الثاني من العام، مع توقع خفض بمقدار 50 نقطة أساس قبل نهاية العام.

“القرن الواحد والعشرين”: على الرغم من قوة الدولار مؤخرًا بسبب الطلب على الأصول الآمنة، إلا أن بنك ستاندرد تشارترد يتوقع أن يضعف الدولار خلال 12 شهرًا القادمة، مع توقعات إيجابية للذهب. ما الأسباب وراء ذلك؟

زانغ زيفونغ: بداية، نناقش الدولار. نعتقد أن الدولار سيظل يتذبذب على المدى القصير، مع توقع أن يتراوح مؤشر الدولار بين 98 و100. السبب الرئيسي هو أن الصراع في الشرق الأوسط لم يُحل بعد، وطلب السوق على الأصول الآمنة سيدعم مؤشر الدولار. لكن بمجرد أن يتم التوصل إلى حل دبلوماسي، نتوقع أن ينخفض مؤشر الدولار.

نركز على النصف الثاني من العام على عاملين رئيسيين. الأول، أن الانتخابات النصفية ستجرى في أكتوبر، وأن ترامب سيحاول كسب دعم الناخبين من خلال حزمة تحفيزية تشمل تخفيض الضرائب، مما قد يفاقم العجز المالي الأمريكي. كما أن استمرار التوتر في الشرق الأوسط يضغط على المالية الأمريكية، وهو ما يدعم وجهة نظرنا في تقليل الاعتماد على الدولار على المدى الطويل.

الثاني، أن ارتفاع أسعار النفط يضغط على التضخم في الأسواق الناشئة، مما يدفعها لرفع أسعار الفائدة، بينما في الولايات المتحدة، هناك مجال لخفض الفائدة، مما يخلق فارق سعر الفائدة السلبي على الدولار، ويضعف قيمته.

أما الذهب، فنحن نرى أن هناك ثلاثة أسباب رئيسية تدعم توقعاتنا الإيجابية له على المدى المتوسط والطويل. أولاً، أن السياسات غير المستقرة للرئيس ترامب تخلق حالة من عدم اليقين. ثانيًا، أن عوائد سندات الخزانة الأمريكية عند مستويات مرتفعة، لكن مع بدء دورة خفض الفائدة، من المتوقع أن تنخفض العوائد، خاصة أن عائد سندات العشر سنوات قد يعود إلى حوالي 3.75٪، مما يفتح المجال أمام انخفاض الدولار ويقلل من تكلفة حيازة الذهب.

ثالثًا، أن الذهب مدعوم أيضًا من الطلب الهيكلي، خاصة من قبل البنوك المركزية العالمية، لا سيما البنوك المركزية في الأسواق الناشئة، التي لا تزال ترغب في تقليل اعتمادها على الدولار وزيادة حيازاتها من الذهب في احتياطياتها الأجنبية.

“القرن الواحد والعشرين”: على مستوى تخصيص الأصول، تحافظ ستاندرد تشارترد على نسبة 7٪ من الذهب في التكوين الأساسي. كيف تتوقع سعر الذهب خلال 6-12 شهرًا، وحتى العام المقبل؟ هل لديك هدف محدد؟

زانغ زيفونغ: نحن لا نزال نرى الذهب بشكل إيجابي على المدى المتوسط والطويل، وقد رفعنا هدف السعر خلال 12 شهرًا إلى 5750 دولار للأونصة. من الناحية الفنية، المتوسط المتحرك لـ 200 يوم يقع بين 4100 و4200 دولار، لذلك السعر الحالي بين 4200 و4300 دولار هو فرصة جيدة للشراء. الذهب كأداة تحوط ضد التضخم والمخاطر الجيوسياسية يظل ذا قيمة عالية في التكوينات الاستثمارية طويلة الأمد.