خلال أربعة أشهر، تم التخطيط مرتين لتغيير الملكية، وحقوق السيطرة على شركة باي هوا للأدوية تثير مجددًا موجة من الاضطرابات

(المصدر: صحيفة بكين للأعمال)

في أقل من أربعة أشهر، وقفت شركة بايهاو للأدوية (المدافعة عن حقوقها) مرة أخرى عند مفترق طرق تغيير السيطرة. في 30 مارس، أصدرت شركة بايهاو للأدوية إعلانًا يفيد بأن المساهمين المسيطرين، والمالك الفعلي، مي زاي تشي، مي إن هوا، ويانغ شياولينغ يخططون لنقل الأسهم بموجب اتفاقية، مما قد يؤدي إلى تغير في السيطرة. قبل ثلاثة أشهر، كانت شركة بايهاو للأدوية قد أعلنت أيضًا عن خطة لنقل السيطرة، لكن تم إلغاؤها لاحقًا لعدم التوصل إلى اتفاق، وبعد إعادة التداول، انخفض سعر السهم لمدة يومين متتاليين إلى الحد الأقصى.

طريق رأس مال بايهاو للأدوية كان محفوفًا بالمخاطر، بدأ في التجارة، مرّ بصناعات المعلومات والطاقة، وتحول في 2016 إلى شركة أدوية، لكنه تعرض لانتكاسات بسبب استحواذه على شركة هواوي للأدوية، حيث لم تحقق الأداء المتوقع، وخسائر السمعة تجاوزت 1.5 مليار يوان خلال عامين، مما أدى إلى تدهور وضعه. بعد دخول عائلة مي من “هولينغ” في شينجيانغ في 2019، تعافت نتائج بايهاو للأدوية بعض الشيء، لكن كشركة صغيرة ومتوسطة في مجال العقود التعاقدية للأدوية (CRO)، لا تزال تواجه ضغوط المنافسة من شركات رائدة مثل WuXi Kangkang، مع وجود مخاوف من ضغط على التحصيل وارتفاع الحسابات المستحقة.

إعادة تفعيل نقل السيطرة

يظهر الإعلان أن شركة بايهاو للأدوية تلقت في 30 مارس إشعارًا من المساهمين المسيطرين، والمالك الفعلي، مي زاي تشي، مي إن هوا، ويانغ شياولينغ، بأنهم يخططون لنقل الأسهم بموجب اتفاقية، مما قد يؤدي إلى تغيير في السيطرة على الشركة. تم تعليق تداول أسهم بايهاو للأدوية منذ بداية جلسة 31 مارس، ومن المتوقع أن لا تتجاوز مدة التوقف يومين تداول. وأشار الإعلان أيضًا إلى أن عملية نقل الأسهم قيد التفاوض، ولا تزال هناك حالات عدم يقين.

قبل ثلاثة أشهر، كانت شركة بايهاو للأدوية قد خططت أيضًا لنقل السيطرة. في نهاية ديسمبر 2025، أصدرت الشركة إعلانًا يفيد بأن المساهمين المسيطرين، والمالك الفعلي، مي زاي تشي، مي إن هوا، ويانغ شياولينغ، يخططون لنقل الأسهم بموجب اتفاقية، مما قد يؤدي إلى تغيير السيطرة، وتم تعليق تداول الأسهم منذ بداية 29 ديسمبر 2025. لكن، في النهاية، لم يتفق المساهمون المسيطرون والمالك الفعلي مع الطرف الآخر على الأمور الجوهرية المتعلقة بتغيير السيطرة، وقرروا إلغاء الخطة، وعادت الأسهم للتداول في 7 يناير 2026. بعد استئناف التداول، انخفض سعر السهم لمدة يومين متتاليين إلى الحد الأقصى.

وفقًا للمعلومات، في أبريل 2019، استحوذت شركة هولينغ للصناعات (المجموعة) على 19.86% من أسهم بايهاو للأدوية، وأصبحت المساهم المسيطر. أما أحد الملاك الفعليين في خطة التغيير الحالية، مي إن هوا، فهو مؤسس مجموعة شركات “هولينغ” في شينجيانغ، ومي زاي تشي هو ابن زوجته مي إن هوا ويانغ شياولينغ.

في مارس 2024، أعلنت شركة بايهاو للأدوية أن رأس مال شركة هولينغ زاد من 500 مليون يوان إلى 1.1 مليار يوان. وبتحكم مي زاي تشي عبر السيطرة على هولينغ، أصبح أحد الملاك الفعليين الجدد للشركة. في ذلك الوقت، فسر السوق هذا التغيير على أنه بداية ظهور الجيل الثاني من عائلة “هولينغ” في شينجيانغ.

وبعد عامين فقط من دخول مي زاي تشي إلى صلب القرار، حاولت العائلة مرتين خلال فترة قصيرة السيطرة على الشركة، في إشارة إلى رغبتها في الخروج الكامل. وأشار المحلل في صناعة الأدوية، جو مينجون، إلى أن محاولة النقل السابقة فشلت بسبب “عدم التوصل إلى اتفاق”، وأن التوقف عن التداول بعد ذلك أدى إلى تضخيم فقاعة السعر؛ وأن إعادة التفعيل بعد أقل من أربعة أشهر تعني أن الطرفين وجدا نقطة توازن في الخطة الجديدة. من ناحية أعمق، فإن إيرادات الشركة زادت بنسبة ضئيلة قدرها 0.66%، وتدفق النقد التشغيلي انخفض بنسبة 62%، مما يبرز ضغطًا على الأساس المالي. ويُعتبر اختيار المساهم المسيطر محاولة للخروج في الوقت الذي تتراجع فيه قيمة الأصول، كنوع من “وقف الخسارة”.

حول موضوع نقل الأسهم هذا، أرسل مراسل صحيفة بكين للأعمال استفسارًا إلى بايهاو للأدوية، وحتى وقت النشر لم يتلق ردًا.

من التجارة إلى المعلومات والطاقة، ثم إلى الأدوية

قبل استلام عائلة مي إن هوا للشركة، شهدت الشركة تغييرات متعددة في أنشطتها وهيكل ملكيتها على مدى السنوات السابقة.

كانت بايهاو للأدوية تعرف سابقًا باسم “قرية بايهاو”، وبدأت في السوق مدرجة في البورصة بنشاطات تجارة التجزئة، والضيافة، والتجارة الصغيرة. في 2002، استحوذت على 51% من أسهم شركة غوانغزو شينتو للتكنولوجيا، مما مكنها من دخول مجال المعلومات، وتحديد اتجاهات التطوير بالتركيز على الصناعة المعلوماتية، مع استمرار أنشطة الضيافة والصناعات التقليدية كمساند، وحقق الأداء بعض الانتعاش المؤقت.

لكن سرعان ما تدهور الوضع، ففي 2004، عادت الشركة إلى الخسائر، وبدأت في التحول إلى قطاع الطاقة حوالي 2007. في تقريرها السنوي لعام 2007، ذكرت الشركة أن مواجهة ضعف الأداء الرئيسي، وضعف القدرة على تحقيق أرباح مستدامة، وضغوط التشغيل، دفعتها لإعادة هيكلة الأصول، وإضافة أصول فحم ذات آفاق سوقية واعدة. ووفقًا لتقرير 2010، “مع إتمام إعادة الهيكلة الثانية، أصبحت الشركة تمتلك سلسلة صناعية متكاملة من استخراج الفحم، وغسله، وإنتاج فحم الكوك، واليوريا، وغيرها من منتجات الكيماويات الفحمية.”

لكن، بعد خسائر كبيرة استمرت لعامين في 2014 و2015، وعدم وضوح المستقبل، بدأت بايهاو للأدوية، في نهاية 2015 وبداية 2016، خطة إعادة هيكلة جديدة.

في 2016، استحوذت على شركة نانجينغ هواوي للأدوية والتكنولوجيا، وتحولت إلى شركة أدوية، وعينت رئيسها، زانغ شياو تشينغ، مديرًا عامًا. في ذلك الوقت، وقعت الشركة مع زانغ على اتفاقية تعويضات عن الأرباح، حيث تعهدت هواوي للأدوية بتحقيق أرباح صافية بعد استبعاد البنود غير المتكررة، لا تقل عن 100 مليون يوان في 2016، و123 مليون يوان في 2017، و147 مليون يوان في 2018، مع إجمالي 370 مليون يوان خلال الثلاث سنوات.

لكن، وفقًا للتقارير، لم تلتزم هواوي للأدوية بهذه الالتزامات، مما أدى إلى خسائر سمعة وتخفيضات في القيمة الدفترية، حيث خسرت الشركة أكثر من 1.5 مليار يوان من قيمة الشهرة، وسجلت خسائر صافية قدرها 564 مليون و808 مليون يوان في 2017 و2018 على التوالي.

وبعد تدهور أداء هواوي للأدوية، قام المساهم السابق، شركة الإنتاج والبناء في منطقة الإنتاج في شينجيانغ، بنقل السيطرة على الشركة، وتولى عائلة مي إن هوا الأمر.

قال خبير الاستثمار في الأدوية، جو كوي، لصحيفة بكين للأعمال، إن تاريخ بايهاو للأدوية، من التجارة إلى المعلومات والطاقة، ثم إلى الأدوية، هو نموذج لـ"شركة غلاف" تتبع الاتجاهات، وتفتقر إلى استراتيجية ثابتة. ويترك هذا التاريخ المضطرب انطباعًا في السوق بأن الشركة غير مستقرة، وأنها قد تبيع غلافها في أي وقت، مما يضغط على تقييمها ويجعلها أقل من الشركات الرائدة في القطاع.

انخفاض التدفق النقدي التشغيلي بأكثر من 60% في 2025

خلال سنوات سيطرة عائلة مي إن هوا، شهدت نتائج بايهاو للأدوية تقلبات كبيرة. بين 2019 و2024، حققت الشركة أرباحًا صافية قدرها 34.38 مليون يوان، وخسائر بلغت 320 مليون يوان، و59.83M يوان، وخسائر قدرها 34.75 مليون يوان، و12.97M يوان، و41.5 مليون يوان على التوالي.

في 27 مارس، أصدرت الشركة تقريرها السنوي لعام 2025، حيث حققت إيرادات قدرها 388 مليون يوان، بزيادة 0.66%، وصافي أرباح للمساهمين قدره 40.69 مليون يوان، بانخفاض 1.91%، وصافي أرباح بعد استبعاد البنود غير المتكررة قدره 32.78 مليون يوان، بزيادة 10.57%.

من البيانات المالية، يبدو أن أداء الشركة كان مستقرًا خلال الثلاث سنوات الماضية. ومع ذلك، من حيث حجم الأعمال، كشركة صغيرة ومتوسطة في مجال العقود التعاقدية للأدوية، من الصعب منافسة شركات رائدة مثل WuXi Kangkang وKanglong Huacheng، مع وجود فجوة كبيرة مقارنة بشركات مثل Tige Medicine وCalyx.

علاوة على ذلك، تواجه الشركة ضغطًا كبيرًا على التحصيل. أظهر التقرير أن التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية في 2025 بلغ 30.42 مليون يوان، بانخفاض 62.11% عن 2024، وأن مضاعف ضمان النقدي للأرباح خلال الفترة هو 0.75، مقارنة بـ1.94 في 2024، وهو انخفاض كبير، ويعزى ذلك إلى تأجيل المدفوعات من قبل شركاء البحث والتطوير الدوائي، مما أدى إلى زيادة الحسابات المستحقة.

ووفقًا للتقرير، بنهاية 2025، زادت الحسابات المستحقة للشركة بنسبة 54.06% لتصل إلى 125 مليون يوان، وتمثل 11.36% من إجمالي الأصول.

وأشار جو مينجون إلى أن بايهاو للأدوية لا يمكنها المنافسة مباشرة مع WuXi Kangkang وغيرها من الشركات الكبرى، وأن استراتيجيتها تعتمد على التركيز على سوق الأدوية المقلدة عالية الجودة، وهو سوق فرعي. وبالاعتماد على خبرة شركة هواوي للأدوية التي تمتد لنحو 25 عامًا، تمتلك الشركة حواجز تقنية في مجالات التوليف الأحادي، والأدوية ذات الإطلاق البطيء، والأجهزة الأنفية، وهذه الأدوية المقلدة ذات الصعوبة العالية تعتبر “أعمال شاقة” لا ترغب الشركات الكبرى في استثمارها، لكن الطلب السوقي لا يزال قويًا. كما أن الشركة تمتلك قدرات “البحث الصيدلاني + الخدمات السريرية + التحليل البيولوجي” بشكل متكامل، مما يمنحها مرونة وتكلفة أقل مقارنة بالشركات الكبرى. ومع ذلك، تواجه بايهاو للأدوية تحديات كبيرة، منها انخفاض التدفق النقدي بنسبة 62%، مما يعكس ضغطًا كبيرًا على التحصيل، وتوتر التمويل في الشركات التابعة، وتنافس الشركات الكبرى عبر خفض الأسعار، مما يهدد بقاء الشركة أو استحواذها من قبل شركات أكبر إذا لم تتمكن من تحسين التدفق النقدي وتعزيز الحواجز التقنية في مجالاتها المتخصصة.

مراسل صحيفة بكين للأعمال، وان يينهوا، وسون يوينغ