مع استمرار تقلبات وتبادل السيطرة في سوق الأسهم في هونغ كونغ، ما هي القطاعات التي يمكنها الحفاظ على التدفق النقدي، بحيث يقلّ قلق المستثمرين؟

اعتبارًا من 6 أبريل، فإن وتيرة نمو أرباح القطاعات غير المالية في أسهم هونغ كونغ (H Share) للعام 2025 ككل تقع تقريبًا حول 3.5%، وقد بلغت نسبة الإفصاح مستويات مرتفعة جدًا، لتصل إلى 98.4%. وبشكل عام، تبلغ نسبة الشركات التي تتجاوز نتائجها التوقعات قرابة 17%، وهذه الأسهم في المتوسط يمكن أن تحقق أرباحًا إضافية بنسبة 0.8% في اليوم الثاني بعد الإعلان، ثم يتّسع هذا التفوق في اليوم الخامس ليصل إلى حوالي 3.3%، ما يشير إلى أن رد فعل السوق تجاه النتائج التي تفوق التوقعات لا يزال واقعيًا نسبيًا.

لنأخذ قطاع الأدوية المبتكرة كمثال؛ فقد وصلت وتيرة نمو أرباحه في 2025 إلى 21.5%، وكانت نسبة تجاوزه للتوقعات قريبة من 29%. وقد أظهر أداء العوائد غير العادية على المدى القصير بعد الإعلان نتائج جيدة، وحتى في اليوم الخامس يمكن أن يصل الأمر إلى قرابة 10%. ويعكس ذلك ارتفاع درجة تقدير المستثمرين للتحسن في أساسيات قطاع الأدوية. بالمقارنة، وعلى الرغم من أن قطاع الإنترنت يضم أيضًا عددًا لا بأس به من الشركات التي تتجاوز نتائجها التوقعات، إلا أن نسبته تصل إلى 43.5%، غير أن رد فعل السوق كان سلبيًا أكثر؛ ففي اليوم الثاني يحقق في المتوسط أرباحًا أقل بنسبة 2.7%. والسبب الرئيسي هو أن نمو بعض الشركات الرائدة يسحب الأرقام الإجمالية إلى الأسفل، إضافة إلى أنه بعد تكثيفها للاستثمارات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، تم تخفيض توقعات الأرباح قصيرة الأجل بحوالي 6.9%. أما ثقة المستثمرين في الأداء الأبعد لهذه الشركات، فيبدو أنها ما زالت غير كافية.

على مستوى المشاعر، تقع أحدث قراءة للمؤشرات ذات الصلة في أسهم هونغ كونغ عند 28.6، ولا تزال ضمن نطاق متدنٍّ. ومنذ العام الماضي وحتى الآن، ظهرت هذه المستويات المنخفضة عدة مرات، وتُظهر البيانات التاريخية أن احتمالية حدوث ارتفاع خلال الأسبوعين إلى الثلاثة أسابيع التالية ليست منخفضة، بمتوسط مكاسب يتراوح حول 3% إلى 4%. وهذا يجعل بعض الناس يعتقدون أن الوقت الحالي قد يكون نافذة لتخطيط التمركز من الجانب الأيسر (أي قبل انعكاس الاتجاه)، رغم أنه لا أحد يستطيع الجزم بموعد وصول نقطة التحول (الانعطاف) إلى الوجود فعليًا.

فيما يتعلق بمنهج التخصيص، يرى كثير من المحللين أنه ما يزال من الضروري الحفاظ على قدر من الموقف الدفاعي. وخصوصًا تلك الأصناف التي تكون عملياتها أكثر ثباتًا ويمكنها توفير عوائد مستقرة، مثل البنوك، ونقل السكك الحديدية والطرق، وشركات المرافق العامة المحلية في هونغ كونغ. فهذه المجالات يكون تقلبها نسبيًا أقل، وتدفقاتها النقدية يمكن لمسها وفهمها، وعندما يتأرجح السوق، تعطي الناس إحساسًا بالثبات. بالمقارنة، ينبغي الانتباه إلى درجة الازدحام (التزاحم) والمخاطر المتعلقة بتزايد تقلب الأسعار في صنوف “عوائد” تعتمد على دورة قوية مثل النفط والغاز، ولا تتجه إليها مباشرةً سعياً وراء الشراء عند ارتفاع السقف.

اتجاه آخر يستحق الانتباه هو تعديل التوازن بين الطلب الداخلي والطلب الخارجي. بالنسبة إلى السلع الاستهلاكية الاختيارية المرتبطة بالطلب الخارجي، ولا سيما تلك المجالات التي يكون فيها الدخل والتعرض لسلسلة الإمداد كبيرًا في مناطق آسيا وأوروبا، مثل الإلكترونيات الاستهلاكية، يُنصح بتخفيف الوزن بشكل مناسب. وذلك لأن السوق بات يستعد لاحتمال هبوط خلال العام القادم، وعلى الرغم من أن قطاع معدات الأجهزة هذا العام قد تجاوز التوقعات بنسبة 29% في الأرباح، إلا أن أداء العوائد بعد الإعلان لم يكن مُرضيًا.

على النقيض، ومن منظور متوسط المدى، يمكن الاستمرار في الاحتفاظ بسلاسل التصنيع في “المرحلة المتوسطة” ومجمل سلسلة الطاقة، وهي المزايا الصينية التي قد تحافظ على الطلب الخارجي أو حتى تعززه. تتمتع هذه المجالات بمكانة مستقرة نسبيًا داخل سلاسل الصناعة العالمية، كما أن قدرتها التنافسية راسخة. أما في جانب الاستهلاك المحلي، فتوجد بعض المجالات التفصيلية التي جرى فيها بالفعل استيعاب جزء من “التمويلات/الرزم” تدريجيًا وأن تم تخفيض التوقعات بصورة كافية، مثل المنتجات المصنّعة من الحليب، والتوابل ومستلزمات المعيشة اليومية الأخرى، وكذلك بعض أنواع الاستهلاك الخدمي؛ وهذه المجالات تستحق زيادة الاهتمام بشكل معتدل.

أما قطاع الأدوية المبتكرة، فيقدم بدوره منظرًا آخر. فقد بدأت بعض الشركات بالفعل في جني ثمار “التسويق التجاري” عبر طرق مثل منح التراخيص أو الحقوق المتعلقة بالتوجه إلى الخارج. وخذ شركة San Sheng Guo Jian كمثال؛ إذ شهد العام الماضي قفزة كبيرة في صافي الربح، وكانت أعمال الترخيص مساهمًا واضحًا. تتيح مثل هذه القصص رؤية أن مكانة الشركات الصينية في سلسلة الابتكار الدوائي العالمية تتحرك تدريجيًا إلى الأمام. وبالمقارنة مع القطاعات التي تتأثر بشدة بتقلبات الطلب الخارجي، فإن منطق نمو الأدوية المبتكرة يكون أكثر استقلالًا نسبيًا عن الدورات الكلية، ما يوفّر للمستثمرين فرصة للبحث عن عوائد ألفا (Alpha).

في ظل البيئة الحالية، تنظر بعض الجهات أيضًا إلى أسهم هونغ كونغ المحلية كخيار لقاعدة مركزية “سعر مقابل قيمة” جيد نسبيًا. فهي قريبة من الاقتصاد المحلي، وتكون إدارة عملياتها أكثر شفافية نسبيًا، وتوفر قدرًا من التكييف/الامتصاص في ظل حالة عدم اليقين.

بالطبع، لا يكون السوق أبدًا سلسًا بلا عوائق. فإذا طرأت تغييرات جديدة على الوضع في الشرق الأوسط، فقد يؤثر ذلك أكثر في تفضيل المخاطرة، ما يؤدي إلى زيادة تذبذب حركة تدفق رأس المال. وإذا لم تصل قوة الدعم السياسي إلى مستوى التوقعات، فقد يؤدي ذلك أيضًا إلى إبطاء إيقاع “إصلاح” التقييمات. وهذه كلها نقاط مخاطر ينبغي متابعتها باستمرار.

وبالنظر إلى الوراء، فإن التقلبات خلال هذه الفترة تذكّر الجميع في الواقع بأن الاستثمار ليس مجرد مطاردة للترندات الرائجة، بل يتطلب الجمع بين الأساسيات والوضع الخاص بكل شخص، وبناء إطارٍ هيكلي تدريجيًا ببطء. مثل بناء المكعبات: قطعة تلو الأخرى، ثبات وخطوة ثابتة، غالبًا ما يكون أكثر أمانًا من مجرد تكديس الارتفاع بشكل أعمى. فالشركات التي تتم إدارتها بشكل متّزن وتدفقاتها النقدية موثوقة، غالبًا ما تستطيع الوقوف أطول في خضم العواصف.

هل لاحظت أنه عندما تكون معنويات السوق منخفضة، فإنها غالبًا تكون أيضًا الوقت المناسب لإعادة تقييم مراكزك؟ أي القطاعات يحمل منطقًا طويل الأمد فعلًا، وأيها مجرد ضجيج قصير الأمد؛ فإن فصل ذلك قد يساعد على جعل التشكيلة (المحفظة) أكثر قدرة على تحمل الاختبار. وفي المستقبل، مهما تغيّر السياق الخارجي، فإن الحفاظ على العقلانية والتركيز على التوازن يظل موقفًا يستحق الالتزام به.

بشكل عام، فإن بيئة سوق أسهم هونغ كونغ حاليًا تتطلب صبرًا وتفكيرًا بنيويًا. قد يساعد الجمع بين الدفاع والهجوم، وإعادة موازنة الطلب الداخلي والطلب الخارجي، المستثمرين على التقاط بعض الفرص الأكثر وضوحًا نسبيًا خلال فترات التذبذب. فالسوق دائمًا ما يتقدم عبر التكرار والتموج، وما يمكننا فعله هو أن ننظر أكثر ونفكر أكثر، ثم نُنزِل أحكامنا تدريجيًا على أرض الواقع.