سي تي سي إن تيو | توقعات سوق السندات القابلة للتحويل في أبريل وتوصيات المحفظة

نص | زين يو، زو بوون

بشكل عام، فإن الوضع في إيران له تأثير محدود على البيئة الداخلية، ويعتقد أيضًا أن التأثير السلبي للصراعات والحروب في أبريل قد يتناقص تدريجيًا. تخلت أدوات الدين القابل للتحويل عن حالة التقييم المبالغ فيه في فبراير ومارس، وأصبح من الواضح أن قيمة التخصيص قد ظهرت بشكل مبدئي. يُنصح بالاستمرار في استراتيجية التوزيع على شكل دمبل، من ناحية التركيز على الأوراق المالية المستقرة في قطاعات المالية والخدمات العامة، ومن ناحية أخرى التركيز على الصناعات ذات النمو العالي مثل المعادن والذكاء الاصطناعي التي شهدت تعديلات كبيرة في الفترة السابقة. في الوقت نفسه، انخفضت تقييمات أدوات الدين الجديدة بشكل ملحوظ، كما أن وتيرة إصدار أدوات الدين الجديدة مؤخرًا جيدة، لذا يُنصح بمواصلة مراقبة فرص الاستثمار في بداية طرح السندات الجديدة.

مراجعة سوق أدوات الدين في مارس: شهد مؤشر أدوات الدين تعديلًا كبيرًا، وانخفضت التقييمات. بلغ التغير في مؤشر أدوات الدين في مارس -7.41%. تأثر السوق في مارس بشكل كبير بوضع إيران، حيث كانت التعديلات على الأسهم ذات طابع دفاعي، وانخفضت أدوات الدين متزامنة مع الأسهم، مع ضغط على التقييمات، مما أدى إلى تراجع مؤشر أدوات الدين بشكل مماثل تقريبًا لمؤشر الأسهم. أظهر سوق الأسهم في مارس خصائص دفاعية، حيث تفوق نمط القيمة بشكل ملحوظ، بينما تراجعت أسهم النمو في الوسط والصغيرة بشكل كبير. من ناحية أدوات الدين، كانت أدوات الدين ذات الأسعار المرتفعة والصغيرة والتصنيفات المنخفضة الأكثر تراجعًا؛ من حيث القطاعات، كانت أدوات الدين في قطاعات الخدمات العامة والمالية أداءها أفضل، بينما تراجعت أدوات الدين في قطاعات الاستهلاك الاختياري والصناعة وتكنولوجيا المعلومات بشكل أكبر.

توقعات سوق أدوات الدين في أبريل: تظهر قيمة التخصيص بشكل مبدئي، ومن المتوقع أن يتماسك السوق ويتذبذب، مع ترجيح زيادة الحصص تدريجيًا. بعد ارتفاع التقييمات في فبراير ومارس، انخفضت تقييمات سوق أدوات الدين بشكل ملحوظ. حسب تقديراتنا، العائد الأساسي للأصول في أدوات الدين حاليًا حوالي 3%، وقد ظهرت قيمة التخصيص بشكل مبدئي. نعتقد أن السوق قد قام بتسعير بشكل كافٍ لتوقعات طويلة الأمد لوضع إيران، ومع استمرار تراجع الأخبار السلبية المتعلقة بالحرب، من المتوقع أن تتفاعل السوق بشكل أكثر إيجابية مع الأخبار الإيجابية، مما يتيح فرصًا كبيرة لتحقيق أرباح من التوزيع على شكل دمبل، من خلال التركيز على تقليل التوترات قصيرة الأمد وتخفيف حدة الحرب. في الوقت نفسه، نعتقد أن المرحلة الأكثر حدة من تأثير الحرب على السيولة العالمية قد انتهت على الأرجح، وأن تسعير الأصول المستقبلية سيعتمد أكثر على خصائص الأصول نفسها، مع تراجع تدريجي لتأثير الصدمات السيولية. يُنصح بالاستمرار في استراتيجية التوزيع على شكل دمبل، مع التركيز على الأوراق المالية المستقرة في قطاعات المالية والخدمات العامة، وأيضًا على المعادن والذكاء الاصطناعي التي شهدت تعديلات كبيرة سابقًا. بالإضافة إلى ذلك، انخفضت تقييمات أدوات الدين الجديدة بشكل واضح، وتيرة إصدار أدوات الدين الجديدة مؤخرًا جيدة، لذا يُنصح بمواصلة مراقبة فرص الاستثمار في بداية طرح السندات الجديدة.

1. مراجعة سوق أدوات الدين في مارس: شهد مؤشر أدوات الدين تعديلًا كبيرًا، وانخفضت التقييمات

شهد سوق أدوات الدين في مارس تراجعًا كبيرًا: بلغ التغير في مؤشر أدوات الدين في مارس -7.41%، وبلغ التغير في مؤشر شنغهاي المركب -6.51%، وبلغ التغير في مؤشر أدوات الدين القابلة للتحويل المرجح لأسهم وول ستريت -6.33%. تأثر السوق في مارس بشكل كبير بوضع إيران، حيث كانت التعديلات على الأسهم ذات طابع دفاعي، وانخفضت أدوات الدين متزامنة مع الأسهم، مع ضغط على التقييمات، مما أدى إلى تراجع مؤشر أدوات الدين بشكل مماثل تقريبًا لمؤشر الأسهم.

من ناحية نمط الأسهم، وفقًا لمؤشر الصين الوطني، أظهر سوق الأسهم في مارس خصائص دفاعية، حيث تفوق نمط القيمة بشكل ملحوظ، مع تراجع بنسبة -1.57%، بينما تراجعت أسهم النمو في الوسط والصغيرة بأكثر من 10%. من ناحية أدوات الدين، من حيث الأسعار، كانت أدوات الدين ذات الأسعار المرتفعة هي الأكثر تراجعًا (-14.72%)، مع ضغط كبير على علاوة السعر، بينما كانت أدوات الدين ذات الأسعار المنخفضة أقل تراجعًا (-3.29%). من حيث الحجم، كانت أدوات الدين الصغيرة تتراجع أيضًا بشكل كبير، مع تراجع بنسبة -8.69%. من حيث التصنيفات، أظهرت أدوات الدين من تصنيف AAA خصائص دفاعية، مع تراجع بسيط بنسبة -3.8%، وهو أفضل من التصنيفات الأخرى، بينما تراجعت أدوات الدين من تصنيفات AA- وما دون بنسبة -8.82%. من حيث القطاعات، كانت أدوات الدين في قطاعات الخدمات العامة والمالية أداءها أفضل، بينما تراجعت أدوات الدين في قطاعات الاستهلاك الاختياري والصناعة وتكنولوجيا المعلومات بشكل أكبر.

بالنسبة للتقييمات، تراجعت تقييمات أدوات الدين من أعلى مستوياتها. انخفض متوسط التذبذب الضمني لأدوات الدين في مارس من 51.3% في نهاية الشهر السابق إلى 47.6%، كما تقلصت علاوة سعر التحويل بشكل واضح. من حيث الأسعار، كانت علاوة سعر أدوات الدين ذات الخصائص السوقية هي الأكثر تراجعًا، حيث انخفضت علاوة سعر أدوات الدين عند سعر 140 يوان إلى مستوى 65% من النسبة المئوية منذ بداية عام 2022، ويعكس ذلك عوامل السوق والتعديلات الكبيرة على أدوات الدين ذات خيار الاستدعاء القوي.

تقييمات أدوات الدين الجديدة كانت أكثر وضوحًا في التراجع. كانت التقييمات في السوق مرتفعة سابقًا، وارتفعت تقييمات أدوات الدين الجديدة بشكل كبير، حيث كانت متوسطات التقلب الضمني لأدوات الدين الجديدة في منتصف فبراير أعلى بحوالي 30 نقطة مئوية من المتوسطات العامة، والآن انخفضت هذه الفروق إلى 14 نقطة مئوية. حاليًا، عادت تقييمات أدوات الدين الجديدة إلى مستويات أكثر طبيعية.

2. توقعات سوق أدوات الدين في أبريل: تظهر قيمة التخصيص بشكل مبدئي، ومن المتوقع أن يتماسك السوق ويتذبذب، مع ترجيح زيادة الحصص تدريجيًا

بعد ارتفاع التقييمات في فبراير ومارس، انخفضت تقييمات سوق أدوات الدين بشكل ملحوظ. حتى 31 مارس، كان سعر الوسيط لجميع أدوات الدين 132.6 يوان، وتقديراتنا للعائد الأساسي للأصول في أدوات الدين حاليًا حوالي 3%، وأصبح من الواضح أن قيمة التخصيص قد ظهرت بشكل مبدئي.

في التعديلات الحادة التي شهدها سوق أدوات الدين في مارس، كانت أدوات الدين ذات الخصائص السوقية هي الأكثر تراجعًا، ويعود ذلك إلى تراجع السوق بشكل عام، بالإضافة إلى إصدار العديد من الشركات لعقود استدعاء قوي، مما أدى إلى ضغط سريع على علاوة السعر.

على المدى القصير، لا تزال وضعية إيران محور اهتمام، لكننا نعتقد أن التأثير السلبي على سوق أدوات الدين قد يتناقص تدريجيًا؛ وإذا حدثت تطورات إيجابية، فسيكون لها تأثير إيجابي واضح على السوق.

مراجعة وضع إيران منذ نهاية فبراير، في مارس، بدأ السوق العالمي في تسعير توقعات طويلة الأمد للحرب، مع تضرر الطلب العالمي بسبب التضخم المرتفع، بالإضافة إلى تأثيرات قصيرة الأمد من الصدمات السيولية، حيث شهدت الأسهم العالمية والذهب والمعادن الملونة تراجعات. في بداية الشهر، كانت السوق لا تقدر بشكل كافٍ احتمالية استمرار الحرب، خاصة فيما يتعلق بإغلاق مضيق هرمز بشكل دائم، والذي قد يؤدي إلى انخفاض الطلب العالمي. في هذه المرحلة، لم تكن هناك توقعات كبيرة بخصوص تقصير مدة الحرب، على العكس، كانت هناك توقعات كبيرة بتمديدها، وهو ما يصعب على المستثمرين الذين يركزون على الشراء فقط تحقيق أرباح منه. منذ بداية مارس، بدأ السوق في تسعير احتمالات طويلة الأمد للحرب وتوسيعها، مع تزايد المخاوف من انخفاض الطلب العالمي نتيجة لإغلاق مضيق هرمز، خاصة مع ظهور مقاومة إيران في ساحة المعركة. نعتقد أن السوق قد قام بتسعير بشكل كافٍ لتوقعات طويلة الأمد، ومع ذلك، فإن الأخبار السلبية عن الحرب قد تتراجع تدريجيًا، بينما قد تتفاعل الأخبار الإيجابية بشكل أكثر حيوية، مما يتيح فرصًا كبيرة للربح من تقليل التوترات قصيرة الأمد وتخفيف حدة الحرب.

وفي الوقت نفسه، نعتقد أن المرحلة الأكثر حدة من تأثير الحرب على السيولة العالمية قد انتهت على الأرجح، وأن تسعير الأصول المستقبلية سيعتمد أكثر على خصائص الأصول نفسها، مع تراجع تدريجي لتأثير الصدمات السيولية. يُنصح بالاستمرار في استراتيجية التوزيع على شكل دمبل، مع التركيز على الأوراق المالية المستقرة في قطاعات المالية والخدمات العامة، وأيضًا المعادن والذكاء الاصطناعي التي شهدت تعديلات كبيرة سابقًا. بالإضافة إلى ذلك، انخفضت تقييمات أدوات الدين الجديدة بشكل واضح، وتيرة إصدار أدوات الدين الجديدة مؤخرًا جيدة، لذا يُنصح بمواصلة مراقبة فرص الاستثمار في بداية طرح السندات الجديدة.

التحليل العام: تأثير وضع إيران على البيئة الداخلية محدود، ويُتوقع أن يتناقص التأثير السلبي للصراعات في أبريل تدريجيًا. تخلت أدوات الدين القابل للتحويل عن حالة التقييم المبالغ فيه في فبراير ومارس، وأصبح من الواضح أن قيمة التخصيص قد ظهرت بشكل مبدئي. يُنصح بالاستمرار في استراتيجية التوزيع على شكل دمبل، من ناحية التركيز على الأوراق المالية المستقرة في قطاعات المالية والخدمات العامة، ومن ناحية أخرى التركيز على الصناعات ذات النمو العالي مثل المعادن والذكاء الاصطناعي التي شهدت تعديلات كبيرة في الفترة السابقة. في الوقت نفسه، انخفضت تقييمات أدوات الدين الجديدة بشكل ملحوظ، كما أن وتيرة إصدار أدوات الدين الجديدة مؤخرًا جيدة، لذا يُنصح بمواصلة مراقبة فرص الاستثمار في بداية طرح السندات الجديدة.

مخاطر سوق الأسهم. تتعلق أدوات الدين القابلة للتحويل بشكل كبير بأسعار الأسهم، وإذا حدث تراجع كبير في سوق الأسهم، فقد يؤدي ذلك إلى خسائر كبيرة في استثمارات أدوات الدين.

مخاطر السيولة. من ناحية، انخفض متوسط التداول اليومي في سوق أدوات الدين بشكل ملحوظ مقارنة بعام 2022، وإذا استمرت السيولة في التراجع، فقد يؤثر ذلك سلبًا على مستوى التقييمات؛ من ناحية أخرى، فإن السيولة في سوق أدوات الدين مرتبطة بشكل كبير بسلوك المؤسسات، وإذا حدث اضطراب كبير في سوق السندات، فقد يؤثر ذلك على أداء سوق أدوات الدين من خلال تأثير السيولة.

مخاطر تقلبات أسعار الفائدة وفارق الائتمان. حاليًا، وصل متوسط قيمة قاعدة أدوات الدين إلى مستويات مرتفعة، وإذا حدثت تقلبات كبيرة في أسعار الفائدة أو الفارق الائتماني، فقد يؤدي ذلك إلى تقلبات في القيمة الصافية لأدوات الدين، مع مخاطر تقلبات كبيرة في الأسعار.

مخاطر الائتمان والإلغاء. بعض الأوراق المالية تقترب من تاريخ الاستحقاق، وإذا لم تتمكن من سداد الديون، فقد يؤدي ذلك إلى مخاطر ائتمانية؛ وإذا تم إلغاء أدوات الدين بسبب إلغاء الأسهم المرتبطة، فقد يؤدي ذلك إلى فقدان التداول في السوق، وهو ما يمثل خطر الإلغاء غير المتداول.

مخاطر تنفيذ الشروط. بالنسبة للمصدرين، فإن تنفيذ بنود التخفيض أو الاستدعاء القسري يتطلب تقييمًا شاملاً من قبل المصدر، لذلك هناك قدر كبير من عدم اليقين. مع اقتراب مدة أدوات الدين من النهاية، فإن احتمالات الاستدعاء القسري أو التعديلات ليست بالضرورة مرتفعة.

مخاطر السياسات والتنظيم. تُعد أدوات الدين القابلة للتحويل أداة تمويل للشركات المدرجة، وتخضع لتأثير السياسات التنظيمية على تقييمها وسيولتها. في النصف الثاني من عام 2022، أُصدرت لوائح جديدة لتنظيم سوق أدوات الدين، والتي صححت بعض الاختلالات، وساهمت في تطور السوق على المدى الطويل. حاليًا، لم تتغير السياسات التنظيمية بشكل كبير منذ حوالي 3 سنوات، لذا فإن تغييرات السياسات قد تؤدي إلى اضطرابات قصيرة الأمد في السوق.

اسم تقرير البحث: «أدوات الدين القابلة للتحويل: قيمة التخصيص تظهر تدريجيًا، السوق يتوقع أن يتماسك ويتذبذب، مع ترجيح زيادة الحصص تدريجيًا — توقعات سوق أدوات الدين في أبريل وتوصيات المحفظة»

تاريخ النشر الخارجي: أبريل 2026

مؤسسة النشر: شركة CITIC Securities

المحللون في التقرير:

زين يو، رقم SAC: S1440512070011

زو بوون، رقم SAC: S1440520100001