بعد محاولات متكررة للعثور على مشترٍ، شهدت حصة بنك هويشان التابع لمجموعة Zhongjing آخر لحظة للتداول

كتابة/纸 لا تتكلم

25 مارس 2026، قال غاو يانغ، رئيس مجموعة جينجشنغ للصناعات، في مقابلة حصرية مع وكالة المالية، إن الشركة تمر بأصعب مرحلة منذ تأسيسها، وتقوم بمفاوضات مكثفة لبيع جميع حصصها في بنك هويشونغ، كحل نهائي لتخفيف ضغط ديون يقارب 8B يوان.

بعد أن تم رفض مقترح توزيع أرباح بنك هويشونغ بشكل كبير من قبل نظام جينجشنغ، أصبحت نية تصفية الأصول الأساسية لها نهائية. هذه الأزمة التي بدأت في 2007 واستمرت قرابة العشرين عاماً من النزاعات على الأسهم، مرّت بمراحل من الشراكة، وزيادة الحصص، وعلنية الصراعات الداخلية، وانفصال الصفقات، ووصلت الآن إلى مرحلة التصفية، والخلفية هي أزمة ديون نظام جينجشنغ، ومشاكل إدارة بنك هويشونغ، وصراع مصالح العديد من رؤوس الأموال.

نظام جينجشنغ يواجه “الصفقة الأخيرة”. مصدر الصورة: كوينشون تشاينا

نظام جينجشنغ يتعاون مع شاندشو لتشكيل حصة في بنك هويشونغ

تعود علاقة نظام جينجشنغ ببنك هويشونغ إلى تعاون مشترك في 2007. حينها، قاد غاو يانغ نظام جينجشنغ وتعاون مع مجموعة شاندشو بقيادة زينغ يونغغانغ، من خلال استثمار شركة جينجشنشنغ شيهاي الصناعية، وشراء 141M سهم، ليصبحا من كبار المساهمين الأوائل في البنك. في ذلك الوقت، لم تكن هناك خصومة واضحة بين الطرفين، بل كان هناك تنسيق في زيادة الحصص، بهدف الاستفادة من نمو البنوك التجارية الحضرية.

في 2008، بدأ بنك هويشونغ في زيادة رأس ماله بمقدار 5 مليارات سهم، لكن تم إثارة جدل السوق بسبب انخفاض السعر عن السوق، وارتفاع نسبة استثمار الدولة، فكان يهدف نظام جينجشنشنغ إلى أن يصبح أكبر مساهم من خلال زيادة الحصص، لكنه حصل على 300 مليون سهم فقط عبر إصدار إضافي، بينما حصلت شركة جينجشنشنغ شيهاي على أسهم بسعر 1.35 يوان للسهم، وهو أقل بكثير من سعر المزاد البالغ 5.05 يوان، مما أدى إلى اتهامات بإهدار الأصول العامة.

رغم عدم تمكنه من الوصول إلى المركز الأول، لم يتوقف نظام جينجشنشنغ عن زيادة حصته. في 2011، من خلال شركة تشونغنينغ شينهوا لإدارة الأصول (التي غيرت اسمها لاحقاً إلى جينجشنشنغ شينهوا)، استحوذ على 2 مليار سهم من أسهم بنك هويشونغ بسعر السوق؛ وفي 2013، بعد إدراج البنك في بورصة هونغ كونغ، واصل نظام جينجشنشنغ عبر منصته الخارجية “ويث هونست” زيادة حصته تدريجياً.

في سبتمبر 2015، أكمل نظام جينجشنشنغ آخر جولة من الزيادة، وتجاوزت حصته بشكل رسمي مجموعة أنهاي للطاقة، ليصبح أكبر مساهم في البنك. لكن هذا التقدم جلب معه مشاكل جديدة، حيث انخفضت نسبة الأسهم المتداولة للجمهور إلى 24.78%، متجاوزة الحد الأدنى البالغ 25% في بورصة هونغ كونغ، ثم استمرت الزيادة، مما أدى إلى انخفاض نسبة الأسهم المتداولة للجمهور إلى أقل من 16%، مما أوجد مخاطر على استقرار العلاقة مع إدارة البنك.

بدأ غاو يانغ في 2009 في العمل كعضو غير تنفيذي في مجلس إدارة بنك هويشونغ، وشارك بعمق في إدارة البنك، وأصبح هذا المنصب حلقة وصل مهمة لتأثير نظام جينجشنشنغ على قرارات البنك. حتى نهاية النصف الأول من 2025، كانت حصته عبر جينجشنشنغ شينهوا ومنصات أخرى تصل إلى 10.59% من أسهم البنك، رغم أن التخفيف حدث بعد زيادة رأس المال في 2021، ليصبح ثاني أكبر مساهم بعد صندوق التأمين على الودائع الذي يمتلك 11.22%.

حتى نهاية النصف الأول من 2025، كانت حصته عبر جينجشنشنغ شينهوا ومنصات أخرى تصل إلى 10.59%. مصدر الصورة: تقرير بنك هويشونغ نصف السنوي 2024

حرب توزيع الأرباح التي استمرت لعشر سنوات وأدت إلى تآكل الثقة

الصراع بين نظام جينجشنشنغ وبنك هويشونغ كان دائماً حول توزيع الأرباح، واستمر هذا النزاع قرابة عشر سنوات دون توقف. السبب في تمسك نظام جينجشنشنغ بالتوزيعات هو أن معظم تمويل شراء حصته في البنك جاء من التمويل، وأن توزيع الأرباح هو وسيلة لتغطية فوائد التمويل وتخفيف الضغط المالي، وأشار إعلان لاحق من شركة شاندشو إلى أن تكلفة التمويل لشراء حصص البنك تجاوزت نطاق التغطية من خلال الأرباح.

في 2016، اقترح البنك خلال اجتماع المساهمين إصدار أسهم ممتازة غير عامة بقيمة 200M سهم، لكن نظام جينجشنشنغ قدم اقتراحاً مؤقتاً يطالب بوقف إصدار الأسهم الممتازة، ويقترح حل مشكلة نقص الأسهم المتداولة عبر إصدار أسهم H بشكل غير علني، مع الحفاظ على نسبة توزيع أرباح حوالي 30%، لكن المقترح قوبل بالموافقة على إصدار الأسهم الممتازة، ورفض اقتراح نظام جينجشنشنغ، وظهرت خلافات علنية لأول مرة.

في 2017، تصاعدت الأزمة، حيث اقترح البنك خفض نسبة التوزيع في 2016 بنسبة 62%، وطلب إيقاف مراجعة طرح الاكتتاب في سوق الأسهم الصينية، بحجة أن البنك يمكنه زيادة رأس المال عبر تعديل إدارة العمليات وإصدار أسهم H، ورفضت إدارة البنك ذلك، ووافق مجلس الإدارة على المقترح. في يونيو 2017، هاجم غاو يانغ علناً إدارة البنك، واتهماها بالسيطرة الداخلية، ونفى أن يكون نظام جينجشنشنغ هو سبب توقف الاكتتاب، وبلغت المواجهة ذروتها.

تفاقم النزاع، وقدم نظام جينجشنشنغ في يونيو 2024 مقترحاً أكثر تطرفاً، يقضي بزيادة نسبة التوزيع لعام 2023 من 15% إلى 30%، وتعويض الفارق من 2016 إلى 2022، بمبالغ تتجاوز المئة مليار يوان، مما أدى إلى تأجيل اجتماع المساهمين، ورفض المقترح بنسبة تصويت حوالي 82.5%. في يناير 2026، قدم نظام جينجشنشنغ مرة أخرى مقترح توزيع أرباح نصف سنوي، يقضي بتوزيع 1.87 يوان لكل 10 أسهم، بإجمالي 2.6B يوان، وهو ما يعادل 30.06% من صافي الأرباح، لكن في اجتماع المساهمين الطارئ في فبراير، رُفض المقترح بنسبة 50.45%، ووافق عليه 25.55%.

بالإضافة إلى خلافات التوزيع، هناك خلافات بين نظام جينجشنشنغ وإدارة البنك حول الإدراج في سوق الأسهم الصينية، وتعيينات المناصب، وخطط التمويل. ففي 2015، رفض غاو يانغ التوقيع على وثائق الإدراج، مما أدى إلى توقف المشروع؛ وفي 2017، غادر المسؤولون، لكن الخلافات على توزيع الأرباح استمرت، وأدت إلى تأخير الإدراج، وبدأت تظهر علامات تآكل الثقة بين الطرفين، مما أدى إلى تراجع احتمالات نجاح الإدراج.

محاولات البيع المتكررة وفشلها المتكرر

في 2019، قرر نظام جينجشنشنغ بشكل رسمي تصفية حصته في بنك هويشونغ، في محاولة لتخفيف الضغط المالي من خلال بيع الأصول، وبدأت رحلة طويلة من بيع الأسهم. في أغسطس من ذلك العام، وقعت شركة جينجشنشنغ شينهوا مع مجموعة شاندشو على اتفاق إطار، يقضي ببيع 14.32% من أسهم البنك مقابل 12.15B يوان، استناداً إلى قيمة صافية للسهم في 30 يونيو 2018، وهو ما يقارب ثلاثة أضعاف سعر السهم في سوق H. الصفقة تشمل الأسهم المباشرة وغير المباشرة، بما في ذلك حصة شركة جينجشنشنغ شيهاي الصناعية البالغة 51.65%. ويجب على المشتري دفع كامل المبلغ قبل 15 نوفمبر 2019.

بعد توقيع الاتفاق، دفعت مجموعة شاندشو 3.89B يوان مقابل الأسهم، لكن شركة جينجشنشنغ شينهوا سلمت مجموعة شاندشو فقط حصة 51.65% من شركة جينجشنشنغ شيهاي الصناعية بقيمة 18.82 مليار يوان.

في يونيو 2020، تصاعدت الخلافات، حيث اتهمت شركة جينجشنشنغ شينهوا مجموعة شاندشو بعدم دفع كامل المبلغ في الوقت المحدد، واعتبرت ذلك خرقاً للاتفاق، فيما ردت الأخيرة بأنها تأخرت في تقديم المستندات اللازمة لنقل الأسهم، ووضعت عراقيل في إجراءات الموافقة، مما أدى إلى فشل الصفقة، وبدأت دعاوى قضائية، وظل النزاع مستمراً، وأُجمدت الأسهم، مما شكل عقبة كبيرة أمام تصفية حصص جينجشنشنغ.

بعد فشل صفقة شاندشو، لم تتوقف شركة جينجشنشنغ شينهوا عن البحث عن مشترٍ. في يوليو 2021، توصلت مع شركة “دونغجيانغ إنترناشونال” المدرجة في بورصة هونغ كونغ، لكن الصفقة لم تتم بسبب مشاكل هيكلية، رغم خفض السعر. وفي نوفمبر 2021، وقعت مع مجموعة زينوي اتفاقاً لبيع 19.77 مليار سهم من بنك هويشونغ مقابل 1.88B يوان، بسعر 8.09 يوان للسهم، وهو علاوة بنسبة 316% على سعر السوق آنذاك، لكن الصفقة فشلت بسبب أزمة ديون مجموعة زينوي، التي كانت مديونة بمليارات، وواجهت مشاكل في السيولة، ولم تتمكن من إتمام الصفقة.

خلال تلك الفترة، أصبحت حصص جينجشنشنغ في البنك غير مرغوب فيها، حيث حاولت شركات مركزية مثل “كولين غروب” و"مايغان غروب" بيع حصصها، لكن مع انخفاض الأسعار، لم يُجدِ البيع نفعاً، وواجهت الأسهم صعوبة في التداول على منصات المزاد، مما زاد من أزمة السيولة، وجعل تصفية الحصص أكثر صعوبة.

انفجار الديون، والتصفية قد تكون الحل الوحيد

فشل الصفقات المتكرر أدى إلى تفاقم ضغط التمويل على نظام جينجشنشنغ، وظهرت أزمة ديون كاملة في 2024. في 30 أغسطس 2024، أعلنت شركة جينجشنشنغ شينهوا في تقريرها عن ديونها، أن سندات بقيمة 900 مليون يوان أُصدرت في 2016، فشلت في سدادها بعد عامين من التمديد، وحدثت في 26 أغسطس 2024، حالة تخلف عن السداد، مما أشعل الأزمة. كانت تلك السندات مضمونة من قبل المساهمين، بما في ذلك المساهم الرئيسي غاو يانغ، لكن لم يتم الوفاء بالضمانات، وارتفعت الديون بشكل كبير.

حتى مارس 2026، بلغ إجمالي ديون نظام جينجشنشنغ حوالي 957M يوان، منها أكثر من 20M يوان مستحقة، وأكبر مبلغ هو 38.9 مليار يوان من قضية حصص بنك هويشونغ، بالإضافة إلى 5 مليارات يوان لصندوق حياة شنجهاي، وديون أخرى، وأصبح التدفق النقدي في وضع حرج.

هيكل التمويل لشركة جينجشنشنغ شينهوا يظهر خطورة الأزمة، حيث في نهاية 2024، بلغت أصولها 8B يوان، واستثمرت 3.89B يوان في أسهم بنك هويشونغ، أي 73.66% من أصولها، مع أن السيولة النقدية فقط 0.54 مليار يوان، وديون قصيرة الأجل 8.11 مليار يوان، وديون غير متداولة مستحقة خلال سنة بقيمة 20.64 مليار يوان، مما يوضح أن السيولة ضعيفة جداً.

وفي أغسطس 2023، تم التحقيق مع غاو يانغ بسبب قضايا تتعلق برئيس مجموعة بيكينتشنغ السابق، زو هويي، مما زاد من غموض وضع النظام. رغم عودته للظهور الإعلامي مؤخراً، إلا أن المخاطر لا تزال قائمة.

وكالة التصنيف “بوند” حذرت من أن أصول شركة جينجشنشنغ شينهوا المقيدة كبيرة، وأن أصولها المقيدة بلغت 54M يوان بنهاية 2023، معتمدين بشكل رئيسي على أصول بنك هويشونغ، وأن السيولة قصيرة الأجل ضعيفة، والأصول الأخرى غير قابلة للتحويل بسرعة، مما يصعب تحسين وضع السيولة.

كما أقرّت الشركة أن سداد الديون يعتمد على بيع كامل حصتها في بنك هويشونغ، مع احتمال إدخال مستثمر استراتيجي أو تصفية أصول غير أساسية، لكن التدفقات النقدية لن تكفي لتغطية جميع الديون ذات الفوائد.

نافذة الفرص تفتح، لكن التحديات لا تزال قائمة

رغم الصعوبات، بدأت فرصة بيع حصص بنك هويشونغ تتضح. في 25 مارس 2026، أغلق سهم البنك عند 4.37 دولار هونغ كونغ، وارتفع بأكثر من 100% منذ النصف الثاني من 2024، واقترب من أعلى مستوى له على الإطلاق. بعد أن أُدرج في مؤشر “هونغ كونغ ستريت” في 9 مارس 2026، زاد عدد المستثمرين والسيولة، مما يسهل عملية البيع. من الناحية الأساسية، حقق البنك في 2025 أصولاً بقيمة 2.3 تريليون يوان، بزيادة 15.5%، وحقق صافي ربح 811M يوان، بزيادة 6.3%، وانخفض معدل القروض غير العاملة إلى 0.98%، وبلغت نسبة تغطية المخصصات 278.8%، مما يعزز جاذبية الأسهم.

لكن، لا تزال هناك تحديات رئيسية. أولاً، التقييم، حيث استند غاو يانغ إلى أربع عمليات بيع كبيرة في 2025 بأسعار بين 0.6 و1.05 ضعف قيمة PB، بينما سعر PB الحالي لبنك هويشونغ في هونغ كونغ يتراوح بين 0.34 و0.39، وهو أدنى بكثير من التوقعات، مما يصعب إقناع المشترين المحتملين بقيمة مرتفعة.

ثانياً، تعقيد الصفقة، حيث تتضمن الأسهم في البنك نوعين: أسهم داخلية وأسهم H، وبعضها موقوفة قضائياً أو مرهونة، بالإضافة إلى نزاعات مع مجموعة شاندشو، وكل ذلك يعيق التقدم. حتى نهاية يونيو 2024، لا تزال شركة جينجشنشنغ شيهاي مملوكة بالكامل لمجموعة شاندشو، وتملك 3.64% من أسهم البنك، ولم تُرد بعد، وكل هذه العوامل تشكل عوائق أمام البيع.

حالياً، تتفاوض جينجشنشنغ مع شركات خاصة، وشركات حكومية، وشركات تأمين، وشركات إدارة الأصول، لكن لم يتم التوقيع بعد. ومن المتوقع أن تنتهي هذه النزاعات الطويلة بانتقال ملكية البنك أو إعادة هيكلة الأسهم.

بالنسبة لنظام جينجشنشنغ، فإن التصفية قد تكون الحل الوحيد لتخفيف الديون، ونجاحها أو فشلها مرتبط ببقائه أو انهياره. أما بنك هويشونغ، فربما ينتهي الأمر بإنهاء النزاعات بين المساهمين، وتسهيل الإدراج في سوق الأسهم، لكنه لا يخلو من مشاكل في الامتثال والحوكمة، ومستقبل البنك لا يزال غير واضح.