"الدخل الثابت+" يتحول إلى "الدخل الثابت-"؟ السيطرة على الانسحابات تصبح "مطرقة حديدية" لشركات إدارة الأصول

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近期，中国证券报记者调研了解到，不少“固收+”理财产品净值波动明显，业绩表现短期承压，被不少投资者调侃为“固收-”。Wind数据显示，截至4月6日，已有204只“固收+”产品近一个月年化收益率为负值，部分产品区间亏损幅度超10%。

多家理财公司已着手优化配置策略、强化回撤控制。在这轮市场波动中，部分“固收+”理财还暴露出产品设计和风险管理不足、缺乏应急预案等问题。业内人士认为，“固收+”理财产品仍是低利率环境下居民稳健配置的重要选择，理财公司在多资产、多策略投资领域需进一步补齐能力短板，在投研体系、精细化风控等方面优化升级，提升穿越周期的能力。

● 本报记者 石诗语

“固收+”产品净值现波动

“我购买了招银理财嘉悦系列的一款最短持有期一年的日开型‘固收+’产品，此前收益都还不错，但是今年3月中旬以来产品净值波动明显变大，近一个月的区间收益是亏的。”北京投资者马女士告诉记者。

记者从招商银行北京市西城区一家支行的理财经理那里了解到，从资产配置结构来看，马女士购买的上述产品，固收类资产配置比例不低于80%，主要配置境内高评级信用债，权益仓位不超过20%，主投可转债。“最近，很多‘固收+’产品净值都出现了回调，主要原因是同期债市、股市、贵金属市场等都经历了不同程度的调整，市场波动会直观体现在理财产品净值上。”这位理财经理说。

“前段时间金价走强，我入手了民生理财旗下一款固收黄金增强产品。该产品近一个月区间跌幅0.47%，但我目前没打算赎回。”资深理财投资者张女士说。

“近期资本市场出现‘股债金’同步震荡的情形，各类‘+权益’‘+黄金’的产品净值短期承压，我们在积极应对回撤。”华东地区某理财公司投研负责人告诉记者。

Wind统计数据显示，截至4月6日，在全市场已披露最新净值的“固收+”产品中，有204只产品近一个月年化收益率为负值，而近三个月年化收益率为负值的产品仅有52只。

联合智评·公募理财周报显示，3月21日至3月27日，固定收益类公募理财产品平均成立以来年化收益率环比下降，约为2.79%；破净公募理财产品数量环比上升约29.10%。

“近期，询问产品净值变化情况的投资者明显增多。目前产品净值回撤幅度都在可控区间，股、债、商品同步下跌的情况去年也出现过，市场在冲击过后会回归基本面，阶段性跌幅将得到修复。”上述招商银行理财经理补充道。

多家银行理财经理建议，面对理财产品收益率阶段性回调，投资者要保持耐心，尽量避免因短期涨跌做出情绪化操作。

产品设计与风控暴露短板

除外部宏观扰动外，不少业内人士认为，阶段性流动性偏紧与机构调仓放大了本轮市场波动幅度。

徽银理财表示：“季末缴税、跨季备付及公开市场净回笼等因素使资金面边际收紧，同时在3月31日保险行业考核时点前夕，部分险资及‘固收+’产品出于稳指标、防回撤需要，阶段性降低权益仓位，负反馈链条加速市场下跌。”

在当前市场环境下，多家理财公司积极控制回撤，合理调整资金配置仓位。

“我们每条‘固收+’产品线都设置了严格的回撤控制考核标准。面对近期的市场波动，我们严格执行投资纪律，控制久期与杠杆。此外，在控制回撤的核心目标下，我们积极寻找震荡市场中的投资机会。”华东地区某理财公司多资产投资业务相关负责人告诉记者。

工银理财表示，在产品端，公司构建了一套基于“分层回撤目标”的品控管理机制，实现对“固收+”产品的全链路、全周期管控，以及标准化、目标化管理，确保各个产品线目标清晰、风格稳定、品控严格。

浙银理财表示，面对近期的极端行情，公司密切跟踪宏观走势、地缘动态与各类资产波动逻辑，以“研究+技术”双轮驱动，动态优化资产配置，主动管控权益类资产及黄金仓位，全力降低波动影响，为后续净值修复预留充足空间。

需要注意的是，在本轮市场调整过程中，部分“固收+”理财产品增厚收益和风险对冲配置逻辑似乎失灵，投研短板充分暴露出来。Wind统计数据显示，截至4月6日，有10只“固收+”理财产品近一个月年化收益率跌超10%。

“在本轮市场冲击下，‘固收+’产品内部因产品类型、风险等级、资产结构、配置策略等差异，回撤幅度明显分化。”光大证券金融行业首席分析师王一峰表示。

在上海金融与发展实验室首席专家曾刚看来，部分“固收+”产品净值大幅回撤反映了多资产配置逻辑面临的现实挑战。“当A股、黄金、债券等资产价格同步承压，原有的风险对冲机制效果大打折扣，暴露出产品设计与风险管理的不足。这种现象表明，某些理财公司在追求增厚收益时，对不同资产类别之间的相关性变化研判不足，缺乏在极端市场环境下的应急预案。”曾刚说。

加强精细化管理

多位业内人士分析称，本轮市场调整更多是流动性收紧与情绪扰动共振下的阶段性修正，而非基本面趋势逆转。

曾刚认为，从市场性质看，当前变化应理解为牛市中的深度回调而非趋势性转变。展望后市，虽然短期内投资者仍需保持谨慎，但从中长期来看，股债合力配置效应将逐步显现，理财资金正通过加大权益市场配置，逐步成为资本市场的持续性增量资金，这一路径已日益明确，预计年度增量资金规模介于150B元至250B元。

农银理财认为，近期市场调整主要源于短期恐慌情绪释放，而非基本面出现实质性变化。尽管短期内地缘风险仍有扰动，但权益市场最终将回归自身运行逻辑。极端避险情绪将随着时间推移逐渐消散，地缘扰动对中长期趋势影响有限。预计市场将在震荡中逐步积累修复潜力，待风险情绪充分释放后，有望企稳上升。

业内人士表示，“固收+”产品是低利率环境下理财公司的必然选择。但理财公司在探索多资产多策略投资方面仍有必修课，需在投研、应急预案、精细化风控等方面进一步优化、完善。

曾刚建议，理财公司下一步优化方向应体现在三个层面：首先，深化资产端研究能力，不能简单依赖历史相关性数据，需建立动态追踪机制，预判资产间相关性的转变；其次，强化风险管理纪律，严控久期与杠杆，优先配置高评级、高流动性资产，严控低资质信用债占比；最后，建立完善的净值波动预警机制，根据市场情况灵活调整仓位，增配存单、短债等稳健资产来平滑波动。同时，理财公司还应通过“自建+外包”模式，与公募基金、券商资管等机构加强合作，将它们作为重要的alpha策略供给方，以弥补自身在权益及多资产投资领域的能力短板。

王一峰认为，银行理财行业应构建更为精细化的风险管控体系，建立覆盖“风险预算-风险贡献-风险调整”的全流程管理体系，并通过设立资产拥挤度预警机制、引入尾部风险刻画等手段，提升回撤控制能力；优化另类资产配置，灵活运用对冲工具；以优化客户体验为导向，推进产品端精细分层；严格区分稳健型、进取型等不同类型的“固收+”产品，依据产品风险预算与客户风险偏好，实施更为专业、精细化的运作管理。

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责任编辑：杨赐