الذهب مقابل النفط، من هو الأكثر قدرة على مقاومة التضخم؟

(المصدر: آراء شركة Morningstar للاستثمارات)

تستمر التوترات في الشرق الأوسط في شد أعصاب السوق، لتعود أسعار النفط الخام لتتصدّر المشهد مجددًا.

قفز معيار أسعار النفط العالمي برنت بسرعة منذ مارس/آذار، لتقترب الزيادة خلال الشهر من 50%؛ كما ارتفعت في الوقت نفسه العديد من صناديق استثمار النفط الخام داخل الصين، حيث تجاوزت عوائد التراكم خلال مارس/آذار لدى كثير منها 40%.

ومع ارتفاع أسعار النفط، عادت توقعات التضخم العالمية إلى الواجهة.

بالنسبة لمعظم الناس، فإن أحد الأهداف المهمة للاستثمار هو جعل وتيرة نمو أصولهم تتفوّق على التضخم، وبالتالي الحفاظ على القدرة الشرائية.

بسبب محدودية الكميات المتاحة وخصائصها كأصول ملموسة، لطالما اعتُبر الذهب والنفط الخام أدوات طبيعية للتحوّط من المخاطر ومواجهة التضخم. فكيف تكون في الواقع قدرتهما على مقاومة التضخم؟ وكيف يمكننا الاستفادة منهما جيدًا ضمن محافظنا؟

01

في فترات التضخم المرتفع، من يحقق أداءً أفضل؟

لنراجع أولًا: منذ عام 2000، خلال بعض الفترات في الصين التي كانت فيها مستويات التضخم أعلى نسبيًا، كيف كان أداء الذهب والنفط الخام.

يمكن ملاحظة أنه خلال هذه الفترات، أظهر الذهب والنفط الخام عمومًا قدرة قوية على مقاومة التضخم—ليس فقط أنهما كانا قادرين على التفوق على التضخم، بل إن أداءهما كان غالبًا أيضًا أفضل من أداء الأسهم والسندات في الفترة نفسها.

وبالمقارنة، يتفوق أداء النفط الخام في مقاومة التضخم؛ إذ كانت الزيادات عادةً أعلى من الذهب.

وعندما نوسّع نطاق الرؤية إلى السوق الأمريكي الذي تمتد فيه البيانات لفترة أطول، يمكننا كذلك ملاحظة نمط مشابه.

باستثناء الفترة 1977—1980، ففي مراحل التضخم المرتفع الأخرى كان أداء النفط الخام غالبًا أفضل من الذهب؛ وخلال الفترة 1987—1990، ظهر حتى أن الذهب سجّل حالة من الأداء الأسوأ من التضخم.

يتميز أداء النفط الخام بالاستقرار الأكبر في فترات التضخم المرتفع، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن التضخم يعكس سرعة الارتفاع الشامل في أسعار السلع والخدمات، في حين أن النفط الخام نفسه يُعد جزءًا مهمًا من مؤشر أسعار المستهلكين، وبالتالي فإن مسار سعر النفط الخام يرتبط ارتباطًا وثيقًا بالتضخم.

ومن منظور أوسع، غالبًا ما يترافق النمو الاقتصادي القوي مع ارتفاع الطلب على السلع والمنتجات الأساسية، كما أن حالة “سخونة” الاقتصاد بحد ذاتها تُعد عاملًا مهمًا يدفع التضخم.

وبالمقابل، رغم أن الذهب يظهر أيضًا قدرة جيدة على مقاومة التضخم خلال معظم فترات التضخم المرتفع، فإن الارتباط بينه وبين التضخم ليس مباشرًا مثل ارتباط النفط الخام.

وباعتبار الذهب احتياطيًا نقديًا عالميًا، فإن سعره يتأثر بعوامل أكثر. إضافة إلى تغيّرات العرض وعدم اليقين الجيوسياسي، فإن توقعات الفائدة، وسياسات عملات البنوك المركزية في مختلف الدول وسياسات الاحتياطيات تؤثر أيضًا في مسار سعره. على سبيل المثال، إذا ارتفعت الفائدة الفعلية بعد تعديلها وفق التضخم، فهذا يعادل رفع تكلفة الفرصة لحيازة الذهب باعتباره “أصلًا بلا عائد (غير مُدرّ للفائدة)”، ما قد يضغط على سعر الذهب.

02

على المدى الطويل، من تتفوّق قدرته على مقاومة التضخم؟

فماذا عن تأثير هذين النوعين من الأصول على مقاومة التضخم عند تمديد الأفق الزمني؟

يُظهر الرسم البياني أدناه أداء أصول مختلفة منذ عام 2005، حتى 23 مارس/آذار 2026. ويمكن ملاحظة أنه باستثناء النقد، فإن استثمار معظم الأصول يمكنه على المدى الطويل التفوق على التضخم.

ورغم أن أداء الذهب على المدى الطويل هو الأفضل من منظور اللحظة الحالية، إلا أنه قبل عام 2024 كان للذهب قرابة عقد من الزمن حقق خلاله عائدًا طويل الأجل أقل بكثير من A-Share. ويرجع ذلك أساسًا إلى أن سعر الذهب بلغ ذروته على مراحل في عام 2011 ثم مرّ بوقت طويل من الهبوط، إلى أن عاد فقط في عام 2020 إلى نقطة قريبة من قمة الفترة السابقة.

أما النفط الخام، فقد كان مساره أكثر تذبذبًا في هذه الفترة؛ إذ لم يأتِ فقط بنتائج أقل بكثير من الذهب والأسهم، بل وقبل هذا القفز الحاد في الشهر المعني، كان عائده طويل الأجل أيضًا أقل من السندات، كما أنه سجّل عدة مرات أداءً أسوأ من التضخم في فترات محددة.

قد يؤدي ذلك إلى كسر الكثير من الاعتقادات الراسخة لدى المستثمرين حول صفة الذهب والنفط الخام “كأصول للتحوّط من المخاطر”.

يرى كثير من المستثمرين أن الأصول الملموسة أكثر أمانًا، خصوصًا الذهب، وأنه نوع من أدوات الحفاظ على القيمة بمخاطر أقل. لكن من خلال النظر إلى مسار الذهب والنفط الخام على المدى الطويل، يتضح أن هذه القناعة تختلف بشكل واضح عن الواقع.

فمقارنةً بالأسهم والسندات وغيرها من الأصول التقليدية، غالبًا ما تمر السلع بما في ذلك الذهب والنفط الخام بمراحل صعود وهبوط أطول وأكثر حدة، وقد تمتد فترات قد تبلغ 10 سنوات أو 20 سنة، وهو ما يُعرف بالدورة الفائقة (Supercycle).

على سبيل المثال، يمكننا أن نرى أنه منذ عام 1970، مرّ الذهب تقريبًا بدورتين كاملتين من الصعود الطويل والهبوط الطويل.

بدأت الدورة الأولى في سوق الثيران في عام 1970، إذ أدى إلى إنهاء نظام بريتون وودز إلى اندلاع سوق صاعدة كبيرة للذهب امتدت لعشر سنوات. لكن بعد بلوغ سعر الذهب ذروته في سبتمبر/أيلول 1980، تلت ذلك فترة هبوط طويلة استمرت 20 عامًا تقريبًا؛ إذ انخفض سعر الذهب من القمة وصولًا إلى أن بدأ في الاستقرار والارتداد في أوائل عام 2000، وخلال تلك الفترة وصل أكبر تراجع إلى أكثر من 60% في وقت ما.

واستمرت جولة الارتفاع التي بدأت في عام 2000 حتى عام 2011، ثم دخل الذهب مجددًا في دورة هبوط، وفي عام 2015 سحب من القمة مرة أخرى ما يقرب من 40%، إلى أن عاد فقط في عام 2020 إلى القمة في الدورة السابقة.

وبنفس أسلوب الذهب، مر النفط الخام خلال الخمسين سنة الماضية أيضًا تقريبًا بدورتين كبيرتين من الصعود والهبوط.

دفعت أزمتا النفط في سبعينيات القرن الماضي إلى ارتفاع كبير في أسعار النفط، واستمرت سوق الثيران حتى عام 1980. بعد ذلك، دخل سعر النفط الخام فترة ركود استمرت قرابة 20 عامًا، إلى أن استقر تدريجيًا وبدأ في الارتداد في عام 1999.

ومنذ ذلك الحين، وبفضل تقييد منظمة أوبك لإنتاجها، ونمو الصين الاقتصادي السريع بما أدّى إلى زيادة نمو الطلب على الطاقة، بدأ النفط الخام الجولة الثانية من الارتفاع، وبلغت ذروتها في عام 2008. لكن بعد ذلك، اندلعت الأزمة المالية العالمية، ودخلت أسعار النفط مرحلة هبوط حاد، ومنذ ذلك الحين بقيت لفترة طويلة ضمن نطاق تذبذب، وحتى الآن لم تعد بالكامل إلى مستويات القمة في ذلك العام.

03

في الاستثمار ضمن محفظة، كيف نستخدم هذين النوعين من الأصول؟

بشكل عام، فإن تجربة الاستثمار في الذهب والنفط الخام تشبه ركوب الأفعوانية الطويلة. وبالمقارنة بالأسهم والسندات، فإن لهما سمتين بارزتين:

• مدة دورات الصعود والهبوط أطول

• التذبذبات المرحلية أشد؛ إذ إن الصعود والهبوط الحادين أمر شائع

وهذا يذكّرنا بأنه عند التفكير في الاستثمار في هذه الأصول، إضافة إلى استهداف دورها “في مقاومة التضخم”، يجب أيضًا أن نفهم أنها ليست أصولًا آمنة مضمونة النتائج. ومن منظور خصائص المخاطر والعائد، فإنها أقرب إلى الأصول عالية المخاطر مثل الأسهم؛ والتقلب هو “ثمن” لا بد من دفعه مقابل الاحتفاظ بهذه الأصول.

وفي الوقت نفسه، فإن مخاطر التوقيت في الاستثمار في الذهب والنفط الخام تكون عالية جدًا. لأن فترة السوق الهابطة طويلة للغاية؛ إذ بمجرد أن يتعثر توقيت الدخول—والدخول عند القمة في مرحلة التحول من صعود إلى هبوط—فقد تواجه وضعًا قد يستمر فيه الأمر 10 سنوات أو حتى 20 سنة دون القدرة على تعويض الخسائر.

وعلى هذا النحو، فإن التطابق بين استثمار السلع ودورة الدخل والمصروف في الحياة منخفض للغاية. ومن الصعب تحقيق التفوق على التضخم على المدى الطويل بالاعتماد على استثمار السلع فقط، كما أن الأمر ليس بهذه السهولة كما قد يتخيله البعض.

لذلك، في استثمارات الذهب والنفط الخام، يجب العودة إلى سياق الاستثمار ضمن المحافظ وتوزيع الأصول.

حتى مع كون التقلب والمخاطر مرتفعة نسبيًا، يظل الذهب والنفط الخام يمتلكان قيمة تخصيص لا يمكن الاستغناء عنها ضمن المحافظ الاستثمارية.

من ناحية، كما ذُكر في الفقرات السابقة، لديهما قيمة استثمارية مميزة في فترات محددة؛ على سبيل المثال، يمكنهما التحوط بفعالية ضد مخاطر التضخم في مراحل التضخم المرتفع، وحماية القدرة الشرائية. ومن ناحية أخرى، فارتباطهما طويل الأجل مع الأصول التقليدية مثل الأسهم والسندات منخفض نسبيًا، ما يمكن أن يؤدي دورًا في تشتت مخاطر المحفظة.

لكن بالنظر إلى خصائص مسارهما الذي يتسم بالصعود والهبوط الشديدين، فإن الذهب والنفط الخام بالنسبة لمعظم المستثمرين العاديين يبدوان أكثر ملاءمة لأن يكونا “مراكز/حيازات هامشية” ضمن المحفظة، وليس “قاعًا” أساسيًا.

نوصي الجميع بأن يحددوا نسبة تخصيصهما في المحفظة وفقًا لقدرتهم على تحمل المخاطر، بحيث تكون عند 15% أو أقل، وذلك مع تمكينهما من أداء دور التحوط ضد التضخم وتشتت مخاطر المحفظة، مع تقليل تأثير تذبذب أسعارهما الشديد على المحفظة بشكل فعال.

الكاتب | كوي تشن تشن

كمّ هائل من المعلومات وتفسير دقيق، كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance APP

المسؤول عن التحرير：سونغ يا

芳