هل ستستمر البنوك المركزية في بيع الذهب، والمتغير الرئيسي هو الوضع في الشرق الأوسط

جزء من البنوك المركزية يشرع في عمليات بيع ذهب “تكتيكية”.

بحسب بيانات نشرتها المصرف المركزي التركي في 2 أبريل، وللتعامل مع نقص الطاقة الناجم عن تصاعد الصراع في الشرق الأوسط وضغوط تراجع قيمة العملة المحلية، قام البنك ببيع الذهب بسرعة كبيرة بنحو 120 طنًا تقريبًا خلال قرابة أسبوعين حتى 28 مارس. كما طرحت البنوك المركزية البولندية في أوائل مارس خطة لبيع جزء من احتياطياتها من الذهب لتأمين تمويل يقدّر بنحو 13 مليار دولار لتغطية نفقات الدفاع. إضافة إلى ذلك، ووفقًا لإحصاءات مجلس الذهب العالمي، فإن البنك المركزي الروسي قام في أول شهرين من هذا العام ببيع ما مجموعه 15 طنًا من الذهب.

تغيّرت استراتيجيات شراء الذهب لدى عدة بنوك مركزية، ما أربك كذلك مخططات بعض المؤسسات التي كانت تنوي “التقاط” الذهب. استمرّ صراع القوى بين المشترين والباعة في جولة جديدة، فتراجعت أسعار الذهب الفورية في لندن من 5200 دولار للأونصة وصولًا إلى 4098 دولار للأونصة في 23 مارس، مسجلةً تراجعًا شهريًا تراكميًا بلغ 11.5%. وبعد ذلك شهد السوق ارتدادًا جزئيًا؛ وحتى 6 أبريل، اخترقت كل من أسعار العقود الآجلة للذهب وأسعار الذهب الفورية مستوى 4700 دولار للأونصة.

ومع ذلك، فإن تقليص احتياطيات الذهب لدى عدد قليل من البنوك المركزية حاليًا ما يزال يُعدّ “تكتيكيًا” و“مؤقتًا” ولم يتشكّل بعد اتجاه منهجي. يشير بحث ماكرو لدى شركة “تشانغ ليان مين شينغ” إلى أن عمليات بيع الذهب التي قام بها كل من المصرف المركزي التركي والبولندي والروسي نابعة في الغالب من اعتبارات “اتباع الاتجاه” و“التخفيف المؤقت لأزمة المالية العامة”، ولا تؤثر في المنطق طويل الأجل الذي يدفع صعود أسعار الذهب، والمتمثل في “ضعف ثقة الدولار وزيادة مشتريات البنوك المركزية للذهب”.

لكن ينبغي الانتباه إلى أن إغلاق مضيق هرمز على المدى المتوسط/الطويل، واستمرار أسعار النفط عند مستويات مرتفعة، قد يؤدي إلى سلسلة من ردود الفعل لبيع الذهب. قال أحد العاملين في القطاع لشبكة “المالية الأولى” إن “الاقتصادات التي ترتفع فيها نسبة الاعتماد على النفط الخام، ويشتد فيها توتر الاحتياطيات الخارجية، وترتفع فيها نسبة احتياطات الذهب، ستكون مناطق عالية الخطورة لعمليات البيع المحتملة”.

إجبار مشتري الذهب الرئيسيين على البيع

تُظهر بيانات نشرتها المصرف المركزي التركي أنه خلال الأسبوع المنتهي في 28 مارس، انخفضت احتياطيات الذهب في البلاد بمقدار 69.1 طنًا، ليبلغ الانخفاض التراكمي خلال الأسبوعين الماضيين 118.4 طنًا. ما خفّض إجمالي احتياطيات تركيا من الذهب إلى 702.5 طنًا. ومن بينها، تم إنجاز أكثر من نصف الكمية عبر صفقات مبادلة بتحويل الذهب إلى عملة أجنبية، أي استخدام الذهب كضمان للحصول على سيولة بالدولار، ثم إعادة استرداده عند الاستحقاق.

صرّح المصرف المركزي التركي بأن استخدام تداول الذهب لتقليل تأثير صراع “م(ا) أ/إ” على الاقتصاد، وتتمثل أغلب العمليات في “مقايضات/عقود الذهب مقابل عملة أجنبية” ذات آجال محددة؛ أي عند حلول موعد الاستحقاق، سيعود هذا الجزء من الذهب مرة أخرى إلى احتياطيات البنك المركزي.

يشير بحث ماكرو لدى شركة “تشانغ ليان مين شينغ” إلى أن صدمة جانب عرض النفط تؤدي إلى تفاقم اختلال الحساب الجاري، وتسارع تراجع قيمة الليرة التركية، ما يدفع البنك المركزي في تلك الدولة إلى بيع الذهب للحصول على سيولة من العملات الأجنبية. ويجري بالفعل مشهد تأثير “المقلبين/التأرجح” بين احتياطيات العملات الأجنبية واحتياطيات الذهب.

منذ اندلاع صراع “م(ا) أ/إ” تصاعد مؤشر الدولار بشكل حاد، وأعادت الليرة التركية تجاه الدولار تسجيل أدنى مستوياتها التاريخية بشكل متواصل، لتصل في إحدى المراحل إلى 44.35:1، مع انسحاب كبير لرؤوس الأموال الأجنبية من أسواق الأسهم والسندات. وفي الوقت نفسه، تعتمد تركيا على استيراد نحو 90% من نفطها الخام؛ وبعد أن تجاوز سعر النفط 100 دولار للبرميل، ارتفعت تكاليف الطاقة بشكل كبير.

وحتى 30 مارس، كانت تركيا قد استخدمت ما مجموعه 44.3 مليار دولار من احتياطيات العملات الأجنبية لدعم استقرار سعر صرف الليرة، ما أدى إلى انخفاض ملحوظ في صافي احتياطياتها من الذهب. خلال الأسبوع المنتهي في 20 مارس، بلغ إجمالي احتياطياتها الدولية 177.45B دولار؛ وبعد تعديل المقايضات/الاستحقاقات، انخفض صافي الاحتياطيات إلى 43 مليار دولار، ما يدل على استمرار السلطات في التدخل في سوق العملات الأجنبية.

كما أن عمليات البيع الواسعة النطاق للذهب جاءت أيضًا على النقيض الصارخ من مشترياتها النشطة للذهب خلال السنوات الأربع الماضية. ففي الفترة 2022-2025، أضاف المصرف المركزي التركي ما مجموعه 325 طنًا من الذهب، ما رفع احتياطيات الذهب إلى 603 أطنان بنهاية 2025، بقيمة تقديرية تقارب 135B دولار.

بدأ المصرف المركزي الروسي كذلك بيع الذهب في يناير من هذا العام. ووفقًا لإحصاءات مجلس الذهب العالمي، باع المصرف المركزي الروسي في يناير 2026 ما قدره 9 أطنان من الذهب، ليصبح أكبر بائع صافي للذهب في ذلك الشهر، واستمر في البيع الصافي في فبراير بمقدار 6 أطنان.

تأرجح سياسة “العملاق” في شراء الذهب، وهو المصرف المركزي البولندي، كذلك يلفت الانتباه. ففي 4 مارس، اقترح المصرف المركزي البولندي بيع جزء من أصول تبلغ نحو 550 طنًا ضمن احتياطيات الذهب، لجمع تمويل يصل إلى 48 مليار زلوتي بولندي (العملة الرسمية لبولندا، ما يعادل نحو 13 مليار دولار) لاستخدامه في دعم بناء الدفاع.

لكن قبل أقل من شهرين، وتحديدًا في 20 يناير، كان المصرف المركزي البولندي قد أعلن للتو أنه وافق على خطة جديدة لشراء ذهب تصل إلى 150 طنًا، وذلك “لأسباب تتعلق بالأمن القومي”، بهدف الوصول بإجمالي احتياطيات الذهب إلى 700 طن، لتتبوأ بولندا مكانًا ضمن أكبر عشر بنوك مركزية من حيث احتياطيات الذهب عالميًا. ووفقًا لتقرير مجلس الذهب العالمي، فإن المصرف المركزي البولندي دفع غالبية عمليات شراء الذهب في فبراير، حيث اشترى 20 طنًا، ما رفع إجمالي احتياطياته إلى 570 طنًا، وزاد نسبة الاحتياطيات إلى إجمالي الاحتياطيات إلى 31%.

لم تنعكس اتجاهات الزيادة بعد

خلال السنوات الأربع الماضية، كانت البنوك المركزية في مختلف الدول مشتريًا رئيسيًا في سوق الذهب.

يُظهر مجلس الذهب العالمي أن بيانات 2022-2024 تشير إلى أن إجمالي مشتريات البنوك المركزية العالمية للذهب سجّل “ثلاث سنوات متتالية” من متوسط سنوي تجاوز 1000 طن، وهو ما يساوي تقريبًا ضعف متوسط مشتريات الفترة السابقة التي امتدت لعشر سنوات. وحتى في عام 2025، حين واصلت أسعار الذهب تحطيم القمم، بلغت مشتريات البنوك المركزية العالمية 863 طنًا، أي قرابة 17.3% من إجمالي الطلب العالمي على الذهب في ذلك العام.

رغم ظهور بعض عمليات تقليص لدى بعض البنوك المركزية مؤخرًا، إلا أنها لم تقلب صورة مشتريات الذهب الإجمالية بعد. ووفقًا لتقرير الشهر الخاص بشراء البنوك المركزية للذهب الصادر في 2 أبريل 2026 عن مجلس الذهب العالمي (بشأن مشتريات فبراير)، فقد قامت البنوك المركزية بشراء صافي 19 طنًا من الذهب في ذلك الشهر، وهو أقل من متوسط شهري قدره 26 طنًا تم الإبلاغ عنه في تقرير 2025، لكنه أعلى من صافي شراء 5 أطنان في يناير، ما يعني عودة جزئية للشراء.

لم تتوقف خطوات شراء بعض البنوك المركزية. فمنها التشيك التي واصلت الشراء الصافي لمدة 36 شهرًا متتالية؛ وكذلك الصين التي واصلت زيادة حيازاتها لمدة 16 شهرًا متتالية، لتجمع من نوفمبر 2024 حتى فبراير 2026 مشتريات إجمالية قدرها 44 طنًا؛ بينما حافظت أوزبكستان على الشراء الصافي لمدة 5 أشهر متتالية.

تقييم من الاستراتيجيين في UBS، جوني تيفز (Joni Teves)، الذي نُشر في 2 أبريل، يرى أن احتمالات حدوث تحوّل بنيوي وبيع واسع النطاق للذهب لدى البنوك المركزية منخفضة للغاية. وتتوقع UBS أن تبلغ مشتريات البنوك المركزية للذهب خلال كامل عام 2026 نحو 800 إلى 850 طنًا، أي أقل قليلًا من مستوى 2025، وهو أقرب إلى “إبطاء الخطى” وليس انقلابًا في الاتجاه.

يرى هو جِيه، أستاذ في كلية شانغهاي المتقدمة للتمويل بجامعة جياوتونغ شنغهاي، وهو أيضًا كبير اقتصاديين سابق في الاحتياطي الفيدرالي، أنه بالنسبة لبعض الدول، يمكن أن يصبح تحقيق عوائد بالعملة الأجنبية من خلال عمليات بيع وشراء الذهب أحد عناصر الاعتبارات السياسية. وفي ظل ارتفاع أسعار الذهب، يمكن اعتبار تقليص المراكز الحالي بشكل مناسب بمثابة تعديل تقني مبني على تقلبات السوق.

صناديق التحوط تبادر إلى تقليص المراكز

إن تحول بعض البنوك المركزية من “كبيرة مشترية” إلى “كبيرة بائعة” يترك أثرًا مباشرًا في سوق الذهب.

خلال كامل شهر مارس، تراجع سعر عقود الذهب الآجلة في COMEX بأكثر من 11% بشكل تراكمي، وتلامس أقل مستويات العقد الرئيسي 4100 دولار/أونصة. وتُظهر بيانات لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) أنه حتى أسبوع 24 مارس، قامت مؤسسات إدارة الأصول، التي يقودها مديرو أصول على غرار صناديق التحوط في وول ستريت، بتقليص صافي مراكز شراء خيارات عقود الذهب الآجلة بمقدار 131.44 ألف أونصة من العقود الآجلة للذهب، مسجلةً أكبر رقم لخفض صافي أسبوعي خلال ذلك الشهر.

تتضح أيضًا إشارات مغادرة المستثمرين للسوق. منذ أن ارتفعت أسعار الذهب بشكل مرحلي في 2 مارس ثم تراجعت، استمرت حيازة صناديق الذهب المتداولة الأكثر تداولًا عالميًا في الانكماش. خلال الفترة من 2 مارس إلى 26 مارس، قامت أربعة صناديق ETF للذهب مثل SPDR وiShares وPHAU وSGBS بتقليص إجمالي يزيد عن 75 طنًا. أدى تزايد تقلبات السوق إلى إضعاف تجربة الاحتفاظ، ما دفع المستثمرين إلى جني الأرباح واسترداد وحداتهم، بالتزامن مع تقليص المؤسسات لحيازاتها.

حلّل أحد المتداولين المذكورين أعلاه لمراسل “المالية الأولى” أن صناديق التحوط في وول ستريت ترى أن الذهب يواجه ضغطًا مزدوجًا: أولًا، الضغط الناتج عن تراجع توقعات خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي وتقوية الدولار؛ ثانيًا، بيع البنوك المركزية في دول متعددة لاحتياطيات الذهب، ما أزال دعم المشتري الرئيسي.

أما القلق الأعمق فيتمثل في ردود الفعل المحتملة المتسلسلة. وقال المصدر كذلك إنه إذا استمرت أسعار النفط المرتفعة الناجمة عن تصاعد الصراع في الشرق الأوسط، فقد يُجبر المزيد من الدول المستوردة للنفط الخام على بيع الذهب من أجل الحصول على عملة أجنبية لتثبيت قيمة عملاتها المحلية وشراء الطاقة. ستصبح الاقتصادات التي ترتفع فيها نسبة الاعتماد على النفط الخام، ويشتد فيها توتر الاحتياطيات الخارجية، وترتفع فيها نسبة احتياطيات الذهب، مناطق عالية الخطورة للبيع المحتمل. وبمجرد أن تحذو المزيد من دول الأسواق الناشئة حذو تركيا، واعتبار الذهب كمصدر أخير للسيولة، فإن ضغوط العرض في السوق ستزداد بشكل حاد.

لكن ترى شركة “CICC” أن مخاطر انتشار نموذج تركيا إلى دول الخليج محدودة، وأن الطموحات الجيوسياسية والاحتياجات المتعلقة بالأمن الاستراتيجي على المدى المتوسط/الطويل لا تزال توفر دعمًا لمشتريات البنوك المركزية للذهب دون أن تتغير.

حتى 6 أبريل، ارتد عقد COMEX الرئيسي للذهب إلى ما يتجاوز 4700 دولار للأونصة، لكن توجد اختلافات في وجهات النظر داخل المؤسسات بشأن ما إذا كانت أسعار الذهب ستستعيد بسرعة الأراضي التي خسرتها في مارس.

تتوقع UBS أن تصل أسعار الذهب إلى هدف 5400 دولار للأونصة بحلول نهاية 2026، لكنها أشارت إلى أن المتغير الحاسم يكمن في تطورات الشرق الأوسط: إذا أدى استمرار النزاع إلى إلحاق أضرار طويلة الأمد بالبنية التحتية للطاقة، فقد تواجه أسعار الذهب ضغوطًا أطول تتمثل في التذبذب والهبوط؛ أما إذا عادت تكاليف الطاقة إلى الانخفاض بسرعة، ففقط حينها يمكن أن تنبعث من جديد رغبة البنوك المركزية في شراء الذهب.

وتشير مذكرة شركة CICC إلى أنه سواء أدى تراجع مستوى التوترات الجيوسياسية إلى خفض أسعار النفط، أو عادت السياسة النقدية إلى نطاق أكثر تيسيرًا، أو تفاقمت صدمات العرض إلى ضغط الركود الاقتصادي، مما يؤدي إلى تفعيل خاصية الذهب كملاذ آمن، فإن الطلب الاستثماري على الذهب والسعر لديهما مساحة لإعادة التقييم التصاعدي.

المحرر المناوب: يولين

كمّ هائل من المعلومات وتفسير دقيق، متاح عبر تطبيق Sina Finance