مؤسس شركة Ruian، السيد Xu Zhongxiang: الاستراتيجية الكمية متعددة الأصول هي فلسفة "الخوف من الموت"، وهي أيضًا علم "الاحتمالات"

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي: كيف تُوجّه فلسفة شو جُونغشياو الخوف من الموت ممارسات الاستثمار؟

مجلة Caixin Lian (Caixin Finance) في 7 أبريل، خبر من المراسل فونغ تشيخوان حاليًا، تتجه إدارة الثروات من عصر الأصول الأحادية إلى عصر تخصيص الأصول المتعددة. بصفته مؤسس شركة LinkFinance Intelligence ورئيسًا لعمليات الاستثمار، والمخترع المشارك لاستراتيجية القياس الكمي القائمة على الأسس الأساسية (RAFI) ومنشئ استراتيجيات Smart Beta، يستعرض الدكتور شو جُونغشياو، مستندًا إلى سنوات من التراكم الأكاديمي وخبرة عملية في أسواق إدارة الأصول العالمية، الفكرة الأساسية لمسار تخصيص الأصول المتعددة وسبل تطبيقه.

في الصفحة الأولى من مجموعة أوراق شو جُونغشياو حول تخصيص الأصول المتعددة، تبدو عبارة «الخوف من الموت هو أفضل استراتيجية» بارزة بشكل خاص. تبدو هذه الصياغة مباشرة جدًا، لكنها تلخّص فلسفته الاستثمارية التي تعمّق فيها عبر سنوات طويلة، كما تضع النبرة العامة من الاحترام للمخاطر كأساس لممارسة تخصيص الأصول المتعددة.

أشار إلى أن جوهر الاستثمار هو مشاركة عائدات نمو الشركات والحصول على عوائد قيمة طويلة الأجل، وليس لعبة مقامرة قصيرة الأجل في تقلبات أسعار الأصول أو أوهام الثراء السريع. إن تراكم الثروة الحقيقي ينشأ من ميزة احتمالية طويلة الأجل يمكن تكرارها ويمكن التحقق منها. وفي مواجهة سوق مليء بعدم اليقين، يتمثل أكبر خطر للاستثمار ليس في التقلب بحد ذاته، بل في نقص معرفة المخاطر مع ثقة عمياء، والخطأ في اعتبار «الإحساس بالمعرفة» تجاه الأصول وسادة أمان، وتحريف ضوضاء المدى القصير لتُفهم كاتجاه طويل، وفي النهاية الوقوع في مأزق الاستثمار غير العقلاني.

غالبًا ما يقول شو جُونغشياو إن «القدرة على الشراء بشكل متفرق والقدرة على التوزيع بشكل واسع بحد ذاتها هو أكثر حلول الاستجابة علمية»، لكنه يؤكد كذلك أن جوهر التوزيع العلمي يكمن في خفض الارتباط بين الأصول، وبناء محفظة تتمتع بمرونة «على مدار الساعة». وأمام عدم اليقين في السوق، لا يمكن إزالة ضباب الضوضاء قصيرة الأجل إلا عبر اختراق مظاهر الأصول، والتركيز على العوامل الأساسية، والاعتماد على الدورات طويلة الأجل، والتمسك بالانضباط النظامي؛ عندها فقط يمكن الإمساك بجوهر الاستثمار.

ومن وجهة نظره، فإن القياس الكمي هو الطريق العلمي لتحقيق تخصيص الأصول المتعددة. فهذه، بوصفها لعبة احتمالية عقلانية مبنية على «قانون الأعداد الكبيرة»، تعتمد القياس الكمي على الدقة في قياس المخاطر، وعلى عزل المشاعر بفعالية، وعلى التكرار المستمر للاستراتيجيات؛ ما يحول الاستثمار من الاعتماد على الأحكام الذاتية إلى عملية منهجية صارمة يمكن التحقق منها. والقيمة الجوهرية لا تتمثل في خلق معجزات أداء قصيرة الأجل، بل في تراكم مزايا تنافسية طويلة الأجل قابلة للتكرار. وهو يعترف بأن السوق لن يعطي ردودًا فورية وصحيحة، وأنه من الصعب التفريق في المدى القصير بين القدرة والحظ.

يرى شو جُونغشياو أن مفتاح اجتياز الدورات هو التمسك بانضباط الاستثمار طويل الأجل المناقض للغرائز البشرية، ورفض «التوزيع الزائف»، والوداع للمقامرة على اتجاه واحد. وفي ظل وجود فجوة زمنية معرفية بين المفاهيم المتقدمة وواقع السوق، تتمثل المهمة الأساسية للمؤسسات المهنية لإدارة الأصول في مساعدة المستثمرين على بناء محفظة منخفضة الارتداد، قادرة على مقاومة التقلب، ويمكن الاحتفاظ بها على المدى الطويل؛ وذلك عبر احتضان اليقين ضمن حالة عدم المعرفة، وتحقيق نموٍّ مستقر للثروة عبر الفائدة المركبة على المدى الطويل.

إدارة الثروات تدخل عصر تخصيص الأصول المتعددة

يقول شو جُونغشياو بصراحة إن مشهد إدارة الثروات يمر بتحولات عميقة؛ فالمجموعة الأحادية من الأصول أو الاستراتيجيات لم تعد قادرة على تلبية احتياجات المستثمرين، ويصبح تخصيص الأصول المتعددة اتجاهًا حتميًا.

تُظهر خبرات الممارسة في الأسواق الناضجة أن جوهر تخصيص الأصول المتعددة يتمثل في إدارة المخاطر، وليس في التنبؤ الدقيق. لا يتمثل التركيز في انتقاء «البطل» التالي من بين عدد كبير من الأصول ثم زيادة الوزن عليه، بل في تجنب «عقلية المقامرة» بشكل كامل، وتفادي مخاطر قاتلة مثل عمليات الاسترداد الناجمة عن تقلبات قصيرة الأجل أو الانفجار بسبب الرافعة المالية.

بالنسبة لمؤسسات إدارة الأصول، يكمن المفتاح في فهم عميق لمنطق صعود وهبوط مختلف الأصول في ظل ظروف ماكرو مختلفة وأسُس الربحية طويلة الأجل، وبناء محفظة مرنة مكوّنة من أصول عالية الجودة بناءً على ذلك. الهدف ليس الفوز في كل جولة من دورات السوق، بل ضمان البقاء في السوق على المدى الطويل؛ عبر مشاركة قوة نمو الشركات وقوة الفائدة المركبة طويلة الأجل، لتحقيق علاوة مخاطر طويلة الأجل.

ويشير إلى أن التغيرات العميقة في المشهد العالمي تدفع المنطق التقليدي للتخصيص والتحوط إلى التطور جنبًا إلى جنب:

أولًا: تضعف وظيفة الملاذ الآمن للدولار، وقد انتقلت الذهب من أداة تقليدية للتحوط الجيوسياسي إلى أصل أساسي للتحوط ضد مخاطر ائتمان العملة الرقمية التي تصبح موجهة، ومخاطر تسليح الدولار؛

ثانيًا: إعادة تشكيل نمط التجارة العالمية، وتبرز المخاطر المترتبة على الاعتماد المفرط على سوق واحد؛ فحتى إن كان الاستثمار في أسواق متعددة يواجه ضغطًا على المدى القصير، فإنه على المدى الطويل سيحصل على سلطة تسعير أكبر ومبادرة استراتيجية أكبر؛

ثالثًا: تصحيح إدراك السوق المحلي، إذ تتمتع الصين (فيما يخص سوق الأسهم A) بقاعدة رأسمالية داخلية قوية ومساحة انتقال كبيرة لمدخرات السكان، ويعتمد التطور على المدى الطويل بدرجة أكبر على الدوافع الذاتية وتحسين النظام.

رابعًا: تبرز قيمة التخصيص المتعدد في عصر العولمة؛ فكلما كانت العلاقة بين أسواق مثل فيتنام والهند وإندونيسيا والسعودية وغيرها وأصول السوق المحلي منخفضة، كان تخصيص هذا النوع من الأصول هو المفتاح لبناء محافظ مقاومة للتقلب ومنخفضة الارتداد، بما يمكنه من تفريق المخاطر بفعالية والتقاط فرص النمو عالميًا.

ومع ذلك، توجد فجوة بين المفاهيم المتقدمة وممارسات السوق. يعترف شو جُونغشياو بأن احتياجات كثير من المستثمرين في التخصيص تنشأ من الاختيار السلبي بعد اختفاء منتجات العائد المرتفع، وليست من فهم مبادرة لمنطق «توزيع المخاطر وتراكم الفائدة المركبة على المدى الطويل». هذا الإدراك غير مستقر للغاية، وسهل أن تُقلبه سخونة نقاط السوق قصيرة الأجل، ما يؤدي إلى صعوبة الالتزام بانضباط الاستثمار طويل الأجل.

لذلك، يعترف بأنه أصعب جزء في الاستثمار يتمثل في التمسك بالانضباط طويل الأجل رغم الإزعاج المستمر للضوضاء قصيرة الأجل. وهذا يحدد القيمة الأساسية لمؤسسات إدارة الأصول المهنية: ليست تزويد المستثمرين برمز صعود قصير الأجل، بل مساعدتهم على بناء وصيانة محفظة تستطيع اجتياز الدورات، والتحكم في التقلب، وتمكين الفائدة المركبة طويلة الأجل من تحقيق نموّها.

تخلَّ عن «التوزيع الزائف»—كيف يتم التخصيص الحقيقي متعدد الأصول؟

ولكي يتم تطبيق هذه الفكرة فعليًا، يؤكد شو جُونغشياو أولًا أنه يجب توضيح الإدراك وتجنب المفاهيم الخاطئة، ثم بناء نظام فعال لتخصيص متعدد الأصول عبر منهجيات علمية.

في الممارسة، يقع المستثمرون غالبًا في ثلاثة مفاهيم خاطئة، مبتعدين عن جوهر تخصيص متعدد الأصول:

المفهوم الخاطئ الأول: الاعتقاد بأن «الشراء بكميات أكثر» هو عين التوزيع. تتمثل جوهر عملية التوزيع العلمي في تقليل الارتباط بين الأصول، لا في مجرد زيادة عدد المراكز. فعلى سبيل المثال، يؤدي التركيز في تخصيص أسهم التكنولوجيا أو صناديق مواضيع التكنولوجيا، أو شراء عدة صناديق ذات ترتيب سنوي متقدم مختلف، أيضًا غالبًا إلى تكدس في نفس المسار وتطابق في نمط الأسلوب، مما يمنع تحقيق توزيع مخاطر حقيقي.

المفهوم الخاطئ الثاني: مساواة «متعدد الأصول» بـ«توقيت ماكرو». لا تبدو استراتيجية «متعدد الأصول» بما يتوافق مع اسمها؛ إذ يؤدي الرهان المتكرر عبر التنبؤات الماكرو إلى إعادة تحميل أصل واحد في النهاية، لتتحول إلى مقامرة على «أصل واحد» مخالفةً للهدف الأصلي لتوزيع المخاطر.

المفهوم الخاطئ الثالث: وضع علامة مساواة بين «مستوى الإلمام» و«مستوى المخاطر». مصدر المخاطر الحقيقي للأصول نابع من تقلبات الأسعار والتعرض لعوامل ماكرو، ولا علاقة له بدرجة الإلمام الشخصية. إن «وهم الإلمام» هذا سيعيق بقوة تخصيص متعدد الأصول بفعالية؛ فقد يتخلى المستثمر عن تخصيص «أصول غير مألوفة» لأنه يحاول فهم كل نوع من الأصول، أو قد يتحمل مخاطر أحادية غير موزعة بسبب استثمار مركز في «الأصول المألوفة».

يلخص شو جُونغشياو أن بناء تخصيص فعال متعدد الأصول يحتاج إلى اتباع أربعة مبادئ:

أولًا: اختراق مظهر الأصول، والتركيز على عوامل الدفع الأساسية. لا ينبغي الحكم على الارتباط فقط من خلال الصناعة أو الأسعار التاريخية؛ بل يجب تحديد عوامل ماكرو وعوامل أسلوب وعوامل صناعية وغيرها الكامنة خلف الأصول.

ثانيًا: إطالة أفق الدورة الزمنية، والتعرف بشكل موضوعي على خصائص المخاطر والعوائد. البيانات قصيرة الأجل مليئة بالضوضاء، ما يؤدي بسهولة إلى الأحكام الخاطئة. لا يمكن إلا بالاعتماد على بُعد طويل المدى وصف خصائص المخاطر والعوائد للأصول بدقة من الناحية الإحصائية.

ثالثًا: استبدال التنبؤ قصير الأجل بمحاكاة السيناريوهات، وبناء محفظة «على مدار الساعة». قم بمحاكاة أداء مختلف الأصول في ظل سيناريوهات ماكرو مختلفة، واختبر قدرة المحفظة على التحوط والتحكم في السحبات في البيئات القصوى، لضمان أن تكون لدى المحفظة أصول مضادة للهبوط أو مستفيدة في سيناريوهات ماكرو مهمة.

رابعًا: احتضان عدم اليقين والاعتماد على الأنظمة والانضباط. تخلَّ عن هوس «فهم كل شيء»، واعتبر المستقبل غير معروف؛ عبر بناء نماذج صارمة لإدارة المخاطر وانضباط منهجي، للتصدي لتقلبات السوق.

تخصيص متعدد الأصول بالقياس الكمي: قائم على الاحتمالات ويؤكد الانضباط

في نظر شو جُونغشياو، عند بناء إطار علمي ومتوازن لتخصيص متعدد الأصول، يوفر القياس الكمي مسارًا يمكن التحقق منه بشكل منهجي. جوهره يتمثل في معالجة البيانات بشكل منظم وبناء النماذج، بما يرفع إدارة الاستثمار من الاعتماد على الخبرات الشخصية والأحكام الذاتية إلى عملية صارمة مبنية على الاحتمالات وتؤكد الانضباط.

الهدف الأول لتخصيص متعدد الأصول هو إدارة المخاطر، وللقياس الكمي ميزة طبيعية هنا، لأن «المخاطر» نفسها مفهوم إحصائي. لا يجيد البشر التعامل مع التوزيعات الاحتمالية المعقدة وحساب الارتباطات، بينما يستطيع نموذج القياس الكمي قياس الارتباط الديناميكي بين الأصول بدقة، وتقييم بشكل منهجي الاحتمالات الممكنة لأداء مختلف الأصول في ظل سيناريوهات ماكرو مختلفة، مما يوفر أساسًا موضوعيًا لبناء المحفظة.

من خلال تجميع وتحليل كميات ضخمة من البيانات التاريخية، يمكن للنماذج الكمية تلخيص خبرات الاستثمار بشكل منهجي وتكرارها. عادةً ما تكون هذه الطريقة أفضل من تلخيص الأفراد من حيث سعة التحليل وقابلية التحقق، كما تساعد على التغلب على انحرافات العينات التي يصعب تجنبها عبر الخبرة الشخصية والتداخل الناتج عن المشاعر. لا تعتمد على السرد أو الأداء قصير الأجل؛ بل عبر اختبارات رجعية صارمة للتحقق من إمكانية أن يولد منطق استثماري فائض عائد يمكن قياسه بشكل مستمر في بيئات سوق مختلفة، وبذلك توفر معيارًا موضوعيًا للتمييز بين «القدرة» و«الحظ».

في الممارسة التفصيلية، يفهم القياس الكمي السوق عبر التركيز على أنواع متعددة من عوامل الدفع، بما في ذلك متغيرات السياسة الاقتصادية الكلية، وعوامل أنماط السوق، وخصائص الدورات الصناعية وغيرها.

الفكرة الأساسية للنمذجة الكمية هي الاعتماد على «قانون الأعداد الكبيرة» لتراكم ميزة احتمالية، ولا يوجد أي عامل واحد هو «الكأس المقدس». يتمثل دور النموذج في دمج عدة عوامل منخفضة الارتباط، ولا يعوّل أبدًا على إشارة واحدة فقط. من خلال اتخاذ قرارات مشتركة لعوامل موزعة، تتحقق ميزة الاحتمال الكبيرة في سلسلة من القرارات على المدى الطويل والمتكرر. لذلك، القياس الكمي لعبة احتمالات واعية؛ وجوهرها في الاستمرار في البحث عن عوامل تُحسن معدل الفوز الإجمالي، وتثبيت الميزة عبر التنفيذ طويل الأجل المنضبط.

ومع ذلك، فإن تحويل هذه الفكرة إلى ممارسة يواجه تحديات واضحة. يشير شو جُونغشياو إلى أن الخلل الجوهري في صناعة الاستثمار هو تفسير الضوضاء قصيرة الأجل بشكل مفرط على أنها معلومات فعالة. غالبًا ما تكون صعود وهبوط المدى القصير مجرد ضوضاء عشوائية؛ وإذا تم تعديل الاستراتيجية بشكل متكرر بناءً عليها، فمن السهل جدًا أن يتم الحكم في اتجاه خاطئ والوقوع في دورة لا كفاءة من تصحيح الأخطاء المتكرر.

كما يشير إلى أن التحدي العميق الآخر لا يكمن في ارتكاب الخطأ وعدم تصحيحه فحسب، بل في صعوبة «النسبة السببية» نفسها. لن يقيم السوق فورًا ما إذا كانت نتيجة ناجحة ناتجة عن القدرة أم عن الحظ. قد يظهر في الاستراتيجية الصحيحة عجز مؤقت بسبب تقلبات قصيرة الأجل، وقد تحقق قرارات خاطئة أرباحًا مرحلية أيضًا بسبب الحظ. إذا تم اعتبار الأرباح والخسائر قصيرة الأجل معيارًا للصواب والخطأ، فمن السهل أن يتشكل نسب سببي خاطئ، ما يؤدي إلى أخطاء منهجية في اتخاذ القرار.

تتميز استجابة السوق بوضوح بتأخرها وقابليتها للتضليل؛ وهذه واحدة من أبرز صعوبات التكرار في الاستراتيجيات. لن يعطي السوق إجابة صحيحة أو خاطئة في الوقت المناسب. وغالبًا ما يتطلب الأمر وقتًا طويلًا ليتضح النجاح الحقيقي أو الفشل الحقيقي لاستثمار واحد.

لذلك، يرى شو جُونغشياو أن التكرار الحقيقي يجب أن يستند إلى منطق طويل الأجل، عبر اختبارات فعالية الاستراتيجية باستخدام بيانات دورية طويلة وبمنطق عميق، لتجنب الإفراط في رد الفعل تجاه ضوضاء قصيرة الأجل، والانتظار بصبر لردود موثوقة يتم التحقق منها عبر الزمن. ويؤكد شو جُونغشياو أنه حتى قبل كشف النتائج على المدى الطويل، يجب الحفاظ على الصفاء والاتزان، وألا يُنحرف الاتجاه بسبب «مكافآت» أو «عقوبات» عشوائية.

وبناءً على التعقيد أعلاه، كثيرًا ما تُوسم الاستراتيجيات الكمية بعبارة «الصندوق الأسود». في نظره، ليست القيمة الجوهرية لنماذج القياس الكمي تقديم قصة بسيطة، بل بناء إطار تحليل يمكنه معالجة العلاقات المعقدة بشكل منهجي، ويساعد على تقليل انحرافات الإدراك لدى الأفراد. بالنسبة للمستثمرين، ينبغي أن يكون مركز التقييم في منطق مخاطر الاستراتيجية على المدى الطويل وأدائها تحت ضغوط السوق القصوى، وليس في البحث العميق في كل معلمة تقنية.

ومع ذلك، فإن أكبر خطر تنفيذي للاستراتيجيات الكمية هو أن يتدخل المدير بإرادته الذاتية في نموذج القياس الكمي، بما يخالف الانضباط النظامي المحدد. سواء كانت النتائج قصيرة الأجل جيدة أم سيئة، فمن السهل أن تؤدي التعديلات البشرية إلى ذلك: عند تحقيق أرباح، يتم رفع انكشاف المخاطر بشكل نشط؛ وعند حدوث تراجع، يتم الزيادة بشكل أعمى ومحاولة الاستعجال لاستعادة الرصيد بسرعة. هذه العمليات الذاتية تخرّب جوهر منطق الاستثمار الكمي، الذي يعتمد على الانضباط، والابتعاد عن العواطف، والعمل بشكل منهجي؛ فتتحول الاستراتيجية العلمية المنهجية إلى نوع آخر من اتخاذ القرار الذاتي، ما يؤدي بدوره إلى تضخيم المخاطر.

(مراسل مجلة Caixin Lian: فونغ تشيخوان)