بنك ستاندرد تشارترد، زين زيفونغ: أتوقع أن الذهب سيظل جيدًا على المدى الطويل، وتم رفع سعر الهدف إلى 5750 دولارًا

مراسل | يوان سيجي طالب تدريب تشانغ بو يانغ

تحرير | لي يانشيا تشو لينا

في بداية أبريل، كانت أسعار النفط الدولية تتذبذب فوق 100 دولار للبرميل، وظلت تطورات الأوضاع في الشرق الأوسط تشدّ أعصاب الأسواق العالمية باستمرار.

تُقدّر بنك ستاندرد تشارترد في أحدث تقرير بعنوان «آفاق الأسواق العالمية لشهر أبريل 2026» (ويُشار إليه فيما يلي بـ«الآفاق») أن احتمالية بلوغ أسعار النفط ذروتها تبلغ 70% إذا استمرت المواجهة 3—4 أسابيع فقط؛ لكن إذا استمر ارتفاع أسعار النفط لعدة أشهر، فسيتعرض التضخم العالمي لصدمة أشد.

في هذا السياق، لا يزال البنك يحافظ على توصية «تجاوز الوزن القياسي» (Overweight) تجاه أسهم آسيا (باستثناء اليابان) وأسهم الصين. صرّح تشنغ زي فينغ، كبير مسؤولي الاستثمار في منطقة شمال آسيا لدى بنك ستاندرد تشارترد، لمراسل جريدة 21st Century Business Herald خلال مقابلة حديثة أنه منذ شهر مارس تراجعت العملات الرئيسية عالميًا مقابل الدولار عمومًا بنحو 2%، بينما بقي سعر صرف اليوان ثابتًا؛ كما كانت أداء أسهم البر الرئيسي الصيني (A股) وأسهم هونغ كونغ (港股) أفضل من باقي الأسواق داخل المنطقة. وقال: «سواء من ناحية الأساسيات أو من ناحية اتجاه تدفقات رأس المال، فإن الأصول الصينية الحالية تمتلك أساسًا داعمًا مناسبًا».

وتعزّز أيضًا إشارات التعافي الاقتصادي في الصين بالتوازي. تُظهر بيانات الهيئة الوطنية للإحصاء أن مؤشر مديري المشتريات التصنيعي في مارس عاد إلى 50.4%، ليعود إلى نطاق التوسع؛ وخلال الفترة من يناير إلى فبراير، ارتفع كل من قيمة الإنتاج الصناعي للأحجام المحددة، وإجمالي مبيعات التجزئة للسلع الاستهلاكية الاجتماعية، والاستثمار في الأصول الثابتة، على أساس سنوي بنسبة 6.3% و2.8% و1.8% على التوالي.

وخصّص تشنغ زي فينغ هذه الجولة من «إعادة تسعير الأصول الصينية» لمحركات ثلاثية هي: «الأساسيات + التقييمات + تدفقات رأس المال». وبالنسبة لأسهم هونغ كونغ، فإنها تستفيد من تدني التقييمات وعودة تدفقات رأس المال الدولي؛ أما بالنسبة لأسهم A股، فإنها تستقبل عوائد الإدراجات للأسواق الناشئة مثل رقائق GPU والروبوتات وغيرها من الصناعات الجديدة.

ويشير تقرير بحثي صادر عن شركة سينغيي للسموراق المالية إلى أنه منذ بداية العام، ارتفعت نسبة صناديق الثروة السيادية المشاركة في الاكتتابات الرئيسية لأسهم هونغ كونغ (IPO) من أقل من 20% في مطلع 2024 إلى نطاق 38% إلى 39% في مطلع 2026.

وبحسب بيانات بورصة هونغ كونغ أيضًا، منذ شهر مارس وحتى الآن في 2024، أنهت المؤسسات الدولية تدفقات رأس المال أحادية الاتجاه التي كانت قائمة، وبدأت تدريجيًا في التحول إلى عودة تدفقات رأس المال بشكل طفيف ثم إلى تداول ثنائي الاتجاه: من 2 مارس إلى 18 مارس، بلغت صافي التدفقات الداخلة للمؤسسات الدولية ما مجموعه 210 مليون دولار هونغ كونغ.

وعلى الرغم من أن أداء أسهم التكنولوجيا في بورصة هونغ كونغ قد تباين بين الشركات الصغيرة والكبيرة في الفترة الأخيرة، فإن تشنغ زي فينغ لا يزال متفائلًا بشأن التطور طويل الأجل لمؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا. وأشار إلى أن تقييمات الشركات الكبرى والمنصات في بورصة هونغ كونغ قد انخفضت إلى 15—16 مرة من مضاعف الربحية (P/E)، مضيفًا أن «الشركات مستعدة لزيادة الإنفاق الرأسمالي، وهو ما يعكس توقعًا متفائلًا تجاه الاقتصاد الصيني خلال السنة أو السنتين القادمتين». كما توقّع أن الشركات المدرجة حديثًا في مجالات الذكاء الاصطناعي والرقائق خلال النصف إلى العام القادم قد تُدرج في مؤشر هانغ سنغ، ما سيُسهم أيضًا في دفع تنوع البنية.

وفيما يتعلق باستراتيجية التخصيص المحددة في بورصة هونغ كونغ، أوصى تشنغ زي فينغ بأن يوجّه العملاء ما لا يقل عن 60% من الحصة إلى أسهم ذات جودة وعائد مرتفع. فعلى سبيل المثال، فإن أسهم H التابعة للشركات الحكومية غير المالية التي يفضلها ستاندرد تشارترد يبلغ عائدها من الأرباح أعلى بكثير من نظيرتها في أسهم A股؛ أما الـ40% المتبقية فستُخصص لأسهم نمو بتقييمات منخفضة.

وبخصوص مسألة «هل تنتهي طفرة سوق الذهب (Golden Bull Market) قريبًا؟» التي حظيت باهتمام كبير في السوق مؤخرًا، ردّ تشنغ زي فينغ بأن قيام البنك المركزي التركي ببيع ذهب بقيمة 8 مليارات دولار عبر عقود المبادلة (swaps) يُعد حالة استثنائية. وأضاف أن نسبة الذهب في احتياطياته من النقد الأجنبي تتجاوز 40%، أي أعلى بكثير من متوسط دول الأسواق الناشئة الأخرى التي تقل عن 10%. «وعلى النقيض، فإن البنوك المركزية في الأسواق الناضجة عادة ما يكون تخصيصها للذهب في حدود 25% إلى 50%».

ما تزال لدى البنوك المركزية للأسواق الناشئة مساحة كبيرة لزيادة الحيازات، ولم تنعكس متطلبات هيكلية تتمثل في تقليل الاعتماد على الدولار. ويُشار إلى أن ستاندرد تشارترد قد رفعت سعر الهدف للذهب لآجال 12 شهرًا إلى 5750 دولارًا أمريكيًا للأونصة، مع الحفاظ على نسبة 7% من التخصيص ضمن المحفظة الأساسية.

ويرى تشنغ زي فينغ أنه من منظور التحليل الفني، فإن متوسط 200 يوم يقع في نطاق 4100—4200 دولار. «وبسعر نطاق 4200—4300 دولار حاليًا، فهذا في الواقع يُعد وقتًا مناسبًا لبدء الشراء».

الأصول الصينية تُظهر مرونة

**《21世纪》: ** في ظل تذبذب أسعار النفط والتوترات في الشرق الأوسط، لا يزال بنك ستاندرد تشارترد يحافظ على وجهة نظر تتجاوز الوزن القياسي بشأن أسهم آسيا (باستثناء اليابان) ويحتفظ بتجاوز الوزن القياسي تجاه الصين. ما السبب الجوهري وراء ذلك؟

تشنغ زي فينغ: من بيانات الماكرو عالية التواتر خلال شهري يناير وفبراير، أظهرت قطاعات التجزئة والاستثمار في الأصول الثابتة والقيمة المضافة الصناعية بالفعل بوادر نمو. وفي الوقت نفسه، جاءت بيانات مؤشر مديري المشتريات (PMI) لشهر مارس التي تم الإعلان عنها مؤخرًا لافتة أيضًا. ففي ظل توجه البيانات الاقتصادية إلى الاستقرار ثم الارتفاع، تراجعت كذلك تقييمات الأصول ذات الصلة إلى مستوى منخفض نسبيًا. وبغض النظر عن زاوية الأساسيات أو زاوية التقييمات، نعتقد أن السوق الحالي يمتلك قدرًا من الجاذبية.

بالإضافة إلى ذلك، منذ شهر مارس تصاعدت المواجهة في الشرق الأوسط، وخلال فترة تقلبات السوق في الأسابيع التالية أظهرت الأصول الصينية قدرًا من المرونة، ويمكن التحقق من ذلك من أداء الأسهم الصينية وسعر الصرف. فمن ناحية سعر الصرف، منذ شهر مارس تراجعت العملات الرئيسية عالميًا مقابل الدولار بنحو 2% بشكل عام، بينما بقي سعر صرف اليوان مستقرًا ولم يحدث تراجع واضح. ثانيًا، من جانب سوق الأسهم، سواء في أسهم البر الرئيسي (A股) أو في أسهم هونغ كونغ خارج البر الرئيسي (港股)، فقد كان أداؤها أفضل من باقي الأسواق الأخرى داخل المنطقة. وبناءً على ما سبق، سواء من ناحية الأساسيات أو من ناحية تدفقات رأس المال، فإن السوق الحالي لديه أساس داعم مماثل.

《21世纪》: ما الذي تتجلى فيه جاذبية كل من A股 و港股 بشكل أساسي؟

تشنغ زي فينغ: أعتقد أن هذه الجاذبية يمكن تحليلها من زاويتين. أولًا، فإن مضاعف ربحية أسهم هونغ كونغ مقارنةً بأسهم A股 يظل موجودًا بفجوة لا تقل عن نحو ضعفين. ثانيًا، فإن ارتباط سوق رأس المال في هونغ كونغ برأس المال الدولي يكون أكثر وثوقًا. إن عدم الوضوح في أوضاع الشرق الأوسط يجذب المزيد من أموال الشرق الأوسط للعودة إلى السوق الآسيوية، وتعد هونغ كونغ وجهة رئيسية من بين تلك التدفقات.

وعند النظر إلى سوق A股 داخل البر الرئيسي، يمكننا أن نشعر بأن السوق قد أظهر بالفعل اتجاهًا تصاعديًا ذا طابع اختراق. ففي الوقت الحالي، تبرز في الصين أعداد كبيرة من الصناعات الناشئة؛ سواء كان ذلك في قطاع رقائق GPU أو مجال الروبوتات، فقد اختارت العديد من شركات «اليونيكورن» الناشئة إدراجها أولًا في A股. لذلك، نعتقد أنه إذا أرادت الأطراف الاستفادة مباشرة من نمو الاقتصاد الصيني عبر الصناعات الناشئة خلال السنوات الخمس إلى العشر المقبلة، فإن الاستثمار في A股 يظل الطريق الأساسي لالتقاط موجة النمو هذه.

هونغ سنغ للتكنولوجيا… مقاومة للتراجع ثم انعكاس صعودي

《21世纪》: يشير تقرير بحثي حديث جدًا لبنك ستاندرد تشارترد بشكل خاص إلى أن مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا يُعد واحدًا من وجهات نظر الاستثمار «القائمة على الفرص». وفي ظل تباين أداء أسهم التكنولوجيا في بورصة هونغ كونغ مؤخرًا، كيف تنظر إلى استراتيجية الاستثمار في قطاع التكنولوجيا؟

تشنغ زي فينغ: إن حالة تباين قطاع التكنولوجيا تعكس إلى حد كبير تركيبة أسهم الشركات ضمن مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا. إذ إن جزءًا كبيرًا من أسهم الوزن الكبير (large-cap) في هذا المؤشر يتركز في القطاعات التقليدية، حيث تتجاوز 40% من الأوزان قطاع السلع غير الضرورية للاستهلاك، ويشمل أساسًا قطاعي التجارة الإلكترونية والسيارات الكهربائية.

يعتقد السوق عمومًا أنه خلال العام الماضي، وبسبب عوامل مثل اشتداد المنافسة داخل القطاع واستمرار ارتفاع النفقات الرأسمالية، لم يكن أداء مؤشرات التكنولوجيا مرضيًا. لكن إذا نظرنا إلى الأسهم التي تم إدراجها حديثًا، وخصوصًا أهداف المجالات الناشئة مثل الذكاء الاصطناعي وشرائح GPU، فإن أدائها بعد الإدراج كان في الواقع لافتًا. وهذه الشركات تعد بالضبط المستفيد المباشر من ارتفاع الإنفاق الرأسمالي المرتبط بالذكاء الاصطناعي. لكن للأسف، فإن نسبة تمثيل هؤلاء المستفيدين المباشرين ضمن تركيبة المؤشر الحالي تظل منخفضة.

ومع ذلك، ومن منظور متوسط وطويل الأجل، لا يزال لدينا تفاؤل بشأن آفاق مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا. أولًا، نتوقع أنه خلال النصف إلى العام المقبل، قد يتم إدراج بعض الأسهم المدرجة حديثًا ضمن تركيبة مؤشر التكنولوجيا، ما سيعزز تنوع تركيبة المؤشر، ويفتح مجالًا أكبر للارتفاع في تقييمه.

ثانيًا، نواصل النظر إلى هذه المؤشر بشكل إيجابي لسبب آخر يتمثل في أن أداء القطاع قد بلغ القاع، وأنه سيشهد تدريجيًا تحسنًا. وبالاستعانة بمثال أسهم شركات التكنولوجيا الكبرى والمنصات، فإن تقييمها الحالي قد عاد إلى نحو 15—16 مرة من مضاعف الربحية، وهو مستوى يجعله مقنعًا للغاية. علاوة على ذلك، فقد قامت هذه الشركات مؤخرًا أيضًا برفع توجيهات الإنفاق الرأسمالي في المستقبل، وهو ما نراه إشارة إيجابية. فاستعداد الشركات لزيادة الإنفاق الرأسمالي يعكس أيضًا توقعًا متفائلًا بشأن آفاق تطور الاقتصاد الصيني خلال السنتين القادمتين. وهذا هو السبب الرئيسي الذي يجعلنا نعيد تركيز الاهتمام على أسهم التكنولوجيا ذات الوزن الكبير.

ضعف الدولار… وما زلنا ننظر بتفاؤل إلى الذهب

《21世纪》: لا تزال «مخططات النقاط» الأحدث الصادرة عن مجلس الاحتياطي الفيدرالي تحتفظ بإشارة إلى خفض الفائدة مرة واحدة خلال العام، لكن سوق الفائدة بدأ بتسعير احتمال رفع الفائدة. كيف تتوقع سياسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي خلال هذا العام؟

تشنغ زي فينغ: سأبدأ أولًا من نتائج الاجتماع الأخير لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. ما يستحق الانتباه هو أن باول قد رفع توقعاته للتضخم خلال السنتين القادمتين، لكن المفارقة تكمن في أن الاحتياطي الفيدرالي ما زال يتوقع خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس خلال العام. والسبب وراء ذلك أنهم يتوقعون تدهورًا في سوق العمل الأمريكي. إذ إن بيانات الوظائف غير الزراعية (NFP) في الشهر الماضي أظهرت بالفعل أن سوق التوظيف قد تأثر بدرجة معينة. وخصوصًا في ظل تصاعد الصراع في الشرق الأوسط وزيادة ارتفاع أسعار النفط وتنامي ضغوط التضخم، تتعرض توقعات هوامش أرباح الشركات لضغوط أكبر أيضًا. لذلك، نعتقد أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي لا يزال لديه احتمال مرتفع لتنفيذ خفض الفائدة، لكن توقيت خفض الفائدة قد يُؤخر إلى النصف الثاني من العام، مع توقع خفض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس قبل نهاية هذا العام.

《21世纪》: على الرغم من أن الدولار قد قوي مؤخرًا بسبب مشاعر الملاذ الآمن، فإن بنك ستاندرد تشارترد ما يزال يتوقع أن الدولار سينضعف مجددًا خلال الـ12 شهرًا القادمة، وهو ما يجعله يتوقع الذهب. ما السبب المحدد؟

تشنغ زي فينغ: أولًا، دعونا نتحدث عن الدولار. نرى أن الدولار على المدى القصير سيحافظ على نمط تذبذب، ومن المتوقع أن يتراوح مؤشر الدولار في نطاق 98 إلى 100. والسبب الجوهري هو أن الصراع في الشرق الأوسط لم يظهر بعد حلًا واضحًا، وأن الطلب على الملاذ الآمن سيظل يدعم مؤشر الدولار. لكن بمجرد أن يتم تخفيف الوضع في الشرق الأوسط عبر السبل الدبلوماسية إلى حد ما، نتوقع أن ينخفض مؤشر الدولار.

نعتقد أنه عند دخول النصف الثاني من العام، ينبغي التركيز على عاملين. أولًا، سيجري الولايات المتحدة انتخابات منتصف الولاية في أكتوبر، وسيقوم الرئيس ترامب على الأرجح بإطلاق سياسات مالية تحفيزية تشمل خفض الضرائب بهدف كسب دعم الناخبين. يقلق السوق من أن يؤدي ذلك إلى تفاقم تدهور الوضع المالي الأمريكي، كما أن استمرار الصراع في الشرق الأوسط أيضًا يفاقم من تدهور الوضع المالي للولايات المتحدة، وهذا هو أساس مهم في حكمنا طويل ومتوسط الأجل بشأن تقليل الاعتماد على الدولار.

ثانيًا، فإن ضغوط التضخم الناجمة عن ارتفاع أسعار النفط التي تواجهها الأسواق الناضجة خارج الولايات المتحدة ما زالت شديدة نسبيًا، لذلك فإن احتمالات قيام الأسواق الناضجة خارج الولايات المتحدة برفع الفائدة قبل نهاية العام تزداد باستمرار. وفي المقابل، لدى الولايات المتحدة مجال لخفض الفائدة ضمن سياستها النقدية، وهذا يخلق فجوة لصالح غير الولايات المتحدة، وهو ما يؤثر سلبًا على الدولار.

أما بالنسبة للذهب، فإن الأسباب الرئيسية التي تجعلنا نضعف الإيجابية على الذهب على المدى متوسط وطويل هي ثلاث نقاط. أولًا، تتسم توجهات سياسات الرئيس ترامب بعدم اليقين. ثانيًا، حاليًا تكون عوائد سندات الخزانة الأمريكية في مستويات مرتفعة. ونتوقع أنه مع بدء مجلس الاحتياطي الفيدرالي دورة خفض الفائدة، ستنخفض العوائد تدريجيًا؛ إذ من المتوقع أن يعود عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى حوالي 3.75%، مما سيمنح الدولار مساحة هبوط في نفس الوقت ويقلل تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الذهب.

وأخيرًا، يُدعم الذهب أيضًا بطلب هيكلي. يأتي هذا الطلب من البنوك المركزية عالميًا، وخاصة البنوك المركزية للأسواق الناشئة، إذ لا تزال ترغب في خفض الاعتماد على الدولار بشكل أكبر، وزيادة نسبة الذهب في تكوين احتياطياتها من النقد الأجنبي.

《21世纪》: على مستوى تخصيص الأصول، يحافظ بنك ستاندرد تشارترد في المحفظة الأساسية على نسبة 7% لتخصيص الذهب. كيف تتوقعون مسار سعر الذهب خلال الأشهر الـ6—12 القادمة وكذلك خلال العام القادم؟ هل لديكم مستويات هدف؟

**تشنغ زي فينغ: ** نواصل نظرتنا الإيجابية إلى الذهب على المدى متوسط وطويل باستمرار، وقد قمنا مؤخرًا برفع سعر الهدف لآجال 12 شهرًا إلى 5750 دولارًا أمريكيًا للأونصة. ومن زاوية التحليل الفني، يقع متوسط 200 يوم تقريبًا في نطاق 4100—4200 دولار، لذلك فإن سعر نطاق 4200—4300 دولار حاليًا يُعد في الواقع وقتًا مناسبًا لبدء الشراء. يمتلك الذهب كأداة استثمارية عالية الجودة على المدى الطويل قدرة قوية على مقاومة التضخم ومخاطر السياسة الجغرافية، مما يجعله ذا قيمة تخصيص مرتفعة.

SFC

الإنتاج | تطبيق 21 Finance Client 21st Century Business Herald