حوار خاص مع ليو تشياو: السوق الصينية لديها أساسيات سوق صاعدة ببطء، لكن المستثمرين الأفراد قد لا يربحون بالتأكيد

الصحفي دو تاو

بصفته عميد كلية جوانغوا لإدارة الأعمال في جامعة بكين، يولي ليو تشيو اهتمامًا طويلًا بدراسة الاقتصاد الكلي والتمويل. وقد شارك مرارًا في منتدى بوآو الآسيوي.

في 25 مارس، حضر ليو تشيو هذا المنتدى مرة أخرى بصفته ضيفًا في منبره الفرعي المعنون «تشكيل مستقبل الشركات أثناء التحول». وقال: لماذا يشعر بعض الشركات في الوقت الراهن وكأن «أيامهم صعبة»؟ والسبب يعود إلى أن بعض القطاعات دخلت حاليًا في حلقة بنيوية من «أسعار منخفضة، أرباح منخفضة، ودخول منخفضة». إذ تكون أسعار المنتجات منخفضة، ولا تملك الشركات أرباحًا كافية، مما يؤدي بالتالي إلى عدم ارتفاع دخل الموظفين. وفي النهاية، تتسم الشركات بسعة إنتاجية كبيرة نسبيًا، لكن مستوى الربحية منخفض، وتشتد المنافسة المتشابهة، وتتعثر الكفاءة، وتبرز بوضوح مشكلة زيادة الطاقة الإنتاجية.

بعد انتهاء المنتدى، أجرى ليو تشيو مقابلة حصرية مع جريدة «إيكونوميكز أوبزيرفَر» (Economic Observer) حول مواضيع مثل سوق رأس المال، والذكاء الاصطناعي (AI)، والسياسة النقدية، و«مكافحة ظاهرة عدم الاندفاع/التكديس المضر» (anti-involution) وغيرها.

عند الحديث عن سوق رأس المال، يرى ليو تشيو أن السوق الصينية للأسهم تمتلك أساسًا لـ «صعود بطيء طويل الأجل». فالدعم الجوهري يتمثل في نقطتين: أولًا، توفر الإمكانات طويلة الأمد للنمو الاقتصادي في الصين دعامة للأساسيات التي ترتكز عليها البورصة. ثانيًا، تتحسن جودة الشركات المدرجة باستمرار.

توقع ليو تشيو أنه في النصف الثاني من هذا العام، أو على أقصى تقدير العام القادم، ستدخل مؤشرات أسعار المستهلكين إلى نطاق نمو إيجابي. ومن المتوقع أن يتبدل اتجاه هبوط الأسعار الذي استمر قرابة ثلاث سنوات. وسيشكل ذلك دعمًا قويًا لسوق رأس المال.

وبخصوص صعوبة كسب الدخل بالنسبة صغار المستثمرين في سوق الأسهم، قال ليو تشيو إن هناك خطأً معرفيًا شائعًا في السوق حاليًا مفاده أن زيادة نشاط التداول تعني حيوية أكبر للسوق. وفي الواقع، فإن العلاقة بين حجم التداول وكفاءة التسعير في سوق الأسهم الصينية «أ» هي علاقة عكسية؛ كلما زاد حجم التداول، تنخفض كفاءة التسعير. والسبب الجوهري يكمن في بنية المستثمرين التي يهيمن عليها صغار المستثمرين. حاليًا، يساهم مستثمرون أفراد بنسبة 60% من حجم تداول سوق الأسهم «أ»، لكن هذه التداولات تفتقر عمومًا إلى «محتوى معلوماتي».

قال ليو تشيو إنه وباستخدام لغة أكاديمية، فإن تداول صغار المستثمرين يُعد «تداولًا ضجيجيًا». ولرفع كفاءة التسعير في سوق الأسهم «أ» وزيادة محتوى المعلومات في أسعار الأسهم، فإن تغيير بنية المستثمرين هو المفتاح.

كيف يمكن أن تعمل السياسات المالية والنقدية على تحقيق هدف الأسعار؟

جريدة «إيكونوميكز أوبزيرفَر»: طرح المؤتمر السنوي للعمل الاقتصادي المركزي أن السياسة النقدية «مناسبة وشِبه توسعية»، واستمر في إدراج «عودة الأسعار بشكل معقول» ضمن مؤشرات مراعاة السياسة النقدية لهذا العام. هل ستصبح «عودة الأسعار بشكل معقول» الهدف الأهم في وضع السياسة النقدية؟ **

ليو تشيو: إن «عودة الأسعار بشكل معقول» هي بالفعل الاعتبار الجوهري في السياسة النقدية الحالية. وللوضع في سياقه هذا التوجه، يجب أولًا فهم الوضع الأساسي للاقتصاد الصيني.

منذ الربع الثاني من عام 2023، ظلت مؤشرات PPI (مؤشر أسعار المنتجين الصناعيين عند المصنع) في نطاق نمو سلبي مستمر. وقد أدت هبوطات الأسعار إلى كبح واضح للاقتصاد. ورغم أن بلدنا ما يزال يحقق معدل نمو حقيقي للـGDP بنسبة 5%، فإن نمو الأسعار السلبي يجعل النمو الاسمي منخفضًا؛ فتكون الحالة التشغيلية الفعلية للشركات أقل تفاؤلًا بكثير مما تعكسه البيانات الكلية. وهذا هو السبب الأساسي في ظهور «فارق في درجات الحرارة» واضح بين البيانات الكلية وإحساس الجهات الصغيرة/المتفاعلة على مستوى الميكرو.

إن استمرار تراجع الأسعار دفع الاقتصاد الصيني إلى حلقة بنيوية من «أسعار منتجات منخفضة—أرباح شركات منخفضة—دخول العاملين منخفضة». وعندما لا ترتفع دخول السكان، يصبح الشعور الحقيقي بالمكسب الناتج عن الأسعار المنخفضة محدودًا. وبدلًا من ذلك، يصبح الناس أكثر سعيًا إلى تحقيق قيمة مقابل المال، ما يؤدي إلى تفاقم المنافسة على الأسعار، وإلى عجز الاستهلاك عن الانطلاق.

لذلك، فإن كسر اتجاه هبوط الأسعار ودفع الأسعار إلى العودة إلى نطاق نمو إيجابي هما النقطة الانطلاقية الأساسية للسياسة النقدية في الوقت الراهن.

لكن في الواقع، فإن هامش المناورة المتاح للسياسة النقدية محدود. ولا تتوفر شروط تنفيذ خفض شامل لسعر الفائدة. حاليًا، يكون فرق سعر الفائدة بين الودائع والقروض في بنوكنا أقل من 1.5%، كما أن معدل القروض غير العاملة لدى النظام المالي يقارب 1.5%. وبما أن فرق الفائدة على الودائع والقروض يجب أن يكون قادرًا على تغطية معدل القروض غير العاملة، فإن مساحة خفض شامل للفائدة ليست كبيرة.

جريدة «إيكونوميكز أوبزيرفَر»: في ظل هامش محدود للتنفيذ، برأيك كيف ينبغي أن تفعّل السياسة النقدية دورها حاليًا كي تدفع بفعالية إلى عودة الأسعار، وتنشيط الاقتصاد؟**

ليو تشيو: أميل أكثر إلى تنفيذ خفض هيكلي لأسعار الفائدة، ودفع السياسات المالية والنقدية إلى العمل معًا. يكون ذلك عبر قيام المالية بتقديم دعم عبر خفض الفائدة (贴息) لتقليل التكلفة الفعلية للتمويل، بحيث تنتقل آثار خفض الفائدة فعليًا إلى الاقتصاد الحقيقي. ويمكن أن يركز الخفض الهيكلي لأسعار الفائدة أولًا على فئتين رئيسيتين.

أولًا: خفض أسعار الفائدة على قروض الرهن العقاري التي يمتلكها السكان. حتى نهاية العام الماضي، كان حجم قروض الرهن العقاري في الصين يقارب 37 تريليون يوان. وإذا تم خفض الفائدة بمقدار 0.5 نقطة مئوية خلال عام واحد على هذا الأساس، يمكن للقطاع السكني أن يقلل عبء الفوائد السنوي بنحو 370k يوان. سيتحول هذا التمويل مباشرة إلى دخل يمكن التصرف به لدى السكان، ويتدفق إلى مجالات الاستهلاك أو إعادة الاستثمار. ولا يقل حجم 180B يوان أهمية عن غيره؛ فمقارنةً بسياسة «استبدال القديم بالجديد» لهذا العام البالغة 180B يوان، وإعانات الولادة التي تقارب 1000 مليار يوان، فإن هذا الحجم يقع ضمن نفس الفئة، والأثر أكثر مباشرة. وبحسب حساب أثر المضاعف الثلاثي (threefold multiplier effect)، فإن تخفيض 100B يوان من الفوائد يمكن أن يحرّك استهلاكًا يقارب 180B يوان. وهو يتوافق مع إجمالي مبيعات التجزئة للسلع الاستهلاكية الاجتماعية البالغ 50 تريليون يوان في عام 2025. أي ما يعادل تحريك نمو الاستهلاك بنسبة نقطة مئوية واحدة. وفي الوقت الذي ساهم فيه الاستهلاك العام الماضي بنسبة 52% في نمو الـGDP، فهذا يعني أنه يمكنه دفع نمو الـGDP بما لا يقل عن 0.5 نقطة مئوية. والأهم من ذلك، أن النمو المُحرَّك من جهة الاستهلاك، له تأثير يفوق كثيرًا من حيث الاستقرار على التوظيف وسوق العمل، مقارنة بتركيز السياسات على جهة الإنتاج أو الاستثمار.

ثانيًا: خفض أسعار الفائدة على تمويل المنشآت الصغيرة والمتوسطة ومتناهية الصغر (الصغيرة والمتوسطة الصغيرة والصغيرة جدًا). فهذه المنشآت هي «الأوعية الشعرية» للاقتصاد، وهي الأكثر ارتباطًا بالطلب على الاستهلاك في الطرف النهائي، كما أنها القوة الرئيسية في استيعاب العمالة. وحتى إذا كان حجم القروض البنكية التي تحصل عليها المنشآت الصغيرة والمتوسطة محدودًا حاليًا، فإن تطبيق خفض هيكلي لأسعار الفائدة يمكن أن يعزز مباشرة حيوية عمليات هذه الشركات.

جريدة «إيكونوميكز أوبزيرفَر»: أصبح التعاون بين المالية والتمويل هذا العام أحد الاتجاهات المهمة للسياسات. كيف يمكن منع حدوث حالة عدم انتقال الدعم عبر خفض الفائدة (贴息) من المالية إلى جهة الأسعار؟ **

ليو تشيو: جوهر المسألة هو تفاصيل تقنية تتعلق بسياسات التحويلات المالية. تكمن العقدة الأساسية في أن انتقال السياسة ينطوي على حلقة/مرحلة وسيطة. وفي ظل وجود منافسة (مراهنة) بين الشركات وبين صانعي السياسات، قد يؤدي ذلك إلى ألا تصل المكاسب/الأرباح الناتجة عن الدعم المالي حقًا إلى يد المستهلك.

حل هذه المشكلة يتمثل أساسًا في تقديم التحويلات المالية مباشرة إلى المستهلكين الأفراد، عبر وسائل مثل قسائم الاستهلاك أو إعانات مباشرة، لتقليل خسائر الوساطة في هذه العملية.

وبالمثل، عند توزيع مبلغ نقدي واحد بين الحكومة والشركات والأفراد، فإن الأفراد سيقدّرونه أكثر، ويستخدمونه بكفاءة أعلى؛ بينما توجد لدى الشركات مشكلات وكالة؛ إذ إن الفرد حين يحصل على الدعم سيكون أكثر تحفظًا في استخدامه بوصفه دخلًا ذاتيًا. وبهذا، يمكن أن يؤدي كل يوان من الدعم إلى تحريك المزيد من نفقات الاستهلاك لاحقًا، فيكون أثره على تحريك الاقتصاد أكثر مباشرة. على سبيل المثال، سياسة «استبدال القديم بالجديد» التي تبلغ 2500 مليار يوان. فجوهرها ما يزال دعم الشركات. وإذا تم تحويل هذه الأموال مباشرة إلى دخل يمكن التصرف به لدى السكان، فإن أثرها على تحريك الاستهلاك سيكون أفضل من النموذج الحالي.

جريدة «إيكونوميكز أوبزيرفَر»: العام الماضي أصبح «مكافحة عدم الانغماس/التكديس المضر» موضوعًا ساخنًا للنقاش، وظهرت كذلك بعض الزيادات في أسعار المواد الخام وغيرها. برأيك، هل يمكن أن يكون انتقال الأسعار الفعال في الوقت الحالي سلسًا؟ وإذا لم ينتقل السعر بسلاسة، ما المشكلات التي قد تنشأ؟ **

ليو تشيو: إن عدم سلاسة انتقال الأسعار يعكس أكبر مشكلة بنيوية في الاقتصاد الصيني حاليًا: «أسعار منتجات منخفضة، أرباح شركات منخفضة، ودخول العاملين منخفضة». وهذه أيضًا هي المشكلة الأساسية التي ما زلت أؤكد عليها. تواجه الشركات أسعارًا منخفضة، والسبب الجوهري هو زيادة القدرة الإنتاجية. ومن الممكن تتبع زيادة القدرة الإنتاجية إلى حد كبير إلى استثمارات متكررة غير فعّالة من الحكومات المحلية. وفي الوقت ذاته، تتمركز أغلب منتجاتنا في الأجزاء المتوسطة والمنخفضة من سلسلة القيمة، مع نقص في علاوة الجودة وعلاوة العلامة التجارية؛ وهذا يزيد من الضغط على تخفيض الأسعار.

عندما تكون أرباح الشركات منخفضة، يصبح من الصعب عليها الاستثمار في البحث والتطوير، وإجراء استثمارات طويلة الأجل، ولا تستطيع أيضًا تحسين دخل الموظفين، ما يؤدي إلى انخفاض حصة دخل العاملين؛ وحين لا ترتفع دخول العاملين، يصعب دعم أسعار منتجات أعلى، كما يصعب رفع نسبة استهلاك الخدمات. وفي العام الماضي، كانت حصة استهلاك الخدمات في الصين 46% فقط، وهي أقل بكثير من 66% إلى 67% في الولايات المتحدة. وتؤدي هذه الحالة إلى قمع أسعار المنتجات بشكل انعكاسي، لتشكل حلقة بنيوية غير مواتية. وإذا استمر عدم سلاسة انتقال الأسعار، فإن هذه الحلقة ستعزز نفسها باستمرار، وستظل حيوية تشغيل الشركات منخفضة، ولن تتمكن قدرة السكان على الاستهلاك من الارتفاع بسهولة، وسينتقص ذلك تدريجيًا من دافع تعافي الاقتصاد.

جريدة «إيكونوميكز أوبزيرفَر»: لمعالجة المشكلات البنيوية المذكورة أعلاه، ما برأيك هو محور العمل الأساسي؟

ليو تشيو: يكمن محور حل المشكلات البنيوية المذكورة أعلاه في دفع الأسعار للعودة إلى مستوى نمو معقول وإيجابي، بحيث تحصل الشركات على مساحة ربح معقولة، ومن ثم تتشكل حلقة حميدة من «أسعار معقولة—أرباح معقولة للشركات—تحسن دخل العاملين». ولتحقيق ذلك، إضافةً إلى السياسات الكلية، يلزم من ناحية دفع تحول التصنيع نحو المستويات الراقية، وتحسين علاوة جودة المنتجات وعلاوة العلامة التجارية، حتى تتمكن الشركات من التحرر من المنافسة القائمة على الأسعار المنخفضة. ومن ناحية أخرى، يلزم القيام بعمل متين بشأن تحسين القدرة الإنتاجية وتسوية الطاقة الإنتاجية الزائدة، وتحسين آلية تكوين الأسعار من جانب العرض.

كيف نثبت «صعود البطيء الطويل الأجل»؟

جريدة «إيكونوميكز أوبزيرفَر»: ما يزال لدى السوق في سوق رأس المال توقعات لـ «صعود بطيء طويل الأجل»، لكن ظهرت أيضًا أصوات تقول إن «سوق الأسهم بلغ قمته». كيف تقيم مسار A股 في المستقبل؟ **

ليو تشيو: أعتقد أن سوق الأسهم الصينية «أ» لديه أساس لـ «صعود بطيء طويل الأجل». والدعم الأساسي يتمثل في نقطتين.

أولًا، فإن إمكانات النمو طويلة الأمد للاقتصاد الصيني توفر دعمًا للأساسيات التي تستند إليها البورصة. ورغم أن الاقتصاد يواجه تحديات في الوقت الحالي، فقد حققت الصين نموًا سنويًا متوسطًا بنسبة 5.4% خلال فترة «الخطة الخمسية الخامسة عشرة» (14-5). كما أن «الخطة الخمسية الخمس عشرة» (15-5) وضعت ترتيبات واضحة لتربية الصناعات الاستراتيجية والصناعات المستقبلية، وكذلك تمكين قطاعات الصناعة التقليدية من خلال الذكاء الاصطناعي (AI)، إضافة إلى التحول الرقمي والتحول الأخضر؛ ما يجعل آفاق نمو الاقتصاد مستقبلًا واعدة.

والأهم من ذلك، فأنا أرجح أنه في أواخر هذا العام أو على أقصى تقدير العام المقبل، ستدخل مؤشرات الأسعار في الصين إلى نطاق نمو إيجابي، ومن المتوقع أن يتغير وضع انخفاض الأسعار الذي استمر قرابة ثلاث سنوات. وهذا سيشكل دافعًا إيجابيًا مباشرًا لسوق الأسهم. وفي الوقت الحالي أيضًا، أصبح سوق الأسهم الصينية «أ» على نحو متزايد «مقياسًا لطقس الاقتصاد»؛ إذ إن تحسن الاقتصاد الحقيقي ينعكس مباشرة في أداء سوق الأسهم.

ثانيًا، تتحسن جودة الشركات المدرجة باستمرار. في السنوات الأخيرة، عززت هيئة التنظيم الرقابة على الشركات المدرجة بشكل مستمر. وقد تحسنت مستويات توزيعات الأرباح وجودة الإفصاح المالي للشركات المدرجة تدريجيًا. ورغم أن الشركات المدرجة تواجه ضغطًا بسبب التأثيرات الكلية والصدمات البنيوية، فإن جودة هذه الشركات ما زالت في مسار تحسن. ولئن كانت عوائد هذا التحسن قد لا تنعكس بالكامل في الأجل القصير، فإن السوق سيشهد تذبذبات؛ لكن على المدى الطويل، سيؤدي ذلك بالتأكيد إلى دفع سوق الأسهم نحو اتجاه إيجابي.

جريدة «إيكونوميكز أوبزيرفَر»: كيف نَفهم مشكلة أن صغار المستثمرين يواجهون صعوبة في كسب المال في سوق الأسهم؟

ليو تشيو: تكمن المسألة الأساسية في أن بنية المستثمرين في سوق الأسهم «أ» يهيمن عليها صغار المستثمرين، ما يؤدي إلى انخفاض كفاءة التسعير في السوق. يوجد في السوق خطأ معرفي شائع وهو أن التداول كلما كان أكثر نشاطًا، كانت السوق أكثر حيوية، وأن صغار المستثمرين سيكونون أكثر قدرة على كسب المال. وفي الواقع، فإن العلاقة بين حجم التداول وكفاءة التسعير في سوق الأسهم الصينية «أ» هي علاقة عكسية—فكلما زاد حجم التداول، انخفضت كفاءة التسعير. والسبب الجوهري في ذلك هو بنية المستثمرين التي يهيمن عليها صغار المستثمرين. حاليًا، تساهم الاستثمارات الفردية بنسبة 60% من حجم تداول سوق الأسهم «أ»، لكن هذه التداولات تفتقر عمومًا إلى محتوى معلوماتي. وباستخدام لغة أكاديمية، فإن هذه التداولات تقع ضمن فئة «تداول الضجيج». ولرفع كفاءة التسعير في سوق الأسهم «أ»، أي رفع محتوى المعلومات في أسعار الأسهم، فإن تغيير بنية المستثمرين هو المفتاح.

جريدة «إيكونوميكز أوبزيرفَر»: ما السمات التي يظهرها سلوك تداول صغار المستثمرين في السوق الحالية؟

ليو تشيو: يظهر سلوك صغار المستثمرين سمة بارزة تتمثل في دوران سريع عالي التكرار. تشير أبحاث إلى أن فئة صغار المستثمرين التي تمتلك حسابات بحجم 0 إلى 500k يوان، تبلغ نسبة دوران/تداول المراكز لديها في المتوسط اليومي 8.8%. وهذا يعني أنهم سيبدلون كل مراكزهم خلال 12 يوم تداول فقط، ما يدل على أن نشاط التداول متكرر جدًا.

في ظل هذا السياق، فإن اقتراحات مثل «T+0» (أي التسوية في نفس اليوم) و«إطالة وقت التداول» قد تزيد حجم التداول. ولكن ذلك لن ينشط السوق، بل سيخفض كفاءة التسعير أكثر، وسيتعرض صغار المستثمرين لمخاطر خسارة أكبر. إذا لم تكن التداولات مدفوعة بتداول بين مؤسسات تمتلك القدرة على جمع المعلومات وتحليلها، فكلما زاد حجم التداول، زادت حدة انحراف أسعار السوق عن الأساسيات. وفي النهاية، يكون المتضرر الأكبر صغار المستثمرين.

تكمن المشكلة الجذرية في سوق الأسهم الصينية في بنية المستثمرين. والمسار الأساسي لحل المشكلة هو تسريع مسار التحول نحو المؤسسية، بحيث تصبح المؤسسات هي القوة الموجهة لتسعير السوق.

في الولايات المتحدة، بين خمسينيات القرن الماضي وسبعينياته، استغرق الأمر عشرين إلى ثلاثين عامًا لخفض نسبة تداول صغار المستثمرين من 60%—80% إلى نحو 10%، لتتكون بنية مستثمرين تهيمن عليها المؤسسات. وهذه أيضًا هي النقطة الرئيسية وراء أن كفاءة التسعير في سوق رأس المال الأمريكي أعلى نسبيًا، ويمكنها بشكل أكثر فعالية أداء وظيفة توجيه الأسعار لتخصيص الموارد.

قد لا نحتاج بالضرورة إلى عشرين أو ثلاثين سنة، لكن يجب أن تكون هناك إرادة لدفع المؤسسية. إنها مهمة طويلة لا يمكن إنجازها بين ليلة وضحاها. وفي الواقع، خلال هذه السنوات، كنا نعمل باستمرار على تعزيز بناء تأميم (تسيير/تقنين) صغار المستثمرين؟ لا، بل بناء المسار القانوني للمستثمرين المؤسسيين. والآن، انخفضت حصة صغار المستثمرين في حجم تداول سوق الأسهم «أ» من 80%—90% قبل فترة الوباء إلى 60%، ولا يزال هناك مساحة كبيرة لانخفاض أكبر في المستقبل.

جريدة «إيكونوميكز أوبزيرفَر»: في السوق الحالية، توجد أيضًا دعوات لـ «إلغاء التداول الكمي»، بحجة أن التداول الكمي هو «اقتطاع/الحصاد لصغار المستثمرين». كيف تنظر إلى هذا الطرح؟ **

ليو تشيو: يستحق هذا الرأي إعادة النظر. التداول الكمي بحد ذاته لا يخلق معلومات، لكنه يخلق سيولة للسوق. وفي سوق مؤسسي، فإن المراهنة بين المؤسسات—بما في ذلك المراهنة بين المؤسسات الكمية والمؤسسات التقليدية—يمكن أن تعزز كفاءة التسعير في السوق. قد يؤدي إلغاء التداول الكمي إلى نتيجتين: أولًا، ستنخفض تنوعات المؤسسات، وسيقل التداول فيما بين المؤسسات، ما سيؤثر على سيولة سوق رأس المال. ثانيًا، سيتأثر الانفتاح على الخارج في سوق رأس المال وزيادة سيولة سوق الأسهم «أ» إلى حد ما، لأن التداول الكمي يُعد استراتيجية تداول شائعة لدى المستثمرين المؤسسيين في الخارج.

الحيوية الحقيقية للسوق تأتي من تعدد وتنوع المراهنات بين المؤسسات؛ وزيادة تنوع المؤسسات هي المفتاح. أما الوظيفة الأساسية لسوق رأس المال فهي تحسين كفاءة التسعير، عبر أسعار سوق ذات محتوى معلوماتي غني لتوجيه تخصيص الموارد، وضمان تدفق الأموال إلى الصناعات والشركات التي تحقق عوائد استثمارية أعلى ولديها إمكانات نمو أكبر، وبالتالي تحقيق تحسين في تخصيص الموارد الاجتماعية.

إن شرط التسعير عالي الكفاءة هو أن تصبح التداولات بين المستثمرين المؤسسيين المختصين هي التي تقود السوق. ويمكن لصغار المستثمرين أن يتعاملوا مع ذلك بأن يشتروا ETFs أو صناديق استثمارية، ويحولوا الأموال إلى مستثمرين محترفين لإدارتها، بدلًا من المشاركة المباشرة في المراهنة على السوق.

جريدة «إيكونوميكز أوبزيرفَر»: يعتقد كثيرون أن سوق الأسهم «أ» هو «سوق محصلة صفرية». كيف تنظر إلى هذا القول؟ وكيف يمكن جعل سوق رأس المال يتخلص من هذه التسمية؟

ليو تشيو: لا ينبغي أن يكون سوق رأس المال بطبيعته سوق محصلة صفرية. إذا كانت السوق تتمتع بكفاءة تسعير عالية، بحيث تعكس أسعار الأسهم بشكل دقيق الأساسيات وإمكانات تطور الشركات، فإن الأموال ستتجه تلقائيًا نحو الشركات الممتازة، مما يدفع تطورها. وتطور الشركات يؤدي بدوره إلى ارتفاع أسعار الأسهم، فتتحقق حالة «ربح مشترك» بين المشاركين في السوق والشركات. وهذه عملية من «تكبير الكعكة».

الآن، يُنظر إلى سوق الأسهم «أ» باعتباره سوق محصلة صفرية، والسبب الأساسي ما يزال يتمثل في انخفاض كفاءة التسعير، مع غياب آليات فعّالة للخروج/التصفية (التقاعد/إزالة) من السوق. إذا لم تتمكن الشركات السيئة من الخروج، فإن قيمة الشركات الجيدة تُدفن. كما أن تخصيص الأموال يصبح عشوائيًا. إلى جانب ذلك، توجد في السوق مشكلات مثل ترويج الأخبار والتداولات الداخلية. كل هذه العوامل تجعل سوق رأس المال يتحول إلى مجرد لعبة مراهنة. ولكي نتخلص من هذه التسمية، يجب أساسًا تحسين كفاءة التسعير في سوق رأس المال بقوة، وهذا بدوره يعتمد على تحسين بنية المستثمرين. عندما تصبح المؤسسات هي القوة المهيمنة في السوق، فإن المؤسسات ستقوم عبر البحث والتحليل باكتشاف قيمة الشركات الممتازة، فتتجمع الأموال في المسارات والشركات الجيدة. وفي الوقت ذاته، يتم استبعاد الشركات الضعيفة، ليتشكل بذلك دورة سوق حميدة.

جريدة «إيكونوميكز أوبزيرفَر»: أصبح الذكاء الاصطناعي (AI) هذا العام محورًا ساخنًا للتركيز في السوق. كيف تنظر إلى التأثير الفعلي لتقنيات AI على نمو الاقتصاد الصيني الحالي؟ وأين تقع نقطة الاختراق في تطوير AI مستقبلًا؟

ليو تشيو: لا تزال درجة عدم اليقين حول تطبيق AI في الواقع عالية جدًا. ومن منظور قصير الأجل، فإن تأثير AI على نمو الاقتصاد الفعلي يظل محدودًا نسبيًا. فالنمو الاقتصادي في النهاية تقوده زيادة الإنتاجية الشاملة لعوامل الإنتاج (TFP). وتتحسن الإنتاجية الشاملة لعوامل الإنتاج اعتمادًا على التقدم التكنولوجي وتحسين كفاءة تخصيص الموارد. ولا شك في أن AI كتقنية ثورية؛ لكن إذا لم ترتبط التكنولوجيا بسيناريوهات تطبيق محددة، فمن الصعب أن تنتج تأثيرًا تراكميًا.

تشير أبحاث إلى أن تأثير AI على الإنتاجية الشاملة لعوامل الإنتاج يبلغ سنويًا نحو 0.06% فقط. وفي الوقت الحالي، تبلغ سرعة نمو الإنتاجية الشاملة لعوامل الإنتاج في الصين حوالي 1.5%—1.6%، بينما تبلغ في الولايات المتحدة 0.8%. وخلال الأجل القصير، قد لا يتيح AI إلا ارتفاعًا طفيفًا لهذه الأرقام. ومع ذلك، على المدى الطويل، ومع الاستثمار المستمر في التنقيب عن سيناريوهات تطبيق AI، يُتوقع أن يكون تأثير AI على نمو الاقتصاد جديرًا بالترقب.

في الوقت الحالي، لدى الجميع رغبة قوية في تحقيق نمو اقتصادي، لكنهم يواجهون صعوبة في العثور على مصدر نمو واضح؛ لذلك يتم تضخيم إمكانات استثمارات AI وآفاق تطبيقه في الصناعة بشكل مفرط. وبالطبع، في ظل نقص الاستثمار، فإن سردية AI تجلب سخونة في استثمارات رأس المال. ومن منظور كينزي (Keynesianism)، فإن أسلوب توسيع الطلب هذا يمكن أن يساعد—إلى حد ما—في إصلاح معدل نمو الاقتصاد.