المنتجات المصرفية الاستثمارية تتعرض لفشل إصدار مكثف، والمنتجات الثابتة ذات الإصدار المغلق هي "المنطقة الأكثر تضررًا"

李玥 لم تتوقع أنها ستفوز بـ“جائزة”.

ما يُسمّى بـ“الجائزة” هو أن منتج إدارة ثروات مصرفي كانت قد اشتركت فيه قبل وقت قصير، لكنه أعلن فشل الإصدار بسبب عدم بلوغ مبلغ جمع التمويل للحد الأدنى المطلوب 50 مليون يوان. وبما أنها تملك خبرة في المنتجات المالية لمدة 5 سنوات، فقد واجهت “لأول مرة فشل إصدار منتج لإدارة الثروات”.

كما اكتشفت ليه يو، التي تعمل مديرًا لمنتجات إدارة الثروات في فرع تابع لمصرف تجاري حضري في منطقة شانغهاي، أن بعض منتجات إدارة الثروات المصرفية في الآونة الأخيرة تتعرض لبرود عام من المستثمرين.

اكتشفت ليه يو مع تشي مينغ أن ما يصعب بيعه لدى البنوك هو منتجات إدارة الثروات الجديدة ذات الدخل الثابت من نوع الإغلاق.

وبحسب إحصاءات غير كاملة استنادًا إلى بيانات Wind التي أجراها الصحفي، تبيّن أن حالات فشل إصدار منتجات إدارة الثروات المصرفية زادت بشكل واضح منذ بداية هذا العام. ومنذ عام 2026 وحتى نهاية مارس، تم الإعلان عن فشل إصدار أكثر من 42 منتجًا من فئة الدخل الثابت لإدارة الثروات بسبب عدم بلوغ الحد الأدنى للحجم المجمّع، مقارنةً بالفترة نفسها من 2025 (3 حالات)، والفترة نفسها من 2024 (7 حالات) والحالة نفسها من 2023 (9 حالات)، وهي زيادة واضحة. ومن بين ذلك، تنتمي أكثر من 60% من المنتجات إلى منتجات إدارة الثروات ذات الإغلاق من نوع الدخل الثابت.

ومن بينها، نشرت 华夏 لإدارة الثروات تراكمياً 15 إعلانًا بعدم اكتمال شروط إصدار منتجات إدارة ثروات جديدة؛ إذ كانت 9 منها منتجات إدارة ثروات ذات دخل ثابت من نوع الإغلاق، وهناك منتج آخر هو منتج سندات صِرف تتم فيه أقصر فترة احتفاظ تصل إلى 90 يومًا.

بالإضافة إلى ذلك، أصدرت أيضًا شركات تابعة لإدارة الثروات مثل 招银理财 و信银理财 و光大理财 و广银理财 و渤银理财 وغيرها إعلانات تفيد بعدم اكتمال شروط إصدار منتجات إدارة الثروات.

في ظل اتجاه مستمر لنقل الودائع إلى منتجات إدارة الثروات، لماذا أصبحت منتجات إدارة الثروات ذات الدخل الثابت من نوع الإغلاق—والتي لطالما كانت موضع ترحيب لدى المستثمرين—غير مرغوبة فجأة؟

تغيّر “ذوق” المستثمرين

在 انطباع تشي مينغ، فإن منتجات إدارة الثروات ذات الدخل الثابت من نوع الإغلاق اعتمدت على توقعات عائد أعلى، وكانت دائمًا من الأصناف الأكثر مبيعًا.

أظهرت بيانات شركة Puying (普益标准) أن: في شهر فبراير من هذا العام، من بين منتجات إدارة الثروات الجديدة في السوق بأكملها عام 2018، كانت 397 منتجًا مفتوحًا، بمتوسط معيار الأداء المقارن 1.85%؛ وكانت 1621 منتجًا مغلقًا، بمتوسط معيار الأداء المقارن وصل إلى 2.35%.

أما السبب، فهو أن فترة حجز الأموال لمنتجات إدارة الثروات ذات الدخل الثابت المغلقة أطول، ما يسمح لفريق استثمار المنتج بشراء أنواع من استثمارات الدخل الثابت متوسطة وطويلة الأجل بمعدلات عائد أعلى، وبالتالي رفع إجمالي عائد المنتج. لذلك كان المستثمرون في فترة ما ينصرفون إلى هذه الفئة من المنتجات.

لكن منذ فبراير من هذا العام، عندما كان تشي مينغ يروّج للمستثمرين لمنتجات إدارة ثروات ذات دخل ثابت ذات تصنيف مخاطر من R1 إلى R2، وفترة إغلاق تتجاوز 3 أشهر، كانت ردودهم في الغالب تتمثل في: “هل يوجد خيار لمنتج إدارة ثروات دخل ثابت+ مفتوح يمكن السحب بسرعة للأموال؟”

في البداية، اعتقد أن تراجع عوائد منتجات إدارة الثروات ذات الدخل الثابت المغلقة هو ما قلل من جاذبيتها.

وتظهر بيانات Puying: حتى نهاية فبراير، بلغ متوسط العائد السنوي لتلك المنتجات ذات الدخل الثابت المغلقة القائمة في السوق على مدى نحو شهر 3.03%، بانخفاض 0.29 نقطة مئوية على أساس ربع سنوي (تسلسل شهري/مقارنة بالشهر السابق)؛ بينما بلغ متوسط العائد السنوي خلال نحو 3 أشهر 2.74%، بانخفاض 0.07 نقطة مئوية على أساس الفترة السابقة.

سرعان ما اكتشف تشي مينغ أنه حتى إذا كان معيار الأداء المقارن لجزء من منتجات إدارة الثروات ذات الدخل الثابت المغلقة لا يتجاوز 1.9% فقط، فإنه لا يزال أعلى بأكثر من 60 نقطة أساس من سعر فائدة الودائع لمدة سنة واحدة. وبحسب خبرته في العمل، شعر بأن أموال الودائع ستستمر في التدفق إلى هذه المنتجات.

كما نظرت ليه يو إلى أن معيار الأداء المقارن للمنتج الذي اشترتَه يتجاوز سعر فائدة الودائع لمدة سنة واحدة بحوالي 65 نقطة أساس، واعتقدت أن إصدار المنتج بنجاح “ليس مشكلة”. لكن الواقع كان “مخيبًا للآمال” للغاية.

من خلال التواصل مع عدة مستثمرين، اكتشف تشي مينغ عاملًا ظل طويلًا دون انتباه، ويؤثر بسرعة على قرارات المستثمرين في إدارة ثرواتهم—ففي ظل تصاعد الحرب بين الولايات المتحدة وإسرائيل وإيران، وظللت التطورات الاقتصادية العالمية بظلال من عدم اليقين، وزادت تقلبات مختلف الأصول في الأسواق المالية، بات عدد متزايد من المستثمرين لا يرغبون في قفل أموالهم ضمن منتجات إدارة الثروات لفترات طويلة مع تراجع عوائدها باستمرار، وبدؤوا يحددون فترة القفل في منتجات إدارة الثروات لمدة 3 إلى 6 أشهر.

اعترف عدد من المستثمرين لتشي مينغ بأنهم من أجل إدارة أموالهم بمرونة، يميلون أكثر إلى الاشتراك في منتجات إدارة ثروات مفتوحة: فإذا هدت المخاطر الجيوسياسية الدولية وحدث ارتداد في سوق الأسهم الصينية، يمكنهم السحب بسرعة من المنتج وإدخال الأموال إلى سوق الأسهم. وحتى إذا كان معيار الأداء المقارن لمنتجات إدارة الثروات ذات الدخل الثابت المغلقة الجديدة أعلى من 2.2%، فإن أقصر فترة احتفاظ يمكنهم قبولها لا تتجاوز 30 إلى 45 يومًا.

هذا جعل تشي مينغ يدرك أن زيادة حالات فشل إصدار منتجات إدارة الثروات ذات الدخل الثابت المغلقة وراءها تغيّر هيكلي في تدفق أموال إدارة الثروات—إذ بدأ المستثمرون يوازنون بين عوائد إدارة الثروات وسيولة الأموال.

صرّح مؤسس شركة 冠苕 للاستشارات، تشو يي تشين، بأنه عندما تفشل منتجات إدارة الثروات ذات الدخل الثابت المغلقة في مواءمة متطلبات السوق والتفضيلات الأحدث للمقيمين في إدارة ثرواتهم من ناحية تصميم المنتج، فإن ذلك يؤدي إلى انخفاض قبول السوق وعدم بلوغ أهداف جمع التمويل.

ومن خلال مصادر متعددة، علم الصحفي أن زيادة حالات فشل إصدار منتجات إدارة الثروات لها علاقة وثيقة أيضًا بوجود تحول في سوق توزيع منتجات إدارة الثروات نحو التأسيس السوقي.

في السابق، كانت الشركات التابعة لإدارة الثروات التابعة للبنوك قادرة على إصدار منتجات جديدة بنجاح، ويرجع ذلك أساسًا إلى الدعم القوي من البنك الأم، ما يضمن نسبيًا نجاح جمع التمويل. ومع توسيع قنوات بيع/توزيع المنتجات بشكل مستمر، أصبح تقييم أعمال قنوات التوزيع المصرفية أكثر تسويقًا يومًا بعد يوم. وبغض النظر عما إذا كان البنك الأم للشركة التابعة لإدارة الثروات أو قنوات التوزيع لدى بنوك أخرى، فإن الجميع اليوم على استعداد لتوجيه المزيد من موارد بيع المنتجات نحو منتجات إدارة ثروات ذات أداء تاريخي جيد ومواءمة عالية لتفضيلات استثمار المقيمين. بالمقابل، فإن المنتجات الجديدة التي يتم فيها تخفيض معيار الأداء المقارن باستمرار وفترة قفل الأموال تكون طويلة نسبيًا، تكون عرضة لـ“الإهمال” في خانة “تجميد الدفعة”، فتزداد احتمالية فشل الإصدار.

قال تشو يي تشين بصراحة إنّه بالنظر إلى أن تشغيل منتجات إدارة الثروات المصرفية يحتاج إلى استثمار من البنك في مجالات مثل البحث والتطوير والاستثمار، والتشغيل، وإدارة المخاطر، ففي حال كانت الأموال الفعلية التي تم جمعها لإصدار منتج جديد أقل بكثير من الحجم المطلوب للحفاظ على تشغيل المنتج، فليس مستبعدًا أن تعلن شركة إدارة الثروات التابعة عن عدم اكتمال شروط المنتج بشكل تلقائي لتجنب خسائر تشغيلية.

أعراض “التنافس على ترتيب العائد” للمنتجات

بالنسبة إلى كثافة حالات فشل إصدار منتجات إدارة الثروات ذات الدخل الثابت المغلقة، لدى لو فِنگ قراءة مختلفة.

بصفته مسؤولًا تنفيذيًا في قسم المنتجات لدى شركة لإدارة الثروات مملوكة بحصة أسهم، فقد كان يتولى على مدى فترة طويلة مسؤولية إنشاء وإصدار منتجات إدارة الثروات المغلقة. “في الحقيقة، فإن إصدار منتجات إدارة الثروات المغلقة دائمًا كان له أسرار غير معروفة للجمهور.” وقال للصحفي إن “هذه السرّية” تعني أنه في المرحلة المبكرة من إصدار المنتج، تقوم شركة إدارة الثروات أو قناة التوزيع بالبحث عن عملاء كبار (أصحاب صافي ثروة مرتفع، أو شركات، أو مؤسسات استثمارية) للاشتراك بنسبة أعلى من مبلغ جمع التمويل، لضمان نجاح إصدار هذه المنتجات.

كـ“مقابل”، تقوم شركة إدارة الثروات خلال فترة تشغيل المنتج المغلقة بإدخال أصول بعائد مرتفع، ما يرفع عائد المنتج الإجمالي بشكل كبير ويضعه في مقدمة قوائم عائد منتجات إدارة الثروات—وهو ما يطلق عليه في الصناعة “التنافس على ترتيب عائد منتجات إدارة الثروات”.

بمجرد انتهاء فترة الإغلاق، تغادر أموال هؤلاء العملاء الكبار في الوقت المناسب للحصول على عائد أعلى. ويمكن لهذه المنتجات أيضًا، بفضل تأثير “التنافس على ترتيب العائد”، جذب عدد كبير من المستثمرين لشراء المنتج بشكل متسارع، وبذلك تستمر توسع规模 إدارة أموال المنتج. “في السابق، كانت هذه العملية تنجح مرارًا دون إخفاق.” كشف لو فِنگ، لكن منذ هذا العام، ومع قيام الجهات التنظيمية بتعزيز الرقابة على سلوك “التنافس على ترتيب العائد” للمنتجات الجديدة، أصبحت هذه الممارسة الرمادية أكثر صعوبة وأقرب إلى الانتهاء.

منذ فبراير، أصدر بنجاح 3 منتجات لإدارة الثروات ذات دخل ثابت مغلقة (فترة الإغلاق فيها 6 أشهر)؛ لكنه بحث في كل مكان عن أموال العملاء الكبار، ومع ذلك كلها تلقت “رفضًا”. رأى هؤلاء العملاء الكبار عمومًا أنه بعد أن واجه سلوك “التنافس على ترتيب العائد” للمنتجات الجديدة رقابة صارمة، أصبح من الصعب عليهم الحصول على عوائد سنوية تتجاوز سابقًا 8% خلال فترة تشغيل المنتج المغلقة، لذلك لم يعودوا يرغبون في المشاركة.

لذا، وجد لو فِنگ أن يطلب مساعدة من قسم الأعمال الخاصة بالشركات في البنك، ويسعى لتحديد شركات كبيرة لديها احتياجات لإدارة النقد لـ“استثمار” هذه المنتجات. لكنه اكتشف أن الشركات الكبيرة تشترط أن يتجاوز العائد السنوي الفعلي لمنتجات إدارة الثروات ذات الدخل الثابت 2.6%، بينما كان معيار الأداء المقارن لهذه المنتجات الثلاثة الجديدة في نطاق 2.2%—2.4%. ولتعويض فجوة العائد البالغة 20—40 نقطة أساس، يتعين على فريق استثمار المنتج إعادة ضبط استراتيجية تخصيص الأموال، مثل زيادة النسبة المئوية للاستثمار في أصول بديلة مثل REITs (صناديق الاستثمار العقاري) بمقدار إضافي قدره 10 نقاط مئوية؛ وهذا يعني ضرورة إعادة ضبط شروط استثمار المنتج للإعلان عنها رسميًا. “حاليًا، لا تزال هذه المنتجات الثلاثة في مرحلة جمع التمويل. ومن بينهما، لم يتم العثور بعد على أموال عملاء كبار لاثنين من المنتجات، ما يعني وجود مخاطر أعلى لفشل الإصدار.” اعترف لو فِنگ بصراحة.

وجد تشي مينغ أن انخفاض أسعار الفائدة في السوق أدى إلى خفض متكرر لمعيار الأداء المقارن لمنتجات إدارة الثروات ذات الدخل الثابت، وهو ما أحدث أيضًا صدمة سلبية واضحة على مشاركة العملاء الكبار في الاكتتاب لمنتجات إدارة الثروات ذات الدخل الثابت المغلقة الجديدة.

خلال السنتين الماضيتين، كان يقدّم أولًا المواد المتعلقة بمنتجات إدارة الثروات الجديدة ذات الدخل الثابت المغلقة إلى “العملاء الكبار” في فروع البنوك (بما في ذلك العملاء ذوي القيمة الصافية المرتفعة ومديرو الشؤون المالية للشركات المسؤولون عن إدارة النقد). وبسبب أن العائد السنوي لهذه المنتجات في السابق كان يصل إلى 2.8%—3%، كان بعض العملاء الكبار يبدون حماسًا للاكتتاب، وكانت مبالغ الاستثمار عادة في حدود مئات الملايين من اليوان.

ومنذ بداية هذا العام، وبسبب تخفيض معيار الأداء المقارن لهذه المنتجات التي تتولى فروع البنوك بيعها بالوكالة عدة مرات، أصبح أداؤها عمومًا أقل من 2.5%، فلم تعد هذه الفئة من العملاء مهتمة بمنتجات إدارة الثروات الجديدة من نفس السلسلة، وحوّلوا أموالهم بدلًا من ذلك إلى صناديق استثمار عامة مختلطة، أو إلى منتجات استثمار خاص في السندات يمكن أن يظل عائدها السنوي قريبًا من 3%.

حلّ لكسر الجمود

ولخفض مخاطر فشل إصدار منتجات إدارة الثروات ذات الدخل الثابت المغلقة، يبحث لو فِنگ عن حلول.

منذ شهر مارس، عقد قسم المنتجات في شركة إدارة الثروات التابعة له اجتماعات عدة مرارًا، ساعيًا إلى تحديد مختلف الأسباب وراء زيادة حالات فشل إصدار هذه المنتجات، ووضع إجراءات تعويضية مخصصة.

حاليًا، يعزو قسم المنتجات زيادة حالات فشل إصدار هذه المنتجات إلى أن منتجات إدارة الثروات متشابهة للغاية، ما أدى إلى اختلال شديد بين العرض والطلب، وتدنّي كبير في مدى مواءمة المنتج لاحتياجات العملاء.

يرى نائب مدير مختبر شانغهاي للتمويل والتنمية، دونغ شي مياو، أن تشابه المنتجات الشديد واختلال العرض والطلب هما من أهم الأسباب التي أدت إلى زيادة صعوبة جمع التمويل لمنتجات إدارة الثروات منذ بداية هذا العام. وبخاصة في بيئة انخفاض معدلات الفائدة ونقص الأصول، تم تضييق مساحة عائد منتجات الدخل الثابت، وأصبح معيار الأداء المقارن عمومًا أقل من 2%، ما خفّض بدرجة كبيرة استعداد المستثمرين للاكتتاب، وبالتالي زادت حالات فشل إصدار منتجات إدارة الثروات ذات الدخل الثابت المغلقة الجديدة.

在 مجال الاستثمار، تركّز منتجات إدارة الثروات ذات الدخل الثابت المغلقة التي تصدرها حاليًا معظم شركات إدارة الثروات على تخصيص سندات عالية التصنيف وذات آجال متوسطة وقصيرة، وعلى شهادات إيداع بنكية بينية (同业存单)، الأمر الذي يصعّب توسيع فجوة العائد، ما يؤدي إلى انزلاق جماعي في العائد الإجمالي لهذه المنتجات مع انخفاض معدلات الفائدة في السوق، بل وقد ينخفض معيار الأداء المقارن لبعض المنتجات إلى أقل من 2%، ما يقلل أكثر من اهتمام المستثمرين.

في تصميم المنتج، وضعت معظم شركات إدارة الثروات التابعة لإدارة الثروات ذات الدخل الثابت المغلقة حدًا لأقصر فترة احتفاظ تبلغ 90 يومًا، لكن مع قيام المستثمرين بالموازنة بين العائد وسيولة الأموال، فإن إمداد المنتجات المصممة بهذه الطريقة يفوق احتياجات السوق، ما يوزع/يصرف جزءًا كبيرًا من أموال إدارة الثروات بعيدًا عنها، وبالتالي تزيد حالات فشل الإصدار.

يعتقد محلل قطاع الخدمات المالية في شركة 博通 للاستشارات، وانغ بنغبو، أن هذا يعكس تحول سوق إدارة الثروات من توسيع الحجم إلى صراع على المخزون القائم؛ وبالتالي يجب على عرض المنتجات أن يتخلى عن أسلوب الإصدار العشوائي/غير الدقيق. وعلى وجه الخصوص، فإن تصميم المنتجات غير المناسب للظروف وبطء/إيقاع الإصدار غير الملائم قد يثير بسهولة مخاطر فشل إصدار المنتجات.

وبالنسبة لهذه المشاكل، وضع قسم المنتجات لدى لو فِنگ ثلاث إجراءات للحل: خلال الشهرين القادمين، يبطّئ أولًا إصدار منتجات إدارة الثروات ذات الدخل الثابت المغلقة لتجنب ازدحام المنتجات الذي قد يسبب مخاطر فشل إصدار جديدة؛ وقبل نهاية يونيو، سيعزز التواصل مع قنوات توزيع المنتجات المختلفة، وسينشئ آلية أولية لفهم الطلب في السوق، كي يفهموا بدقة أحدث تغيرات احتياجات المستثمرين من منتجات إدارة الثروات، ويطوّروا منتجات إدارة ثروات متوافقة بدرجة عالية مع تلك الاحتياجات؛ وقبل نهاية العام، سيعمل حول تصميم المنتجات، وفي توسيع نطاق الاستثمار، سيزيد استراتيجيات مثل “ذهب+” و“كمي+” و“مؤشر+” لدفع تحول منتجات إدارة الثروات ذات الدخل الثابت المغلقة إلى منتجات “دخل ثابت+” لإدارة الثروات؛ وعند تعديل فترة الإغلاق، سيتم تقليص أقصر فترة احتفاظ المنتج إلى 45—60 يومًا.

يرى لو فِنگ أنه بالنسبة لشركات إدارة الثروات التابعة، فإن هذا بالتأكيد اختبار كبير للتكيف النشط مع تغيّر السوق. ولا يمكن لشركات إدارة الثروات أن تعثر على “موطئ قدم” جديد في بيئة تنافس سوقي شرسة بشكل متزايد إلا إذا وجدوا حلولًا مختلفة تتمثل في تحسين تخطيط المنتجات، وإكمال آلية التعاون مع قنوات التوزيع، وتعزيز مرافقة المستثمرين، وتعميق فهم الطلب في السوق، وغيرها.

(بناءً على طلب من تمت مقابلته، تم استخدام اسم مستعار لـ لو فِنگ في المقال)