سيتيك جينتو: كيف ينبغي تخصيص القطاع في الربع الثاني من عام 2026؟

المنبع: بحث الأوراق المالية من شركة سيتشوان إنڤستمنت سيكيوريتيز (CITIC Securities)

بقلم | تشانغ يولونغ وانغ دالين

أحداث جيوسياسية مثل الصراع بين الولايات المتحدة وإيران الذي اندلع في مارس، باعتبارها متغيرًا خارجيًا محوريًا، غيّرت بشكل ملحوظ منطق تسعير أسواق رأس المال، لينتقل من التركيز على إصلاح الأرباح الداخلية إلى التداول لتضخم عالمي والتحوّط

在 ظل هذا السياق، يتسم وضع المزاج/الطلب في القطاع بتباين شديد: استفادت قطاعات السلع/الموارد العليا المرتبطة بالأمن الطاقي والأمن الدفاعي من التضخم والتوترات السائدة؛ يستمر مجال التصنيع التكنولوجي في اتجاه ترقية الصناعة، لكن يلزم الانتباه إلى مخاطر سلسلة التوريد الخارجية؛ أما الاستهلاك الكبير داخل الصين فيُظهر أداءً مختلفًا تبعًا لمرونة الطلب في المسارات/الشرائح الفرعية المختلفة. سيتم تحقيق التوازن الديناميكي لتطور الاقتصاد والسوق على مدار العام ضمن الخطّين الرئيسيين المزدوجين: داخليًا “ثبات النمو وتعديل الهيكل” وخارجيًا “منع المخاطر ومقاومة التضخم”

في الفترة من يناير إلى مارس 2026، أظهرت اقتصادات الصين بداية جيدة مع قوة جانب العرض، نمو مرتفع للطلب الخارجي، وتعافٍ معتدل للطلب الداخلي. وتُظهر تأثيرات تقديم السياسات للتنفيذ لتعويض النقص/الدعم تأثيرها بشكل واضح، وفي الوقت نفسه ومع الاضطراب الناتج عن الصراعات الجيوسياسية، انتقل منطق سوق رأس المال من إصلاح الأرباح إلى تسعير التضخم + إعادة تقييم هيكلية للقطاعات، وتباين بشكل ملحوظ مزاج القطاعات

一、الاقتصاد الكلي: تسعير التضخم + إعادة تقييم هيكلية

حققت بيانات الاقتصاد من يناير إلى فبراير “افتتاحًا قويًا”، إذ زادت القيمة المضافة الصناعية بنسبة 6.3% على أساس سنوي، وارتفع مؤشر إنتاج قطاع الخدمات بنسبة 5.2%؛ تحوّلت الاستثمارات في الأصول الثابتة من السالب إلى الموجب لتصل إلى 1.8%، وقفزت الاستثمارات في البنية التحتية بنسبة 11.4%، واستثمارات التصنيع بنسبة 3.1%، ما عوّض بشكل فعّال تراجع استثمارات العقارات بنسبة -11.1%؛ ارتفع التجزئة/الاستهلاك الاجتماعي من السلع (社零) بنسبة 2.8% على أساس سنوي، مع عودة الطلب الداخلي إلى التحسن بشكل معتدل؛ وتصدّرت الصادرات بنمو مرتفع بلغ 21.8%، ما يبرز متانة الطلب الخارجي. تحسّن جانب الأسعار بشكل إيجابي، إذ عاد مؤشر CPI لشهر فبراير إلى “فئة 1” بنسبة 1.3% على أساس سنوي، بينما ضاق نطاق انخفاض PPI إلى -0.9% مع ارتفاع ضغط التضخم المستورد. من حيث التمويل، ظهر نمط “الحكومة تزيد الرافعة المالية، والائتمان للشركات قوي، وتقليص ميزانية/مدخرات السكان”؛ ارتفع الرصيد الإجمالي للتمويل الاجتماعي (社融) بنسبة 8.2%، وبلغ نمو M2 9.0%، وعاد M1 إلى 5.9%**، مع تحسّن نشاط أموال الشركات. بالنسبة للمالية العامة: “الإيرادات ثابتة، والإنفاق سريع”، وزادت الاستثمارات في مجالات معيشة الناس؛ تعافت عمليات إنتاج الشركات، لكن لا يزال إصلاح الأرباح مقيدًا بالطلب.

انخفض مؤشر مديري المشتريات لقطاع التصنيع (PMI) لشهر فبراير إلى 49.0%، وتباطأ نسبيًا على المدى القصير بسبب عوامل موسمية؛ ما زالت صناعات التصنيع عالية التقنية في نطاق التوسع، والثقة في السوق مستقرة. حددت الدورة/الجلسة السنوية للمجلسين (两会) هدف نمو الناتج المحلي الإجمالي السنوي عند 4.5%-5%، ومع الدفع المبكر/المتقدم للسياسات المالية، تعمل أدوات مثل السندات الخاصة فائقة الأجل للدولة والسندات الخاصة المحلية على التوافق والتكامل في الدفع؛ ويتحوّل الاقتصاد نحو “الأخضر ومنخفض الكربون” للسيطرة المزدوجة على انبعاثات الكربون، مع تثبيت هدف بلوغ ذروة انبعاثات الكربون وتقدم التحول في الصناعة بوابة الناس (人民网)

في مطلع العام، اكتمل في منطق السوق ثلاث عمليات تحويل: من يناير إلى فبراير، انتقلت السياسات من التعديل المضاد للدورة إلى تعميق حفر الفعالية، وانتقل السوق من إصلاح التقييمات إلى إصلاح الأرباح، ومن المراقبة والتحوّط إلى دخول “الأموال الطويلة” إلى السوق. اندلع في مارس الصراع بين الولايات المتحدة وإيران، ما ولّد قلقًا عالميًا بشأن ركود التضخم (滞胀)، فانتقلت السياسات إلى مسار مزدوج: دعم النمو بثبات + منع المخاطر، وركز السوق على تسعير التضخم وإعادة التقييم الهيكلي، وتحوّلت الأموال إلى تخصيصات التحوّط والدفاع؛ استفادت قطاعات الطاقة والموارد والذهب والعتاد العسكري من إعادة التقييم، وازدادت تذبذبات قطاعات النمو

二、القطاع/الصناعة: تقوّي الروافد العليا، نشاط تكنولوجي، وتباين في الاستهلاك

في الفترة من يناير إلى فبراير 2026، بلغ إجمالي أرباح الشركات الصناعية فوق الحجم المحدد في جميع أنحاء البلاد 1.02T يوان، بزيادة قدرها 15.2% على أساس سنوي، مع عودة كبيرة لوتيرة النمو مقارنة بإجمالي العام السابق بلغ 14.6 نقطة مئوية. ويُعزى هذا الافتتاح القوي أساسًا إلى الانتعاش في قطاع التصنيع، وإلى قيادة “قوى إنتاجية جديدة”، وتحسن إدارة التكاليف. ويتجلى بشكل عام في سمة “عودة إجمالي الكمية وتحسين الهيكل”. ورغم قوة البداية، لا يزال يتعين الانتباه إلى المخاطر الجيوسياسية الخارجية وإلى استمرار الخسائر في بعض القطاعات المحلية (مثل السيارات والصلب). ومع استمرار توجيه سياسات ثبات النمو وتعميق تنمية قوى الإنتاجية الجديدة، يُتوقع أن تحافظ أرباح الصناعة على نمط إصلاح معتدل، لكن يلزم الحذر من عدم اليقين في الطلب الخارجي

من منظور القطاعات، تتصدر قطاعات الحوسبة والاتصالات والإلكترونيات والمعادن غير الحديدية والآلات الكهربائية؛ بينما يتحسن قطاع الفحم وقطاع النفط والغاز الطبيعي

الموارد/المواد الدورية: يدفع الصراع الجيوسياسي أسعار النفط إلى الارتفاع، وترتفع أسعار البتروكيميائيات والفحم، مع تحسن هامشي للطلب على مواد البناء والصلب مع تحسن الطلب على البنية التحتية، وتظهر المعادن غير الحديدية نمط “قوة جديدة وضعف قديم”، وتعافٍ تدريجي للمعادن الخاصة بالطاقة الجديدة

التصنيع التكنولوجي: مرتفعة معنويات/ظروف قطاعات الذكاء الاصطناعي والشرائح (شبه الموصلات) والمعدات عالية المستوى؛ مع التنفيذ السريع لـ النماذج الكبيرة للذكاء الاصطناعي وبنية تحتية للحوسبة، يحقق الروبوت الصناعي والمعدات المتخصصة نموًا مرتفعًا في الإنتاج، كما تتمتع صادرات السيارات بزخم قوي، وتستحوذ مجالات الطاقة الجديدة والطاقة الهيدروجينية على دفعات/تعزيزات إضافية من السياسات

استهلاك العقارات/الاستهلاك العقاري: ما تزال سوق العقارات في مرحلة قاع/بحث عن القاع والتثبيت؛ تعافٍ ضعيف في المدن الأساسية، مع ضغط على المدن منخفضة المستوى. ويظهر تباين هيكلي في الاستهلاك: تتمتع الأغذية الضرورية والاتصالات والأدوات والذهب والفضة والمجوهرات بأداء جيد، بينما تميل السيارات والأثاث إلى الضعف. يتحسن الاستهلاك الخدمي، لكن قوة التعافي الإجمالية محدودة.

الأدوية والعتاد العسكري: نشاط في عمليات الاندماج والاستحواذ، ويتم الاهتمام بمسارات أدوية السمنة/البدانة وأدوية المناعة الذاتية/المناعة المتخصصة، ويُنظر إلى نمو ميزانية الدفاع بنسبة 6.9%، مع كون قدرات القتال في نطاقات/مجالات جديدة وقدرات مبنية على قوى إنتاجية جديدة محورًا للاستثمار

في مطلع 2026، حقق الاقتصاد انطلاقة جيدة بدعم من الدفع المقدم للسياسات، لكن لا يزال يتعين تثبيت الدوافع الذاتية (خصوصًا الاستهلاك والعقارات). أحداث جيوسياسية مثل الصراع بين الولايات المتحدة وإيران الذي اندلع في مارس، باعتبارها متغيرًا خارجيًا محوريًا، غيّرت بشكل كبير منطق تسعير سوق رأس المال، لينتقل من التركيز على إصلاح أرباح الداخل إلى التداول لتضخم عالمي والتحوّط. في ظل هذا السياق، يتسم وضع المزاج/الطلب في القطاع بتباين شديد: استفادت قطاعات السلع/الموارد العليا المرتبطة بالأمن الطاقي والأمن الدفاعي من التضخم والتوترات السائدة؛ يستمر مجال التصنيع التكنولوجي في اتجاه ترقية الصناعة، لكن يلزم الانتباه إلى مخاطر سلسلة التوريد الخارجية؛ أما الاستهلاك الكبير داخل الصين فيُظهر أداءً مختلفًا تبعًا لمرونة الطلب في المسارات/الشرائح الفرعية المختلفة. سيتم تحقيق التوازن الديناميكي لتطور الاقتصاد والسوق على مدار العام ضمن الخطّين الرئيسيين المزدوجين: داخليًا “ثبات النمو وتعديل الهيكل” وخارجيًا “منع المخاطر ومقاومة التضخم”

سياسات مواجهة التكدس/الضغط من الداخل والتنافس المحموم غير كافية وبطيئة عن التوقعات

سياسات خفض الطاقة الإنتاجية غير كافية عن التوقعات

تقدم السياسات الاقتصادية العامة لا يرقى إلى التوقعات

المخاطر الناجمة عن زيادة عدم اليقين في تشغيل الاقتصاد الكلي العالمي مثل “الرسوم الجمركية المتكافئة”. ترتبط أسواق رأس المال ارتباطًا وثيقًا بالاقتصاد الكلي؛ وعلى سبيل المثال مع سوق A-share الحالي، فإن تغييرات السياسات الأمريكية وعوامل مثل تراجع اقتصادات البلدان الخارجية قد تؤثر في أعمال وإظهار الأداء للأصول الخارجية للشركات المدرجة، وبالتالي تؤثر في إيرادات الشركات المدرجة وتقدم تحديث المعدات

مخاطر سيولة سوق رأس المال. يرتبط أداء سوق رأس المال ارتباطًا وثيقًا بسيولة السوق؛ فإذا شهدت السيولة في السوق تغيّرًا هامشيًا كبيرًا، فقد لا تحقق الشركات المدرجة ذات الصلة تسعيرًا للسوق أو أداءً في اتجاهات السوق بما يفوق/بما يقل عن توقعات المستثمرين

اتساع/انتشار الصراعات الجيوسياسية

تشـانغ يولونغ: كبير المحللين في فريق استراتيجية الاكتتابات/إستراتيجية الاكتتابات الجديدة. دكتوراه في المالية من كلية جوانغهوا للإدارة في جامعة بكين. عضو أساسي في المرتبة الخامسة (ضمن الفريق) في عام 2016 في محللي استراتيجيات “ثروة جديدة” (New Fortune)؛ قاد الفريق في 2017 للحصول على المرتبة الرابعة في تخصيص الصناعة من بوابة جييانغيي (金融界)؛ وفي 2018 حصل على المرتبة الرابعة بين محللي “الذهب” في Wind الصين. في 2019 حصل على المرتبة الثالثة بين محللي استراتيجيات “المواهب الجديدة” في سينا للتداول (新浪)؛ المرتبة الخامسة في تخصيص الصناعة في بوابة جيانغيي (金融界)؛ وفي 2020 حصل على المرتبة الثانية بين محللي “الذهب” في Wind الصين. المرتبة الخامسة في مجموعة أسهم لكل شهر. عمل السيد تشانغ يولونغ في الفترة 2013-2015 في إدارة إدارة المخاطر في المقر العام لبنك الصين الصناعي والتجاري، حيث كان مسؤولًا عن إدارة المخاطر السيادية العالمية والتحكم في المراكز الخارجية، كما مثل البنك الصناعي والتجاري في أعمال التبادل والتواصل في المملكة المتحدة. في 2016 انضم إلى شركة سيتشوان إنڤستمنت سيكيوريتيز (CITIC Securities)؛ ولديه خبرة غنية في أبحاث التمويل، ملتزمًا بابتكار النظريات الرائدة في الاقتصاد والتمويل وتطبيقها، وقد نشر على التوالي العديد من الأوراق البحثية في مجلات أكاديمية رفيعة مثل “الأبحاث المالية” و"إدارة العالم" و"الاقتصاد ربع السنوي" (إلخ)، وشارك بعمق في أعمال تصميم مجلس الابتكار للعلوم والتكنولوجيا (科创板)، وأطلق أعمال تصميم مؤشر استراتيجية CSCI Technology 50 ومؤسسة ETF Technology 50، وألّف كتاب “عشر دروس في استراتيجيات الاستثمار في مجلس ابتكار العلوم والتكنولوجيا”

وانغ دالين: محلل ماكرو لدى شركة سيتشوان إنڤستمنت سيكيوريتيز (CITIC Securities)، يركز أساسًا على الصناعات متوسطة المستوى والاقتصاد الإقليمي وغيرها من المجالات، ملتزمًا بأبحاث البنية الاقتصادية. يقوم ببناء إطار أبحاث للقطاعات، ويتابع على المدى الطويل التغيرات في الاستثمار في التصنيع، وسعات/طاقة التصنيع، ودورات المخزون

كمية كبيرة من المعلومات، وتفسير دقيق—كل شيء على تطبيق Sina Finance (新浪财经APP)

المسؤول: وانغ كه