الصناديق الصغيرة تواجه أزمة التدوير، وآلية التصفية بحاجة ماسة إلى حل

تسجيل الدخول إلى تطبيق Sina Finance للبحث عن 【الإفصاح عن المعلومات】 لمعرفة المزيد عن مستويات التقييم

نقلاً عن: صحيفة Economic Reference News

في الآونة الأخيرة، ما زال اجتماع مالكي الحصص لصندوق بورصة بوتشي (BoShi) لمؤشر الأسهم العريضة لنمو الأصول ETF للـ Guozheng Dap an Growth ETF يجري عملية فرز الأصوات بشكل مكثف. ستقرر هذه الجلسة، التي بدأت في 26 مارس وستنتهي من التصويت في 27 أبريل، ما إذا كان هذا المنتج الذي ظل صافي قيمة أصوله أقل من 50 مليون يوان خلال 60 يوم عمل متتالية سيستمر في التشغيل.

وفي الوقت نفسه، في 27 مارس، دخل صندوق “ZhongTai ZhongZheng” لصندوق أدوات الإيداع بين البنوك ذات التصنيف AAA لمدة 7 أيام في إجراءات التصفية رسميًا، ليصبح أول منتج من نفس الفئة يتم تصفيته منذ إطلاق صناديق أدوات الإيداع بين البنوك في عام 2021، بما يشير إلى أن نطاق تصفية الصناديق الصغيرة قد امتد من فئات الأسهم التقليدية ومنتجات الدخل الثابت إلى أنواع ابتكارية كانت تُعتبر في السابق شائعة.

تُظهر بيانات Wind أنه حتى نهاية مارس، ما زالت هناك 24 صندوقًا لأدوات الإيداع بين البنوك في السوق بحجم أقل من 50 مليون يوان، وتزداد بشكل ملحوظ معضلة “صعوبة التصفية وصعوبة التحول وصعوبة تمديد العمر” التي تواجه الصناديق الصغيرة.

يرى خبراء في هذا المجال أنه عندما تصبح إجراءات التصفية عالقة لفترة طويلة بسبب تجاهل المستثمرين الأفراد للتصويت، فإن النظام البيئي للمنتجات في صناعة صناديق الاستثمار العامة—التي تركز على “الطرح الأول، وتقلل من الاستمرار”—يواجه تحديًا قاسيًا: كيف يمكن تحقيق توازن بين حماية مصالح المستثمرين وتحسين آليات خروج السوق، وقد أصبح هذا سؤالًا إلزاميًا للصناعة في انتقالها من التوسع في الحجم إلى تحسين الجودة.

انتشار التصفية: أزمة بقاء من الفئات التقليدية إلى المنتجات الابتكارية

في 27 مارس، أعلنت شركة إدارة الأصول “ZhongTai Securities (Shanghai)” عبر بيان ورقي، بدء “عام التصفية الأول” لفئة صناديق أدوات الإيداع بين البنوك هذه بشكل رسمي.

يُظهر البيان أنه اعتبارًا من 26 مارس، بلغ صافي قيمة أصول صندوق “ZhongTai ZhongZheng” لأدوات الإيداع بين البنوك ذات التصنيف AAA لمدة 7 أيام مستوى أقل من 50 مليون يوان لمدة 50 يوم عمل متتالية، مما يؤدي إلى تفعيل بند إنهاء العقد دون الحاجة إلى عقد اجتماع مالكي الحصص، وبالتالي الدخول فورًا في إجراءات التصفية. تأسس هذا الصندوق في أغسطس 2023، وبلغ حجم الطرح الأول 1.3B يوان، لكنه بعد مرور نصف عام فقط انخفض حادًا إلى 528 مليون يوان؛ وبنهاية الربع الأول من 2024 تراجع أكثر إلى 147 مليون يوان؛ وفي نهاية الربع الثالث من 2025 لم يتبق سوى 22 مليون يوان، لتنتهي في النهاية دون مفر إلى مصير التصفية.

“كانت صناديق أدوات الإيداع بين البنوك تُنظر إليها في السابق باعتبارها أفضل بديل لصناديق النقد، لكن مع انخفاض أسعار الفائدة ووفرة السيولة، تلاشت ميزة العائد الخاصة بها، وازداد ضغط عمليات الاسترداد عبر القنوات بشكل كبير.” حلل مسؤول في قسم الدخل الثابت بإحدى شركات الصناديق، “وهذا لا يعني فشل منتج بعينه فحسب، بل أيضًا فشل في إدارة دورة حياة الفئة—فعندما تتغير بيئة السوق، فإن المنتجات التي تفتقر إلى ترتيبات سيولة وتثقيف المستثمرين من السهل أن تتحول إلى ضحايا ‘الصناديق الصغيرة’.”

وهذا ليس حالة منفردة. في 24 مارس، أصدرت مؤسسة BoShi التابعة لشركة BoShi Fund إعلانًا بعقد اجتماع مالكي الحصص لصندوق BoShi Guozheng Dap an Growth ETF، وفي 26 مارس أصدرت إعلانًا ثانيًا إرشاديًا، بهدف بحث اقتراح الاستمرار في التشغيل. هذا الصندوق ظل صافي قيمة أصوله أقل من 50 مليون يوان خلال 60 يوم عمل متتالية. وفقًا لـ《إجراءات تشغيل صناديق الاستثمار في الأوراق المالية العامة》، يتعين على مدير الصندوق خلال 10 أيام عمل الإبلاغ إلى هيئة CSRC الصينية وتقديم حلول، وكذلك الدعوة إلى اجتماع مالكي حصص الصندوق خلال 6 أشهر. تستمر فترة التصويت من 26 مارس حتى 27 أبريل، ويوافق يوم فرز الأصوات 29 أبريل، وما زال يتعين الانتظار لقرار مالكي الحصص بشأن “المصير أو النفي”.

الأكثر غرابة هو “مسلسل تمديد العمر” لصندوق YinKe Electric Power ETF. في 9 مارس، أعلنت شركة YinKe Fund أنها ستعقد اجتماع مالكي حصص صندوق Electric Power ETF عبر أسلوب المراسلات للنظر في اقتراح الاستمرار في التشغيل، وهي المرة الثالثة خلال ثلاث سنوات التي تعقد فيها الشركة اجتماعًا من هذا النوع لصندوقها ذاته: ففي يونيو 2024، تم تعديل العقد لأول مرة وتمت الموافقة بنسبة 100% وبأغلبية مرتفعة؛ وفي فبراير 2025، تم عقد اجتماع ثانٍ لكنه فشل لأن معدل المشاركة لم يصل إلى 50%؛ ثم في مارس 2026 تعاود الكرّة.

اللافت هو أنه حتى 9 مارس، تجاوز معدل الارتفاع السنوي لصندوق YinKe Electric Power ETF في ذلك العام 14%، لتصبح قطاع الطاقة محورًا رئيسيًا في السوق، لكن الأموال اختارت الانسحاب، حيث ظهر خروج يقارب 8 ملايين يوان خلال نحو 20 يومًا. يعتقد أشخاص ذوو صلة أن هذا التعارض بين “ارتفاع الأداء وانكماش الحجم” يكشف فخ “تحقيق الذات” بعد جفاف سيولة الصناديق الصغيرة: كلما كان الحجم أصغر، زاد تردد الأموال المؤسسية في الدخول؛ وكلما انسحبت المؤسسات أكثر، زادت ضغوط الاسترداد لدى المستثمرين الأفراد، لينتهي الأمر بدوامة خبيثة.

معضلة الآلية: اجتماع مالكي الحصص بلا جدوى ودوران الموارد دون نتيجة

“العقبة الأساسية في تصفية الصناديق الصغيرة تكمن في القيود الصارمة لنظام اجتماع مالكي الحصص وفشل التطبيق العملي.” أشار شخص ذو صلة بإحدى شركات الصناديق، "وبحسب الأنظمة الحالية، فإن تصفية الصندوق أو التحول يتطلب موافقة اجتماع مالكي الحصص، كما يجب أن يتحقق شرط حضور حصص لا تقل عن نصف إجمالي الحصص في يوم تسجيل الحقوق. لكن غالبًا ما تكون ملكية الصناديق الصغيرة موزعة بشكل كبير بين مالكين، ومعظم الحسابات تكون صغيرة. وينسى عدد كبير من المستثمرين الاحتفاظ أو يتجاهل التصويت، مما يؤدي إلى عدم القدرة على استيفاء الشروط القانونية لانعقاد الاجتماع.

تُبرز ترتيبات إيقاف التداول لصندوق BoShi Dap an Growth ETF مخاطر السيولة. من أجل حماية مصالح مالكي الحصص، تقدمت شركة BoShi Fund بطلب إلى بورصة شنتشن لإدارة الإيقاف والاستئناف: سيكون الإيقاف الأول من افتتاح جلسة 24 مارس حتى الساعة 10:30 صباحًا؛ وسيكون الإيقاف الثاني من افتتاح يوم فرز الأصوات 29 أبريل حتى حين يتم استئناف التداول في الساعة 10:30 صباحًا من اليوم الذي يُعلن فيه بنتيجة التصويت.

وقال أشخاص ذوو صلة إن هذا يعني أنه خلال فترة تصويت طويلة تمتد لشهر كامل، يواجه الصندوق ضغطًا كبيرًا على إدارة السيولة: فإذا استمر التصويت بالموافقة على التشغيل، فسيواصل الصندوق الدوران في حالة ‘صندوق صغير’ دون جدوى؛ وإذا فشل التصويت، فسيتعين الدخول في إجراءات التصفية، وسيواجه مالكو الحصص تجميدًا أطول للأموال.

“بالنسبة لشركات الصناديق، فإن هذه المنتجات التي يقل حجمها عن 50 مليون يوان ليست فقط ‘مساهمة سلبية’ من إيرادات رسوم الإدارة، بل أيضًا بئرًا أسودًا لتكاليف التشغيل.” حسب أشخاص ذوو صلة في الشركة المذكورة تقديرًا للحسابات: يتعين على صندوق صغير دفع تكاليف ثابتة مثل الإفصاح عن المعلومات والتدقيق والتقييم والنظام وغيرها بما يقارب 300 ألف إلى 500 ألف يوان سنويًا. فإذا ظل الحجم أقل من 30 مليون يوان لفترة طويلة، فلن تتمكن إيرادات رسوم الإدارة من تغطية التكاليف، لتصبح ‘أصولًا ميتة’ على أرض الواقع. كما أن عددًا كبيرًا من الصناديق الميتة يستحوذ على موارد مثل التنظيم والوصاية والتسويق، مما يؤدي إلى تشويه آليات تسعير السوق.

“تبلغ نسبة الصناديق الاستثمارية المفتوحة التي يتم دمجها أو تصفيتها في السوق الأمريكية سنويًا حوالي 5%، والتصفية هي آلية خروج من السوق تُدار بشكل نمطي.” قال محلل في Shanghai Securities Fund، “لكن في الداخل، وبسبب تعقيد إجراءات التصفية، ومخاوف المخاطر المتعلقة بالسمعة، غالبًا ما تختار شركات الصناديق ‘العناد’ والبقاء، عبر اقتراح الاستمرار في التشغيل ‘تمديد العمر’، مما يؤدي إلى احتلال العديد من الصناديق الميتة للموارد على المدى الطويل.”

وبالنسبة لهذه المعضلة، اقترح العديد من أهل الاختصاص أنه يمكن النظر في منح الصناديق الصغيرة التي تفشل في عقد اجتماعات مالكي الحصص عدة مرات متتالية إذنًا لشركات الصناديق بتقديم طلب لتصفية إجبارية. وفي الوقت نفسه، ينبغي إنشاء مسار سريع لتحول الصناديق الصغيرة، يسمح للصناديق التي تستوفي الشروط بتحويل التسجيل إلى أنواع أخرى من المنتجات عبر إجراءات مبسطة. بالإضافة إلى ذلك، ينبغي تعزيز مسؤولية الجهة المُديرة لصناديق الاستثمار، واتخاذ إجراءات رقابية حذرة تجاه المديرين الذين يحتفظون لفترة طويلة بعدد كبير من الصناديق الصغيرة، بما في ذلك فرض قيود على تقديم طلبات المنتجات الجديدة، ورفع متطلبات مخصصات المخاطر، لفرض تحسين هيكل العرض من المنتجات في الصناعة.

وقال أشخاص في هذا القطاع إن مصير BoShi Guozheng Dap an Growth ETF سيتحدد في 29 أبريل. وبغض النظر عن النتيجة، فإن هذه القضية تنبه الصناعة مرة أخرى: في سياق تحول بيئة إدارة الأصول، فإن إنشاء آلية خروج من السوق قائمة على التسعير والامتثال للقانون لصناديق الاستثمار، وكسر حلقة ‘صندوق يعيش ولا يموت’، هو طريق لا مفر منه لتحقيق تطور عالي الجودة لصناعة صناديق الاستثمار العامة. وعندما يَقرع جرس تصفية صناديق أدوات الإيداع بين البنوك، ربما تكون البداية التي تبدأ فيها الصناعة مواجهة آليات الخروج وإعادة تشكيل نظام المنتجات.

كمية هائلة من المعلومات وتحليلات دقيقة، كل ذلك داخل تطبيق Sina Finance