كلورون للأدوية | العودة إلى النمو في الربع الرابع، وتحقيق تدريجي للنتائج في مجال البيولوجيا التركيبية والأدوية المبتكرة

تداول الأسهم انظر إلى تقارير محللي Gold Kirin؛ موثوقة، احترافية، في الوقت المناسب، شاملة، تساعدك على اكتشاف فرص الموضوعات ذات الإمكانات!

（المصدر: Shengma Finance）

إصلاح مزدوج للأداء والتقييم

المؤلف | Shengma Finance Xin Zimo

المحرر | Ouyang Wen

في عام 2025، يواصل قطاع الأدوية في الصين مسيرته في خضم التحولات، مع تضافر عوامل متعددة مثل تعميم المشتريات المركزية (تجميع الشراء) على نحو اعتيادي، وإصلاحات سداد التأمين الطبي، وتقلب الطلب لدى منافذ البيع. في ظل هذا السياق، يواجه غالبًا مؤسسات الأدوية التقليدية ضغوطًا على النمو. وفي مثل هذه الخلفية، قدمت مؤخرًا شركة Kelun Pharmaceutical، وهي إحدى الشركات الرائدة في مجال الأدوية المحلية، كشفًا عن تقرير سنوي يختلط فيه الضغط مع الاختراق؛ إذ يعكس أداؤها تحدياتًا مشتركة في الصناعة، كما يبرز في الوقت ذاته صلابة استراتيجيتها وقدرتها على الابتكار.

تُظهر البيانات الواردة في التقرير السنوي أن شركة Kelun Pharmaceutical حققت خلال عام 2025 إجمالي إيرادات تشغيل بلغ 18.51B يوان، وصافي ربح منسوب إلى المساهمين 1.7B يوان. وبالنظر إلى ما وراء مظاهر تذبذب الأداء على المدى القصير، فإن ما يستحق الاهتمام أكثر هو تركيز الشركة الاستراتيجي على الثبات والاختراقات الابتكارية—نمو عكسي للمنتجات عالية الفئة، واستمرار الحزم في الإنفاق على البحث والتطوير، وتسريع تطبيق التبيولوجيا التخليقية (التخليق الحيوي) والمنتجات الدوائية المبتكرة تجاريًا، إضافة إلى فترة الحصاد التي تلوح في الأفق.

أداء المنتجات عالية الفئة لافت للنظر

العودة إلى مسار النمو في الربع الرابع

يمكن تلخيص الأداء المالي لشركة Kelun Pharmaceutical في عام 2025 بعبارة: «ضغط دون تزعزع». رغم أن أداء العام مقارنةً بالعام السابق شهد تقلبات، فإن الأساس الراسخ للأعمال الأساسية متين، والبنية المالية مستقرة، ولا سيما الانتعاش القوي في أداء الربع الرابع، الذي حقن زخمًا قويًا في تطور الشركة اللاحق.

وباعتبارها أعمال الشركة التي بدأت بها، حقق نشاط التسريب الوريدي (السوائل الكبيرة) في عام 2025 إيرادات بلغت 7.48B يوان، ما يمثل 40.4% من إجمالي المبيعات. وفي الوقت نفسه، حقق نشاط غير التسريب الوريدي إيرادات بلغت 8.87B يوان، لتصعد نسبة الإيرادات إلى 47.90%. وبذلك يصل مجموع النسبتين إلى 88.33% من إجمالي الإيرادات، وهو ما يشكل الدعم الأساسي لأداء الشركة. وتجدر الإشارة إلى أن الزيادة المستمرة في حصة نشاط غير التسريب الوريدي أصبحت إشارة مهمة لتحول هيكلي لدى الشركة.

وعن أسباب تذبذب أداء العام، قدمت شركة Kelun Pharmaceutical في تقريرها السنوي تفسيرًا واضحًا: أولًا، تراجع أعمال التسريب الوريدي بسبب انخفاض معدلات الإصابة بالأمراض المعدية مثل الإنفلونزا، واستمرار تأثير سياسات ضبط تكاليف التأمين الطبي، ما أدى إلى هبوط الطلب الكلي في السوق. ثانيًا، انخفضت أسعار منتجات فئة البنسلين مقارنةً بالعام السابق، وانخفضت مبيعات بعض المنتجات. وفي الوقت ذاته، أدى البحث والتطوير للمنتجات الجديدة وإجراءات إنتاج ما قبل التشغيل (تجارب التشغيل) إلى زيادة التكاليف، ما ضغط مزيدًا على مساحة الربح.

لذلك، إذا أزلنا عوامل الضغط العامة المشتركة على مستوى الصناعة، ووضعنا شركة Kelun Pharmaceutical ضمن الإحداثيات الصناعية، فإن قدرتها على مقاومة الضغوط قد أبرزت ميزة الشركات الرائدة. إضافةً إلى ذلك، من حيث القيم المطلقة، ما زال صافي الربح المنسوب إلى المساهمين البالغ 1.7 مليار يوان في موقع جيد ضمن صناعة تصنيع الأدوية المحلية.

والأهم أن نمو المنتجات عالية الفئة لدى Kelun Pharmaceutical عكسيًا أصبح قوة موازنة مهمة لهبوط الأعمال التقليدية. على سبيل المثال، برزت بشكل خاص منتجات الحقن الفوري بنظام متعدد الحجرات (即配型 متعدد غرف)؛ وبوصف Kelun رائدًا في مجال منتجات التسريب الفوري بنظام تعدد الحجرات داخل الصين، فهي الشركة المصنعة الوحيدة في السوق حاليًا القادرة على معالجة تعقيدات تقنية ثلاث فئات من منتجات الحقن الفوري بنظام تعدد الحجرات في آن واحد مع ضمان إنتاج مستقر وتوفيرها: الحقيبة المزدوجة غرفة (سائل-سائل)، والحقيبة ثلاثية الحجرات (ثلاثي الحجرات)، والحقيبة مزدوجة غرفة للمواد (بودرة-سائل). في عام 2025، بلغ بيع منتجات التغذية الوريدية خارج الجسم (التغذية المعوية خارج الأمعاء) ثلاثية الحجرات 11.16 مليون كيس/حقيبة، بزيادة قدرها 30.90%، لتواصل الحفاظ على مكانة الصدارة من حيث الحصة في السوق المحلي. ويتناغم هذا الاتجاه في النمو مع نسبة الزيادة مقارنةً بالعام السابق لنفس المنتج في النصف الأول من العام، ما يبرز القدرة التنافسية الأساسية للمنتج.

وبالنظر من بُعد الزمن، يمكن ملاحظة أن أوضاع التشغيل لدى الشركة تتجه تدريجيًا نحو التعافي والتحسن، حيث شهد الربع الرابع نقطة انعطاف واضحة. تُظهر بيانات التقرير السنوي أن الشركة في الربع الرابع حققت إيرادات منفردة بلغت 5.24B يوان، وصافي ربح منسوب إلى المساهمين بلغ 501 مليون يوان. ومن حيث الأداء: ارتفعت الإيرادات على أساس ربع سنوي بنسبة 24.8%، وقفز صافي الربح على أساس ربع سنوي بنسبة 150.6%. ويشير ذلك أيضًا إلى أن الشركة قد بدأت تدريجيًا في الخروج من فترة التعديل قصيرة الأجل والعودة إلى مسار النمو.

في مجال عوائد المساهمين، تقترح شركة Kelun Pharmaceutical توزيع أرباح نقدية قدرها 4.68 يوان لكل 10 أسهم (شاملة الضريبة)، وبالاعتماد على 1.59 مليار سهم كقاعدة حساب، فإن إجمالي مبلغ التوزيع يبلغ نحو 744 مليون يوان، أي ما يعادل 43.7% من صافي الربح المنسوب إلى المساهمين؛ وإذا أخذنا بعين الاعتبار توزيعات الأرباح التي تم تنفيذها في النصف الأول من عام 2025، فإن معدل توزيع أرباح الشركة على مدار العام يتجاوز 55%. وبإعطاء عوائد ملموسة بالمال الحقيقي لجميع المساهمين، تُظهر الشركة بشكل كامل قوتها في التشغيل المستقر ومسؤوليتها تجاه المساهمين.

«استراتيجية القطاعات الثلاثة» تكامل عميق وتآزر

تثبيت أساس التحول

إن خريطة أعمال شركة Kelun Pharmaceutical الحالية ليست مجرد توسع تنوع بسيط، بل هي نظام «عربة ثلاثية» مبني على استراتيجية «المحركات الثلاثة» (三发驱动)، حيث يدعم كل عنصر الآخر ويتعاون الجميع لتمكين الشركة من إقامة أساس متين لتطويرها في مسار التحول.

وبشكل محدد، فإن نشاط التسريب الوريدي الكبير لدى الشركة، بوصفه حجر الأساس، يمكنه كل عام توفير تدفق نقدي مستقر، ما يضمن دعمًا ماليًا كافيًا للإنفاق على البحث والتطوير وتوسع القدرة الإنتاجية لدى العجلتين الأخريين. أما شركة Chuan Ning Biotechnology، التي تركز على المواد الوسيطة للمضادات الحيوية والمواد الخام (الأدوية الأولية)، فهي تمثل تمركزًا رئيسيًا لسلسلة الصناعة الممتدة إلى أعلى المنبع، ويمكنها تحقيق التحكم الذاتي في المواد الخام الأساسية وتقليل مخاطر سلسلة التوريد. بينما تركز Kelun Botai على البحث والتطوير والتسويق التجاري للدواء المبتكر (وخاصة في مجال ADC)، وهي أكبر مصدر للمرونة التي ترفع التقييم، كما أنها الحامل الأساسي لتحقيق التحول من «دفع بالنطاق/الحجم» إلى «دفع بالابتكار».

تدعم استراتيجية «المحركات الثلاثة» بعضها بعضًا، وتوفر ضمانًا صلبًا لاستثمارات الشركة في الابتكار. في عام 2025، بلغت نفقات البحث والتطوير لدى شركة Kelun Pharmaceutical 2.2 مليار يوان، وبلغت نسبة مصاريف البحث والتطوير إلى إيرادات المبيعات 11.91%. ومع استمرار مستوى مرتفع من الإنفاق على البحث والتطوير، دفعت الشركة إلى تحقيق اختراقات في عدة مجالات تقنية. ومن بينها، حقق دواء ADC قفزة محورية من الاختراق السريري إلى التوسع التجاري الشامل، ما يجعل Kelun تصبح الرائدة عالميًا في مسار TROP2-ADC؛ وفي مجال البيولوجيا التخليقية، استنادًا إلى Chuan Ning Biotechnology، تحقق الانتقال من اختراقات تقنية إلى إنتاج على مستوى «طنّات» على أرض الواقع، لتفتح بمنتجات خضراء عالية القيمة المضافة نافذة بحرًا جديدًا في مجال الصحة الدوائية.

ولتعزيز القدرة التنافسية الأساسية بشكل أكبر، قامت شركة Kelun Pharmaceutical أيضًا بتخطيط نشط لتقنيات الذكاء الاصطناعي، بحيث تم دمج AI بشكل عميق في سلسلة العمليات كاملة مثل البحث والتطوير في البيولوجيا التخليقية، والتحكم في تخمير الأحواض الكبيرة (الأوعية الصناعية الكبيرة)، وتحسين عمليات التجارب على نطاق صغير في المختبرات (small-scale). ومن خلال الضبط الذكي وتحسين المسارات، تحقق تحسين في كفاءة الإنتاج، وانخفاض في استهلاك الطاقة، وتحسين في التكاليف، ما يعزز مزايا المنتج التنافسية في السوق بشكل إضافي.

حاليًا، أصبح الابتكار التقني مسرّعًا لتحويل القيمة التجارية. فعلى سبيل المثال، في مجال البيولوجيا التخليقية، حققت عدة منتجات بيولوجيا تخليقية تابعة للشركة مثل Red Myrtenol (红没药醇)، و5-Hydroxytryptophan (5-羟基色氨酸)، وErgothioneine (麦角硫因) إنتاجًا على نطاق واسع ومبيعاتًا في السوق، لتصبح واحدة من الشركات القليلة داخل الصين التي نفذت فعليًا التسليم من البحث والتطوير إلى تطبيق المنتج على أرض الواقع.

دفعت هذه الاختراقات الشركة إلى دخول نقطة انعطاف لتحسين هيكلي: ارتفعت نسبة مستحضرات غير التسريب الوريدي إلى 47.9% في عام 2025، أي أعلى بنحو 7 نقاط مئوية من حصة نشاط التسريب الوريدي. وتشير هذه التغييرات إلى أن شركة Kelun Pharmaceutical قد ودعت رسميًا الاعتماد على أعمال التسريب الوريدي وحدها، واتخذت خطوة محورية باتجاه التحول إلى «تنمية متآزرة متعددة الأعمال»، كما تم تعزيز قدرتها على مقاومة المخاطر بشكل ملحوظ.

اختراق الأدوية المبتكرة

افتتاح دورة نمو جديدة

في عام 2025، دخلت استراتيجية الأدوية المبتكرة لدى شركة Kelun Pharmaceutical مرحلة تسليم النتائج، حيث تقود أدوية ADC الطريق، ويدخل التحول الابتكاري إلى فترة الحصاد. الدواء ADC الذي طوّرته Kelun Botai، وهو Alasconatuzumab (ألوكونغساشوتوجين؟)（Jia tailai®، الكود SKB264）، تمت الموافقة عليه في عام 2025 لعلاج سرطان الرئة كحالة/مؤشر علاجي. وبذلك أصبح أول دواء عالمي من فئة TROP2 ADC يتم اعتمادُه في مجال علاج سرطان الرئة، لملء فجوة سريرية ودفع العلاجات المتعلقة بمقاومة EGFR لدى مرضى الطفرات إلى مرحلة جديدة ضمن ADC.

حاليًا، تم إدراج مخططات/نظم SKB264 ذات الصلة في «إرشادات CSCO لتشخيص وعلاج سرطان الرئة غير صغير الخلايا 2025» و«إرشادات الجمعية الطبية الصينية لتشخيص وعلاج سرطان الرئة (طبعة 2025)»، وقد حظيت القيمة السريرية باعتراف الجهات المعتمدة. أما الموافقة على SKB264 فهي لا تعني لشركة Kelun أكثر من مجرد مستوى تجاري؛ أولًا، إنها إثبات للقوة التقنية. منافسة مسار TROP2-ADC شرسة للغاية، إذ لدى عدة شركات أدوية عالمية منتجات مماثلة في التطوير. كون Kelun Botai قادرة على الإطلاق المبكر إلى حيز الاعتماد يثبت أن منصة تقنيات ADC لديها وصلت إلى مستوى عالمي من الطراز الأول.

ثانيًا، إنها إعادة بناء لمنظومة التقييم. قبل ذلك، كان تقييم السوق لشركة Kelun Pharmaceutical مبنيًا أساسًا على أعمال التسريب الوريدي وChuan Ning Biotechnology. رغم أن Kelun Botai لديها خطوط أنابيب (pipeline)، إلا أنها لم تكن تملك منتجات مُسوقة تجاريًا، وبالتالي لم تكن القيمة قابلة للقياس بسهولة. لكن مع دخول أدوية جديدة إلى السوق تدريجيًا، أصبحت أعمالها من الأدوية المبتكرة تمتلك دخلًا ومرساة للتقييم.

مع حصول Alasconatuzumab（Jia tailai®）、Tegoril Antibody（Koteilai®）、Cetuximab N01（Daitailai®）、Bodotcuruzumab（Shutailai®） على الموافقات تباعًا، حققت المنتجات الأربعة مبيعات بلغت 543 مليون يوان في عام 2025. ومع توسع المؤشرات (indications) وبروتوكولات دخول التأمين الطبي/إتاحة التأمين، من المتوقع أن تشهد مبيعات منتجات هذا النوع من الأدوية المبتكرة نموًا سريعًا.

الأكثر لفتًا للنظر هو التقدم في مسار التدويل. كان تعاون Kelun Botai مع Merck & Co. (MSD) واحدًا من أكبر صفقات التفويض الخارجي في تاريخ الأدوية البيولوجية في الصين. في عام 2022، اتفقت الجهتان على تعاون تفويضي لثلاثة خطوط أنابيب ADC، حيث تمتلك MSD الحقوق العالمية لـ SKB264 (باستثناء الصين)، وتدفع تجاربًا سريرية في نطاق عالمي. إذا تمت الموافقة في الخارج، ستحصل Kelun على مدفوعات مرحلية (milestone payments) وحصة من المبيعات. تكمن براعة هذه استراتيجية «استعارة السفينة للخروج إلى البحر» (借船出海) في أن تدويل الأدوية المبتكرة يتطلب استثمارات ضخمة، ويحتاج إلى شبكة تجارب سريرية عالمية، وفِرق تسويق وتجارة في الخارج. اختارت Kelun Botai التعاون مع Merck & Co.، لتتفرغ هي للبحث والتطوير والإنتاج، وهو مسار تدويل واقعي.

وبخصوص تخطيط خطوط الأنابيب، فقد شكلت منصة ADC لدى Kelun Botai مصفوفة غنية من المنتجات. بالإضافة إلى SKB264 وA166 اللذين تم طرحهما بالفعل في السوق، توجد عدة منتجات أخرى في مرحلة التجارب السريرية. يُستخدم SKB315（CLDN18.2-ADC） لعلاج سرطان المعدة، وقد دخل المرحلة الثانية من التجارب السريرية؛ ويُستخدم SKB410（Nectin-4-ADC） لعلاج سرطان الخلايا الظهارية في الجهاز البولي، وقد دخل المرحلة الأولى من التجارب السريرية؛ ويُستخدم SKB518（EGFR-ADC） لعلاج سرطان الرئة غير صغير الخلايا، وهو حاليًا في مرحلة ما قبل السريرية. يضمن هذا التخطيط المتدرج استمرارية أعمال الأدوية المبتكرة لدى الشركة. حتى لو فشل منتج واحد، يمكن أن تستمر المنتجات الأخرى في المضي قدمًا؛ طالما أن منتجًا واحدًا ينجح، فمن المحتمل أن يجلب عوائد بمبالغ كبيرة.

ترى Shengma Finance أنه مع النمو السريع في سوق ADC وفعالية تطبيق البيولوجيا التخليقية، فإنهما تدفعان معًا شركة Kelun Pharmaceutical إلى تحقيق «إصلاح مزدوج» للأداء والتقييم. وفي المستقبل، ومع تعزيز ابتكار المحرك والدعم من خلال التخطيط الدولي، يُتوقع أن تتمكن Kelun من احتلال موقع قيادي في التحولات الهيكلية لقطاع الأدوية، وتحقيق تحسن متزامن في الأداء والقيمة المؤسسية.

معلومات هائلة، تحليل دقيق، كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance