هاوتاي | استراتيجية سوق هونغ كونغ: التركيز على استقرار سلسلة التوريد والتدفقات النقدية

（المصدر: هوتاي رويسِ）

إنّ الاهتزاز والتذبذب المتأرجح هو السمة الأساسية للسوق في هذه المرحلة الحالية. ومن ناحية، لا يزال هناك عدم يقين بشأن تطورات الصراع في الشرق الأوسط، ولتفتيح المجال أمام الاتجاه الصعودي يلزم الانتظار؛ وتغييرات حالة الملاحة وتوقعات خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي هي نقاط التركيز لمتابعتها. ومن ناحية أخرى، فإن مؤشر مشاعر سوق الأسهم في هونغ كونغ لدينا قد ظل يعمل ضمن نطاق الهلع منذ فترة، وقد اكتمل تدريجيًا إطلاق مخاطر الهبوط في السوق. إنّ إتقان البنية هو محور التركيز في هذه المرحلة الحالية، ولدينا توصيتان. أولًا، إنّ تسعير السوق الحالي لتراجع النمو ربما لا يزال غير كافٍ؛ لذلك نواصل الحفاظ على الانكشاف الدفاعي، مع التركيز على تخصيص أنواع “العوائد التشغيلية” مثل أسهم البنوك والسكك الحديدية والطرق السريعة والمرافق العامة المحلية في هونغ كونغ. وتحتاج أنواع العوائد الدورية مثل النفط والغاز إلى الانتباه إلى مخاطر الازدحام والارتفاع في التقلبات. ثانيًا، على طول إعادة الموازنة بين الطلب الداخلي والخارجي لتحسين هيكل الحيازات. خفّضنا نسبة الأسهم ذات الصلة بالطلب الخارجي التي لديها دخل وتعرض لسلاسل الإمداد كبير في مناطق آسيا وأوروبا، مثل اختيارات تتعلق بالإلكترونيات الاستهلاكية. نواصل الاحتفاظ بالمزايا المتوسطة الأجل ذات الصلة بالطلب الخارجي في الصين، والتي قد لا تنخفض بل قد ترتفع بدلًا من ذلك، مثل التصنيع الصناعي في المرحلة المتوسطة من السلسلة وسلسلة الطاقة الأوسع. ونزيد نسبة بعض الحصص التي تم “تصفير” الأسعار فيها والتي يكون فيها تراجع التوقعات للطلب الداخلي أكثر اكتمالًا، مثل منتجات الألبان وغيرها.

الأساسيات: نمو أرباح غير المالية للعام المالي CY25 بنسبة 3.5%، وتوجد فروقات كبيرة، والعوامل غير المتوقعة بشكل عام فعّالة

اعتبارًا من 6 أبريل 2026، وصلت نسبة الإفصاح عن القيمة السوقية لأرباح غير المالية للعام CY25 في أسهم هونغ كونغ إلى 98.4%، وبلغ نمو أرباح CY25 الإجمالي 3.5%، وبلغت نسبة ما يفوق التوقعات 17%، وكان متوسط العائد الزائد للأرباح التي تفوقت على التوقعات (Beat) في الأسهم من T+1 هو +0.8%، ثم اتسع في T+5 إلى +3.3%؛ وكانت عوامل تفوق الأرباح على التوقعات فعّالة بشكل أساسي. ومن جانب قطاعات الصناديق المتداولة (ETF): بلغ نمو أرباح أدوية الابتكار CY25 21.5%، ونسبة الأسهم التي حققت أرباح Beat 28.6%، وكان متوسط العائد الزائد في T+1 هو +2.5%، ثم اتسع في T+5 إلى +9.8%، ما يعني أن السوق يسعّر بشكل مركز خلال فترة إعلان النتائج تحسنًا في الأساسيات. بلغت نسبة أرباح الإنترنت التي تحقق Beat في CY25 43.5%، لكن تفاعل السوق كان سلبيًا: كان متوسط العائد الزائد في T+1 هو -2.7%. فمن ناحية، فإن بعض الشركات الرائدة كان تأثير تراجع نمو أرباحها في CY25 كبيرًا، كما أن الزيادة في إنفاق Capex المرتبط بالذكاء الاصطناعي أدت إلى أن تتراجع توقعات الأرباح لـ NTM للإنترنت بوضوح خلال نحو 4 أسابيع (-6.9%). ومن جانب القطاعات: فيما يخص الأدوية، فإن تسعير الأساسيات كان إيجابيًا؛ بينما ارتفعت نسبة أرباح Beat في قطاع الإعلام لكن انعكاس العائد الزائد كان سلبيًا، إذ يفتقر المستثمرون إلى الثقة في أداء الأرباح على المدى البعيد.

السيولة: تحوّل المستثمرين الأجانب إلى صافي بيع، وتباطؤ صافي التدفقات من جنوبًا

بالنسبة إلى المستثمرين الأجانب، اعتبارًا من يوم الأربعاء، بلغ صافي تدفق المستثمرين الأجانب للأسهم في هونغ كونغ حسب معيار EPFR 330M دولار أمريكي صافي خروج (في الأسبوع السابق كان صافي دخول 90M دولار أمريكي)، ومن ضمن ذلك كان صافي خروج المستثمرين الأجانب النشطين 0.9 مليار دولار أمريكي، وصافي خروج المستثمرين الأجانب السلبيين 760M دولار أمريكي. وبخصوص عمليات البيع على المكشوف، فإن أحدث فترة كانت فيها نسبة تداولات البيع على المكشوف/حيازة البيع على المكشوف في أسهم هونغ كونغ +1.0 نقطة مئوية/+0.03 نقطة مئوية إلى 15.1%/2.43%، أي ارتفاع بسيط إجمالًا. ومن جانب “شمال-جنوب” (Southbound): في الأسبوع الماضي، بلغ صافي تدفق جنوبًا إلى أسهم هونغ كونغ 5.37 مليار دولار هونغ كونغ، بانخفاض مقارنة بصافي تدفق الأسبوع السابق البالغ 25.15 مليار دولار هونغ كونغ؛ وتصدرت قطاعات البنوك والدواء والسيارات والإعلام والمعادن غير الحديدية ترتيب صافي التدفقات الداخلة.

معنويات السوق: الاستمرار في نطاق الهلع، وما زال الوضع ضمن نافذة “الجانب الأيسر”

بلغت أحدث قراءة لمؤشر مشاعر سوق الأسهم في هونغ كونغ 28.6. وبعد أن لمس لأول مرة نطاق الهلع في 26 مارس، فإنه ما يزال يحافظ حاليًا على بقائه داخل نطاق الهلع. ومن زاوية تحليل العوامل: فإن شدة التدفق التي تمثل معنويات صناديق “جنوبًا”، وقوة صافي الشراء، ومدى تحسن علاوة AH (AH premium) كانت محدودة. أمّا بالنسبة لسلوك المستثمرين الأجانب، فقد تغيّر تقييم العقود الآجلة/الخيارات من 16/0 إلى 26/0. وبالنسبة للأساسيات، ظل فرق سعر الصرف الضمني للذهب بين وجهتي نظر التقييم والتداول، ووتبديل التداول/مؤشر هانغ سينغ لمعدل تقلبات هانغ سينغ (Hang Seng Vol) من منظور التداول، مستقراً نسبيًا. ومنذ بداية 2024 وحتى الآن، أطلق مؤشر مشاعر سوق الأسهم في هونغ كونغ سبع مرات إنذارات الهلع. وكانت معدلات الفوز في T+14/T+21 ومتوسطات الارتفاع/الانخفاض 86%/100% و4.0%/3.8% على التوالي. واستراتيجية توقيت الصفقات لمؤشر مشاعر سوق الأسهم في هونغ كونغ، منذ إصدارها في سبتمبر من العام الماضي حتى اليوم، حققت عوائد فائضة قدرها 9.1%/19.6% لأساليب البيع/الشراء الصافي الطويل فقط/استراتيجيات long-short، على التوالي، وبلغت العوائد الفائضة السنوية 15.8%/35.1%.

التخصيص: الحفاظ على انكشاف الملاذ الآمن مع التركيز على التفاؤل نسبيًا بشكل مستقل وعلى إعادة التوازن بين الداخل والخارج

من ناحية، نركز على تخصيص “عوائد منخفضة التقلب” مثل البنوك والسكك الحديدية والطرق السريعة والمرافق العامة في هونغ كونغ. ومن ناحية أخرى، على طول إعادة الموازنة بين الطلب الداخلي والخارجي، ووفقًا لحالة التقارير المالية نعدل الهيكل. أولًا، شراء الأسهم المرتبطة بالطاقة الجديدة والقديمة عند الانخفاض دون المطاردة للارتفاع: فهناك منطق تحوّل قوي على المدى المتوسط والطويل لكن درجة الإجماع بشأنه هي الأعلى، كما أن توقعات الأداء للاتجاهات الفرعية التفصيلية مثل قطاع التكنولوجيا/الكهرباء الحديثة (电新) أصبحت أيضًا مكتملة نسبيًا. ثانيًا، خفض مناسب لتخصيص “خيارات الطلب الخارجي”. على سبيل المثال، في ما يتعلق بالأجهزة/المعدات الصلبة: تبلغ نسبة أرباح تحقق Beat في قطاع 25% (25) 29%، لكن ضغط عائدات فائضة بعد إعلان الأرباح هو مرتفع، ما يعكس أن السوق يسعّر مخاطر هبوط لعام 26. ثالثًا، زيادة مناسبة لتخصيص استهلاك الطلب الداخلي. يتم تصفية الحصص تدريجيًا، كما أن تسعير مخاطر انخفاض الأرباح قد وصل تدريجيًا إلى مكانه أيضًا؛ مع التركيز على الاستهلاك الضروري مثل منتجات الألبان والتوابل وغيرها، وكذلك جزء من الاستهلاك الخدمي. ولدى أدوية الابتكار التي تتحرك بمعزل نسبيًا عن منطق الاقتصاد الكلي (macro) فرصة ألفا (α). قد تظل أسهم هونغ كونغ المحلية هي “القاع” الذي يتمتع بنسبة سعر إلى قيمة جيدة.

تنبيه بالمخاطر: تقلبات الوضع الجيوسياسي، وقوة السياسات أقل من المتوقع.

نظرة سريعة على أداء أسهم هونغ كونغ للعام CY25

أداء السوق

مقارنة التقييمات

أرباح أسهم هونغ كونغ

السيولة في أسهم هونغ كونغ ومعنويات السوق

الشراء بالاسترداد (العودة) وإصدار أسهم إضافية وطرح أولي واكتتابات/إطلاقات بعد الاستحقاق (解禁)

تنبيه بالمخاطر

مخاطر تقلبات الوضع الجيوسياسي: قد تكبح الصراعات الجيوسياسية شهية المخاطرة، مما يؤدي إلى خروج المستثمرين الأجانب وارتفاع حاد في تقلبات السوق؛ وبالتالي قد يختلف مسار الأداء عن وجهة نظرنا.

مخاطر عدم كفاية قوة السياسات عن التوقعات: إذا جعلت سخونة السوق المفرطة في المراحل اللاحقة قوة السياسات الداعمة ذات الصلة أضعف، فقد ينقلب اتجاه التقييم الحالي الصاعد أو يضغط على نشاط التداول، مما قد يؤدي إلى اختلاف مسار السوق عن وجهة نظرنا.

تقارير بحثية ذات صلة

تقرير بحثي: 《التركيز على استقرار سلسلة التوريد واستقرار التدفقات النقدية》 6 أبريل 2026

يي   آهون   باحث SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263

لي يو جِيه   باحث SAC No. S0570525050001 SFC No. BRG962

سون هان وين   باحث SAC No. S0570524040002 SFC No. BVB302

خه   كانغ   باحث (PhD) SAC No. S0570520080004 SFC No.BRB318

لَوان   دي  فاصل/مُراسل (联系人) SAC No. S0570124120013

كمّ هائل من المعلومات وتفسير دقيق—كل شيء متاح عبر تطبيق Sina Finance APP