حوِّل غازات العادم الصناعية إلى “كنز”، من جديد شركة شوقي لانغزه تطارد بورصة هونغ كونغ (HKEX) لتتجاوز الخسائر—ما مدى صعوبة ذلك؟

اسأل الذكاء الاصطناعي · كيف يمكن لـ Shougang Langze معالجة مشكلة الخسائر المستمرة في جولة الاكتتاب الثانية؟

حوّلت شركة Shougang Langze غازات الأفران العالية في صناعة الصلب إلى الإيثان وبروتين الميكروبات، لتروي قصة “حوّل الكربون إلى ذهب” عبر تقنيات علم الأحياء التركيبي.

في 27 مارس 2026، وهي شركة CCUS (احتجاز الكربون واستخدامه وتخزينه) نشأت من مجموعة Shougang، قدّمت مجددًا طلب إدراج إلى لوحة الشركات الرئيسية في بورصة هونغ كونغ، وتولت شركة Yuexiu Financing مهمة المستشار/الراعي الحصري. وهذه هي محاولتها الثانية للاقتحام بعد أن تعثرت محاولتها الأولى في عام 2025 بسبب نزاع قضائي حول حقوق الملكية. ورغم أن هذه المرة تم اجتياز عائق التقاضي، ما يزال ظل الخسائر المتتالية والديون المرتفعة للغاية وتركيز العملاء والمورّدين بشكل شديد يخيّم على مسيرتها نحو التمويل والرأسمالية.

في ظل التفاعل بين دفعة سياسات “الذروة الكربونية والحياد الكربوني” والمأزق التجاري، فمتى يمكن أن تظهر نقطة التحول نحو الربحية لدى Shougang Langze؟

Shougang Langze حققت خسائر متتالية لثلاث سنوات. مراسل The Beijing News Beike Finance Duan Wenping رسم/تصميم

** من اختراق تقني إلى تعثر في الإدراج**

في عام 2011، تأسست Shougang Langze في بكين، لتستهدف بدقة مسار CCUS، وأصبحت واحدة من أوائل الشركات المحلية التي استكشفت استخدام غازات المصانع الناتجة عن الصناعات بشكل قابل للاستفادة. وبالاعتماد على مجموعة Shougang (حصة مباشرة بنحو 26.54%)، تحمل هذه الشركة “جينات عبر قطاعات” تتمثل في “الصلب + علم الأحياء + منخفض الكربون”. تتمثل أعمالها الأساسية في تحويل الغازات الصناعية الناتجة عن صناعة الصلب وغيرها عبر تقنيات علم الأحياء التركيبي إلى منتجين رئيسيين: الإيثان وبروتين الميكروبات.

تُعد قوتها التقنية نموذجًا مرجعيًا في الصناعة: يمكن لتقنية الجيل الأول لخفض الانبعاثات تحويل أول أكسيد الكربون الموجود في الغازات الصناعية إلى الإيثان وبروتين الميكروبات، وهي قابلة للاستخدام على نطاق واسع في معالجة غازات المصانع لمجالات متعددة مثل الصلب وحديد السبائك وكربيد الكالسيوم وكربيد السيليكون وخدمات الكيمياء الفسفورية وغيرها. حاليًا، قامت Shougang Langze بإقامة أربع قواعد إنتاج في الداخل: المرحلة الأولى لشركة Shou Lang Hebei، وShou Lang Jiyuan، ومنشآت Ningxia Binze وGuizhou Jinze، لتشكل نمط إنتاج واسع النطاق بطاقة سنوية تبلغ 210 آلاف طن من الإيثان و23.2 ألف طن من بروتين الميكروبات.

وتتمثل المساحة الأكبر للتصورات السوقية في تقنيتها للجيل الثاني “سالب الكربون”. إذ يمكن لتقنية الجيل الثاني التي طورتها Shougang Langze أن تستخدم ثاني أكسيد الكربون وأول أكسيد الكربون والهيدروجين كمواد أولية لإجراء تحويل إلى الإيثان وبروتين الميكروبات. وفي الوقت الحالي، يجري مشروع المرحلة الثانية في Hebei Shou Lang بالتقدم بثبات، مع بذل جهود مكثفة لدفع التطبيق التجاري لهذه التقنية. إن تنفيذ هذا المشروع لا يسرّع فقط من تطبيق التقنية التجارية منخفضة الكربون من الجيل الثاني، بل يوسع أيضًا مجالات التطبيق ويزيد عدد العملاء.

وفقًا لبيانات شركة Frost & Sullivan، تعد Shougang Langze أول شركة في قطاع CCUS تستخدم تقنيات علم الأحياء التركيبي التي تم التحقق منها لتحقيق الإنتاج التجاري والتوسع في المنتجات منخفضة الكربون.

من ناحية نموذج الأعمال، تركز Shougang Langze على بيع منتجات الإيثان وبروتين الميكروبات، وفي الوقت نفسه تقدم حلولًا متكاملة منخفضة الكربون لعملاء صناعيين وترخيصًا للتقنيات، بهدف التحرر تدريجيًا من القيود التي تفرضها فئة الأصول الثقيلة، والتمدد إلى نموذج “تصدير الأصول الخفيفة” لفتح مسارات إيرادات متنوعة.

لكن طريق الاختراق التقني هذا تعرض لضربة شديدة في مرحلة حاسمة من التمويل والرأسمالية. في يونيو 2025، اجتازت Shougang Langze بسلاسة مراجعة الاستماع في بورصة هونغ كونغ، وكانت تبعد خطوة واحدة فقط عن الإدراج، لكنها في يوليو تم تعليق تقدم الإدراج بشكل عاجل بسبب دعوى قضائية مع شريك صغير في شركة مشروع مشتركة لمشروعها الأساسي. اتهم الشريك الصغير الشركة بإضافة استثمار بقيمة 210k يوان دون إذن وتسعير صفقة ذات علاقة بشكل غير عادل، الأمر الذي أدى في النهاية إلى إيقاف خطة إدراج Shougang Langze. حتى مارس 2026، توصل الطرفان إلى اتفاق تسوية، وتم سحب جميع الدعاوى القضائية، لتتمكن Shougang Langze من إعادة تشغيل مسار الاكتتاب العام (IPO) مجددًا، وطرق باب بورصة هونغ كونغ مرة أخرى.

** انخفاض مزدوج في الإيرادات، والخسائر تزداد باستمرار**

الميزة التقنية الرائدة لم تتحول بسهولة إلى أرباح تجارية، إذ تقبع Shougang Langze في مستنقع مالي من نوع “لا أمل في زيادة الإيرادات، والخسائر تزداد”. تُظهر بيانات نشرة الإصدار أنه في الفترة 2023-2025، انخفضت الإيرادات التشغيلية لدى Shougang Langze من حوالي 593 مليون يوان وصولًا إلى حوالي 564 مليون يوان ثم 522 مليون يوان، مع انخفاضين متتاليين في النمو السالب. بلغت نسب الانخفاض 4.9% و7.4% على التوالي، وظلت قوة الدفع نحو النمو في تراجع مستمر.

إيرادات Shougang Langze انخفضت لسنتين متتاليتين. مراسل The Beijing News Beike Finance Duan Wenping رسم/تصميم

إن هيكل الإيرادات يعتمد بدرجة كبيرة على منتج الإيثان، وهو ما أصبح السبب الرئيسي لعرقلة تراجع الأداء العام للشركة. خلال السنوات الثلاث، بلغت نسبة مبيعات الإيثان من إجمالي إيرادات الشركة 84.3% و78.1% و81.3% على التوالي. وانخفضت قيمة الإيرادات من حوالي 500 مليون يوان إلى حوالي 440 مليون يوان و424 مليون يوان، مع نسب انخفاض سنوي بلغت 11.9% و3.7% على التوالي. إن استمرار تراجع المنتج الرئيسي خفض مباشرة مستوى الإيرادات الإجمالي للشركة.

وباعتبار بروتين الميكروبات هو النشاط الثاني من حيث الحجم، ورغم أنه حافظ على نمو طفيف، إلا أن حجمه لا يزال صغيرًا جدًا بحيث لا يمكنه دعم الأداء العام. خلال السنوات الثلاث، ارتفعت إيرادات بروتين الميكروبات من حوالي 86.53 مليون يوان إلى 92.40 مليون يوان، لتزيد حصته من إجمالي الإيرادات إلى 17.7%، لكنها ظلت غير قادرة على أن تكون القوة الأساسية التي تدفع نمو أداء الشركة.

أما على جانب الربحية، فكان الأداء أسوأ من ذلك. في عام 2023، حققت Shougang Langze ربحًا إجماليًا بنحو 23.2k يوان، لكن في عام 2024 تحول الربح الإجمالي مباشرة من إيجابي إلى سلبي، لتصل الخسارة إلى 160M يوان. وفي عام 2025، اتسعت الخسارة أكثر إلى 128 مليون يوان. كما أن خسارة صافي الربح ارتفعت تدريجيًا سنة بعد سنة: من نحو 110 مليون يوان في 2023 إلى 246 مليون يوان في 2024، و325 مليون يوان في 2025.

عند تحليل جذور الخسائر بعمق، يتبين أن السبب الأساسي هو “ضغط مزدوج من ارتفاع التكاليف” و“انخفاض الإيرادات”. في الفترة 2023-2025، ارتفعت تكلفة المبيعات من حوالي 575 مليون يوان إلى 657 مليون يوان ثم 649 مليون يوان. كما أن تكاليف المبيعات في العامين الأخيرين كانت أعلى من الإيرادات التشغيلية لنفس الفترة، ما أدى مباشرة إلى استمرار كون الربح الإجمالي سلبيًا. وفي الوقت نفسه، فإن المصروفات الثابتة مثل النفقات الإدارية والتكاليف المالية تلتهم أرباح الشركة أكثر، مما يزيد من ضغوط الربحية.

كما أن صحة الشؤون المالية للشركة أضاءت فيها إشارات إنذار حمراء. حتى نهاية 2025، كان معدل السيولة لدى Shougang Langze 0.2 فقط، ما يعني ضعف القدرة على السداد على المدى القصير؛ وبلغت نسبة الأصول إلى الخصوم 130%، وبلغت نسبة الخصوم إلى رأس المال 177.6%، ونسبة الدين إلى حقوق الملكية 166.3%. تواجه سلسلة التمويل ضغطًا، وستتأثر خطط التوسع في الطاقة الإنتاجية والبحث والتطوير التقني وغيرها التي تأتي لاحقًا بسبب أزمة نقص التمويل.

تكاليف مبيعات Shougang Langze مرتفعة. مراسل The Beijing News Beike Finance Duan Wenping رسم/تصميم

** اعتماد مرتفع على الأطراف المرتبطة، واستقلالية الأعمال موضع شك**

بالإضافة إلى ضائقة مالية شديدة، تواجه Shougang Langze أيضًا خطرين متداخلين يتمثلان في تركّز العملاء والمورّدين بشكل كبير، وهو ما يجعل استقلالية أعمالها محل شك كبير من السوق.

من جانب العملاء، تعتمد Shougang Langze بشكل شديد على عملاءها الخمسة الرئيسيين: في الفترة 2023-2025، بلغت نسبة الإيرادات التي يساهم بها العملاء الخمسة الأوائل من إجمالي إيرادات الشركة 86.0% و78.9% و83.8% على التوالي. ورغم أن حصة أكبر عميل من الإيرادات انخفضت من 46.5% إلى 22.9%، إلا أنها ما تزال تتجاوز خُمس إجمالي الإيرادات. إذا قام العملاء الأساسيون بتعديل خطط الشراء أو إنهاء التعاون، ستواجه إيرادات الشركة خطر هبوط حاد.

أما في سلسلة التوريد، فإن المادة الخام الأساسية التي تنتجها الشركة هي غازات صناعية تحتوي على كربون، وكثيرًا ما يكون مورّدو هذه الغازات مرتبطين. خلال الفترة 2023-2025، بلغت حصة غازات صناعية تحتوي على كربون تم شراؤها من الأطراف المرتبطة لدى Shougang Langze من إجمالي كمية المشتريات 64.6% و67.8% و59.0% على التوالي، أي أن ما يقرب من ستة أعشار من المواد الأولية يعتمد على تحويلها من الأطراف المرتبطة. وفي الوقت نفسه، ظلت نسبة مشتريات كبار موردي الشركة الخمسة تتجاوز 70% دائمًا، بينما بلغت نسبة مشتريات أكبر مورّد قرابة 20%. تتميز سلسلة التوريد بتركز شديد. لا يؤدي هذا النمط فقط إلى إثارة جدل في السوق حول عدالة تسعير المعاملات مع الأطراف المرتبطة، بل يجلب أيضًا خطر انقطاع توريد الغازات بما يهدد تشغيل الإنتاج.

** ما حجم حظوظ نجاح الاكتتاب العام الثاني في بورصة هونغ كونغ؟**

في هذه إعادة تشغيل الاكتتاب العام، ورغم أن Shougang Langze قد حلّت العائق الأساسي المتمثل في دعوى حقوق الملكية، إلا أنها ما تزال تواجه اختبارات متعددة، كما أن معدل نجاح الـIPO وظهور نقطة التحول نحو الربحية ما زالا غير مؤكدين بدرجة كبيرة.

من منظور مراجعة الاكتتاب من قبل بورصة هونغ كونغ، تمتلك الشركة بعض المزايا الأساسية: باعتبارها رائدة تقنية في مسار CCUS، تتماشى أعمالها مع استراتيجية الدولة لـ“الذروة الكربونية والحياد الكربوني”، وتملك تقنيات علم الأحياء التركيبي الرائدة عالميًا، إضافة إلى 257 براءة اختراع مرخّصة. يمكن أن يؤدي التطبيق التجاري لتقنية سالب الكربون للجيل الثاني إلى فتح مساحة نمو جديدة للشركة. وفي الوقت نفسه، وبفضل وجودها تحت جناح مجموعة Shougang كمساهم قوي، توجد مزايا فطرية في توريد المواد الخام ودعم التمويل، كما أن نموذج ترخيص التقنية حقق اختراقًا، ما يوفر إمكانات جديدة لنمو الأداء.

لكن أوجه الضعف واضحة أيضًا، وهي تصبح نقاط ألم رئيسية في مراجعة بورصة هونغ كونغ: استمرار الخسائر لثلاث سنوات متتالية، ووضعها المالي المتسم بضيق السيولة النقدية، قد يخضع لاستفسارات من الجهات التنظيمية. إضافة إلى ذلك، فإن تركّز العملاء والأطراف المرتبطة بشكل مرتفع وضعف استقلالية الأعمال يجعل من الصعب إثبات أنها يمكنها أن تعمل بشكل مستقر حتى بعد الانفصال عن الأطراف المرتبطة. ورغم أن هذا الاكتتاب العام يتمتع بدعم إيجابي من تسوية التقاضي، فلا تزال هناك مقاومة بعد جلسة الاستماع؛ وحتى في حال نجاح الإدراج، ستكون مضطرة لمواجهة تدقيق صارم في آفاق أرباحها من قبل السوق الرأسمالية.

من الاستفادة من موارد غازات الصلب إلى الاختراق التقني في مسار CCUS، ثم إلى محاولتين للاقتحام عبر بورصة هونغ كونغ، فإن Shougang Langze ليست فقط حاملاً مهمًا لتحول Shougang منخفض الكربون، بل تمثل أيضًا نموذجًا مصغرًا لاكتشاف التسييل/التجارية في شركات CCUS الصينية.

في ظل تأثير موجة “الذروة الكربونية والحياد الكربوني” وقوانين السوق في الوقت ذاته، يبقى ما إذا كانت هذه الشركة الرائدة تقنيًا ستستطيع دخول السوق الرأسمالية بسلاسة، ومتى يمكن أن تتخلص من مستنقع الخسائر وتصل إلى نقطة تحول نحو الربحية، أمرًا يتعين التحقق منه مع مرور الوقت.

مراسل The Beijing News Beike Finance Duan Wenping

المحرر Yang Juanjuan

مراجع/مدقق الترجمة Yang Li